近日，《2022年全国汽车经销商生存状况调查报告》出炉，《报告》指出随着国家减税、地方政府补贴、厂家补贴、经销商促销等众多消费政策落地，62.3%的经销商对2023年度销售目标有所提升，行业将走出低谷迎来反转。回望过去几年汽车经销商行业跌宕起伏，2021年受缺芯影响产能紧缺，销售终端提高单车售价，因此2021年是近几年汽车经销商盈利能力最强的一年。而2022年各地受到疫情冲击，严格的管控措施导致大量汽车经销商企业陷入亏损。展望2023年，受益于疫后复苏以及政策鼓励汽车经销商行业或将迎来确定性反转。

近期，以特斯拉为代表的新势力品牌持续降价竞争，也进一步证明了汽车经销商不可替代的渠道价值。此前市场认为新能源汽车的直销模式或将颠覆汽车经销商的行业逻辑，但事实上重资产的直销模式在竞争日渐激烈的汽车行业或许越来越难以推广，汽车经销商帮助整车厂降低销售网络扩张成本、进行库存管理，使得整车厂可以将有限的资源投入自身核心竞争力的建设，而非消耗在渠道扩张这个无底深渊。对于豪华及超豪华汽车经销商而言，行业前景或许更为乐观。新势力的主要价格带处于35万以下，这对于价格带较低的传统中低端品牌经销商带来了明显的冲击，而价格带较高的豪华车经销商受影响最小。保时捷、奔驰、宝马具备难以替代的品牌价值，且豪华品牌电动化转型日见成效，超豪华品牌经销商或许有着更大的发展潜力。

百得利控股有限公司(简称“百得利”)(6909.HK) 成立于1998年，是一家以保时捷为主的豪华汽车经销商，业务涵盖汽车销售、售后服务以及与汽车相关的增值服务。目前的百得利俨然成为了中国前十大超豪华品牌经销商中平均单店收入最高的经销商集团，2022年上半年公司平均单店收入达3.05亿元，远超其他三家大型汽车经销商集团。百得利具备行业领先的运营能力。尽管受到严格的疫情防控措施的影响，2022年上半年百得利平均单店净利润依然达到1427万元，公司整体净利率也达到4.7%。截止目前，该公司在中国七个省份经营15家4S经销店，门店稳步扩张，值得一提的是在22年汽车行业整体承压的大环境下，公司逆势扩张门店，分别在上海及成都开始两家捷豹-路虎4S店。目前百得利现金流充沛，仅22上半年现金及现金等价物就高达10.25亿人民币，是公司未来门店扩张的有力保障。

伴随着以促进汽车消费的经济恢复政策密集出台以及防疫措施的优化，汽车消费将会得到进一步提升，以BBA、保时捷为主的豪车及超豪华汽车经销商业绩也会进一步修复。同业如中升控股、永达汽车、美东汽车等大市值汽车经销商已经大幅反弹，但百得利由于市场关注度不足股价仍处于低位，估值更具优势。行业头部汽车经销商集团估值水平较高，可比公司平均市盈率9.17倍、市净率1.15倍。而百得利控股市盈率仅为3.67倍，市净率0.58倍。值得注意的是，百得利2021年的股利支付率为24.52%，静态股息率8.67%。汽车经销商历年股息支付率普遍位于20%-40%之间，由于估值水平存在较大差距，随着低估值企业未来净利润及分红的增长，其股息率有着极大的吸引力。百得利是一个兼具确定性、低估值、成长性的标的。乘着宏观经济复苏的大趋势，百得利控股有望在2023年进入新一轮的增长期。

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