来源：证券时报

近期，在基金发行遇冷的背景下，发起式基金成为不少公司上新的选择。作为“滞销”时的保成立之选，发起式基金具备“宽进严出”的特征——募资规模和认购户数门槛较低，但对于成立后的持营要求更为苛刻，多数基金如果不能跑出亮眼的收益，那么成立三年后将不可避免地沦为“迷你基”，倘若业绩不佳，基金管理人发起认购时的亏损甚至超过该基金的管理费收入，基金也会成为“负资产”。

基金“滞销”时保成立之选

10月伊始，就有交银医疗健康、天弘睿享3个月持有等四只发起式基金成立，当前还有包括长城国企优选、平安先进制造主题等发起式基金正在发行，以及银河国企主题等多只产品获批待发行，而这也是近两年发起式基金热潮的延续。

数据显示，截至10月15日，今年以来新成立的发起式基金共有286只(仅统计A类份额)，去年则成立了351只。这两年的行情走势颇为震荡，而2020年与2019年两年仅有200只和170只成立。

发起式基金即募集规模不低于5000万元，基金管理人、高管或基金经理作为基金发起人认购不少于1000万元金额且持有期限不少于三年，满足上述条件的基金即可宣布发行募集成功，成为不少基金公司在行情清淡时的“保成立”之选。

天相投顾认为，此外，发起式基金的发行起点较低，通过发起式基金，基金可以在市场参与度较低时成功发行基金。等待未来市场转暖时，若发起式基金业绩出色，则基金公司可以扩大规模，提高市场占有率和知名度。

上海证券基金评价研究中心业务负责人刘亦千也表示，相比于其他类型的基金，发起式基金的审批流程较快，发行难度大大降低，可在一定程度上缓解发行压力。此外，还有公募为机构定制发起式债基，产品成立时仅有少数机构的户数，无法达到最低200户的要求。

勉强成立且风险后置

然而，较低的门槛也意味着不少基金产品压线成立。9月20日，国泰君安新材料混合型发起式基金公告，该基金首发最终规模为1000.998814万份，而其中基金管理人国泰君安资管固有资金认购1000.9万份。由于该基金的募集期仅9月15日一天，且有效认购户数仅2户，前述数据也意味着，剔除公司自购金额外和认购费率外，该基金首发当日，仅1名客户买了1000元。

年内新成立的发起式基金中，有105只认购户数在100户以下，不足10户的也有56只，其中，金鹰添兴一年定开、国泰君安创新成长等11只基金认购户数只有1户，建信睿安一年定开等只有2户。

不仅如此，还有一些发起式基金成立后追逐者寥寥，截至二季度末，有319只产品持有人户数不足100人，其中以上述机构定制债基居多。但也不乏主动权益类产品长期无人问津，如成立于2020年8月份的太平智选一年定开，虽然过去三年内数次开放申购赎回，但股东人数和基金份额一直未有变动，两家机构连续多个季度合计持有5.09亿份。此外，还有富国融泰三个月定开、国泰君安价值精选等成立一年以上的混合型基金持有人不足10户，多只产品持有人名单中，仅剩基金管理人一家勉强维持。

有业内人士表示，发起式基金在发行端低门槛的同时，实际将风险后置，基金的清盘标准也更为严格：基金成立满三年后，若基金规模低于两亿元，基金合同自动终止，且不得通过召开基金份额持有人大会延续基金合同期限。因此，对规模的考核让发起式基金只能成为基金公司保成立的权宜之计。

还有华东某公募人士表示，发起式发行需要公司和基金经理自掏腰包支持，这意味着基金的募集本就有一定困难。“不少发起式基金是为了培养新人，或者布局新赛道，或者弥补机构在渠道方面的短板。”

多只产品沦为“负资产”

从规模来看，中欧时代先锋、兴全新视野以及广发高端制造等也都是发起式基金，且成立以来被个人投资者持续加购，成长为百亿规模的明星产品。但事实上，能够实现规模“逆袭”的发起式基金终究是少数，多数产品在成立后只能不温不火，以“迷你基”的身份泯然于众人，且在业绩方面也并未有优势，近年来的震荡市甚至让基金管理人自己认购的金额也折损不少。

举例而言，恒越品质生活自2021年成立时，恒越基金以自有资金认购了1000.25万份基金份额，并在随后的交易日内继续加仓，截至今年上半年末持有超过1566万份。但基金自成立以来，净值跌幅已经超过了66%，仅发起认购的份额就已经亏损超660万元，随后加仓的部分无疑继续放大了亏损。而据历史公告统计，这只基金历史累积收取的管理费总计约为400万元，成立后为基金公司无疑带来的是负收益。

此外，永赢优质精选累计跌幅也达到了50%，截至二季度末仅剩700万元的规模，东方阿尔法产业先锋、太平灵活配置以及嘉实策略机遇等35只发起式基金成立以来跌幅超过四成。

因此，清盘也成为了悬在发起式基金头顶的达摩克利斯之剑，三年前或更早发行的产品中不少已经触及了清盘线。

数据显示，有763只发起式基金成立已满三年，但目前有59只产品规模不足5000万元，中金金泽、兴银汇裕一年定开18只产品规模小于2000万元，其中，招商招瑞纯债、先锋精一等产品甚至不足百万元。

年内清盘的200余只产品中有27只是发起式基金，这其中也有收益不错但依旧难以做大规模的产品。如永赢竞争力精选、创金合信同顺创业板等多只产品，成立以来回报超过10%，却依旧因为规模小于2亿元而不得不选择清盘。