经济下了个台阶，正式进入“6时代”

　　在上半年苦苦支撑之后，中国经济在三季度终于跌破了7%，意味着经济再度下了个台阶。

　　与过去的经济下行不同，以前经济下来了，很快还会上去，因为它只是一种周期性波动。这一次的经济调整则是一种长期的下行，意味着经济下来了以后就再也回不去了。一直被大家寄予厚望的改革和经济转型至今仍未看到明显的效果，经济增长仍旧缺乏新的动力。如今的GDP破七，表明过去两年经济一直维持7%以上的平台终结了，未来进入了“6时代”。

　　工业、投资全面失速

　　工业仍在加速下降，9月规模以上工业增加值同比增长5.7%，比8月份下降0.4个百分点，处于极低的水平。

　　拖累经济下行的主要力量是投资，1-9月固定资产投资同比增长10.3%，比1-8月增速下降了0.6个百分点。就单月情况看，9月整体投资同比仅增长6.8%，比8月大幅下降了2.3个百分点。

　　从投资的几个大类来看，房地产投资、制造业投资和基建投资都有不同程度的下降。

　　1-9月商品房销售同比增长7.5%，比前8个月回升0.3个百分点，但9月同比增速已经从8月的14.7%下降到9%。这说明从二季度开始的房地产销售回暖势头已经有所减弱，这对本就虚弱的房地产投资将是雪上加霜。9月房地产投资同比下降3.1%，已经连续两个月负增长，一些龙头房地产企业的拿地情绪非常低。整个房地产的下行周期还在延续，短期内很难有所改观。

　　制造业投资仍在进一步下行。1-9月制造业投资同比增长8.3%，比1-8月回落0.6个百分点；9月单月制造业投资同比增长4.6%，比8月大幅下降了2.7个百分点。当前制造业仍然受制于内需低迷和产能过剩严重，投资意愿非常低迷。

　　基建投资是稳增长中最为倚重的力量，但其增速也从8月的19.7%下降到9月的14%。

　　服务业逆势上涨存疑

　　真正让大家意外的，不是经济增速跌破了7%，而是在工业、投资都大幅下滑的情况下，GDP增速下降却不多，仍有6.9%的增长。

　　从三大产业的角度看，前三季度工业对GDP增长的贡献为2.5个百分点，比上半年下降0.3个百分点；而前三季度第三产业对GDP增长的贡献为4.1个百分点，还逆势上升了0.1个百分点。

　　上半年金融业的爆发式增长对服务业的贡献巨大，但三季度中国股市遭遇了前所未有的快速下跌，成交量也不断萎缩。而统计局的数据显示，三季度金融业产值同比仍增长16.1%，仅比二季度略微下降3.1个百分点，似乎股灾对金融业并未产生太大负面影响。前三季度金融业对GDP增长的贡献为1.3个百分点，也仅比上半年贡献下降0.1个百分点。

　　让我们把镜头聚焦到2007年四季度，当时中国股市也从牛转熊，当季度金融业产值同比增长14.8%，比2007年三季度大幅下降17.4个百分点，增速几乎被腰斩。为什么这次的股市下跌却不一样，很难找到一种合理的解释。

　　可能的解释是，由于基数的原因，金融行业的拖累还未完全显现。三季度股市成交额同比依然增长超过200%，但是相比二季度，上证日均成交额削减了60%以上，预计四季度或2016年上半年金融业的下行会显现。

　　另外，在服务业中占比较大的一项被统计局归入“其他服务业”，这一项在前三季度中对GDP增长的贡献达到1.7个百分点，比上半年加快0.3个百分点。而如此重要的“其他服务业”到底指的是哪些行业，没有详细的数据披露，也就不得而知了，也容易让大家生疑。

　　名义GDP 增速大幅下滑，通缩的形势值得担忧

　　有一个特别有意思的现象，虽然实际GDP增速下降不多，但名义GDP增速大幅下降。名义GDP增速从二季度的7.1%，大幅下降到三季度的6.2%，创下1998年三季度以来的最低水平。衡量经济全面通胀水平的一个指标GDP平减指数从二季度的0.1%，显著下降到了-0.7%的通缩状态。

　　如果综合考虑CPI、PPI和GDP平减指数，基本可以判断中国经济处在通缩之中。而名义GDP的大幅下降更能真实的反映需求端的大幅萎缩，实际GDP增速只是小幅下降更多得益于通缩的价格影响。(本文作者廖宗魁系证券市场周刊宏观部主任、和讯评论特约研究员)