金融期货早评

(相关资料图)

股指：蓝筹股自救，可持续性有待观察

昨日股市大幅走高，上证综指收盘上涨2.62%。从板块来看，消费者服务及食品饮料领涨，上涨幅度超7%，主要源于消息面的影响：“中国酒业协会联合茅台、五粮液等发声称白酒产业是长周期产业，要理性看待资本市场波动”，该消息对于酒类股票的提振是食品饮料上行的主要原因，并带动蓝筹股普涨，表现为上证50今日相对中小盘表现更优。但是在内需不振根源问题并未解决的情况下，信息面带来的提振往往就是阶段性的。另外，目前点位接近前低，或存在技术性反弹，可持续性有待进一步观察。目前股市仍处于震荡寻底行情中，消息面利好或情绪的转变会带来股市的波动幅度扩大，建议投资者谨慎操作，敞口不宜放大。

期指市场，今日大盘再度跑赢中小盘，IH领涨，上涨4.78%。结合成交量来看，昨日属于放量上涨，两市成交额上涨944.27亿元，IF上涨28188手，IH上涨19933手，IC上涨20825手，IM上涨3155手。从升贴水与成交量反应的价量背离信号来看，IH或率先见底，短期仍维持谨慎观望。

国债：择机布局

行情回顾：周二国债期货小幅低开，全天震荡下行，明显收跌。

资金市场：公开市场共2300亿逆回购到期，央行开展150亿逆回购，当日实现资金净回笼2150亿元。资金利率涨跌互现，跨月后银行间资金价格多数回落，但隔夜加权不降反升，从1.76%小幅攀升至1.83%左右。十月下旬央行在公开市场投放的多余流动性将在未来几天内陆续到期，资金面变动值得关注。

行情研判：日内权益市场涨幅明显，而债市走势偏弱，呈现出明显的“股债跷跷板”效应。从具体板块来看，受消息面影响，申万二级行业中旅游、酒店餐饮、白酒、航空机场等行业领涨，市场风险偏好明显回升。但从债市的角度来说，不论是期货价格还是现券利率波动幅度相比权益市场都是明显偏小的，因此除了无法证实的外部消息之外，我们认为A股近期连续下跌过程中受到压制的多头情绪，抓住这一次消息面的扰动进行了集中的释放，而这对于基本面的长期预期影响会比较有限，也难以改变利率的震荡逻辑。本周重点关注资金面波动以及美联储依稀会议，目前来看市场对于11月继续加息75bp已经基本形成一致预期，本次会议中点阵图对于加息路径的指引可能更加重要。

外汇：等待指引

【行情回顾】11月1日，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.2719，较上一交易日涨266个基点；夜盘23:30收报7.2810。当日人民币兑美元中间价报7.2081，调贬313个基点。由于缺乏更明确的指引和刺激，人民币汇率整体呈v形走势。

【重要资讯】1）10月财新中国制造业PMI录得49.2，较9月回升1.1个百分点，连续第三个月处于收缩区间，表明制造业景气度持续下降。2）美国前财长萨默斯：美联储应该坚持下去，然后对加息进行评估；更大的风险是美联储过早暂停加息。3）澳洲联储加息25个基点至2.85%，符合市场预期。这是澳洲联储年内第七次加息。4）美国10月ISM制造业PMI降至50.2，创2020年5月以来新低，预期为50。同日公布的数据显示，美国10月Markit制造业PMI终值50.4，创2020年6月份以来终值新低。

【走势展望】本周四凌晨美联储将公布利率决议，市场预计美联储将继续加息75个基点。在本次加息之后，我们预计美国迎来加息“预期差”的可能性加大，但考虑到目前美国的通胀粘性依旧较大，因此不宜过早预期美联储绝对政策拐点的到来，重点关注12月加息的幅度是否会放缓。短期来看，美元指数在109上方呈高位震荡运行的概率比较大：一、与欧、日、英的经济差仍将支撑美元；二、通胀问题仍未解决，鸽派信号或是短期现象；三、高利率导致的脆弱性或转化成流动性危机，使得市场面临美元流动性紧张的危机。预计在美联储利率决议公布前，人民币汇率会顺应需求波动。目前外围环境动荡，仍需关注监管层动态。近期有结汇需求的企业可抓住7.30上方，逢高结汇。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹钢：超跌反弹，反弹至高位再空

日盘螺纹钢价格从底部反弹，近期黑色价格连续大跌，空头力量有所衰减，有超跌反弹的动力。需求淡季来临，加之疫情散发，终端需求走弱。现货市场情绪仍较差，刚需成交为主，几乎无投机。废钢性价比走强，电炉利润回升，短流程螺纹钢产量恐继续增加。螺纹钢近期价格跟随宏观预期摇摆，接近a股分时线运动。钢厂和贸易商主动去库存。疫情继续扩散，广州等华南等地有疫情加剧的情况，终端需求受阻。房企端利空频发，资金和信心仍不足的情况下，对新开工的需求产生了长期压制。因此，市场信心仍比较脆弱，更多跟着宏观走，预期的扭转仍需要时间，技术形态上形成M型双顶，操作上仍以逢高做空为主，等待多头增仓价格反弹至高位再空。

