工业同比增长5.4%，比去年12月下降0.5个百分点

1-2月份全国规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，比去年12月下降0.5个百分点。内外需低迷以及结构调整下传统行业的不振是工业下滑的主要原因，1-2月工业出口交货值下降4.8%，降幅比去年12月份扩大。1-2月份，钢铁、有色、化工、建材等高耗能行业生产增速比去年12月份均有所回落。

消费同比增长10.2%，比去年12月大幅下降0.9个百分点

1-2月社会消费品零售总额同比名义增长10.2%，比去年12月大幅回落0.9个百分点。消费增速回落主要是受汽车、家电类等商品增速回落的影响。1-2月份，限额以上单位汽车、家用电器和音像器材类商品同比分别增长5.4%和7.9%，增速分别比上年同期回落5.4和4.5个百分点，据统计局测算，此两类商品增速回落拉低社会消费品零售总额增速约0.7个百分点。在居民收入增速持续下降的背景下，房市的火爆可能会对其他的消费形成挤出效应，比如去年下半年表现不错的汽车消费就出现了明显的回落。

房地产推动整体投资有所回升，但难以持续

1-2月份，商品房销售面积11235万平方米，同比增长28.2%，增速比去年全年提高21.7个百分点。商品房销售额8577亿元，增长43.6%，提高29.2个百分点。房地产政策和货币政策的放松，带来一二线城市房市的回升。1-2月份，全国房地产开发投资9052亿元，同比名义增长3.0%，增速比去年全年提高2个百分点。

根据以往的经验，房地产销售大概领先房地产投资3-6个月，即房地产销售反弹后3-6个月会带动房地产投资回升。比如2012年二季度房地产销售见底回升，随后在四季度带动房地产投资出现反弹。但是这种规律在2015年被打破，房地产销售明显反弹后房地产投资仍然持续下滑至2015年的1%。在房地产去库存的大背景下，销售的改善正是去库存的良机，地产商（尤其是三四线城市）并不敢贸然增加投资，使得房地产投资对销售的滞后时间比以往拉长，而且销售对投资的带动效果明显下降。

此外，在3月12日央行的记者会上，央行领导表示，房地产中介机构、房地产开发企业自办的金融业或者与P2P平台合作开展的金融业务，所提供的首付贷产品不仅加大了居民的购房杠杆，增加了金融风险，同时也增加了房地产市场的风险，央行将对此进行清理和整顿。我们认为，来自监管部门的规范意向与措施将令房市回归理性，年初异常冲高的房地产销售恐难持续。

　制造业投资维持低位，基建投资略微改善

1-2月制造业投资同比增长7.5%，增速比去年全年下降0.6个百分点，与去年四季度增速相当；1-2月基建投资同比增长15.7%，虽然增速比去年全年下降1.6个百分点，但比去年四季度提高约1个百分点。基建投资过去一直都是投资的平稳器，在整体投资不断下滑时给予一定的缓冲。不过未来积极财政政策的重点有所改变，将更注重减税，基建投资的力度可能会下降。2016年政府工作报告仅提出“适当增加必要的财政支出和政府投资，加大对民生等薄弱环节的支持”。比如，今年完成铁路投资8000亿元以上，公路投资1.65万亿元，基本上与2015年实际完成数据相当；再开工20项重大水利工程，比2015年提出的27项也有所减少。

　经济下行压力仍大，稳增长政策必不可少

虽然在房地产的带动下，整体投资在低位小幅回升，但在整个房地产去库存的大背景下，房地产销售的回暖很难带来房地产投资的持续回升。出口、工业和消费仍在持续下行，再加上股市成交量的大幅萎缩（去年上半年是高点）会使金融业对GDP的贡献大幅下降，综合而言，我们仍然维持一季度经济滑向6.5%，全年GDP增长6.6%的判断，稳增长的政策仍必不可少。