谈股论市

这半年的波澜给我们的教训，正是要打造市场化、法治化并重的新股市治理体系。通过划定更为明晰的规则来事前可预见地确定市场主体与政府部门可为和不可为的空间，以减少监管中的争论和不确定性。

11月26日晚间中信证券(600030,股吧)和国信证券(002736,股吧)两大券商均发布公告称因涉嫌违反《证券公司监督管理条例》，而被证监会立案调查，案由不明。在证券公司中排名第一的中信证券之前只是有高管个人被立案，这次是整个机构被调查，可谓是股市中的“打老虎”之举。但市场却似乎受到了惊吓，11月27日开盘后沪深300指数几乎直线大跌，为7月以来股市震荡所未见。

7月初以来整个证券市场已经进入清理整顿模式，要案频出。而8月底以来股指总体上震荡上行，诸多曙光已经展现，包括证监会决定重启新股公开发行。但这个周五给很多股民带来的无妄之灾，表明市场信心依然脆弱。而股灾后市场健康的根本维护得依靠全盘性的制度化、法治化的长期设计，而非资金、政策、立案等方面短期化的措施。

上半年的快牛、疯牛在相当程度上立基于人们对政策市、所谓注册制利好的错误预期。在红火的市场氛围中，很多在法律上处于灰色地带的活动得到了高调的宣传，让人分不清界限，最典型的就是各类金融机构包括P2P平台等杂牌军都竞相开展场外配资业务，市场上一片众声喧哗。

而在喧嚣后的危机时刻中，监管层奇招频出，如增持性短线交易禁令的不执行、内部人减持禁令的创设、第三方证券交易软件的断开、股票指数期货开仓量的大幅限制。这些措施可能对维持市场稳定起到了相当的作用。但由于事起仓促，对之如何评估，在法律界和金融界并非没有引起争论。而股民的神经也不免受监管层高调举动的影响，一惊一乍地做出反应，甚至出现上周五（11月27日）这种恐跌，反过来牵制执法措施。因此，亡羊补牢，痛定思痛之余，借助此番全国人民代表大会全面修订《证券法》之际，对股市运作机制、政府监管流程进行整体的反思和设计，将是首要之务。

政府已经在上半年的股市大幅震荡之后申明了继续深化市场化改革的决心，注册制等体现价值规律的新制度也必将得到推行。与此同时，证监会副主席、主席助理等多名官员被立案、由大国企担任的“救市国家队”中出现的内鬼，证明了依赖公权力“有形之手”来调整市场，不无缺陷。所以，这半年的波澜给我们的教训，正是要打造市场化、法治化并重的新股市治理体系。通过划定更为明晰的规则来事前可预见地确定市场主体与政府部门可为和不可为的空间，以减少监管中的争论和不确定性。例如，此番风潮的起落，正和场外配资、准场外配资（如结构化信托）、HOMS等新型分仓式资产管理系统的合法性迟迟不能获得定性、各方意见纷纭有关。尽管我们应当容许市场创新的合理试错空间，但法律规则制定中的博弈需要更为透明化、公开化，带有提前量，否则就难免在紧急事态下沾染运动式执法的色彩。

法治化是资本市场所有参与者的福祉所在，也是各方的共业。我们不能指望新《证券法》颁布施行就能令市场自动翻开新的篇章。从眼下做起，为股市实现各个领域的善治出谋建策，正当其时。

缪因知（中央财经大学法学院副教授）