热卷：超跌反弹，卷螺差回升

热卷价格超跌反弹，卷螺差继续修复。热卷产量有所回落，主要来自钢厂检修，库存继续回落，表需略微回升。虽然需求连续两周回升，但终端和贸易商对后市仍比较悲观，市场成交一般，但热卷成交量好于螺纹钢，热卷低价投机需求旺盛。此外在减产预期加强，在需求疲弱的情况下原料价格或进一步下探。废钢的性价比上升，短流程电炉利润回升，螺纹钢的供应恐增加，从供给角度看对卷螺差回升是有利因素。预计热卷价格受多重利空的影响继续下探，价格难言企稳，但下跌过程中卷螺差或有所修复。

铁矿石：反弹至压力位再空

日盘铁矿石价格受宏观情绪影响空头减仓上行。前期空头赛道拥挤的工业品都有比较大幅度的减仓反弹。基本面上，铁矿的发运和到港环比进一步上升，澳巴发运量回升至2650万吨以上，为年内中高水平。45港到港2566万吨，环比增加238万吨，铁矿资源总体充裕。铁矿自身的矛盾并不大，发运和到港季节性回升，而铁水产量阶段性见顶，库存在历年正常水平，并未超出市场预期。目前有澳洲非主流矿已经出现暂停发运的情况。600的位置有一定的支撑，建议等待价格反弹至前期压力位再空

硅铁：期现联动反弹，保持观望

今日上涨主要由空头平仓带动，基差有一定收缩。市场对于硅铁基本面出现分歧，当前供应增量基本体现在前期行情下跌中，需求端钢厂的负反馈减产出现一定落地，比如进入11月份，据Mysteel调研预计继续新增检修高炉座数6座，检修容积6600m3，日均影响铁水达1.84万吨。如果计划检修高炉落地，唐山高炉日均产能利用率将预计维持在63%左右，但是钢厂负反馈基本在预期内，除非钢厂出现大幅减产，否则金属镁与出口需求支撑下，硅铁的基本面并不支持大幅下跌，盘面基差偏高的情况下保持观望。

硅锰：现货微涨，期货超跌反弹，保持观望

现货微涨，但是不具备趋势上行的驱动。成本端，6700附近为近期支撑位，焦炭出现一轮提降，化工焦有降价压力，疫情管控缓解可能带动运费成本下降，但是当前各产区亏损持续加深，盘面对应利润更低，悲观预期基本交易充分，当前硅锰的主要矛盾在于供应端，内蒙古产区受到铁合金企业能耗双控电力配额政策影响，所以可以预见10月内蒙硅锰开工率将维持高位运行。而钢厂需求方面，炼钢需求阶段性见顶，铁水产量出现拐点，钢厂11月招标进度偏慢，且北方停工期临近，对于成材需求有一定冲击。但是由于期货悲观预期较充分，利润偏低，当前做空性价比不高，保持观望，等待反弹后做空机会。

焦煤：偏弱震荡，空单减仓

昨天焦煤大涨，主力涨幅接近100个点。昨天基本就是纯粹消息刺激下的拉涨；当然也可能是因为最近跌的太凶，市场对利多消息十分敏感，商品股票共振上涨。从资金流向来看，黑色商品多是减仓上行，空头见好就收，大量平仓拉涨了价格。

从基本面来看，并没有任何的改观。暂不论消息真假，01主力是难以产生实质性的向上驱动的。受盘面影响，昨天钢材的成交价有所上涨，但是基本全是抄底和投机，实际成交依然疲软，还是很难卖货，整个黑色没有明显改观。

具体到焦煤，基本面也没有太多变化，供强需弱，现货价格进一步下行，竞拍市场流拍率也偏高。

整体来看，我们认为焦煤依然在下行通道，可以等待消息消化完毕后再做操作。

焦炭：第一轮提降火速落地

昨天焦炭反弹。现货方面，第一轮提降很快落地。后期的话市场依然有3轮左右的提降预期（假如一轮100元/吨）。受制于利润疲软，钢厂检修增加，预计本周铁水将继续下行。

金九银十已过，后面天气转冷，需求启动遥遥无期。尽管当前原料库存低位，但是都是钢厂刻意为之，因为需求表现确实不佳。昨天受消息刺激拉涨，但是笔者认为反弹的概率较多，如果继续拉涨可以轻仓试空。

整体来看，当前不建议抄底。可以适当关注一下焦化利润的头寸。

玻璃：现货降价后产销无弹性，燃料暂未涨价

价格：昨日，玻璃价格继续向下俯冲，夜盘收于1345。

动态：玻璃产销，沙河60，湖北85，华东95；湖北出现日内现货追降，但产销并未好转。天然气涨价暂未落地，成本抬升逻辑失效。

观点：当前，影响玻璃价格的主要因素有，成本、库存、现货价。三个因素中，主导价格的要素还是库存，库存包括库存的绝对位置和未来的趋势。玻璃供应端日熔下滑确定，反复横跳的就是需求。进入三季度后在修复预期下，玻璃出现过两波产销的反弹，玻璃的总体库存重心小幅下移。但近期，受疫情影响，沙河、湖北处于水下，产销弱势，本周全国玻璃库存继续累库。后续，四季度的玻璃需求受到房地产影响较难出现一致的向上预期，且往年订单存在季节性走弱预期；如冷修兑现有限，库存在淡季前压力难以去化，玻璃价格承压。玻璃的支撑来自于现货价和成本。首先，现货价的支撑对于远月来说缺乏说服力；当前累库集中在华北和华中，部分厂家库存压力较大，现货价格出现接连松动。其次，成本方面，传导至供应的量较为有限。后续对期货价格的影响则需要继续考虑，成本对于玻璃厂的冷修兑现情形；如未能传导至供应，长期在库存压力下依旧布空为主。

