对于放开“T+0”这个老生常谈的话题,最近又被一些媒体和投资者热炒。
回顾A股的历史,早在1992年5月,上交所就开始实行了“T+0”的交易制度,而深交所也紧跟随后,逐渐落实“T+0”的交易模式。然而,好景不长,因当时市场投机氛围的过度浓厚,“T+0”交易制度也仅仅在A股市场中实行了三年的时间,而不得不被迫暂停实行。因此,在随后的时间内,A股市场也一直沿用着“T+1”的交易制度。
随着近年来不少创新型交易品种的上市,市场的交易制度发生了较大的变化,且在不同市场间实行差别化的交易制度模式。其中,对于A股的股票市场实行的是“T+1”交易制度,而期货市场则实行“T+0”的交易制度。
与20年前的市场环境相比,目前A股市场的市场环境已经发生了翻天覆地的变化。
第一个方面,市场总规模的变化。20年前,A股市场的总规模很小,而参与者也不多,而市场日均交易量也是少得可怜;20年后的今天,A股市场总规模却出现了爆发式的增长,其中市场总市值接近40万亿,而参与者也多达上亿户。
第二个方面,A股市场的“玩法”的变化。相比20年之前,A股市场的“玩法”已发生了惊人的变化。其中,自2010年以来,A股市场不仅迎来了股指期货、融资融券,而且还逐步推出了转融券、期权等工具。随着在不久的将来,中国式熔断机制的正式落地,深港通的通车,也将会进一步改变中国股市的“玩法”。
显然,面对市场总规模的迅猛崛起,面对A股市场“玩法”的变化,我们已经不能再用原来的思维方式来判断当前市场的发展形势。对此,在刺激市场流动性以及市场交投方面,“T+0”交易制度也是一种不错的刺激举措。
在当下的市场环境下,实行“T+0”,可以填补中小散户交易纠错漏洞,可以提升市场流动性需求,激活存量资金利用率,不仅如此,在即将出台的熔断机制模式之下,实则进一步突出了“T+1”交易制度的弊端,完善“T+0”制度进行补充能够适应未来市场制度性改革。此外,深港通有望通车,两地市场互联互通,市场制度改革需要跟进,否则造成两地市场交易制度漏洞,不利于两地资金正常双向流动。
然而,虽然中国股市已经发展了二十余年的时间,目前距离“T+0”交易制度的暂停也已有近二十年的时间了,仍需要考虑到当下A股市场的特殊市场环境。鉴于A股市场高度的投机性,加剧了市场的波动性风险,管理层仍然不敢轻易重启“T+0”交易制度。
首先,在当前的A股市场中,基本是以散户作为主导,而机构投资者却未能得到充分地提升,在当下市场环境下,在实际操作中,正如前证监会副主席高西庆所说中国的机构炒股像散户,虽然中国散户的投机意识较浓,换股频率过快,但其投机性却远不如国内的部分机构资金。而“T+0”交易制度的实行,必然会再度引发市场过度投机的行为,进而打乱市场的运行节奏。
其次,经历过1992年-1995年实行“T+0”交易模式失败的教训,历届管理层也不敢随意放开“T+0”交易制度。在中国股市里,几乎离不开“一放就乱,一管就死”的状况。由于试错成本的巨大,管理层宁愿采取适度谨慎的“T+1”模式,也不愿意放胆尝试“T+0”。
在短期内放开“T+0”的可能性不大,未来放开“T+0”会是一种大趋势的背景下,还需要进一步提升A股市场的机构投资者占比以及完善普通投资的风险对冲方式,继续大幅提高市场的违法违规成本和强化市场的监管模式等,才能从本质上促进市场的健康发展,从而逐步修复市场的投资信心。
作者李勇:中兴汇金投资研究部研究员