万科“鹿”死谁手？

开演五个多月的股权大战正在好戏连台，高潮不断，12月18日，万科A继续逆市下滑4 .22%。深圳市钜盛华股份有限公司在举牌三个交易日后，再度运用52亿元增持万科，使股权增到22.45%。

这是一场争夺第一大股权之战，进而演变成控股股东之战，有愈演愈烈的态势。香港联交所数据显示，钜盛华12月10日在场内买入万科1 .91亿股，每股均价19.33元，涉及资金36 .92亿元；12月11日再次场内买入万科7864万股，每股均价19 .728元，涉及资金15 .51亿元。两天合计增持52.43亿元。在上月的万科股价14元的基础上，宝能系没有少用银子，手中的股票相当于442.89亿元。

经过近日的增持，深圳钜盛华及前海人寿合计持有万科24 .81亿股，如果华润系没有行动，宝能系将“华润系”甩开超过5个百分点。如果宝能系再砸入102亿元，宝能将夺得控股股东的地位，股权之争将尘埃落定。当然，这一切看万科如何应对，看华润系及其它企业如何行动，包括安邦保险是否有意增持股权了。

作为股民，作为投资分析的资深人士，笔者在2003年就与王石相识，那时我提了一个问题，建议大家应当为中等以下的贫困阶层提供适当的住房，王石当时说，要打算在广东建一幢试验楼，专门给中产以下购房人，后来果然建设得很好，但是没有继续建，这大抵是当时政策所致。我对王石是有好感的。

至于宝能系，我只能说素昧平生，但是我看到了他们勇猛的冲劲。我们从宝能系的增持脚步和资管计划的临时补充协议来看，宝能系当大股东或控股股东的心意非常强烈。宝能系的钜盛华前晚的公告也向万科承诺了保持上市公司独立性，但同时也提到，向万科推荐董事、监事、高级管理人员人选均通过合法程序进行，不以非正当途径干预上市公司董事会和股东大会行使职权作出人事任免决定。其实，我们知道这个不算数，真正股权落定的裁员、换血及“血”洗董事局、调整资金使用方向、决定重大事项还没开演。

在争夺万科大股东这一出大戏当中，宝能系偶尔露峥嵘。成了就是万科的大股东，抑或是控股股东，在换血、调整资金使用方向、决定重大事项方面自由调度，能一掌中国的万科的大局，既有品牌的胜利，还有宝能系的其它企业共享万科的积累的信誉的一系列好事，都是几百亿的好事，如果竞拍万科品牌得不到，宝能系从万科的股价上涨的红利中至少有150元左右的斩获。

宝能系的资本核心是“前海人寿”

宝能集团成立于2000年，注册资本3亿元，姚振华是其唯一的股东。根据宝能集团官网显示，集团旗下包括综合物业开发、金融、现代物流、文化旅游、民生产业等五大板块，下辖宝能地产、前海人寿、钜盛华、广东云信资信评估、粤商小额贷款、深业物流、创邦集团、深圳建业、深圳宝时惠电子商务、深圳民鲜农产品(000061,股吧)多家子公司。集团核心净资产价值超百亿元。不要看其产业之多，其实赚钱的就是两个，房地产开发，加金融，而金融的核心是前海人寿。

争抢万科大股东，宝能系想干什么？

宝能系的深圳钜盛华通过资管计划买入万科股份，有一份补充协议是突击签署的，这也导致其逾期一天才回复深交所的问询。通过深圳钜盛华这些资管协议，钜盛华将拥有这些资管计划所持有万科股份的表决权。而这些计划的存续期，都设立到了万科本届董事会到任期限的2017年之后。目前的宝能系的目的就是要在董事会获取席位。

宝能系之所以看上万科，万科的优质资产使然。宝能系的核心业务就是房地产，成体系的有批量的就是房地产，而宝能系包括住宅、商业地产、旅游地产、养老地产等，已进驻数十个核心城市，而从前海人寿已公布的项目来看，其资金也几乎全部投向房地产领域。

我国的房地产行业发展了20多年，直到今天，绝大多数系已经成为没有太大的发展前途行业，钱已经赚完，而目前宝能系的地产行业，住宅、商业地产、旅游地产与养老地产，尽管目前效益可以，但是在全国大趋势下，收缩、保值已经不易，一不留心，就是长线投资，就是资金来源不足，就是资金栽在里面拔不出来，或者就是烂泥坑等着亏损啊；而万科不同，万科依着全国行业排头兵的势头，在最好的地段拿地，地方政府与其在最好的价钱上合作，有着不同一般的热情，全国的城市都知道万科是龙头老大，地方政府也一样，那家吸引了万科，就是标志啊，就是样板工程，有万科在，就有效益。宝能系何尝不知啊，所以志在必得。前海人寿的资金筹措得来，要是到了还息的高风险期，有了万科的大股东的地位，筹措的资金能够安全支付，还有再投资的价值，这是不言而喻的。

对宝能系的实际控制人姚振华来说，资本市场对其还比较陌生。他于1988年到1992年间，就读于华南理工大学工业管理工程专业。其投资的领域属于城市发展与人寿领域，人们并没有见到他在投资领域里攻城略地。投资经验与投资品牌，这是目前他所需要的。

