华泰宏观 张晶/侯劲羽

　　网易财经10月29日讯 美联储10月FOMC会议决定维持利率不变，符合多数市场预期。华泰证券表示，九月以来美国多项经济数据出现恶化，迫使美联储继续观望。通缩大势之下主要经济体加码宽松，美元走强制约加息前景。

　　年底加息前景陷入两难境地。一方面，经济数据能否在年底回暖存疑，另一方面，联储为2015年加息已经和市场沟通了一年，如今deadline降至，不加息会降低公信力、扰乱投资者预期、也可能让市场认为美联储会为金融市场兜底，加剧投机行为。

　　对于中国来说，资本外流仍是隐忧，但无需过度悲观。

　　以下为全文：

　　1.十月美国暂不加息，符合市场预期。在FOMC公告中美联储称经济总体温和扩张，但其中就业增长放缓，净出口继续弱势，通胀持续低于美联储目标水平，但长期通胀预期依然稳定。联储认为当前海外市场相对平静，但称仍会关注全球局势发展。

　　2.九月以来美国多项经济数据出现恶化，迫使美联储继续观望。就业方面，多项指标显示劳动市场扩张的步伐出现停滞；物价方面，从CPI和大宗商品价格来看也不乐观；此外景气数据如ISM制造业指数、工业数据如耐用品订单、地产数据如新房销售均整齐回落。因此，如果说8月全球金融市场动荡，联储出于谨慎暂缓加息，那么现在美国经济自身也不允许联储立即加息了。

　　3.通缩大势之下主要经济体加码宽松，美元走强制约加息前景。欧、中、日三地区的集体宽松行动推动了美元的迅速升值。本次美联储特意提及净出口的弱势，说明当下强美元对美国经济弊大于利。同时美元走强更会影响到大宗商品价格，压制通胀预期，这是制约联储启动加息的另一个因素。

　　4.年底加息前景陷入两难境地。我们收集了有投票权的FOMC委员在近期发表的对年底加息的看法。除一人未有发言外，倾向于加息、中立、不加息的人数为4:2:3。观点几乎平均分布，反映了启动加息两难境地：一方面，经济数据能否在年底回暖存疑，认为大宗商品和物价将转好更需要勇气。因此之前耶伦的“就业市场过热——通胀上升——应加息锚定通胀”的逻辑与当前数据表现有所背离，联储理当继续观望通胀走势，再下决定；另一方面，联储为2015年加息已经和市场沟通了一年，如今deadline降至，不加息会降低公信力、扰乱投资者预期、也可能让市场认为美联储会为金融市场兜底，加剧投机行为。

　　5.资本外流仍是隐忧，但无需过度悲观。联储推迟加息在短期将部分缓解人民币贬值压力，但长期来看我国资本外流和货币贬值趋势不会因为一次加息推迟而改变。9月央行口径外占和金融机构口径外占再现大幅背离，但从离岸人民币/美元和在岸人民币/美元即期汇差和银间外汇市场美元成交量的角度来看，虽然资本外流和人民币贬值的压力又在聚集，但最艰难的时候似已过去。