瑞信亚洲区首席经济分析师陶冬撰文指出，和两年前的苏格兰公投一样，有惊无险地决定留在欧盟，但是这个过程仍会挑战市场的风险胃纳。欧盟为挽留英国，开出了一些迁就性的特别豁免。不料一石激起千层浪，匈牙利马上就叙利亚移民问题进行公投，强调欧盟的移民政策在改变该国的文化、宗教底蕴。这个凸显了欧盟这个没有主权支持的人造政治体系的软肋，凸显了欧元长期的命运。这篇文章具有一定参考意义。

上周除了汇市外，风险资产市场多数平稳，风险意识略有回落。上周市场大致围绕着三条主线展开，美国增长、石油价格和英国脱欧。跟随一系列的疲弱数据和联储官员审慎的讲话，初段市场继续向美国今年内不加息甚至减息的思路操作，直至美国一月份核心个人消费平减指数（core personal consumption expenditure deflator）爆出1.7%的同比增长，令市场重新评估联储的政策前景，美元上升，美债回落，联储利率期货价格显示，市场现在认为有49%的机会联储今年会加息（vs 数据公布前32%），两年期国债利率被推高5点，站在二月以来的高位。

石油价格持续上升，布伦特石油一周涨6.3%，油价推进到每桶35美元楼上。油价造好，稳定了股市情绪，美欧股市分别有1.5%左右的进账，中国股市周四暴挫对其他股市的冲击不大，资金似乎对人民币汇率走势更敏感。英国脱欧公投，触动市场避险神经，英镑急泻，并搅动美元欧元汇率。市场恐慌情绪稍稳，让被严重超卖的大宗商品市场得以喘息，铜价和铁矿石价有所复苏。金价受到美元转强和风险溢价回落的拖累，在摸到一年高位后出现获利回吐。

个人核心消费平减指数（俗称PCE），比核心CPI更能反映美国的物价变化趋势，是美国联储比较喜欢追踪的通胀指标。PCE走出了2012年以来最强的上升，加上核心CPI和工资增长升温，市场重新审视联储的利率政策轨迹。在过去的3-4个月里，市场在联储如何加息（甚至会不会减息）上，观点如过山车般地大起大落，连联储的成员的言论也不断改变。笔者的看法是，首先美国经济增长进入瓶颈，估计会回落；其次，工资上涨仍会持续，通胀压力暂时不会跟随经济回落而舒缓；再者，联储的心态已经出现了微妙的变化，在货币环境正常化上愿意多观察一段时间。

如此判断下，笔者倾向于相信，如果没有重大事件发生，公开市场委员会可能在今年九月份之前不会再动利率，不过如果工资上涨继续，恐怕下一个政策动作仍是加息。不过很快经济下滑甚至步入衰退的风险令美国货币当局再次转向。这个“九月加息”的判断，目前确信度并不高，一切取决于今后数月的经济发展与数据形势。

英国决定6月23日公投退出欧盟，应该是这几个星期最大的市场事件。执政的保守党中伦敦市长、内阁成员和议会议员纷纷倒戈，公开支持脱欧，令卡梅伦首相的留欧建议显得尴尬。疑欧派势头之旺，让市场感到担心，英镑下跌是对这种风险的信心投票。毫无疑问，英国人感到留在欧盟家庭中，令部分主权受到负面影响，在移民、福利、反恐、金融监管等一系列议题上，布鲁塞尔决定了英国的政策，不过笔者认为英国人是现实的，最终经济因素可能是脱欧与否的关键。选民的情绪肯定不满“欧洲更紧密的联系”，令英国纳税人承担他们无多少话语权的欧洲政策，但是企业几乎一面倒地反对脱欧，的确英国一旦离开欧盟，立即面临被边缘化的威胁，部分企业甚至会撤资，最终势必影响就业。

笔者相信和两年前的苏格兰公投一样，有惊无险地决定留在欧盟，但是这个过程仍会挑战市场的风险胃纳。欧盟为挽留英国，开出了一些迁就性的特别豁免。不料一石激起千层浪，匈牙利马上就叙利亚移民问题进行公投，强调欧盟的移民政策在改变该国的文化、宗教底蕴。这个凸显了欧盟这个没有主权支持的人造政治体系的软肋，凸显了欧元长期的命运。

本周市场焦点，预计为美国非农业就业数据，在市场对联储政策的判断不断变化之时，这组数据的影响力不言而喻。笔者预测185K（vs 上期151K），时薪增长环比0.2%，同比2.6%，如果属实则市场气氛会更多地靠向联储今年下半年加息。其他美国数据中，ISM和服务业ISM料同步下挫，美国新屋销售与上月持平；联储公布褐皮书。在欧洲，预期欧盟HICP从0%下降到－0.3%，制造业PMI也应该全面走弱，服务业PMI则下降得少些；英国制造业和服务业PMI亦疲弱，按揭批准数字则有改善。在亚太区，日本工业生产低位反弹，失业率维持在3.3%；中国制造业PMI估计稍微放缓。