维持高增长性，主力产品销售料可达标

石药集团昨日公布了2015 年第三季业绩，收入及盈利按年增长4.5%及35.1%，至85 亿港元及12.4 亿港元。当中，创新药、普药及原料药板块分别增长35.1%、5%及跌15%，至27.3 亿港元、30.1 亿港元及27.6 亿港元。毛利率由去年同期37.8%上升至45.4%、经营溢利率由15.1%上升至19.1%、纯利率由11.5%上升至14.8%、销售及分销费用占比由15.8%上升至19.5%、行政费用占比由5.3%下跌至4.7%。公司各主力产品得以保持上半年的增长势头，首三季销售已达到全年约七成，预期可望达到我们预期的全年目标。

药品加快审批，扩大创新药目录

CFDA 近月加快审批步伐，石药预期于2016 年上半年公司最少获发15 个生产批件，包括清肝化瘀胶囊、硼替佐米及米托蒽醌脂质体注射液射等。另外，于分析员会议上有投资者对奥拉西坦(即欧来宁)被江苏省苏州市纳入辅药监控目录表示担忧，管理层表示由于奥拉西坦有明确的有效证明，因此，奥拉西坦不大可能被其他省市纳入辅药监控目录。虽然一旦奥拉西坦被其他省城纳入辅药监控目录的趋势出现，将会对石药集团的收入造成冲击，但目前相关当局仍未有明确纳入目录的规则，而相关趋势又未出现，因此，我们未有将此潜在风险计入预测模型内。

目标价由7.8 港元上调至8.45 港元，评级维持“增持”

由于原料药业务表现较我们预期为差，加上销售费用及毛利率较我们预期的为高，因此，我们略为调整我们的预测模型。另外，由于2015 年第三季业绩已公布，2015 年的盈利对公司估值的影响应已绝大部份反映在股价上，因此，我们改用2016 年的EPS 作为估值基础，并给予其1 倍市盈增长率，23 倍2016 年EPS，目标价为8.45 港元，维持石药集团“增持”评级。(双双)