原标题：中国的宽松政策效果不佳

据华尔街日报

中国央行已经执行了近一年的宽松政策，但是经济未见好转。资本外流和银行系统资金短缺阻碍了经济反弹。

周四公布的数据显示10月的信贷状况明显低迷。新增人民币贷款人民币5,136亿元(807亿美元)，同比下降3.3%。衡量包括各种影子贷款在内的信贷的宽泛指标──社会融资规模也比较疲软。信贷总额同比仅增长12%，这一速度接近10年来的最低水平。

这些数字让竭尽全力刺激信贷的中国央行失望。从去年11月以来，中国央行已六次下调基准利率，四次下调存款准备金率，以便有更多的资金用于信贷。

贷款需求不强，因为企业不太容易在放缓的经济中找到盈利的投资机会。另外，通缩压力意味着调整通货膨胀后的实际贷款利率并未下降多少，或者根本没有下降，就看使用哪个价格指数了。

瑞士信贷(Credit Suisse)经济学家陶冬说，银行在坏账增加之际，对大举放贷也显得犹豫不决。受不良贷款拨备上升的拖累，第三季度中国八大银行的利润增速接近于零。

资本外流也增大了中国央行工作的难度。周三公布的数据显示，第三季度投资资本的外流规模高达2,240亿美元。

在这种情况下，中国央行一直在抛售美元、购买人民币，干预汇市以避免人民币贬值。遗憾的是此举缩减了国内的货币供应量，从而抵消了很大部分中国央行宽松举措的影响。

另外一个选择是让人民币贬值。这样做会导致短期内更多资金流出中国，直到人民币跌至能够吸引资金重新流入的水平。但如果经济持续陷入停滞，让人民币贬值的压力可能就会变得非常难以抵制。中国8月份引导人民币贬值的做法引发动荡，在那之后人民币汇率虽然企稳，但投资者仍应保持警惕。

10月份资金外流的形势似乎出现一些改善。中国央行10月份的外汇储备意外上升，暗示该央行减少了对汇市的干预。但大和(Daiwa)的赖志文(Kevin Lai)等经济学家认为，中国央行只是把干预行动变得更加隐蔽，例如通过在远期市场借入美元，而不是使用外汇储备购买美元。

不管怎样，除非中国经济很快回升，否则资金外流压力可能将再次加大，尤其是在美国联邦储备委员会如预期那样在12月份加息的情况下。

如果美国加息，中国刺激经济增长的难度就会更大。可能会需要把包括基础设施刺激措施在内的财政政策作为货币宽松措施的补充。否则中国央行将等于是在做无用功。