策略：当前玻璃估值低，驱动向下，反弹布空为主。

纯碱：价格反弹后回落，收于2323。

动态：周一口径碱厂累库0.24，轻减累库0.62，重碱去库0.38。现货大体僵持，碱厂低库存涨价意愿，下游则较为抵触。

观点：单看供需基本面。供应方面，开工率已经基本回升，后续开工预计维持在90%附近，周产量预计60万吨附近。出口方面，周内公布9月出口数量19.85万吨，不及市场对于9月出口量的期待，四季度10月出口景气度维持但高度有限，11-12出口重心下移。需求方面，轻碱和重碱的分歧继续延续;从静态数据来看，轻重碱的表需都维持在环比和同比的高位；但从预期角度，轻重都有各自的难言之隐；重碱，浮法端的冷修预期加剧，玻璃价格重新破位，房地产需求较难修正;轻碱，受制于宏观消费，较难出现亮点，重心向下；因此，短期的“旺季”和补库支撑较难延续，后续表需预计下滑。综上，后续累库格局预计兑现。再看库存，当前的纯碱做空最担心的一点就是，上中下游库存低位的情形下，去库的延续。首先，去库从预期角度较难持续；其次，库存的绝对低位未能反应现货的真实紧张程度，现货市场并未出现货供不应求的情形，对价格指导的权重下滑。

策略：综上，当前需求预期暂未转势，高开工确定性较高，累库兑现后现货或存在松动可能，策略上逢高空为主。

农产品早评

白糖：关注印度和巴西动向

国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货价格周二收盘上涨，市场等待有关印度本年度出口配额的明确线索，同样担心巴西在周日的总统大选后可能面临的出口障碍。

国内方面，昨日夜盘郑糖跟随原糖上涨，站上30日均线，短期看需要确认该均线的有效性。现货方面，南宁中间商站台报价5600元/吨，昆明中间商报价5500-5540元/吨。广西22/23榨季将于11月中旬启动，预计开榨糖厂为74家，与上榨季持平，最早开榨时间为11月20日，11月底开榨进度将超过50%，同比较略有提前，因2023年春节较往年提前。

操作上，短期糖价反弹，关注30日均线的压制力度。

苹果：维持近强远弱格局

现货方面，山东剩余货源质量降低，部分客商开始停摊收购，栖霞桃村产区进入收尾阶段，毕郭市场上货量继续减少，价格偏弱运行。西部产区零星货源出库，洛川土基镇零星客商订货发往市场。静宁入库工作基本结束。广东槎龙批发市场暂时封闭，交易集中在下桥、江门批发市场，车辆有所减少，整体成交顺畅。

盘面情况看，近月合约依旧呈现强势状态，远月价格被动抬升，短期苹果近远月价差将持续分化，维持近强远弱格局，长期以反弹布局03或05空单为主。

玉米&淀粉：淀粉延续跌势

外盘看，CBOT玉米周二收高，交易商称，受助于大豆和小麦期货涨势的溢出效应，以及乌克兰谷物出口前景的不确定性。

国产玉米看，昨日夜盘大连玉米小幅回落，整体维持震荡走势，淀粉价格进一步回落，淀粉玉米价差维持在-55左右。全国玉米均价为2824元/吨，较昨日上涨1元/吨。东北玉米价格稳中有涨，新粮收割进入尾声，农户惜售情绪强，上量一般，深加工到货维持日常消耗，贸易商建库意愿不强。华北继续偏强运行，基层购销不旺，疫情呈现多地散发局面，对基础运输造成一定影响。销区港口走货平稳，贸易商报价稳定，下游饲料企业随用随采，滚动补库为主。

淀粉看，华北价格企稳，市场集中补库结束，淀粉成交不高，多为下游零星采购，个别企业小幅下调价格吸引成交，但东北发运相对不畅，华北市场较为紧张。华南受运费上涨影响，销区供应逐渐趋紧，但受销区同样受疫情影响。

操作上，短期看淀粉玉米价格仍在收缩，反手操作依旧较为棘手。相比较而言，淀粉价格下跌或仍有较大空间，而玉米价格受全球供应扰动影响整体偏强，操作上可以继续持有淀粉空单。

生猪：仓差扩大，空方发力

【期货动态】01合约昨日低开后尝试站回120日均线，但上方压力位大，最终收盘21655，跌幅1.95%

【现货报价】昨日全国生猪均价26.13元/公斤，下跌0.07，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为26.38、25.90、25.45、26.20、27.3元/公斤，湖南、四川、广东分别上涨0.15、0.1、0.3元/公斤，河南、辽宁分别下跌0.23、0.35元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：八九月二次育肥的养殖户近日出栏较多，开始兑现利润，而十月初仍进行二育的养殖户对目前价格有较强的扛价心理，短期供应增加是事实；

