中国股民为什么害怕注册制?

——核准制“反市场化”的四大证据

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

在中国股市，二级市场是真正的市场，高风险对应高收益，没有政府的过度管制;一级市场却不是市场，零风险对应高收益，政府严格管制。一级市场“去行政化”，正是中国股市“市场化”的最后一公里，同时也是根治A股“上市难、退市更难”这一绝症的唯一出路。

IPO核准制无罪，但行政化的核准制却是中国的唯一。众所周知，西方也有核准制，但它们是纯粹市场化的“核准制”，没有行政审批，更没有过度行政管制。其实，注册制只是一个名称，其本质就是IPO市场化、法治化，而不是IPO行政化。为什么中国股民听到注册制就会本能地害怕、全身发抖?其真正原因并不是他们嘴上所说的“注册制会招致更多的欺诈发行”，而是因为注册制一定会充分挤掉A股泡沫，整个股价重心下移，尤其是垃圾股价格会向地板回归，因为只有注册制，才会让IPO身价暴跌。这才是股民最害怕、最真切的原因，其他说词都是借口，当然，最烂的借口是“条件不成熟”，但最有欺骗性的借口，却是他们“设想”注册制将会产生更多的“欺诈发行”，真会这样吗?难道它们真敢效仿欣泰电气而破产吗?难道这就是它们上市所要的结果吗?所有企业都是亡命之徒吗?

你肯定知道，注册制一定有“强制回购股本”与“券商先行赔付”制度作提保，你还会担心“欺诈发行”吗?欣泰电气不是因欺诈发行而又无力赔付吗?不要紧，保荐人兴业证券有钱，它拿出5.5亿元设立“先行赔付基金”，你随时可以找它索赔。2015年兴业证券净利润是42亿元，5.5亿不过是“九牛拔一毛”(大约1/9)。

兴业证券只是一个较小的证券公司，你再看看其他一些更有实力、规模更大的券商，你还会不相信“券商先行赔付”制度吗?你还会害怕“欺诈发行”吗?2015年中信证券净利润为198亿;海通证券158亿元;国泰君安157亿元;国信证券139亿元;广发证券132亿元;申万宏源121亿元;招商证券109亿元;华泰证券107亿元。像这样百亿规模的名单不用再罗列了吧?只要有券商的“先行赔付”制度，你还会害怕注册制吗，你还会真的害怕“欺诈发行”吗?显然不会。

行政审批的核准制是2001年引入中国的，当时的中国股市规模很小，只要有新股发行就下跌，券商完全靠天吃饭，经常面临亏损或倒闭的威胁，但15年过去后，中国股市已发生了翻天覆地的变化：中国股市规模已排行“世界老二”，券商盈利能力今非昔比，券商倒闭已成笑话，市场对IPO需求很亢奋、很巨大，新股申购中签率从过去的百分之几变成了万分之几，这是六合彩中奖的概率!这是市场的巨变!更加让人惊喜的是：证监会利用大数据资源、云计算技术，以及投资者的举报机制，对证券违法犯罪有了更自信的监管与严打的能力，尤其是“券商先行赔付”制度的创设与落地，让投资者更加自信和放心，这是改革的进步，也是中国股市的成长。因此，市场化IPO改革、水到渠成，注册制选择成为历史的必然。为此，注册制也成为了中央决策、人大授权的一项重大改革。

事实上，目前A股IPO核准制存在一系列“反市场化”的做法，它违背了“市场决定”的基本原则，已到了不得不改革的地步：

(1)IPO核准制反市场化证据之一：IPO定价行政化。

23倍发行市盈率，是证监会硬性设定的新股定价的“天花板”，任何新股定价不得超过这一红线。无论优秀企业或是普通企业，都只能是“一口价”，23倍发行市盈率，这种“一刀切”的行政管制，很显然是与市场化精神相悖的。

截止2016年8月13日(周五)，今年共有109家公司IPO，但是，没有一家公司的发行定价超过23倍市盈率，然而，却有大量新股发行定价为22.99倍，其中，发行市盈率介于22倍至22.99倍的公司，多达75家，占全部IPO家数的比例将近70%，这是十分荒唐的!这哪里还有“市场决定”的味道?

在与109家IPO公司对应的A股二级市场，有45家IPO公司对应的行业平均市盈率超过50倍，另有8家IPO公司对应的行业平均市盈率高达80倍以上，在估值如此泡沫化的二级市场，却将一级市场的发行市盈率硬生生地控制在23倍以内，这是严重的“反市场化”做法，为此，傻子都知道要参与打新、炒新，即便难以中签，也要参与连拉至少10个以上的涨停板的炒新游戏，这难道不叫市场吗?

