宝能有钱没钱全看形势，毕竟杠杆学霸姚振华举牌的钱都是别人的，你形势好就有人继续借钱，你形势不好大家都来讨债。近期宝能发债结果不乐观，反映出资本市场的风向，就剩下发枪文打嘴炮宣传不差钱，和寻求伟大组织潮汕帮救场了。

昨天，万科复牌第三日，两个大事件：钜盛华增持0.71%，宝能系持股达25%;万科股票单日成交201亿元创历史之最，撬开两个跌停板，股价微涨0.05%。抛开繁文缛节的分析，你只需知道两个结论：(1)根据规定，宝能在未来两天也就是本周内不能再买股增持，行动受限;(2)宝能高调护盘并摆出一副不差钱的姿态，诱发散户游资敢死队入场浑水摸鱼，造就这场200亿昙花盛宴。

图说：7月6日万科A走势

万科第二个跌停板即被撬开，情理之外，但意料之中。

上周五万科公告复盘，有两天市场消化时间，基本上该分析的都分析了、该想清楚的都清楚了。万科停牌以来，A股大盘指数下跌近两成，股东混战且无任何利好，加上停牌前宝能硬上弓拉股价，万科A补跌压力巨大。市场共识是：至少3个跌停板，悲观者甚至认为4~5个亦有可能。止跌两个跌停板，这是情理之外。

但万科股价已经不适用正常市场价值法则了，更多来自股东间的博弈定价。目前来看，万科管理层、华润、安邦都不会在此高位出手，除了宝能——去年疯狂买买买和高杠杆应用，爆仓压力远大于抢筹动力，盘不得不护，这是意料之中。

问题在于，宝能能承受几个跌停板?有分析认为是4个，但这是以宝能整体持股成本为依据，太乐观!宝能入手万科股票分多个主体和不同阶段，平仓线不一。资本市场信心如黄金但一泻就千里，一旦一个资管计划被强制平仓，系统风险就会大范围蔓延，对于已捉襟见肘的宝能将是致命打击。所以，姚振华拼了老命也要护住的，是第一个平仓线。

据报道，复牌前“宝能系”持股万科24.29%，大头是资管计划高达9.23%。其中，四个资管计划在停牌前十个交易日内有买入，持股成本较高约为18-24元。八个资管计划中又有七个将份额净值0.8元作为平仓线。也就是说，以停牌价24.43元计，假如万科A下跌20%至19.54元，钜盛华作为劣后级需要追加保证金，否则将被强制平仓。而两个跌停板后，是19.79元。

此外，整体持股成本也并非想象中乐观。宝能支付给金融机构的年利率超过11%，叠加利率后，宝能系整体持股成本约为17元。假如万科股价跌至17元或以下，宝能将浮亏。而第三个跌停板是17.811元，那宝能几乎将面临全线溃败。

因此，宝能的所有阴招阳招都以第二个跌停板为生命防线展开。从去年奇袭万科的策略性组织性纪律性来看，姚振华绝对是个中高手，深谙A股人性和各种灰色玩法。回顾这几天，基本上遵从了严密的三步走策略。

第一天：围魏救赵。

复盘头两天，A股跌停，H股大涨，万科变成妖股。黄生看金融认为，这是宝能上演的“一场围魏救赵式的自我挽救”。因为万科H股盘子小，相对好操纵，所以宝能试图通过狂拉H来减缓A的跌停动能，同时缩小两者差价。但依然无法扭转大势，首日万科A被史无前例的七百多万手巨量卖单死死封在跌停板上。

第二天：瞒天过海。

围魏救赵疗效不好，姚振华在第二天最后按耐不住直接出手A股：一方面小幅增持7529.3万股，挽救市场信心;另一方面在万科跌停板上尾盘偷袭，制造抢筹假象，引诱散户游资。真是深谙股市人性!旁观许久的各路游资散户果然在第三天跟风扫货，甚至不乏敢死队入场，不求天长地久，只求浑水摸鱼短线获利。

第三天：左右互搏。

真增持+假抢筹同步进行，果然撬开跌停板，第三天创造201亿的成交记录，万科A最终微涨0.05%，报19.8元。

谁在买?谁在卖?同样化繁为简，你只需知道三个结论：

(1)201亿成交中，卖出多为主力，机构看空抛售——正常的市场价值判断;但买入中竟然没有一家入龙虎榜，也就是说，买入基本上为游资散户敢死队。

(2)尾盘频频撤单，说明操盘手在犹豫和纠结，人为制造的涨跌导致短线机会增多，谁都想从当中套利。昨日全天万科A均在下跌状态震荡，临近尾盘抢筹资金涌入最终形成微涨，振幅达8.49%。