2.需求端：疫情之下，屠宰企业开工率低，终端需求较弱，短期需求变化可能性不大，对于后市价格腌腊季节的需求如何是价格上升还是下跌的关键；

3.从现货来看：前期压栏的风险被部分释放，大猪的供应从总体上来看还是偏紧的，后续的价格如何走关键可能是要看十一月腌腊季节的需求如何，目前普遍对需求增长的预期较为悲观，如果需求超出预期那么价格还有上行的机会，否则推测在25-28区间运行；

【技术分析】01合约回120日均线失败，从技术面上来看破位后下方暂无支撑；

【观点】延续之前策略，保守的投资者可以尝试1-3反套，激进投资者单边短空可以尝试。

【市场热点】国家将投放今年第7批中央猪肉储备

红枣：需求欠佳

产区方面，新疆多地仍处于疫情防控状态，目前仅有少数线上及代办订园，枣农挺价情绪较重，但当前成交量尚少，阿克苏、农一师出台指导价分别为7.00元/公斤、5.50-6.50元/公斤。

销区方面，少量新枣上市，目前河北崔尔庄市场仍暂停营业，广州如意坊市场到货2车，客商大多维持刚需采购为主，等待新枣大量上市，对后期需求相对悲观。

昨日红枣价格下跌近1%，短期预计红枣价格将维持弱势震荡，关注新枣成交情况。

棉花：外棉扰动

洲际交易所（ICE）期棉上涨超4%，封于涨停。近日印度马哈拉施特拉邦部分地区降水过多，导致130万公顷的棉花种植区受损，占印度全国种植面积的10%左右，对新年度产量影响较大。同时，美棉虽收获进度较快，但部分棉区仍受到旱情的困扰，目前得州干旱面积占比为74.7%，环比增加2.9%，偏差率仍处历史高位。

昨日夜盘，郑棉上涨超3%。截止到2022年10月31日，新疆地区皮棉累计加工总量84.88万吨，同比减少45.66%，目前新疆新棉收购均价整体有所下调，但棉农挺价意愿仍存。目前部分地区受到疫情影响，下游需求欠佳，纺企开机率继续下滑，春夏季订单未有起色。

短期郑棉格局维持弱势，但需谨防国外主产区天气炒作及外围市场情绪影响，前期空单谨慎持有，可关注1-5正套机会。

油脂油料：持续强势

油料：隔夜油料持续强势，消息面上受到了主产国海运、内陆供应不畅、俄乌出口协议暂停等的影响，还有美元指数强势导致的进口成本上涨的缘故。从基本情况来看，供给好转预期仍在发酵，在供给好转消费偏弱的情况下蛋白粕总体下行思路不变，考虑反弹加空菜粕。

油脂：隔夜油脂同样强势，但相较于蛋白粕偏弱运行。从消息层面来看，俄乌出口的暂停，可能支撑油脂尤其菜油价格；棕榈油传言levy可能继续停收，但还未传出具体消息。但从基本面角度看，由于油脂整体供给预期依旧是边际好转，而消费端无论是国际环境的经济下行趋势，还是国内疫情反复导致的用油需求疲弱，消费整体环境依旧表现疲弱。其中可能存在税率政策及国储抛轮储等波段影响，但长期趋势依旧是供给向松价格承压的局面。在三大油脂分别来看，棕榈油未来供给受季节影响可能减少，豆菜由于大量到港供给将明显好转，因此油脂强弱排序将是菜油最为弱势，棕油偏强，建议反弹空菜油，或做缩菜棕价差。

能源化工早评

原油：市场传言中国放开疫情管制，推动油价大涨

截至11月1日收盘：12月WTI涨1.84报88.37美元/桶，涨幅2.12%；1月布伦特涨1.84报94.65美元/桶，涨幅1.98%。中国原油期货SC主力2212收涨1.2元/桶，至684.7元/桶。当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VSOPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。从消息面来看，一是，市场传言中国放开疫情管制，就该消息并未证实，但刺激了多头乐观情绪，若此消息证实油价仍将延续上涨态势，若证伪涨幅仍将回落。二是，API数据公布，美国商业库存降低650万桶，汽油降低260万桶，馏分油库存增加87万桶，整体利多油价。三是，沙特官员称，伊朗准备对沙特和伊拉克库尔德斯坦首都埃尔比勒实施袭击。白宫国家安全委员会表示，对这些警告感到担忧，并准备好应对伊朗发动的袭击。该消息提升了风险溢价。综合来看，11月份OPEC进入减产执行月，市场对供给的担忧会增大，美联储议息会议临近，重点关注议息会议结果，暂时以观望为主。

燃料油：多高硫空低硫策略

截止到夜盘，LU01报4770元/吨，贴水新加坡12合约10.8美元/吨，FU01报2770元/吨，贴水新加坡12月合约2.7美元/吨。上周新加坡燃料油库存增加10.5万桶，至2114.5万桶，昨日国内LU期货库存为58120吨，增加5990吨，FU期货库存维持在2680吨。对于高硫来讲，短期浮仓库存回落，因国外成品油裂解崩盘带来提振，后期有估值走强的驱动，看多高硫后市，对于低硫来讲，近期国际柴油裂解大幅下跌，国内现货库存上升，仓单增加，导致低硫溢价回落，高低硫价差目前处于宽幅波动区间，可选择多高硫空低硫策略。

