今天人民币对美元中间价意外大幅贬值1.9%。随后，央行宣布自2015年8月11日起，中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率，并综合考虑外汇供求情况。央行认为完善中间价报价将有利于提高中间价形成的市场化程度，从而使之前几个月非常稳定的中间价更易受到市场力量影响。过去一段时间，在国内经济疲弱、市场预计美联储将在年内加息、主要新兴经济体货币对美元贬值的背景下，人民币在市场上持续面临贬值压力而中间价却几乎成直线。

上周IMF对SDR货币篮子进行了非正式的技术性讨论，其中提到了人民币中间价因为与市场价脱离而不能作为SDR计算的参考价。因此央行完善汇率中间价报价很可能是为了提高中间价市场化程度，从而促使IMF将其作为SDR参考价。未来，央行表示人民币汇率形成机制改革会继续朝着“市场化”方向迈进，将推动外汇市场对外开放、引入合格境外主体，并促进形成境内外一致的人民币汇率。

今天的人民币改革新举恰好是在国务院提出“扩大人民币汇率双向浮动区间”之后不久，而且也正当7月出口再次表现乏力、生产者价格进一步下跌、内需也很可能仍然非常疲弱之时。鉴于目前贬值压力较大，如果未来中间价紧随上日收盘价，贬值预期可能会迅速固化，造成人民币快速、大幅贬值。如果真是这样的话，这意味着我国汇率政策发生突变：从保持稳定的汇率转变为允许市场推动人民币不断贬值，以汇率贬值来助力稳增长、抗通缩。

不过，我们认为决策层不会就此让市场动能成为左右汇率的唯一因素，因为那将可能带来很大的不稳定性。相反，政府在汇率政策方面可能将保持相对谨慎。其中一个考虑是今年11月即将举行的IMF关于人民币纳入SDR的讨论。更重要的是，决策层可能希望避免加剧贬值预期、引发大规模资本外流。因此，未来汇率政策到底怎么改变，投资者应密切关注未来几天的人民币对美元汇率中间价、以及央行如何管理汇率市场供求。

无论如何，我们认为今天央行完善中间价报价是汇率政策的重要进展，是汇改的一个新举措。鉴于市场预期美联储今年开始加息、过去一段时间人民币对其他主要货币显著升值、出口乏力、国内通缩压力加剧，人民币汇率持续面临贬值预期，我们认为今天的人民币改革新举表明决策层允许人民币对美元出现更大幅度的贬值。因此，我们将年底人民币对美元汇率预测从6.3调至6.5，并预计2016年年底人民币对美元汇率为6.6。

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