(2)IPO核准制反市场化的第二个证据：IPO节奏行政化。

虽然核准制不再像A股刚成立时那样，向全国各省每年平均分配IPO指标和IPO募资额度，但如今的核准制仍然偏好“短缺经济”时期指令性计划的做法，比方，哪家企业有资格上市?何时上市?何时关闭一级市场，关闭多久?何时重启一级市场，开启多久?一年允许IPO几家?每月允许几家公司IPO?甚至每周允许几家公司 IPO，这必须由证监会说了算，市场无权决定，发行人和投资者也没有话语权。这是典型的计划分配或行政管制，这就是一级市场的行政化!这也是一级市场的“反市场化”安排。

至今人们十分留念2009年IPO市场化改革：从2009年6月至2012年12月，整整三年半，IPO没有被关闭，这是A股市场成立26年来证监会不干预IPO节奏的唯一的一次。然而，2012年12月，证监会终于顶不住市场压力，关闭了A股一级市场，也就是股市常喊的口号“暂停IPO”，直至2014年初，关闭了一年的IPO再次启动，股民称为“重启IPO”。去年股灾后，6月底监管层再次关闭一级市场，直至去年11月30日证监会再次开放一级市场。

(3)IPO核准制反市场化的第三个证据：新股申购比中六合彩还难。

根据中国福利彩票发行管理中心数据显示：我国福利彩票中奖面一般为30%至40%。相比之下，核准制的新股申购中签率远低于福利彩票中奖概率。

截止2016年8月13日(周五)，在今年IPO已公布申购中签率的97只股票中，新股申购中签率高于千分之一的新股，只有9只;申购中签率不足千份之一，但高于万分之五的就有21只新股;申购中签率不足万分之五的新股竟有67只!目前，暂未出现“十万分几”的中签率，估计马上也会出现的。最低的中签率记录是由“红墙股份”刚刚创造的，万分之1.66!最近公布的一批新股申购中签率为万分之一点几!因此，中签率破十万分之一，也将指日可待!

超低的新股申购中签率，足以证明投资者对新股(IPO)需求十分巨大!然而，监管者却故意压制市场需求，通过“饥饿营销”手法控制新股供给数量和供给节奏，人为造成新股严重“供不应求”的虚假局面，这使得任何新股都可以毫无悬念的成功发行。这可能是核准制的秘密武器?

(4)IPO核准制反市场化的第四个证据：新股上市不允许破发，而且必须连拉10个以上的涨停板。这也是世界唯一最搞笑的市场!

新股上市首日出现“破发”的概率一般为30%左右，这是成熟股市的大数据结论。然而，核准制IPO却不允许新股上市首日“破发”，不仅如此，而且新股上市必须连接10个以上的涨停板，如果连续涨停板达不到10个，则是不光彩的事情，也是很少见的。因此，在IPO核准制下，新股上市后连拉涨停板的最高记录是2015年由中概股回归创造的，她就是“暴风科技”：发行价7.14元，上市后连拉30个涨停板，一口气直抵163元，在随后的十个交易日再抵327元，气势如虹、气吞山河!40个交易日，大涨4000%!她让所有中国股民傻眼!不过，更让中国股民目瞪口呆的是：2015年上半年，暴风科技每股净利润只有6分钱，今年第一季度每股净利润也只有1分钱，现在股价却仍站在50元之上!

再看2016年以来IPO挂牌的71只新股，它们在上市首日没有一只股票破发，而且上市后连拉涨停板不足8个的仅有5只;连拉8至10个涨停板的新股共有16只;连拉10至15个涨停板的新股共有21只;连拉15至20个涨停板的新股多达20只;连拉20个以上涨停板的新股多达9只。这就是神奇的核准制IPO!这就是离谱的中国股市!

在2016年IPO，并且目前已经打开涨停板的87只次新股中，目前股价是新股发行价格相比有10倍以上涨幅的个股，共4只;有5至10倍涨幅的个股共35只;有3至5股涨幅的个股共29只;有3倍以下涨幅的个股共19只。这也是股民抢购新股的真正原因。

是谁扭曲了新股的发行价格?是谁制造了一、二级市场股价的严重分裂?是谁引发了股民盲目抢购新股、赌博暴炒新股?答案很明确：正是行政审批的核准制!