LPG：关注做空时机

船运市场。巴拿马拥堵程度创近期新高，北向船舶航行等待天数升至16，南向升至21，美湾至远东运费涨至177.3美元/吨，近一周涨41美元/吨，带动FEI价格涨幅高于CP和MB。

PDH利润。PDH利润再次回落至-1000元/吨附近，今年以来PDH利润和开工率的关系呈现：PDH利润领先开工率约1个月的时间。在十一前PDH利润见顶回落至今，以1个月的时间测算，PDH开工率的大概率将11月开始逐步回落。

现货市场。山东民用气价格继续回落，跌50元/吨至5070元/吨，成期货最便宜可交割品。需求端持续不佳的利空主导市场，当前秋末冬初，气温下降并不明显，终端消耗能力未见改善。当前12月期货盘面5279元/吨，较5070高出200元/吨，开始出现交割利润，关注后续仓单的变化。

策略上，受巴拿马港口拥堵影响，FEI上涨，但受制于仓单压力，内外价差走弱，内盘期货涨幅受限。山东民用气跌至5070元/吨后对期货市场形成压力。同时PDH利润继续回落至-1000元/吨，低利润对开工率的传导即将发生，LPG期货反弹空间有限，可考虑在5300附近做空PG2212合约

沥青：现货阴跌不碍基差修复

近期沥青12-01正套继续走强，同时昨日公布的库存数据显示继续去库，加之原油持续在90美元上方，因此现货虽有季节性阴跌，但我们依然认为不存在大幅下跌的基础，10月库存亦如我们月初预期维持了去库节奏。临近消费淡季，沥青需求在北方地区不可避免已有所走弱，未来库存大概率将进入累库周期，现货价格难以有额外的上行驱动，但鉴于当前依然低库存的现实，而且我们认为今年年终的期末库存依然较过去两年平均水平偏低，只要原油价格不大幅下跌，沥青现货价格短期依然不存在大幅下跌的基础。另外，近期马瑞油价格提涨，而下游汽油消费相对疲软，沥青现货价格又小幅松动，因此马瑞-沥青方向综合加工利润大幅走弱。另一方面，当前焦化料消费季节性走强，山东渣油库存大幅去库，地炼焦化装置开工率大幅走高，因此焦化对沥青的相对优势进一步加强，从估值角度出发未来沥青的供给驱动并不强。另外需要注意的是，进入11月后，如果我们对现货的定调是难有大幅下跌的基础，需要注意临近交割后山东主流地炼货80元/吨+50元/吨共计130元/吨的地域品牌贴水，届时即便沥青山东主流现货掉至3900-4000元/吨区间，12盘面锚定的交割价格也会去4100元/吨一带，这是我们推荐正套的理论基础。最近一周沥青结束了连续几个月的去库，开始出现了小幅累库，但幅度很小，相对库存水平依然处于历年同期偏低水平。从11月的沥青排产计划看，炼厂和地炼的排产积极性依然很高（反季节性增加，较往年同期平均水平增加了13%的体量）。但我们认为在当前的沥青-焦化相对估值的牵制下，以及马瑞-沥青综合加工利润大幅走弱的背景下，11月最终要兑现近284万吨的排产有点难度（主要是地炼的182.2万吨有难度）。中石化在11月反季节性地大增排产至60万吨，或许有未来俄油进口渣油资源充裕的考量。但鉴于需求端我们实在难以给11月更高水平的预估，11月不可避免还是会进入累库节奏，但幅度有限。前期正套及远月空头头寸继续持有，产业可以逢低在12合约买入做轮库操作。

甲醇：煤炭走弱甲醇偏弱震荡

昨日市场出现了一定的走强，内地成交也有了一定好转。甲醇自身上下游均有不少停车消息，上游的新奥与华昱，下游的鲁西，对利润的竞争仍然很剧烈。与上周的观点类似，甲醇目前仍然是各部分驱动比较分化，没能形成共振，比如内地的弱势与港口的强势，工厂上游端与MTO端的拼杀。从平衡表看，我们认为去库已经接近终点，属于强弩之末，这也是港口很强现货很强，但是盘面显得比较弱势的核心的原因。未来下方空间是基于煤炭给出的，而后市对于煤炭市场目前分化比较大，看不到比较明显的一致性预期。同时还有部分不确定性较高的装置变化可能出现，比如宝丰与常州富德，因此我们认为这种情况下的行情基本交易价值很低，因为两端都会不断出现一些边际装置的变化，导致短期价格波动可能会比较大而猛，但是最终都是有来有回的小波段，很难交易。因此不如躺平做卖跨期权，目前01合约如果下方卖出2500PUT，上方卖出2700CALL，权利金大概可以覆盖2350-2850区间，从目前的基本面看还是比较安全的，但是考虑能源端回落的风险，相对来说我们建议上端卖的量适量高于下侧。同时如果前期卖的看跌位置较高，考虑部分对锁。