(3)凭借买入对冲整个万科补跌抛售压力，光是游资散户很难形成大气候，显然还有大家高位护盘。成交1028万手，换手率达10.6%，几乎是上一个交易日的五倍之多。谁在买入卖出?还有一种可能：宝能在左手倒右手，以支撑股价，这个方法在万科停牌前一周也疑似用过，最终股价被强拉至高位。实际上，周三宝能真正买入309万股，在当日巨额成交量中微不足道。

前面说了，万科管理层、华润、安邦等各方在不会在此风口浪尖的高位出手，机构们也都在抛售护仓。也就是说，万科复牌这几天，就只有护盘防爆仓的宝能和被诱入的短线游资散户敢死队在场间玩耍，自娱自乐制造了这一次历史记录，学霸姚振华再次给股民们上了一堂生动的操盘课。但黄生看金融指出：宝能许多正在进行的方式涉嫌市场操纵，自从徐翔在重庆啤酒(600132,股吧)上用过这些手法外，后来出事，现在还有人和机构顶风作案，只能说明目前杠杆资金非常危险，不惜铤而走险。

更重要的是，这种场内自循环游戏，宝能还能玩多久?高位护盘不易，要有气仗，还要有实力!可从宝能目前的现状来看，钱并不够多，时间机会也并不多了。

虽然这几天宝能处处展现出一副财大气粗的样子，斥资15亿元增持，甚至有各类枪文盛赞其操盘能力和不差钱的风范，但往往缺什么说什么，宝能真的不差钱吗?你要知道，另一边宝能还在疯狂发债呢。

据深交所近期披露，已受理海通证券(600837,股吧)承销的钜盛华150亿元的公募债、50亿元私募债，以及对招商证券(600999,股吧)承销的宝能地产30亿元私募债反馈了意见，加上此前获批的深业物流50亿元私募债，“宝能系”在短短一月内共有280亿元债券现身。但了解，虽然这些发债利率近7%，处于市场中高段，但认筹情况并不乐观。

而坊间传言，为了筹措资金，姚振华开始向潮汕帮求助。一家也曾经疯狂抢购多加上市房企股票的险资企业，在其掌门人长期处于协助调查且外界判断结局并不乐观的艰难关头，依然通过宝能旗下深业物流给姚振华注入资金给予救场。

但问题是，姚老板的时间机会也并不多，距离要约收购30%也只有5%的增持空间，透支完这些增持信心后，宝能能否拿出真正具有含金量的方案挽救万科股价，显然谁都不乐观。而那些说宝能会要约收购万科的声音太傻太天真，且不说那么大资金量和操作难题，仅仅是私有化后的万科，对于宝能还是个宝贝吗?

那么大胆猜测一下，之后宝能可能有两种路径：

(1) 招数用完，资金用完，股价补跌，爆仓走人。华泰证券(601688,股吧)资深投资顾问李文辉认为，宝能强行加仓进行护盘，两天万科就打开跌停板，其补跌风险并未完全释放，股权之争又会影响公司正常经营，基本面的风险也在酝酿之中。万科股价未来还有继续大跌可能，对后市形成中期隐患。

(2) 打完底牌，重回谈判桌。对于生意人姚振华而言，所有的强硬甚至最后一博，都是为了更高的筹码。事实上，今天宝能态度已经有所缓和，钜盛华发布公告表示，重申“长期的战略财务投资人”角色，并表示尊重且看好万科的管理团队。

虽然戏好看，但当中堪称教科书的操盘手法，以及自去年以来宝能购买万科股票的资金来源、万能险长债短投等问题是否涉嫌违规，依然悬而未决。值得一提的是，必须防止一种概念偷换的声音，即“坚持市场化原则，政府不应干预”。政府当然不应干预市场行为，但监管是政府的职责不可缺失，否则经济学中的“守夜人”就如同虚设。尊重市场和监管到位并不矛盾，因为所有的市场行为，都要以合法合规为前提，否则这场足以载入中国资本史册的万宝大战，最终给予市场的将是无穷无尽的负面教课和负面影响。