策略师表示，随着美国经济处于反馈循环的开端，美联储要继续维持“更高更长”政策恐难上加难，明年预计将降息100个基点……

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宏观策略师西蒙·怀特（Simon White）表示，未来几个月，随着衰退风险上升和通胀保持温和，美联储在更长时间维持高利率的立场将面临越来越大的压力。

怀特称，经济衰退很少令人意外，但往往令人震惊。它们是商业周期的一个部分，因此其出现是意料之中的。但其本质意味着，其爆发的突然性是一种冲击，让大多数人以及市场都措手不及。

他表示，目前衰退冲击的风险已经上升，并将继续上升，尽管软着陆或不着陆的结果已成为主流说法。

在接下来的几个月里，美联储降息的压力将会加大，尤其是如果通胀还没有开始重新加速的话（怀特认为它最终会加速）。这些动态将增加联邦基金和SOFR（有担保隔夜融资利率）曲线趋平的压力，并加大对收益率曲线的支持。

怀特表示，衰退的冲击可以用两个关键特征来解释，包括爆发的突然性和当其爆发时实际增长与预期增长之间的巨大差距。

衰退是一种剧变，当硬的实体经济数据和软的市场以及基于调查的数据开始相互负面强化时，就会发生这种情况。不如预期的经济数据将对市场产生负面影响。疲软的市场如果持续下去，将通过信贷息差扩大、资产价格下跌导致财富效应恶化等渠道对实体经济产生负面影响。

实体经济的进一步疲软会反馈到市场和调查中，进一步削弱信心。如果这一过程持续超过某个阈值，就会产生连锁效应，经济衰退就会迅速发生。

下面的图表显示了硬数据和软数据是如何互相影响的。软数据受到压力的情况时有发生，但如果硬数据不恶化，就可以避免经济衰退。然而，如果软数据的压力渗透到硬数据中，那么经济衰退就极有可能发生。此外，一度衰退爆发，其速度将非常快。

美联储过去一直被批评在决定如何实施货币政策时受市场状况的影响太大，因此它让每个人都爱恨交加。但它试图做的是首先防止这些反馈循环发芽。

货币政策的长期和可变滞后对市场的影响是短暂和一致的。因此，如果美联储能够将疲软的经济数据扼杀在萌芽状态，它就有望防止经济衰退这种货币政策效力大大降低、经济低迷更难解决的经济状态。

我们可以从上面的图表中看到，目前的硬数据和软数据一起变得紧张，两者都超过了之前与衰退同时发生的阈值。怀特指出，我们正处于一个反馈循环的开端，因此，衰退将迅速开始。

总体而言，美国各州续请失业救济人数逐年大幅上升的比例较低。但当它开始上升并超过门槛后，它通常会大幅上升，而这与经济衰退同时发生。下图捕捉到了经济衰退突然性的本质。其他指标也反映了这种剧变。

经济和市场预期在衰退发生时通常是最错误的，这一事实放大了衰退的冲击力度。预测总是线性地推断趋势，所以当趋势突然改变方向时，预期和新趋势之间的差距是最大的，市场走势可能是最极端的。

事实上，我们发现，当经济处于衰退时，预测者对GDP的预期更频繁地超出实际GDP，而且偏离的幅度更大。衰退不仅会悄悄逼近，还会带来最大的负面意外。

怀特称，随着经济增长放缓，美联储在更长时间内维持较高利率的立场将受到越来越多的考验。

就业人数向下修正、职位空缺大幅减少以及消费者信心出现裂痕，这些都是近期经济可能进入衰退的一些迹象。

通胀可能会在某个时候重新加速，但由于它是最滞后的指标之一，衰退风险的上升速度将远远快于价格增长。

这种组合可能会给SOFR和联邦基金利率曲线带来巨大压力，尤其是在美联储拒绝降息的情况下。怀特预计明年美联储将降息约100个基点，这一预期很可能再次上升（最近的峰值为约160个基点）。同样，收益率曲线应该会继续变陡。

他表示，如果美联储采取降息行动，那将会产生冲击，但并不令人意外。在那之前，更长时间维持更高利率的观念将面临越来越具有挑战性的考验。

编辑/lambor