PVC：减产逐步兑现，空单分批离场

上周华东去库2万吨左右，内地累库2万吨，总库存变化不大。主要的核心点有四个，第一个是目前近段减产已经开始兑现，华塑英力特中盐等已经开始降负荷，第二个是烧碱出现了一些走弱的信号，这对氯碱综合利润是比较严重的打击，且会动摇较多空头的做空信念。第三个是盘面的持仓增仓过多，由于接近年底，PVC的库存格局越来越明朗，做空PVC的资金也越来越多，某种程度上这个赛道是有一些拥挤的，毕竟持仓越大对空头越不利，第四个是供应端疫情的困扰有些超预期。虽然我们前面反复强调，PVC的去库兑现难度很大，做空安全边际很足，但是时至目前，大多数前期做空的逻辑均已经逐步兑现，在低价同时历史高持仓的背景下，5500-5800PVC的搏杀可能会比较激烈，且主要会由一些资金的进出主导，交易意义已经不大，因此我们建议本周整体空单开始分批止盈离场。

聚酯：等待情绪转暖下的估值修复机会

织造订单减弱，需求渐入拐点，减产蠢蠢欲动，本周负荷维稳，预计11月或许将逐步兑现减产，目前依旧是弱需求下，低价促销去库存的模式，关注月底库存去化状况，以评估大厂减产力度，预计后续开工在82-78%区间震荡。

PTA：国内PX供应因检修缩量，近期轻重石脑油价差走扩至80美金，美亚芳烃价差继续走扩，MX-PX短流程转负，或影响短流程开工，调油的故事将继续影响整体原料供应。TA端，由于原料、加工费、需求等三重问题，供应缩量意向显著，当前从重石脑油到TA利润压缩已至底部，前期讲述的11月需求崩盘的故事还没开始，或许供给端将先行反馈，由于整体宏观情绪偏弱，TA绝对价格承压，但是我们不建议无脑看空，若能源不崩盘，当前TA已处于估值底部。

MEG：港口库存80万吨左右，库存中性，当前预期四季度累库，在于需求减产的预期强于供给缩量，当前油制无法压缩的问题在于一体化的乙烯物料平衡，而煤制即使是新装置也亏损严重，近期准备重启的装置也纷纷推迟，若煤制负荷压缩至前低，可达到供需平衡。近期乙二醇由于自身供需弱势，在宏观承压下，继续被作为空配。我们需要考虑的是供需、投产、宏观到底有多少已经打进价格预期里了。在中性库存，低价的情况下，冬季下是否会有意外事件使得港库去至70万吨，加上工厂备货库存低位，供需双减下乙二醇或许也有春天。

苯乙烯：情绪反弹，难以延续

昨天日盘，苯乙烯大幅反弹，但夜盘价格回落，难以延续反弹上涨，目前基本面难有向上驱动，操作上以反弹做空为主。目前苯乙烯但自身基本面情况变化不大，整体价格跟随纯苯，当前两者价差依旧维持在1000元附近，无明显波动。目前来看，主要矛盾又不在苯乙烯自身而转移到纯苯端上去了，就纯苯端而言，目前短期维持中性，中长期还是弱势偏空，主要在于目前短期下，纯苯下游没有预计当中差，港口库存没有迅速累库，还存在一定支撑，中期较为偏空，纯苯估值下方空间没有那么大，但还是有一定压缩空间，那主要兑现因素还是要看到盛虹、揭阳等装置出产品。苯乙烯供需偏松下，又丧失定价权，目前苯乙烯亏损-300元附近，新阳、玉皇已经停车，但目前还未看见更多装置停车，在没有看到更多装置停车的前提下，无法扭转亏损的状态，虽然下游开工表现还不错，但终端不乐观下，下游处于累库预期压力中，也无法给予更多支持。综合来看，苯乙烯无上行驱动，短期偏弱对待。

尿素：供需宽松，弱势震荡

尿素近期走势开始平缓，昨日大幅反弹，但大概率昨日跟随商品普遍情绪上反弹，操作上仍然以反弹做空为主。尿素目前处于供需偏宽松，自身估值较低，但无向上驱动，成本有一定支撑阶段。尿素周度内开工67.26%，较上周有所恢复，日产恢复到15wt水平。但需求方面暂无恢复迹象，其中农需目前处于空档淡季期，且冬储意愿较为平淡，但部分企业有一定国储任务，下个月开始有一定补货需求，将有小幅支撑在；工业需求方面继续维持弱势，暂无起色苗头，供需偏宽松情况下，企业库存趋势性累库至高位。尿素目前估值较低，成本支撑下现货商有一定挺价意愿，但具体还要关注无烟煤价格走势情况，总体而言，尿素目前无向上利好驱动，保持弱势震荡。。

聚烯烃：需求走弱预期或难给高度

价格：昨日聚烯烃收复失地，PP01收于7545，L01收于7723。

观点：从基本面角度，本周的聚烯烃属实没有较大利空，供给端基本维持，进口增量兑现，但是库存方面出现较大幅度的去库。库存拆分后，去库主要体现在上游，10月计划基本完成；中游库存总体去库，但是近期集中到港后港口库存累库，又受到疫情影响，发货受阻。因此，从静态数据层面，聚烯烃并未出现基本面的负反馈，相反表现的较为健康。但是预期角度，供应端的高开工四季度可维持，装置停车影响开工的波动但无法形成供应缩量的预期；进口反馈虽较前期略走弱，但后续集中到港会慢慢兑现，进口环比来看增量确定；需求方面，01合约处春节期间的结合后续的淡季，需求存在当前高位回落的预期，因此始终是空头能打的一张牌。基差方面，未来期货价格震荡，01合约的基差会伴随期货价格波动，以及未来供应的持续，基差走弱。因此，聚烯烃短期成本存在支撑，库存中性，LL偏低，估值确实相对较低，但是总体的驱动向下。

