这一轮反弹从9月16日开始，到本周结束正好运行了两个月，作为一轮中级反弹行情，已经到了可以结束的时候。尽管由于SDR表决延后的影响，大盘指数的行情不会马上结束，但从热门板块的运作看，已经到了轮流见顶、交替派发的周期。

外部局势的影响

由于美国经济局势好于预期，尤其是就业率和小时工资水平显著提升，美联储12月份加息几乎已无悬念。受此影响，美元指数大幅上升，大宗商品暴跌，美国三大股指呈现清一色的圆弧顶下跌走势，带动全球股市进入下行周期。

全球股市暴跌，中国股市相对强势，并非经济形势出现好转，而是中国加入SDR的故事在支撑。说白了，在加入SDR之前，A股市场不敢跌，也不能跌，其中原因大家自己猜去吧。

虽说大盘不能跌，但也确实没有大幅上涨的基础，那主力资金只好闪转腾挪制造几个噱头，卖出涨幅大的，启动一些涨幅小的，好歹也要把上涨指数扛到那个特定时点。

活跃板块将进入轮流下跌周期

大盘指数平稳不代表股票不跌，最有效的办法是拉抬大盘指标股，同时派发小股票，在不增加总持仓的情况下，利用大盘指标股的高杠杆维持市场的表面繁荣。这样做的宏观效果是，指数即使波动不大，但个股跌停者摩肩接踵，绵绵不绝。当然，热门股板块也不会全面下跌，总会有几个继续涨停的，看起来像是个股分化，涨跌互现——非常符合正统的投资理念—其实这不过是大面积下跌的初期形态。

本轮行情的性质是超跌反弹

我在九月中旬认为市场阶段性触底，四季度会出现年内最大一轮反弹。当时对反弹的预期是，周期在2个月左右，上涨指数反弹到3500-3800点之间，具体到什么点位取决于美联储加息的节奏和中国加入SDR的进度。这轮反弹李大霄也预计到了，只不过我们对股市上涨逻辑的理解存在巨大差异。李大霄认为这次上涨是大牛市回调到婴儿底后新一轮升势的开始，上涨的领头羊是蓝筹股、国企股。我的看法则相反，认为这是7-8月份暴跌后的技术性反弹，熊市结束的逻辑并不成立，同时我认为这轮上涨的领头羊就是题材股、中小创，反弹结束后市场会不会跌破2850点都是疑问，何来牛市重启？

行情发动两个月来的情况距离我的判断比较接近，主要领涨板块涨幅如下：

板块 期间最大涨幅

小盘股 91%

次新股 72%

充电桩 71%

券商70%

计算机 63%

互联金融 61%

大数据 60%

高校系列 57%

领涨板块的这种分布，与业绩关系不大，更多地是“题材+高送转”的炒作，与牛市没有显著的关联，与反弹更为接近。

反弹初期我认为热门板块存在60%左右的上涨空间，但实际运行显著超过我的预期，最热门的小盘股平均居然接近翻倍，作为反弹，这样的涨幅可算是功德圆满了。

反过来看，这轮反弹中市场最弱的板块恰恰是：央企改革-2.04%，钢铁3.64%，银行类4.38%，一带一路4.88%。这更加佐证，牛市没有来，大盘没有探明底部。

构筑顶部是个过程

在我看来反弹已经结束，但并不需要一股脑地全盘清仓，应该震荡中逢高出货，有序派发。根据小盘股与大盘见顶周期错位的规律，小盘股在本周基本形成顶部，而大盘全面见顶大约还需要10-12个交易日，有节奏感的投资者可以逐步顺序派发，没有感觉的可以快速离场。无论怎么做，首当其冲的事情是全面减持小盘股，券商则可能是在最后才需要卖出的。

派发先后次序的考量

下图展示了去年7月份以来小盘股和券商相对于大盘的表现情况。

图1、小盘股的表现与大盘指数的关系

从大波段来看，每一轮次小盘股对中证流通指数的涨幅都高出47%左右。在今年上半年，小盘股相对指数，该指数从90涨到134，小盘股最高超越大盘49%，随后市场见顶。这一轮行情，该指数从108涨到155，小盘股超越大盘44%。由于这个指数基本接近极限，我认为行情基本结束，在两周后，指数行情结束。

在小盘股见顶之后，公募基金会进行大规模减持，而考虑到最低仓位的限制，他们需要同时补回部分大盘股，尤其是金融类股票，买进这类股票不等于他们看好其前景，仅仅是两害权衡取其轻，而一旦市场见顶后，基民赎回基金，他们可以心随所愿地卖出大盘股了。

券商股可能最后表现一下

券商股行情不会马上完结，因为它是SDR表演秀的主角，上一周该板块的连拉三阳，表明主力资金开始为行情的闭幕式做精心的准备。本周券商横盘震荡五天，一方面消化获利筹码，再一方面等待时间，毕竟IMF开会讨论SDR还需要两周的时间，不好立即拉升。小盘股和券商股是这轮反弹的两个极端，前者是急先锋，后者作为殿后部队，而其他股票则可以在最近两周顺势派发了。至于券商股何时卖出，可能是个非常刺激和极具挑战性的话题，我们下周再说。（本文作者文国庆系资深投资专家、和讯评论特约访谈专家）