专家称货币政策空间并未打开，财政政策将比较积极

国家统计局9日发布数据显示，7月，全国居民消费价格指数(CPI)环比上涨0.2%，同比上涨1.8%;工业生产者出厂价格指数(PPI)环比上涨0.2%，同比下降1.7%。

专家表示，“温和通胀”将成为下半年物价运行的主基调，CPI以稳为主，PPI则大概率继续回升，年末增速有望由负归零。政策层面，虽然通胀持续下行，但货币政策空间并未打开，“宽财政，稳货币”将是未来一段时间宏观政策的主要取向。

放缓 猪肉价格回落致CPI涨幅收窄

国家统计局城市司高级统计师余秋梅表示，从环比看，7月CPI上涨0.2%，呈现出以下三个特点：一是强降雨气候对部分地区鲜菜价格影响较大。强降雨对鲜菜的生产和运输产生了较大影响，安徽、湖北、河北、北京鲜菜价格环比分别上涨了16.2%、14.3%、13.3%和12.8%;二是暑期因素导致部分服务价格季节性上涨。受暑期出行人次增多的影响，飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨12.1%和6.5%;三是部分鲜活食品价格回落，猪肉价格环比连续上涨三个月后转为下降2.1%，鲜果和蛋价格环比继续下降。从同比看，7月CPI上涨1.8%，涨幅比上月回落0.1个百分点。食品中，猪肉价格同比上涨16.1%，涨幅比上月回落14.0个百分点。

专家表示，猪肉价格涨幅大幅收窄，是造成CPI同比涨幅连续三个月下降的主要原因。“食品价格同比涨幅从3月的7.6%下降至7月的3.3%，是带动CPI同比涨幅从2.3%下降至1.8%的主要原因。进入三季度后，猪肉价格开始回落，7月猪肉价格环比-2.1%，为近四个月首次下降;同比上涨16.1%，涨幅比上个月大幅收窄14个百分点，为年初以来最低同比涨幅。猪肉价格拉动CPI同比上涨0.42%，比上个月下降了0.29个百分点，是CPI涨幅收窄的重要原因。”交通银行首席经济学家连平说。

“非食品里面主要是什么在涨?相对于消费品来说，服务类的价格上行比较明显。在过去的五个月里，服务类的价格一直在上升。我们猜测这一点与楼市价格的上涨有关。”广发证券首席宏观分析师郭磊表示。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，非食品连续第二个月超预期。从具体分项来看，医疗保健、其他用品和服务环比价格分别上涨0.7%、1.4%，医疗保健历史同期水平为0.1%。今年1月CPI的分项重新划分和调整权重，并新增了“养老服务”和“金融服务”等居民支出增加较快的分类到“其他用品和服务”中，这是其增长较快的原因。

回暖 PPI持续改善有利企业盈利

7月，全国工业生产者出厂价格环比由降转升，由上月下降0.2%转为上涨0.2%，保持了今年3月以来环比价格为正的总态势。

余秋梅表示，PPI环比变动的特点为：一是部分工业行业价格由降转升，其中有色金属冶炼和压延加工、黑色金属矿采选、黑色金属冶炼和压延加工业价格环比分别由上月的下降转为7月的上涨2.5%、0.4%和0.2%;二是有色金属矿采选、纺织业等部分工业行业价格涨幅扩大;此外，石油和天然气开采、石油加工、煤炭开采和洗选业价格环比继续上涨。

据了解，PPI同比已经连续53个月负增长，但降幅连续七个月收窄。连平表示，7月大量工业产品价格整体保持微升态势，周频的钢材价格指数上升，螺纹钢、线材、盘螺等主要钢材建材价格都企稳微升。值得一提的是，年初以来大宗商品价格中工业原料类价格整体处于上升趋势，促进工业生产者购进价格连续五个月环比上涨，9大类购进产品中环比上涨的有6种，其中有色金属材料、纺织材料类价格上涨显著，分别为1.7%、0.7%。

郭磊表示，在上月PPI环比变为-0.2%之后，市场上一度有看淡PPI的倾向，而7月的正增长逆转了这一预期。从经验规律来看，低通胀对工业经济的杀伤力比较明显，PPI和工业企业利润在走势上基本正相关，本轮PPI的回升已经持续七个月，这一过程将伴随着企业盈利的改善。

预期 年内PPI同比有望“归零”

多位专家表示，“温和通胀”将成为下半年物价运行的主基调，CPI将以稳为主，PPI则大概率继续回升，有望年末增速由负归零。

连平表示，随着物资运输和供给逐步回归正常，洪涝灾害和高温天气对CPI的影响减弱。猪肉价格进入三季度之后可能迎来下行周期，主要猪粮价格也出现下降，生猪存栏量上升。蔬菜、水产品、水果等食品受到季节性因素影响明显，将是影响物价短期波动的重要因素。下半年部分食品价格可能出现阶段性上涨，但CPI整体运行趋于平稳。

PPI方面，连平表示，在全球经济复苏乏力、美联储加息预期走弱的影响下，下半年大宗商品价格继续上行动能不足，可能出现阶段性回落和震荡，但不会像2014年下半年到2015年末那样持续大幅下行，输入性通缩压力不会太大。去产能力度加大，产能的削减提振了价格企稳的预期，年初以来国内工业上游的资源能源等输入端价格有所回升，煤炭、石油天然气开采、黑色金属和有色金属矿产业价格环比都有阶段性上涨。大量稳增长政策陆续落地，下游市场需求逐渐改善，带动工业出厂产品价格企稳。预计年末PPI同比增速逐渐回升至0%左右，不排除回正的可能。

郭磊预测，PPI将大概率继续回升，CPI可能在9月重回上升，价格目前仍处于易上难下的周期中，四季度CPI可能重回2%以上。他表示，大宗商品价格和南华工业原材料指数在继续上升，这将推动PPI继续回升并对CPI形成传导。此外，这轮一二线城市房价上升对于租金和服务类价格的传递才刚刚开始，目前CPI相关指标还没有反映出楼价上涨的相关影响。

取向 “宽对于下半年宏观政策的取向，专家认为，目前已经没有货币政策大幅宽松的空间，需要以稳为主，而财政政策将会比较积极。

谢亚轩表示，虽然通胀持续下行，但货币政策空间并未打开，根本原因在于通胀预期的上升。央行货币政策的取向不仅取决于当前通胀的走势，更取决于预期的变化。央行在二季度货币政策执行报告中特别提到，“通胀预期尚不稳定，工业品价格回升较快”。第二季度城镇储户问卷调查中，53.4%的居民认为物价高，较上季提高了0.6个百分点，未来物价指数较上季提高了3.3个百分点，认为房价高的居民也较上季上升了2.6个百分点。此外，央行在二季度货币政策执行报告中专门分析为何慎用降准工具，汇率和资产价格仍是央行采用其他货币工具，延后降准时点的主要顾虑，汇率仍有贬值预期、跨境资本外流减缓导致降准工具使用的迫切性下降。

郭磊认为，应更多从“宽财政、稳货币、调结构、加快改革”的线索去理解下半年政策。目前，政策对于资产型通胀已经表现出了警惕，而这一点将对货币政策形成掣肘。当前楼市上涨大幅提升成本端压力，同时带来实体投资的机会成本上升，进一步大幅宽松只能导致实体经济生存状况进一步恶化。随着PPP的升温，下半年基础设施建设将会在增速上维持高位，财政政策将会比较积极。货币政策则基本中性，从信贷到社会融资都会求稳，不会有边际上的宽松。