天下大势，浩浩荡荡，顺之者昌，逆之者亡.　——孙中山

任何一个行业（尤其是周期性行业）为了获取及维持超额利润，长期故意推高价格，不断刺激泡沫，往往是自掘坟墓。

从基本的价格规律来看，商品供不应求导致价格节节攀升，价格上涨势必刺激供应，抑制需求，至少是需求增长速度或增加数量赶不上供应增长速度或增加数量，随后价格会进入并维持泡沫期，直至供需格局突变导致泡沫破裂，价格逐渐回归价值。

更为可怕的是，站着就能赚取高利润的行业自身往往热衷于维持现状，故步自封，不思进取。当利润达到超高水平时，非传统的或新兴的力量会为此锐意进取、开拓创新，终究会打破这种平衡，直到回归到正常的利润水平。

原油行业正是如此，正在经历一轮血雨腥风的巨变。2015年，国际原油延续了去年暴跌的势头。根据文华财经提供的数据，今年以来WTI原油指数下跌了30%（去年暴跌42.4%），布伦特原油指数下跌了33%（去年暴跌跌44.8%），并且上周已经双双跌破了2008年金融危机后的最低价格水平。此外，随着原油价格的不断下挫，WTI原油与布伦特原油价差不合理的价差日益回归正常波动，价差有今年年初的10美元/桶左右逐渐下降至目前的不足3美元/桶（参见图一）。

图一

数据来源：wind资讯

笔者认为，国际油价继续大跌是诸多因素共振的自然结果，而且不外乎一些最基本的常识：

第一，国际原油市场由供不应求转为供应过剩，转折点杀伤力极大。

根据BP提供的数据，2014年世界原油年产量增加至4220.56百万吨，年消费量增加至4211.12百万吨，供应过剩9.44百万吨，彻底扭转了2007-2013年期间供不应求的局面（参见图二）。今年以来，世界原油供求过剩进一步恶化。一方面，由于中国等经济增速下滑导致原油需求增速明显放缓；另一方面，原油产量不降反增,尤其是石油输出国组织（OPEC）各怀鬼胎维持接近纪录的产量目标不变，美其名曰“对抗美国和俄罗斯等非欧佩克成员”。今年11月份OPEC日均产量增加了23万桶至1013万桶，创出了近几年来的最高水平，这几年增量主要来自于伊拉克、沙特阿拉伯和阿联酋等。由此可见，面对国际原油市场的大势，全球最大的利益组织OPEC都无法达成协议（OPEC自身力量早不如当初，以美国为首的科技力量崛起，以俄罗斯为首的新兴力量崛起，非OPEC也今非昔比），唯有放纵“价格战”一搏，最终结局往往“杀敌一千，自损八百”。最大的问题是，此举势必不断压制原油价格反弹的空间，价格重心逐渐下移，一旦价格反弹，非OPEC产量就会恢复，重新开始抢夺OPEC市场份额。

事实上，从2010年至2013年期间，一旦美原油价格跌破80一线或者布伦特原油价格跌破100一线，以沙特为首的OPEC便会不自觉地释放挺价消息或措施（原油价格太低引发财政问题、打算减产等）。但是，自2014年下半年以来，油价连续暴跌，OPEC并未因此而计划减少原油产量，反而明确拒绝减产，并给市场释放了“产量没有上限”的信号，油价应声创新低，跌破40一线关口。由此可见，OPEC才是国际原油市场最大的空头，才是油价跌跌不休的罪魁祸首。

图二：世界原油由供不应求转为供过于求

图二

数据来源：BP。备注：单位为百万吨，供需缺口为右轴

第二，原油库存急剧攀升，高库存是一把悬在头上的利剑。

由于全球需求增速赶不上产量增速，导致原油库存不断攀升，并创出历史新高。美国能源信息署(EIA)公布的库存数据显示，截至2015年12月4日当周，原油库存量接近创纪录的4.9亿桶左右，较年初增加超过1亿桶，增幅达到27%（参见图三）；原油和石油产品(不包括战略石油储备)创纪录的13亿桶，较年初增幅达到13.6%，战略石油储备库存量高达6.95亿桶。而且，印度尼西亚已经正式重新加入OPEC，未来很可能取消对伊朗的制裁，那么OPEC将越来越难以达成减产挺价的一致协议，世界原油库存会进一步攀升。

图三：原油库存急剧攀升

图三

数据来源：美国能源信息署(EIA)。备注：单位为千桶

第三，美联储加息迫在眉睫。

目前，市场预期美联储加息的步伐渐行渐近，于12月份会议期间首度加息是一个大概率的事件，那么以美元计价、以原油为首的国际大宗商品市场无疑承压较重（参见图四）。如今，多空双方似乎都在静待靴子落地，空头正在期盼着盛宴——年内的最后一次大跌，多头却在规避风险——挖坑完毕后再抄底也不迟。

图四：美联储加息步伐渐行渐近

图四

数据来源：wind资讯。备注：单位为美元/桶，美元指数为右轴

目前，国际原油市场正处于“大熊市”越来越成为市场共识。对于周期性行业的产业链上游来说无疑雪上加霜，“价格战”无法避免，且远无休止，现实是无比残酷的——非死即活。假如以沙特阿拉伯为首的OPEC代表着传统势力，而以美国为首的非OPEC代表着新兴技术势力，究竟孰强孰弱，孰优孰劣？短期内来看，不分仲伯、难见分晓。长期来看，科技力量在各方面逐渐取得突破，势如破竹。供应端：页岩油技术革命；需求端：特斯拉为代表的电动汽车等；替代品：新能源、可再生能源、清洁能源等。世界能源发展历史（薪柴——煤炭——油气……）已经证明，新兴科技终将战胜落后势力。

面临着供应过剩、库存攀升、中国经济下滑和联储加息等相同的境况，对于最近有钱任性的险资突击追逐房地产业来说，钢铁、煤炭和石油行业就是前车之鉴，后事之师。曾几何时，无限风光、无限辉煌的钢铁、煤炭行业早已奄奄一息，目前石油、有色金属等行业正在加速步其后尘。

此时此刻，让我不禁想起了北宋著名诗人苏轼的《江城子•乙卯正月二十日夜记梦》：

十年生死两茫茫，不思量，自难忘。千里孤坟，无处话凄凉。纵使相逢应不识，尘满面，鬓如霜。

夜来幽梦忽还乡，小轩窗，正梳妆。相顾无言，惟有泪千行。料得年年肠断处，明月夜，短松冈。（本文作者胡华钎系国投安信期货分析师、和讯评论专栏作者）