铜库存长期低位，铜价却跌跌不休。在美元维持强势、核心CPI创新高、11月美联储加息75BP或已成定局的格局下，铜价将如何运行？

近期，市场宏观环境出现了较大变化，前期受美联储官员鹰派讲话刺激，10年期美债收益率盘中升破4.2%，续刷2008年来高位，对利率更敏感的2年期美债收益率升至4.616%，继续创2007年来新高，随着时间推移，部分官员开始透露鸽派言论，美债开始出现高位回落，资产价格逐渐恢复平稳。

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国际衍生品分析师认为，从宏观层面来看，尽管美联储部分官员开始透露鸽派言论，但通胀问题难解。加息路径偏紧的情况仍难以改变，尤其是加息终点不会有下调的可能，使得后续路径维持偏紧状态。

供应端：目前国内暂未出现供应不足情况

据SMM讯，由Freeport-McMoRan公司和Buenaventura控制的主要铜矿CerroVerde报告称，其8月份产量下降了11.5%，而墨西哥南方铜矿集团的铜产量则下降了10.6%。海外矿端供应或继续呈现趋紧状态。但就国内矿端供应而言，由于铜精矿港口库存依然处于90万吨左右高位。铜处理以及精炼价格继续走高1.75美元/吨至86.38美元/吨，显示出目前国内暂不至于出现铜精矿供应不足的情况。

目前铜处理以及精炼价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，冶炼利润也应相对可观。9月国内精铜产量达90.07万吨，环比上涨4.42万吨。虽然9、10月炼厂检修安排相对密集，但同时又有大冶有色等企业的投产计划，故此预计供应端受影响程度或许相对有限。

需求端：国内铜消费表现尚可，4季度需求不悲观

欧美最新公布的PMI数据均大幅下滑，欧元区10月PMI连续四个月低于荣枯线，美国10月制造业PMI两年来首破枯荣线，加剧了市场对欧美经济衰退的担忧，铜价承压。但9月线缆企业开工率同比增加0.65个百分点，铜杆企业开工率同比增加2个百分点，9月国内未锻压铜及铜材进口同比增长24.2%，国内铜消费表现尚可；而且目前全球铜库存仍处于低位，国内铜现货升水处于高位，低库存高升水对铜价存一定支撑。据SMM数据显示预计10月产量将达93.66万吨，同比增长18.65%。

华泰期货表示，虽然就需求端展望而言，4季度实则并不悲观，并且近期电力以及汽车板块的数据表现也相对较为靓丽。铜杆开工率基本处于稳步回升态势，9月环比略有小幅下降，但仍达到73.84%。当前不确定性较大的板块仍来自于地产，需持续关注后续扶持政策的发力情况。不过就现货成交而言，周中由于月差处于异常的高位，故此下游采购观望情绪较重，本周预计在完成换月后，下游采购积极性将略有回升。

库存：全球铜库存已跌至危险的低位

截至21日，国内保税区铜库存环比减少0.36万吨至3.45万吨，全国主流地区库存环比增加了1.48万吨至12.51万吨，冶炼厂集中交仓和进口到货增加是主因。全球大宗商品贸易巨头托克（Trafigura）警告称，全球铜库存已跌至危险的低位。

下游临近月末料消费量会减少，预计库存将继续增加。基差围绕千元附近波动，高升水抑制了部分的下游消费。整体来说，银十消费已步入尾声，国内库存有增加预期，铜价或呈现弱势震荡走势，投资者可关注芝商所旗下的铜期权，买入认沽期权来对冲铜价未来的下跌风险。

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芝商所数据显示，2022年，铜期权交易量继续增加，9月的日均交易量创历史新高，超过5200份合约，未平仓合约超过8200份。

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