万科王石不信任宝能系，坦言其信用不够不能担任大股东

王石12月17日在内部讲话中表示：不欢迎宝能系成第一大股东，因为宝能系“信用不够”。他慎重地表示，万科是一家上市公司，谁是万科的第一大股东，万科是应该去引导的，不应该不闻不问。言外之意，万科作为一家公众的公司，质地优良，多年积累的品牌和信誉，切不能因为宝能系给毁了。“最近几年国际机构给万科的评级是给全世界地产公司中最高的，这意味着我们的融资成本非常低，一旦宝能系进来，这个大股东的背景就可能影响万科的评级。”王石还质疑宝能系资金的来源，认为其“层层借钱，循环杠杆，没有退路，在玩赌的游戏”。

诚然，万科的怀疑是有一定道理的。但是，宝能系掌握大股东的权利后，未尝不可以合法合规。当然，宝能系也可能滥用品牌，摧毁品牌，这些都是未知数。

在王石看来，宝能系资金的来源就是短期债务。万科股票当然可以随买随卖，但是一旦是长期股权投资，短债长投，这个风险是非常大的。一旦没有退路的滚雪球就会撑不下去，后果是不堪设想的。但是这只是假设。

华润系救万科吗？我看未必。

华润（集团）有限公司（以下简称“华润”或“华润集团”）是一家在香港注册和运营的多元化控股企业集团， 2003年归属国务院国有资产监督管理委员会管理，被列为国有重点骨干企业。

其中华润置地有限公司是华润集团旗下的地产业务旗舰，是中国内地最具实力的综合型地产开发商之一，在开发的项目就有70多个。

宋林，前任华润集团的董事长，党委书记， 2014年4月17日晚，中央纪委监察部官方网站公布，华润集团董事长、党委书记宋林涉嫌严重违纪违法，正接受组织调查。2014年5月20日，宋林被政协第十二届全国委员会第十五次主席会议撤销全国政协委员资格。

在这种情况下，万科与华润集团、宋林的关系是不容讳言的，宋林的涉及贪污腐败案件，万科与宋林的关系刚刚割断，后续就要求华润增持万科股份的要求是有些为难的，动用数百亿资金就为增持万科股份？况且华润系要增持股份数百亿资金需要国务院国资委的允许，这更加困难。华润系的领导已经自顾不暇，又需要国资委的首肯，而国资委是那么容易首肯的吗？

王石和郁亮去搬救兵，华润系的迟缓与不回答实际已表明态度，王石在北京碰壁求援香港，香港的老板们还不知如何处理。

王石遇到绕不过的坎，就开始打舆论牌，讲品牌，讲情怀；而宝能系则说，我们讲规则，讲市场，可见宝能系确实是深谋远虑，棋高一筹，突然袭击，而王石又能干什么呢？

王石的创业前期，有老泰山王宁作为省委副书记、政法委书记站台，虽然经历风险而没有沉没，如今，只有依靠朋友，比如联想控股、中粮集团、抑或李彦宏等人、海尔张瑞敏、华为任正非来救急。在我来看，救万科，投入的钱只有涨的道理，不必担心。

12月17日，宝能集团发布声明，回击王石质疑，称“宝能集团一直恪守法律，相信市场的力量”。万科在昨天午间发布公告紧急停牌。12月18日晚间，宝能集团再度发声五问王石，还奉劝管理层“把更多的精力关注于工作本身”。

万科启动“毒丸计划”成本高悬，胜败如何但危如累卵

昨日停牌后，万科或已展开一系列狙击行动。王石已带领万科一众管理层奔赴香港，万科总裁郁亮已亲赴华润置地商谈，这疑似是万科启动“毒丸计划”的开端。

如果万科启动“毒丸计划”进行定向增发，发行价格参照停牌前20个交易日均价的90%来确定增发价格，参与对象相对于二级市场的直接增持，持股的成本相对低廉，非常有利于万科直接狙击宝能的进攻。

但是，“毒丸计划”被触发以后呢？这一计划是两败俱伤，有利的是持股者，对万科或收购者均不是好结果，只落地公司臃肿不堪。万科反对收购，让所有股东均有机会买进新股，而且需要大量持股，这使得公司运营成本大大增加，从而是一个如牛负重的公司在所难免。

任何事不可做绝，话说过头当心闪了腰

我们寄希望安邦系伸出援手，但是不知是援万科还是宝能，在我看来，如果安邦系出手，可能还是宝能的大一点。

谨慎一点，任何事不可做绝，话说过头当心闪了腰，万科和宝能皆如此。唯一好运的是，杠杆收购，对老板来说，确实不算好事，但是对众多持股者，确实是天大的好事，股价从14元一股扶摇直上到19元多一股，何不买卖股票，若等尘埃落定，股份复原，又要叹惜一阵，只顾看，忘记了买卖如何？

作者李开发，著名经济学家，中国企业改革发展研究会常务理事，中国上市公司协会独立董事资格05107号，历任国务院国资委官员、国企改革政策咨询人员，在中央电视台、凤凰卫视等做过嘉宾，在人民日报、人民网(603000,股吧)强国论坛做过嘉宾，发表过评论文章数百篇。