"进入新的一周，债券市场情绪明显好转，同时形成了罕见的股市、债市、商品齐涨的局面，我们认为这一现象不可持续，仍然看好股市，看空债市。"

一、本周观点：债市调整只是中场休息，还远未到终点站

(1)债市调整只是中场休息，还远未到终点。随着海外债券市场大幅调整基本结束，以及美元指数见顶回落，国内债券市场情绪开始明显好转，国内债券收益率也有所下行。

我们认为，前期国际债市只是国内债市调整的加速器，国内债市调整的根本原因是央行货币政策的变化。央行重心由稳增长转向防风险，提高货币市场资金成本，抑制期限错配、加杠杆行为。

从中国的国债收益率纵向历史对比来看，目前10年期国债和国开债收益率远没有达到当前资金水平和央行货币政策取向对应的水平，坚持认为10年期国债收益率将突破3%。

(2)股市、债市、商品齐涨不可持续。进入新的一周，中国股市、债市、商品齐涨，理论上所有资产价格上涨对应的是中国央行货币宽松(包括人民币升值导致的货币宽松)，但事实上货币市场利率仍然居高不下，货币宽松也与中央政治局会议精神和央行货币政策执行报告明显相悖。我们认为，股、债、商品齐涨不可持续，债市重回央行主导的调整趋势是大概率事件。

(3)继续看好股市“健康牛”。上周股市陷入波动状态，市场似乎在3200点又陷入纠结，但新的一周市场情绪再度好转。我们认为，纠结与缓慢上行是“健康牛”不同于之前的水牛的最重要特征，而短期波动改变不了长期上涨趋势。仍然看好PPI回升、固定资产投资回暖、企业利润回升带来的中国股市健康牛。

二、海外经济

美国方面：上周四耶伦在国会发表偏鹰派讲话，称目前经济温和复苏恢复良好，通胀有望重回2%目标，油价下跌提振了家庭消费;相对快的加息可能是合适的，推迟加息太久可能会导致额外风险，意味着未来政策紧缩的速度加快;劳动力市场似乎还有更多增长空间;近期薪资增速有上升迹象，美国经济朝向美联储目标更进一步，不过经济仅支持逐步加息。12月加息概率从耶伦发言前的68.8%上升至90%以上。美联储主席耶伦周四为旨在降低另一场金融危机可能性的法规进行了强有力的辩护，这一表态是对美国侯任总统特朗普有关废除2010年《多德-弗兰克法》(Dodd-Frank Law)承诺的回应。耶伦表示这些改善对于降低发生另一次金融危机的几率将起到重要作用。

10月CPI环比录得6个月来最大增幅，主要在于汽油价格环比走高7%，此外房屋租赁价格也录得大幅上涨。美国10月CPI同比升1.6%，预期升1.6%，前值升1.5%;环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.3%。10月核心CPI环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.1%;同比升2.1%，预期升2.2%，前值升2.2%。美国10月新屋开工和营建许可均好于预期，新屋开工总数创9年来新高。美国10月新屋开工总数年化132.3万户，创2007年8月来新高，预期115.6万，前值由104.7万修正为105.4万;环比大增25.5%，为1982年7月以来最大增速，预期增10.4%，前值由降9.0%修正为降9.5%;其中独户住宅许可总数为主要推动力，其10.7%的增幅为2007年10月以来最大，表明房地产或能促进美国第四季度GDP增长。美国10月营建许可总数122.9万户，预期119.8万，前值122.5万;环比升0.3%，预期降2.7%，前值升6.3%。美国上周初请失业金人数23.5万，创43年新低。美国11月12日当周初请失业金人数23.5万，触及1973年11月以来的低点，预期25.7万，前值25.4万;11月5日当周续请失业救济人数197.7万，预期203万，前值由204.1万修正为204.3万。

市场表现：美国三大股指上周悉数收涨。道琼斯工业平均指数报18867.93点，本周累涨0.1%。标普500指数2181.90点，本周累涨0.8%。纳斯达克综合指数报5321.51点，本周累涨1.6%。

欧洲方面：欧元区10月CPI终值同比升0.5%符合预期。欧元区10月CPI终值同比升0.5%，预期升0.5%，初值升0.4%;环比升0.2%，预期升0.3%，初值升0.4%。核心CPI终值同比升0.8%，预期升0.8%，初值升0.8%。因服务价格走高，且能源价格降幅走低。欧洲央行行长德拉吉在10月20日召开的新闻发布会上表示欧洲央行本次会议并未讨论调整货币政策，没有讨论削减购债，不大可能突然结束QE，2017年欧元区的财政政策立场大体上为中性;欧洲央行肯定将在12月表明未来数月将采取何种措施;QE将一直持续到通胀路径与目标相符之时;预计通胀率未来数月内将逐渐上升。欧元区经济在全球经济和政治不确定性面前保持韧性，将维持相当大规模的货币政策支持措施。未来一段时间内利率将维持当前或更低水平。

三、国内宏观

（一）增长：发电耗煤上升，车市11月上旬表现较10月好

发电耗煤有所上升。发电耗煤方面，本周日均耗煤量62万吨，由于供暖等原因，日均耗煤较上周上升5.06%。本周高炉开工率为76.80，较上周稍有所下降，降幅为0.71%。

11月大中城市商品房成交量增速下滑。11月12日至11月18日，30个大中城市商品房成交面积同比减少30.23%，增速较上周同比增长率-24.91%回落5.32个百分点，较10月同比增长率-0.49%大幅下降。其中一二三线分别为-33.98%、-29.85%、-27.99%(10月一二三线分别为-4.83%、-8.60%、24.33%)。商品房销售同比继续回落。其中二线城市同比降幅在缩小。

11月乘用车销量同比增速较十月有所上升。11月当前乘用车车市零售台同比增速26%，较10月同比20%有所上升，但11月第二周的零售同比增速降至14%。截止至11月18日公布的半钢胎开工率73.64%，较上周上行0.2BP。

航运指数上涨。BDI指数连续两周大幅上涨，本周上升20.29%至1,257点。受农产品(000061,股吧)、黑色系期货市场价格炒作原因运费价格有所上涨，但货物航运实际需求并未明显增加。CDFI综合指数较上周上升16.07%，涨至813.57。

（二）国内物价：原油、猪肉价格回升

鸡蛋价格下降趋势不变。截止至11月18日，农产品价格批发价格总指数和菜篮子产品批发价格指数分别为202.42、204.08，较上周变动幅度分别为-1.29%、-1.33%。从主要农产品来看，36个城市平均猪肉零售价为17.19公斤，较上周上涨0.41%;鸡蛋价格为4.48元/斤，较上周下降0.44%;蔬菜批发价格指数为229.43，下跌2.93%。

WTI原油价格上涨，水泥、铁矿石价格均小幅上涨。WTI 12月原油期货报45.69美元/桶，本周累涨约5.3%。布伦特1月原油期货报46.86美元/桶，本周累涨4.7%。对OPEC成员国可能在本月末达成限产协议的预期推动油价上涨。其他工业原料方面：基建地产产业链方面，本周全国水泥价格指数为101.70，本周全国水泥价格指数环比上升1.13%。煤炭行业，本周环渤海动力煤价格为604.00元/吨，下跌0.33%。黑色金属产业链方面，本周铁矿石价格253.85，上涨0.91%。Myspic综合钢铁价指数上周下跌2.97%，报114.37。螺纹钢价格下跌3.74%。