资产管理公司Argonaut Capital的创始人、CEO 巴里-诺里斯撰文指出，中国在降低各种经济活动过剩产能的短痛与更高效率分配资源带来的长期收益之间，是存在取舍的。然而，很难看到这些产能被关停，因为“僵尸”企业的融资往往是由受地方政府影响的地方银行提供，而地方政府不愿看到当地出现失业和不安定。这篇文章具有一定参考意义。

“生活在一个苏联帝国已经土崩瓦解的时代，大多数人很难意识到曾几何时苏联经济是一个世界奇迹，而不是社会主义失败的代名词－－那时，赫鲁晓夫用鞋子敲着联合国的主席台，宣称：‘我们将会埋葬你们。’他不是在炫耀军事，而是在炫耀经济。”——保罗•克鲁格曼(Paul Krugman, 1994)

1959年尼基塔•赫鲁晓夫(Nikita Khrushchev)访问美国时，苏联录得的惊人经济增速普遍被视为对西方民主资本主义模式霸主地位的挑战。令人印象深刻的统计数据——如拖拉机产量——令西方意见领袖目瞪口呆。《新闻周刊》(Newsweek)警告称，苏联很可能已经“走在从经济上主宰世界的大道上”。

克鲁格曼的经济学分析似乎表明，解释这种“经济奇迹”其实很简单：“投入的快速增长：就业扩大、教育水平提高以及（最重要的）物质资本的大规模投资”，而致使苏联经济模式后来崩溃的原因是其未能增加“每单位投入的单位产出”。由于生产率不断下滑，苏联经济增长随着投资回报的减少而不可避免地放缓。

这或许与人们对当前中国经济的看法有相似之处？中国迄今的经济模式是，将其自身打造成世界成本最低的制造商——通过以空前的规模利用廉价农民工劳动力，然后把出口带来的经常账户盈余重新投入同样空前规模的资本支出热潮。

因此，随着廉价农民工劳动力供应放缓，随着投入制造业、房地产和基础设施的资本超出可持续的利用率，结果是（在生产率没有相应提升的情况下）经济增长减速。鉴于这种经济模式要求将过剩储蓄重新投入新的生产，消费将保持相对低迷。

中国应对2009年全球金融危机的举措中推出了一项相当于国内生产总值(GDP) 16%的刺激计划。地方政府得到了大量银行贷款，用于为基础设施、住房及制造业的资本支出提供资金，以便实现上级规定的GDP目标。2007年至2011年，广义货币供应量(M2)翻了一番，一半以上的银行放贷被投入基础设施项目。很大一部分资本形成是非生产性和浪费的。

中国银行(601988,股吧)业也遭到削弱。任何主要经济体都无法在不出现资产质量迅速恶化的情况下，维持30%的年度贷款增速。中国银行业普遍不愿承认不良贷款：发放给不盈利或资不抵债的借款人的流动性只是被滚转，因此，真实的不良贷款率很可能在两位数，而仅为2%的官方数据难以令人信服。往好了说，中国的银行体系将发现自己缺乏股本，无法向支撑可持续经济增长的盈利企业分配资本。在最坏的情况下，对烂透了的腐败银行体系缺乏信心将导致市场对中国资产全面丧失信心。

如今各方普遍认同的一点是，在降低各种经济活动过剩产能的短痛与更高效率分配资源带来的长期收益之间，是存在取舍的。然而，很难看到这些产能被关停，因为“僵尸”企业的融资往往是由受地方政府影响的地方银行提供，而地方政府不愿看到当地出现失业和不安定。

这种结构性产能过剩的一个症状是，出厂价格正在以两位数的年率下跌。只是在借助这个很大的GDP平减指数调整名义产出之后，才能辩称中国制造业仍在对整体经济增长做出贡献。

这些过剩产能至少有一部分可以通过出口消化。但中国已不再是世界成本最低的制造商，不仅是因为额外的廉价劳动力供应已经减少，人民币（由于盯住美元）相对亚洲其他货币也已大幅升值（在贸易加权基础上，过去五年升值30%)。（文章来源：FT中文网）

巴里•诺里斯(Barry Norris)是总部位于伦敦的资产管理公司Argonaut Capital的创始人和首席执行官

译者/申凯