策略：昨日反弹大体上为前日超跌下的修复，但是目前暂未形成向上的驱动，价格反弹的幅度预计有限，继续区间操作为主。

纸浆:跟随回调

纸浆期货盘面高位震荡，纸浆主力合约SP2301收盘价6824元/吨，涨196元/吨。短期外盘及人民币兑美元汇率不稳的情况下，预计浆市观望气氛浓郁，高价放量僵持。

生活用纸市场行情高位运行，当前纸企开工缓慢回升，但成本高位情况下，部分纸企报价提涨100-200元/吨，成交情况尚需观望；川渝地区纸企相对稳定，纸企开工变动有限，高价成交节奏一般，终端表现平平。广西地区部分纸企报价提涨100-200元/吨，纸价区间内趋于高价，市场盘整观望。

受宏观情绪升温影响，纸浆期货主力合约价格窄幅回升，但下游原纸企业对高价原料接受度偏低，进口木浆现货市场前期高价难有效恢复，目前业者交付前期合同为主，高价成交僵持。

橡胶：疫情消息引发市场反弹

云南今年有可能提早停割，海南产出释放原料价格持续走低。泰国南部季节性雨季，但无发生极端天气情况，并未影响整体产量。浅色大跌后成交好转，深色轮胎厂拿货刚需为主，贸易商少量拿货。

深色需求方面：本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为47.29%，较上周下滑4.50个百分点，较去年同期下滑12.46个百分点。（卓创资讯监测全钢胎企业26家，其中年产能300万套以上的企业10家。）从卓创资讯调研的情况来看，本周开工走低主要因山东地区部分厂家周内有停产及减产安排，对正常开工产生一定拖累。目前国内轮胎市场出货表现一般，出口订单虽然略有增加，但是整体销售带动有限。另外了解，在出货不畅的影响下部分厂家库存储备环比微幅增长。

本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为55.63%，较上周走低9.43个百分点，较去年同期微幅走低0.02个百分点。浅色需求：10月27日。温州一带发泡工厂订单未见明显起色。有工厂表示电商渠道短期消费转弱，等待双“11”购物节促销活动来临。当地多数工厂提前订购原料，随着近期国内销区进口浓乳集中到港，下游工厂陆续有订单交付，原料储备充裕，对现货的采购积极性低迷;胶乳气球制品:气球行业开工大致在5成附近，成品销售不佳，往年同期属于旺季，但今年公共卫生事件的影响，气球产能扩大，成品竞争的加剧等导致工厂利润被挤压，成品库存增加，对原料的采购意愿不高。手套需求:医疗手套行业开工运行一般，医疗及家手开工稍好，随着国外公共卫生事件频发，国内产能利用率有所提升，但采购原料节奏还是稍缓;部分家用大厂手套开工略有下滑。劳保手套工厂开工更维持较差状态，大致有4-5成，房地产不景气明显拖拽劳保行业运营;丁腈胶乳手套一般:下游买气不足拖拽丁腈业者信心，虽然镇江南帝装置存在检修计划，但无明显利好提振，场内存在一定的销售压力。库存方面：截至2022年10月23日，中国天然橡胶社会库存91.9万吨，较上期增加0.4万吨，增幅0.44%。同比下降7.49万吨，降幅7.53%。本周深色胶社会总库存为46.67万吨，较上周增幅0.64%，同比降幅13.74%。中国浅色胶社会总库存为45.23万吨，较上周增加0.23%。同比下降0.12%。

供给上量：供给上量：国内外原料产出逐步增多，预计会对对于胶价行程进一步打压：泰国上量，越南早于往年开割，国内云南天气较好，本周上量明显；海南受到台风影响，影响胶水产出。需求走弱：下游轮胎成品库存天数走高，成品库存绝对量去库，但拿货较少国庆节后轮胎厂进行了原料补库，近期刚需采买为主。深色基本面出现走弱迹象，后续深色的国内进口预计增加，后续深色会持续走弱。

有色金属早评

铜：有色普涨，铜价反弹

随着美元指数的小幅下跌，有色金属板块在周二普涨，铜价单日上涨超过1.5%，现货升水回归到200元每吨附近。宏观基本保持稳定。基本面，Freeport-McMoRan认为，为了满足全球能源转型的目标，将需要大规模的新矿山开发，而目前的铜价不足以支持新矿山开发，预计这将加剧未来的供应缺口。根据WoodMackenzie的一份新报告，如果要达到零碳排放的目标，未来十年全球将需要970万吨尚未批准的项目的矿山供应。迄今为止，这种规模的短缺10年内不能解决。策略上，考虑到铜现货升水回归但是期铜价格并未下跌，同时正套机会正在逐步消失，不建议空单继续持有。

