■ 金融视野

人民币纳入SDR之后，人民币的占比如何还是未知数，IMF给人民币背书也并非就意味着人民币纳入SDR之后一定会升值。人民币纳入SDR已经不是问题，人民币纳入SDR之后，问题才刚刚开始。

11月30日也即是下周一，国际货币基金组织（IMF）将召开董事会，讨论是否将人民币纳入特别提款权篮子。在IMF总裁拉加德稍早前表达支持后，IMF投票权重最多的除中国外的19个国家，已经全数表态支持人民币纳入SDR。这也意味着人民币纳入SDR已经是十拿九稳。

人民币纳入SDR后,目前市场还有两个争议的问题需要关注。一个问题就是人民币在SDR货币篮子里所占的比重有多高？如果按照现行的规则，人民币纳入SDR之后，人民币的占比有可能达到14%。按照现在这个标准，人民币纳入SDR后，其他几种货币的比重分别缩小到39%、32%、7%及8%。这就是人民币纳入SDR后，对货币篮子中其他货币的挤压效应，从而影响市场利益格局。

不过，为了应对人民币纳入SDR的挤压效应，IMF将可能修改SDR比重的计算准则，除了计算商品及服务出口量及货币占全球外汇储备比重外，也可能加入金融流动性标准。这对出口量宠大、但金融未完全开放的中国来说是不利的。如果按照修改后标准，人民币在SDR中的占比就可能由14%下降到10%。所以，市场不要高估了人民币纳入SDR后人民币对国际市场之影响，这可能是一个长期的过程。

第二个问题是，人民币纳入SDR后，各国对人民币的储备需求有多大？有分析指出，管理6万亿美国外汇储备的72个国家央行已经表态将会增持人民币资产，因为人民币纳入SDR之后，人民币在SDR中的比重会逐年升高。而如果人民币纳入SDR催生了境外对人民币的巨大需求会不会导致人民币又出现如前十年那样的长期单边升值？如果对于未来中国经济乐观，再加上人民币的外部需求突然快速增加，当然是人民币单边升值的重要条件。但如果美国进入加息周期，那么美元持续强势的概率就会增加，而人民币也跟随美元强势，特别是对非美元的单边强势，这样对中国的出口相当不利。更为重要的是，在短期来看，中国经济转型及调整也是一种趋势，这就使得人民币能否承担长期单边升值成为一项巨大考验。

在实际国际贸易交往中，SDR用得并不多，只用于各国央行之间的交易。在这种意义上，人民币纳入SDR还是象征意义大于实质意义。

因为，IMF给人民币背书并非就意味着人民币纳入SDR之后一定会升值。从已有货币加入SDR货币篮子中的表现情况来看，这些货币加入SDR后并非一定是升值也存在贬值。如果人民币纳入SDR后是贬值，那么各国央行对人民币储备需求就会大打折扣。所以，人民币纳入SDR后，人民币同样存在贬值风险。

此外，人民币纳入SDR对人民币国际化及人民币离岸市场也将会产生较大影响。到时候需要有利率、汇率的对冲工具、衍生工具等，全球市场对人民币证券和债券的需要也会大量增长。这都需要中国国内的金融改革跟上人民币国际化的步伐。

总之，人民币纳入SDR已经不是问题，人民币纳入SDR之后，问题才刚刚开始。

□易宪容（社科院金融研究所研究员）