宽松的劳动力市场对于通胀下降并保持在低水平是必要的，但对于软着陆来说，这依旧取决于两件事……

一般来说，投资者不应该庆幸失业率上升，而上个月的数据却是一个“例外”。

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上周五公布的数据显示，美国8月失业率升至3.8%，创18个月新高，这是近期显示就业市场明显走软的几个迹象之一，也是美联储将通胀率降至2%并保持在这一水平的必要步骤。虽然这不足以确保美国能够完全避免经济衰退，但它的确有所帮助。

为什么劳动力市场如此重要？毕竟总体通胀已经下降，但核心通胀依旧“顽固”。

由于供应链混乱，以及俄乌冲突后油价上涨，总体通胀从2021年初的不到2%飙升至2022年6月的9.1%，此外，当时相关的经济刺激和新冠疫情影响推动了美国消费者的商品购买狂潮。

不过，因为油价和机票价格下跌、租金上涨放缓和医疗保险价格下降，今年总体通胀降至4%以下。

问题是，核心通胀已经行至何方？这在很大程度上取决于总供给和总需求之间的平衡，而劳动力市场是最好的晴雨表。

简单地说，即使通胀率降至2%，如果劳动力市场过于紧张，以至于工资上涨速度超过了2%的通胀率所能承受的水平，那么通胀率也不会保持在这个水平。

可以肯定的是，8月份的失业率上升只是一个月的数据，一些经济学家对其轻描淡写，因为它反映了夏季加入劳动力大军的人数激增。

事实上，失业率的美妙之处在于它的简单：一个单一的数字告诉我们，经济是正在摆脱疲软（即通胀压力正在增加），还是正在增加疲软（通胀压力正在消散）。

平均三个月的失业率自4月以来一直在逐渐上升，政府和民间调查显示的职位空缺也大幅下降，这一趋势印证了劳动力市场放缓的迹象。

就表面上看，就业增长似乎并不支持经济走软的说法。8月份非农就业人数增加18.7万人，大约是经济稳定状态下就业人数增长的两倍。如果不是一家货运公司破产和好莱坞举行罢工，这个数字可能还会更高。

但这些数据必须根据疫情的持续影响进行调整。TS Lombard首席美国经济学家Steven Blitz将零售、住宿和食品服务、医疗保健和社会服务归类为“回填”行业：这些行业受新冠疫情影响最大，且目前仍在招聘，以恢复正常的人员配置水平。他们约占总就业人数的三分之一，但在过去三个月里，他们占私营部门就业人数的近70%。Blitz写道：

“你需要排除回填行业，才能获得潜在的私营部门就业增长，8月份只新增5.2万人，过去三个月平均每月新增2.4万人，与5月份的11.3万人相比大幅下降。这具有经济衰退前趋势的所有特征。”

另外，根据世界大型企业联合会的数据，自4月以来，认为工作难找的人的比例显著上升，而认为就业机会充足的消费者比例则有所下降。

然而，就业市场萧条加剧的情况与经济产出相矛盾。美国第二季度GDP折合成年率强劲增长2.1%，而消费者支出的飙升使第三季度GDP有望超过3%。这远高于1.8%的长期潜在经济增长率，表明通胀压力正在加剧。

但与失业率不同的是，GDP不应该只看表面。事实上，它可以用两种方式来衡量。把政府、消费者、企业和外国人在商品和服务上的支出加起来，就得出了我们熟悉的GDP指标。

而把生产这些商品和服务所赚取的工资、福利、利润、利息和租金加起来，就得出了鲜为人知的国内总收入（GDI）。经通胀调整后，截至6月份的12个月里，GDP增长了2.5%，而GDI下降了0.5%，这是一个不同寻常的巨大差异。

Piper Sandler首席全球经济学家Nancy Lazar表示，GDI与许多报告销量停滞的公司一致。她在一份报告中写道，金宝汤提公司高了价格，但销量却在下降，其股价今年大幅下跌。她写道，当整个经济的企业销量下降时，“就业率也会出现滞后下降”。

处理二者差异的一种方法是进行简单算术平均。在过去的一年里，GDP和GDI平均增长了1%，这与经济疲软一致，但不是衰退。此外，最近对就业人数和收入的向下修正表明，经济增长可能被夸大了。

因此，劳动力、产出和企业数据作为一个整体显示，美国经济正在疲软，这是降低通胀的必要条件。但软着陆依旧取决于两件事。

首先，通胀会继续向2%下滑吗？如果通胀停滞在3%到4%之间，美联储将不得不进一步提高利率，最终引发经济衰退。

尽管工资并不能直接推动通胀，但它是一个很好的核心通胀先行指标，因为它代表了数百万工人和雇主对价格、生产率和经济的集体判断。高盛编制的年度工资增长综合指标已从春季的4.8%和去年秋季的5.8%下滑至4.4%，虽然这对于2%的通胀率来说还不够低，但已经接近了。

其次，每次衰退一开始看起来都像是软着陆。8月份失业率的温和上升是受欢迎的。风险在于还有更多的事情可能即将发生。

编辑/Somer