铝：低价刺激补库，关注反弹布空机会

周二沪铝主力反弹为主，收复周一大部分跌幅，收于17905，涨幅2.11%。反弹主要受部分空头获利平仓、美指下跌，以及资本市场情绪好转影响。基本面未有明显改变，供给端低库存、减产担忧依旧存在，需求方面地产难见起色，出口持续回落。现货方面，据SMM了解，华南现货市场下游补库积极加之大户收货，现货偏紧的市场升水继续维持上涨态势。此外，河南地区减产消息也对铝价形成一定刺激。展望后市，铝下游需求大概率逐步下行，因此预计中长期铝价重心下移。不过短期来看铝供给端增产幅度大幅放缓，甚至仍有一定减产风险，近期建议关注到货情况以及库存变化。策略上，短期操作建议持币观望，长期操作建议等待反弹沽空机会。

锌：情绪宣泄过快止跌调整

周二ZN2212收于22700元/吨，环比下跌0.4%（收盘价计算），隔夜锌价收于22830元/吨，伦锌收于2755.5美元/吨。宏观层面，美国10月PMI和9月营建数据好于预期，数据和美元指数日内走弱，增加市场对于美联储利率决议的不确定性。国内消息面扰动较多，情绪波动较大。供需基本面：现货价格下跌后下游采购意愿增强带动去库，上期所仓单今日去6617吨，库存进一步降低，后续需密切关注库存和现货基差、成交情况，库存的快速去化将阻碍锌价的下跌走势。策略：锌价前期情绪宣泄过快，止跌调整后存在加仓机会，但考虑到美联储利率决议公布在即，建议谨慎操作。

镍不锈钢：镍仍在震荡区间不锈钢转弱

周二NI2212收于189200元/吨，环比上涨5.76%（收盘价计算），隔夜镍价收于191460元/吨；伦镍收于23390美元/吨；收回三日跌幅。SS2212周二收于16725元/吨，环比上涨1.03%，隔夜不锈钢收于16905元/吨。供需基本面：镍最关键的在于纯镍的库存，上期所镍的库存日常维持在1000-2000吨，虚实盘比极大，易多难空，在宏观情绪转好的情况下，反弹也最为凶猛。国内电解镍产量同比维持正增长，国内总供应量（国内生产和进口）减少5.8万吨，约20%。需求端，纯镍需求同比转弱，镍豆酸溶缺乏经济性，硫酸镍生产转向高冰镍和MHP，本年至今仅硫酸镍对于镍豆的需求就缩减4-5万吨；合金维持刚需采购。虽然铬铁和镍铁价格上涨抬升不锈钢生产成本，但不锈钢利润仍然尚可，钢厂有增产意愿，对于镍铁的需求有一定带动。大型钢厂产能近期不断投产，不锈钢供应压力环比增加。策略：纯镍基本面较去年转弱，但低库存下做空风险偏高，建议观望。不锈钢建议逢高沽空。

锡：有色普涨，锡自身需求偏弱

随着美元指数的小幅下跌，有色金属板块在周二普涨，锡价小幅上涨超过0.43%，上海有色锡锭现货价报在165000元每吨，升水缩窄。宏观方面，美元指数小幅下跌；基本面需求疲弱的格局难有改变，以电子产品为主的焊锡需求较弱。在进口利润持续、国内主流厂商没有减产意愿的背景下，国内锡供给或持续保持过剩状态，拉低锡价。策略上，建议空单继续持有，目标14.5万元每吨。

贵金属:总体反弹但就业依然强劲

周三贵金属市场先扬后抑，呈现冲高回落走势，并最终收带一定上影线阳柱。亚欧时段反弹主要受益于对美联储加息预期放缓影响，周四凌晨将召开利率决议，尽管11月加息75BP概率超过80%，但市场分歧体现在12月加息75BP还是50BP间的摇摆，以及利率峰值问题。另外，继加拿大央行放缓加息幅度至50BP后，昨日澳洲央行亦连续第二次放缓加息幅度至25BP，预示在经济下行压力下，央行货币政策紧缩的制约更加明显。美国交投时段，因公布的JOLTs职位空缺数重新大幅增长至1071.7万个，数据突显劳动力市场的持续紧张以及工资面临持续上行压力的风险，增加美联储继续大幅加息可能，贵金属部分回吐早些涨幅。而美国经济放缓也是不争的事实，亚特兰大联储GDPNow模型对美国第四季度经济增长的预期从3.1%下调至2.6%。美国10月ISM制造业PMI录得50.2，为2020年5月以来新低。这些数据又支持美联储12月放缓加息幅度。其他消息面，世界黄金协会表示，各国央行继续购买黄金，购买量估计达到了近400吨的季度记录，央行购金有望为金价提供强劲底部支撑，并利多黄金长期走势。基金持仓看，周二SPDR黄金ETF持仓减少1.45吨至919.12吨；iShares白银ETF持仓减少2.87吨至15029.72吨。关注点方面，市场聚焦周四凌晨美联储利率决议，核心在12月加息幅度预期上的指引，即加息是否开始放缓；另关注周三晚间“小非农”ADP就业数据及欧洲制造业PMI。操作上，今日贵金属波动预计较大，建议投资者控制好仓位。但长线维持看多，四季度预计迎来美联储鹰派拐点，贵金属亦有望震荡筑底，回调视为中长线布多机会。

(文章来源：南华期货)