天鸽互动(1980 HK)： 业务转移手机端遇考验 “评级：增持；目标价：HK$3.4”

15财年3季度业绩概要：

天鸽互动3季度总收入同比下跌8%至1.58亿人民币，主要由於電腦端用戶向移動設備轉移趨勢所影響。期内手機月度活躍用戶於2015年第三季佔月度活躍用戶總數的20.9%，比上年同期上升10.9个百分点，直接导致付費用戶平均收益減少，最终削弱公司的在線平台收入。此外，公司新兴业务如手機遊戲及其他增值服務产生较高的销售成本，季度毛利同比下滑22%至1.19亿；季度毛利率同比下滑13.2个百分点至75.3%。期内公司严格控制经营成本，欲降低毛利倒退的影响。市场费用及行政费用分别同比下降20%及29%，惟研发费用的削减空间则较少，仅同比下滑5%，结果公司季度核心经营利润同比下降31%至0.22亿人民币；经营利润率同比下滑4.6个百分点至14.0%。最後，公司上年同期曾产生0.23亿人民币的优先股公平值损益，而由於公司於上市後再无发行任何优先股，因此期内无再录得相对应的公平值损益。季度股东净利润最终为0.30亿人民币，比上年同期升46%，对应每股盈利约0.023港元。

中泰评论：

视频社交平台用户流向移动端，导致天鸽互动的核心业务产生“质变”，即付费用户量虽然并无减少，惟平均消费能力却明显下降。尽管我们已将“移动化”对业务的负面影响计入我们的预测当中，惟毛利下跌幅度大於我们预期。因此，我们下修天鸽互动16财年净利润至2.31亿人民币，对应市盈率14.1倍。整体而言，公司目前股价已处於历史中下游水平，充足反映盈利能力倒退等不利因素。从另一角度，面对毛利急速倒退，管理层能及时节约经营成本，突显公司的良好执行力。根据我们的“DCF”模型，公司每股权益的合理价为3.44港元，对应15.7倍动态市盈率及11%潜在股票升幅。综上，我们维持天鸽互动的“增持”评级，下调目标价至3.4港元。