2023年伊始，在防疫措施优化、香港通关在即的“强预期”支撑下，港股市场取得“开门红”，开年前三个交易日，恒生指数累升6.42%，突破21000点。而在IPO方面，年度第一家递表企业，花落陆道培医疗集团（简称“陆道培医疗”）。据港交所官方文件，陆道培医疗于今年1月3日正式递交主板挂牌申请，中信证券、招银国际、麦格理为保荐人。

A1招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，就2021年的收入以及2021年血液病医院的登记床位数量及造血干细胞移植仓数而言，陆道培医疗是中国最大的血液病医疗服务提供商。根据上述同一数据源，按2021年的造血干细胞移植病例数计算，公司于中国排名第二，且在中国的造血干细胞移植服务市场中，公司在2021年进行的异基因造血干细胞移植数量排名第一，进行的半相合造血干细胞移植数量排名第二。就2021年血液病特检服务产生的收入而言，公司还是该项服务的中国第三大提供商。

医院网络完备 异基因造血干细胞移植后五年生存率普遍高于行业平均水平

目前，陆道培医疗的医院网络包括：首家旗舰型血液病医院—－河北燕达陆道培医院，以及分别于2018年开始运营的北京陆道培医院亦庄院区及于2020年开始运营的北京陆道培医院顺义院区。陆道培医疗在招股书中表示，其预计将进一步扩大该公司的医院网络，于2023年之内开设上海陆道培医院。此外，陆道培医疗还计划于2025年搬迁到具有更大服务能力的河北燕达陆道培新院区。

陆道培医疗在招股书中称，该公司已通过综合造血干细胞移植、化疗、靶向治疗、免疫治疗及联合疗法等各种治疗方式及在整个诊断和治疗过程中提供血液病特检服务，建立起全周期血液病专科服务能力。截至2022年9月30日，陆道培医疗的团队共完成7489例造血干细胞移植，其中99.2%为异基因造血干细胞移植，71.2%为半相合造血干细胞移植，而中国2021年的全部造血干细胞移植中仅有70.7%及44.2%为异基因造血干细胞移植及半相合造血干细胞移植。根据招股书披露，陆道培医疗团队专注于治疗血液肿瘤及其他难治复发血液疾病，异基因造血干细胞移植后五年生存率普遍高于行业平均水平。

业绩稳步向好 成长性与确定性共舞

从基本面的最重要衡量指标财务表现来看，过去三年，尽管受到新冠疫情的影响，但陆道培医疗展现出了强劲的经营韧性，受旗下医院网络扩张、产能提升发展以及相对较新医院纳入公共医疗保险计划所推动，收入逐年增长。截至2020年、2021年三个年度，公司分别实现收入约人民币11.62亿元、13.70亿元，同比增长18.0%；截至2021年、2022年9月30日止九个月，收入分别约为人民币9.89亿元、12.41亿元，同比增加25.5%，其中两家新医院增长强劲，2018年开始营业的亦庄医院和2020年开始营业的顺义医院，于2022年前三季度分别获得75.53%和220.91%的同比收入增长。

在盈利能力方面，陆道培医疗出现了账面亏损。公司净亏损由2020年的人民币1.22亿元扩大至2021年的4.08亿元，净亏损率从10.5%增至29.8%；由2021年前9个月的人民币3.37亿元上升至2022年前9个月的5.12亿元，净亏损率相应从34.0%增至41.2%。

但其实，如果仅仅只看到账面的亏损状况，容易进入误区。仔细观察陆道培医疗的财务数据就会发现，2020年、2021年、2021年前9个月及2022年前9个月，公司向投资者发行的金融工具的账面值变动，分别达到了人民币1.38亿元、2.87亿元、2.44亿元、4.84亿元，而这，也正是藏在公司账面净亏损背后的真正原因。

熟悉港股市场的投资者通常会了解，香港上市公司的财务资料主要是按国际财务报告准则编制的，像向投资者发行的金融工具的账面值变动，会被计入综合损益表且造成公司账面亏损。这类金融工具非现金项目，在公司上市后会自动转换为资本公积，先前对净利润所造成的影响也会随之消失，因而属于非经常性项目。

所以，剔除金融工具账面值变动这一并非经营业绩波动导致的主要亏损因素后，公司采用非国际财务报告准则计量的经调整EBITDA，更能准确而清晰地体现其正在显著改善的盈利能力。2020年、2021年，陆道培医疗的经调整EBITDA分别约为人民币1.90亿元、7608.7万元，虽然同比降幅过半，但在2022年前9个月，经调整EBITDA达到人民币1.28亿元，较2021年前9个月的人民币5539.6万元同比大增130.5%。而剔除这一会计处理的影响，陆道培医疗于2022年前三季度的实际亏损已大幅缩窄。

股东阵容强大 知名机构战略持股

值得一提的是，陆道培医疗的股东阵容也十分强大。公司自创立至今，完成了数轮融资，投后估值也由2014年的2.59亿元上升到2020年的49.50亿元，并吸引了包括淡马锡、厦门建发、康桥资本、Invescorp、前海股权基金、赛领资本等知名投资机构。诸多战略投资者的入股，充分说明了机构对陆道培医疗发展前景与投资价值的看好。

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