公路建设整体步伐放缓

下半年国内经济仍存下行压力。近几年，国内经济增长持续放缓，2015年GDP增速跌至6.9%，为2008年金融危机以来首次跌破7%，而今年一季度进一步跌至6.7%，下半年预计仍将保持相对较低的增速。CPI在年初有所抬头，3、4月份升至2.3%，但5月回落。此外，PMI在经历了年初的缓慢回升后，6月再度回落。

在此背景下，国内道路运输业投资完成额累计同比也呈现下降趋势。英国脱欧公投靴子落地后，全球货币宽松预期升温，美联储加息将进一步推迟，而国内经济在二季度再现疲软，通胀压力减轻。因此，无论从运输需求还是建设资金方面来看，均会制约沥青需求的增长。

“十三五”首年公路建设项目相对较多。我国公路网建设经历了近10年的快速增长后，至去年年底总规模达到457万公里，高速公路总规模达到12.3万公里，公路网整体建设已接近成熟，这也意味着未来我国公路建设的步伐将逐步放缓。根据3月初国家公布的“十三五”规划，“十三五”期间新建及改建高速公路通车里程约4.6万公里，不及“十二五”完成的4.9万公里。

今年是“十三五”的开局之年，据不完全统计，全国新开工高速公路项目建设里程共计9615公里。从新开工高速公路项目地区分布来看，西南地区项目最多，占比达36%;接着是华东地区，占比达18%;排在第三位的是西北地区，占比达17%。虽然从长期来看，我国公路建设的步伐在放缓，但与未来几年相比，今年的建设情况相对较好，三季度又是大型公路项目集中施工期，预期沥青需求会有一定释放。

图为中国高速公路总里程及新增里程 (万公里)

产能持续过剩，供应继续增加

原油作为石化产业链的最顶端，是生产汽油、柴油、石脑油以及石油沥青的原料，因此原油价格决定沥青的生产成本。2008年以来，国内70#石油沥青的价格与Brent原油价格的相关性超过80%，沥青价格的变动往往滞后于原油价格的变动。

图为布伦特原油期货与沥青期货价格走势对比

在经历了上半年的持续上涨后，国际油价在50美元/桶附近遭遇较强阻力。由于供应压力重新显现，而需求难以乐观，因此三季度油价上涨压力较大，沥青价格也会相应受到影响。

炼厂检修期结束，下半年供给将增加。相对于沥青需求来说，上半年沥青整体供应仍然比较充裕，基本可以满足国内需求。由于沥青产能持续过剩，上半年国内沥青炼厂装置开工率维持在50%—60%。三季度沥青将迎来消费旺季，炼厂也会开足马力增加供应以满足旺季需求，预计炼厂开工率将回升至70%—80%的水平，与上半年相比，供应将出现明显增长。而11月以后，随着气温下降，大部分地区的公路建设项目将陆续进入收尾阶段，沥青需求会再度萎缩，炼厂也会相应降低开工水平。整体看，下半年供应依然比较充裕。

沥青炼厂持续亏损，三季度盈亏有望修复。由于年初以来国际油价持续上涨，导致沥青炼厂生产成本“水涨船高”，二季度国内沥青炼厂大部分处于亏损状态，6月底山东地炼、中石油等数家大型炼厂生产沥青平均亏损幅度为200—400元/吨。从沥青与原油的比价来看，自今年2月开始，沥青/原油比价不断走低，沥青价格被低估，炼厂生产成本压力较大;6月以来，原油上涨步伐放慢，而沥青涨势未停止，沥青/原油比价有所回升，说明炼厂成本压力有所减轻，亏损程度在修复。

此外，由于当前成品油效益相对较好，利润尚可，沥青作为副产品对炼厂生产影响不大，且目前炼厂库存处于较低水平，同时下游需求在未来可能会进一步回暖，也坚定了炼厂在亏损情况下继续生产沥青的意愿。由于油价继续上行的难度较大，回调压力陡增，而沥青价格有望保持坚挺，未来沥青炼厂的盈亏水平将得到进一步修复。

下半年焦化效益或将转弱，间接增加沥青供给。今年以来，原油持续上涨带动国内成品油价格反弹，焦化效益明显提高，焦化需求旺盛，因此市场对于焦化料的需求高于对沥青的需求，焦化料一度出现供不应求的局面，间接减少了重交沥青的供给。

从沥青与燃料油的比值来看，2月以来，沥青/燃料油比价持续走低，说明炼厂生产燃料油的效益好于生产沥青。但由于原油回调的可能性大增，燃料油价格上涨幅度也受到限制，而沥青价格至少在三季度会延续涨势，因此预计沥青/燃料油比价在三季度将有所回升。这会间接增加的沥青供应。

进口量大增，消费旺季将至

上半年国内沥青需求整体表现为不温不火，下半年整体需求情况预计要好于上半年。7、8月份沥青需求将继续改善，而9、10月份随着雨季结束，一些大型的高速公路项目将陆续进入施工期，沥青需求将得到集中释放，并达到年内高峰，但11、12月份随着气温走低，公路项目相继进入收尾阶段，沥青需求也将出现萎缩。此外，由于今年是“十三五”规划的第一年，部分新建项目集中开工，对沥青需求仍有较强支撑，预计全年表观消费量将超过2015年的消费水平。

从进口量来看，今年上半年，我国沥青进口量出现爆发式增长，1—5月进口量达到237.95万吨，相当于去年全年需求的一半;而从单月进口量来看，3—5月单月进口量均突破50万吨，3月达到55.8万吨，创历史最高单月进口水平。

图为中国石油沥青单月进口量进口量大幅增长主要源于进口沥青更具性价比优势。一方面进口沥青品质相对较好，另一方面进口沥青完税价格持续低于或持平于国产沥青价格。当前进口沥青完税价格与国产沥青价格相比仍然具有价格优势，同时下半年沥青需求也将好于上半年，这意味着下半年沥青进口量仍可能继续保持增长。

综合来看，我们认为下半年市场供需均将回暖，但由于沥青产能持续过剩，供应端仍然充裕，供需基本维持平衡。下半年沥青现货价格将缓慢上涨，但年底涨势将会放缓甚至出现一定程度的回调。长期来看，沥青期价振荡上涨格局未变。

(作者单位：方正中期期货)