来源：华夏基金

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如何看待当下的市场环境?“市场底”还有多远?

尽管当前沪指仍然在3100点一线徘徊不前，但我们有充分的理由相信“市场底”已经渐行渐近。

市场担忧美债收益率飙升——但A股的走势在中期维度上与美债实际利率并不直接相关

天风证券表示，一方面，美债利率并不直接决定外资的流动，另一方面，即便将美债收益率的影响纳入考虑，当前A股的股债收益差仍在运行在-2X标准差的位置，市场仍然处于底部区域。反弹先看修复到-1.5X标准差，主要推动力是国内政策边际加码和中美关系稳定。

当前应该多关注边际变化而非美债，因为决定顺周期资产运行趋势的核心是我国的经济基本面，决定新兴产业运行趋势的核心是产业兴衰，除去短期快速上行的阶段带来的负面影响，在中期维度上与美债实际利率并不直接相关。

(来源：天风证券)

市场担忧经济复苏的进程——但基本面的积极因素正在逐步累积，有望成为情绪反转的动力

国家统计局数据显示，9月制造业PMI为50.2%，较上月回升0.5个百分点，时隔5个月后重返扩张区间。从6月到9月，制造业PMI逐级爬坡，较好地印证了国内经济的内生修复节奏，生产及新订单所表征的供需因素成为9月主要的上行动力。

(来源：国家统计局网站)

从细分行业来看，21个行业已有11个PMI位于荣枯线以上，比上月增加2个，制造业景气面有所扩大。PMI表现相对强劲的行业主要为医药、电子通信设备、化学、有色、通用设备，同时通用设备、交运设备、化学、电子通信设备、电气机械等行业PMI环比大幅回升。

而从过去的历史经验来看，无论是2016年还是2019年，从历次“政策底”到“市场底”的过程中，以PMI为代表的基本面的好转，都能为情绪反转提供重要的动力。

与此同时，8月规上工业企业利润同比增长17.2%，自去年下半年以来，同比增速首次由负转正。10月进入三季报密集披露期，伴随着业绩的边际改善，市场逻辑也有望回归盈利预期。

市场担忧“最后一跌”——但市场底并不一定低于政策底，而且“便宜”就是硬道理

历史上的市场底未必会低于政策底，这主要取决于政策与业绩两股力量的相对大小。如果政策力度大、推动基本面快速反转，则市场底时指数点位可能高于政策底。

海通证券认为，当下政策持续发力支撑基本面修复，市场底低于政策底的概率较小。(来源：Wind、海通证券)

此外，经历了两年多的调整后，A股主要宽基指数的市盈率-TTM分位数大多处于偏低位置。三大指数中，除了沪指表现相对强势，深成指、创业板指的估值分位数已经回到近三年的底部区域，跌出了“极值”。即便是个别分位数“偏高”的指数，也仅位于近十年历史中枢附近，仍然具备较好性价比。

(来源：Wind, 截至2023-9-25，注：若指数发布日至今不满5年/10年，则采用全部历史数据，部分指数发布日期尚短，故不展示近10年百分位数)

虽然低估并不意味着买完就能蹭蹭上涨，任何一轮底部反弹都不会一蹴而就。但由于市场调整已经相对充分，向下的空间就相对有限了。

客观来说，如果股价出现低估，那一定是因为存在负面因素。但是，一旦这些负面影响得以消除，估值将会迅速回升，那么股价必然不会再是当前的价格。资本市场的定价是较为有效的，能够把握住的市场犯错的机会并不多，大概率都出现在极度悲观的时刻。能否把握住，还是看个人的心态和风险承受能力了。

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沪指重回3100点下方，后市怎么看?

昨日大盘低开回落，尽管午后跌幅明显收窄凸显韧性，但上证指数仍然再度收于3100点下方。从8月21日起算，上证指数在3100点附近已经来回震荡了一月有余，不少投资者被“折腾”得精疲力竭。

3100点上方何时能企稳?后市如何演绎?我们不妨从历史经验中找找答案。

2016年以来，上证指数在3000-3100点这一区间徘徊的现象一共出现过10次，平均持续15个交易日;

而在此点位区间后6个月内，上证指数呈现上涨趋势8次，占比达到80%。

(数据来源:Wind，统计区间2016.1至今。以上证指数处在该区间的最后一日为基准日，如果上证指数离开该区间(连续三个交易日以上收盘高于3100点或低于3000点)6个月(120个交易日)后的收盘高于基准日收盘价，则视为上涨，如果上证指数离开该区间6个月 (120个交易日)后的收盘价低于基准日收盘价，则视为下跌。)

如果在此阶段任意一天买入万得普通股票型基金指数，持有一年、两年、三年的平均涨幅为20.99%、29.46%、40.42%，正收益占比分别为90.68%、72.67%、100.00%。

图：上述区间任意一天买入回测结果

(数据来源:Wind截止时间2016101-2023310平均涨幅计算方式;以点位区间内各个交易日为基准一年、两年、三年后相关指数的点位/计算日相关指数点位-1正收益占比计算方式:正收益率次数/总次数指数回测不预测未来业绩。)

由此可见，当下我们很有可能正处于类似高胜率的区间。跟历史上的任何一个底部一样，众望所归的反转行情可能仅需要一点小火花“引燃”，就有望随时启动。在体感最寒冷的黎明破晓前，不妨多一些耐心。

从短期看，这里有几个小建议：

第一，买在低位远比买在底部实际的多，模糊的正确一定好过精准的错误。

第二，分批逢低布局，降低择时风险。

第三，战略上重视，心理上轻视。以乐观的态度，做最充分的打算。

我们无法预测“底部区域”会持续多久，但只要你在市场中待的够久，或许就可以找到一些淡定面对的底气。底部区域往往意味着，“最坏”的时候或已到来。

退一万步说，就算是在2008、2011、2018年这三次最弱势的单边熊市中，年内都存在两波行情。而今年到目前为止，仅有1-4月这一波结构性行情。相信正如海通策略所说，从历史规律看，年内有望迎来一波行情是大概率的事情。(来源：海通策略)