随着下半年更多新生入学，2015-16学年枫叶保持稳健发展。我们预测，在每年以中单位数增长的学费、入学人数提升以及正经营杠杆驱动下，未来三年公司收入及净利润将录得13%以及16%的年复合增长率。另外由于公司现专注于轻资产模式扩张，现金流十分强劲。我们重申枫叶买入评级，并给予新目标价4.3港元（前次目标价3.65港元）。

强劲的增长势头

截至2015年9月，公司在遍布中国11个城市的46家学校录得在读学生人数为17,864人，按年同比增长23%。我们预测截至2016年6月，枫叶学校在读学生人数将超过19,150人，相比15年9月会有7%的增长，对应15年同期亦有11%的提升。同时我们估计截至16年8月的全年收入将同比上升25%，其中学费所贡献收入将从5.55亿人民币增长27%至7.04亿人民币。

容量扩张

枫叶集团已与浙江湖州有关机构签订合约，并与河北石家庄及山东潍坊签订了合作谅解备忘录，以于2017年9月份在当地开设新校。新校区均包括初中、小学及幼儿园。并且我们认为枫叶将扩建武汉校区，用于接收近期收购的荆州学校的高中生。我们预测截至2017-18学年，枫叶学校总容量将提升40%至42,890人次。

微调预测数据

为了更好反映现时良好的学生人数增长趋势，我们将公司全年收入预测提升了3%-8%。然而，我们降低了截至16年8月的全年利润预测，这是因为首批采用轻资产模式运营的学校（2012年开设的洛阳及鄂尔多斯校区）将开始实现盈利，因此需以缴纳管理费用的形式与学校物业所有者进行利润分成。总的来说，我们预测截至16年8月的全年经调整净利润将增长32%至2.45亿人民币。

重申买入评级，新目标价为4.30港元

在轻资产运营模式下，公司正加快扩张步伐。在现金流保持十分强劲的情况下，公司将派息率目标设定在45%。在2018年前，公司的自由现金流收益率将达到11%。另外，上个月私募机构红杉资本尽数沽售所持枫叶股份的负面影响应已消除。我们更新了枫叶的盈利预测，并重申买入评级，新目标价为4.30港元，对应17年的16倍市盈率，或1倍PEG。