金融期货早评

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股指：加息靴子落地后，股指重心仍在国内

昨日股市下行，基本在预期之内，美联储鲍威尔讲话偏鹰导致美股下跌，风险偏好下降带动A股走弱，但是昨日的跌幅比预期要小。从盘面来看，开盘上游行业企图拉涨，但并未成功，午盘之后，中游行业反弹，国防军工、电子、基础化工领涨，收盘A股跌幅进一步收窄。另外，消费也还有一定的上行驱动，市场风险偏好好转受消息面影响具有一定的延展性。北向资金昨日净流出45.65亿元，十月以来北向资金走势有略微领先A股涨跌幅的趋势，对于昨日的美联储议息决议，前一天我们提到北向资金也似有提前反映，当下的资金流出或反应对于国内经济、市场的前景看法仍不乐观，可持续追踪。

期指市场，IH领跌，仅IM上涨，小盘股表现较优。成交量方面表现为继续缩量，IF下降30728手，IH下降15759手，IC下降20880手，IM下降6833手，两市成交额昨日也大幅缩水。短期，我们认为信息面带来的扰动难以使股市“脚踏实地”，震荡反弹并没有实质性的信息或政策依赖，美联储议息决议靴子落地后，市场重心大概率还是回归国内，股市仍依赖国内经济、政策预期引导。

国债：择机布局

行情回顾：周四国债期货全天偏强震荡，尾盘跳水涨幅收窄。

资金市场：公开市场共2400亿逆回购到期，央行开展70亿逆回购，当日实现资金净回笼2330亿元。资金利率明显回落，银行间隔夜加权下行约40bp至1.33%附近，了天期利率下行11bp至1.6%。

行情研判：隔夜美联储召开议息会议，75bp的加息幅度符合市场预期，但从会议纪要到会后发布会，市场预期经历了从鸽到鹰的反转，从国内来看有以下影响：1）市场此前一直在关注12月是否会放缓加息，从会议纪要来看确实有可能，但在鲍威尔讲话之后加息的速度不再那么重要。2）加息重点利率可能更高，这给海外利率市场带来新的变量，隔夜美债收益率集体上张，市场可能需要重新针对它来进行定价。3）国内资产方面，3号开盘后股市低开上行，跌幅不大韧性较强，人民币汇率小幅升值也没有收到明显影响，这说明近期国内的行情确实没有跟加息放缓的预期在走，但港股大幅下跌。4）近期国内市场关于降准的讨论比较多，而鹰派指引可能会导致降准预期受到打压。随着月中时点的临近，市场对于降准置换MLF的讨论可能会再度开温，对行情产生影响。

外汇：重心或将移至中期选举

【行情回顾】11月3日，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.3200，较上一交易日跌375个基点；夜盘23:30收报7.3000。当日人民币兑美元中间价报7.2472，调贬275个基点。由于市场前期对美联储在11月的会议上释放转鸽信息的预期过高，导致会议内容本没有多大意外成为了意外，美元在昨日冲高至113上方，人民币汇率承压，整体运行在7.30上方。

【重要资讯】1）英国央行加息75个基点至3%，为去年12月开启本轮加息周期以来第八次加息，也是1989年以来最大幅度加息。2）央行行长易纲指出，要完善货币政策体系，维护币值稳定，促进经济增长。增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。深化金融改革，提升金融服务实体经济能力。加强和完善现代金融监管，强化金融稳定保障体系，为推动经济高质量发展和维护国家经济安全提供坚实有力保障。3）10月财新中国服务业PMI为48.4，低于9月0.9个百分点，连续第二个月落至收缩区间，为6月以来最低。从分项数据来看，服务业生产和需求均连续第二个月收缩，新订单指数在收缩区间轻微上扬，新出口订单指数在经历9月短暂扩张后，再度降至荣枯线以下，且为6月来最低。4）香港金管局加息75个基点至4.25%。5）欧洲央行管委卡扎克斯：目前还无法确定终端利率水平。12月可能加息50或75个基点。利率需要进入紧缩区间。如果与其他工具结合，加息步伐可以更小。6）美国上周初请失业金人数为21.7万，预期22万，上周数据修正为21.8万。另外，美国10月挑战者企业裁员人数为3.3843万人，创去年2月来高位。7）英国10月服务业PMI终值为48.8，为2021年1月以来新低，预期47.5，初值47.5，9月终值50。8）美国2年期国债和10年期国债收益率倒挂幅度创历史新高。

【走势展望】在本次加息之后，我们预计美国迎来加息“预期差”的可能性加大，但考虑到目前美国的通胀粘性依旧较大，因此不宜过早预期美联储绝对政策拐点的到来，重点关注12月加息的幅度是否会放缓。今日美元指数在110.5.上方呈高位震荡运行的概率比较大：一、与欧、日、英的经济差仍将支撑美元；二、通胀问题仍未解决，鸽派信号或是短期现象，加息放缓预期也在前阵子被pricein了不少，现在对于市场来说加息终值更为重要。三、高利率导致的脆弱性或转化成流动性危机，使得市场面临美元流动性紧张的危机。短期内人民币汇率呈震荡偏贬走势的概率较大，近期有结汇需求的企业可抓住7.30上方，逢高结汇。目前外围环境动荡，仍需关注监管层动态。今日重点关注：20:30公布的非农就业报告。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹钢：基本面略好于预期，延续反弹

日盘螺纹钢价格震荡反弹。周度数据略好于预期，螺纹钢产量下滑6.47万吨至298.55万吨，厂库减少10.52万吨至189.99万吨，社库减少22.94万吨至396.13万吨，总库存减少33.46万吨至586.12万吨。其中短流程螺纹钢产量有所增加，原因在于废钢跌价较快，废钢相对于铁水的性价比提升。去库略高于市场预期，华东市场表现强于其他地区，因此基本面比市场预期略强，价格有所向上修复。此外市场关于房产税的预期越来越强，虽然可能短期并不会落地，但是对于投机性的购房需求产生抑制。因此，市场信心仍比较脆弱，更多跟着宏观走，地产预期的扭转仍需要时间。短期价格有向均线修复的动能，反弹的高度不宜太乐观，中长期操作上仍以逢高做空为主，等待多头增仓价格反弹至前期压力位再空。

热卷：反弹乏力

日盘热卷价格震荡反弹。热卷产量继续回落。库存继续回落。表需有所回落，出口利润维持在低位，需求承压运行。终端和贸易商对后市仍比较悲观，信心不足，市场成交一般。此外在减产预期加强，在需求疲弱的情况下原料价格或进一步下探。螺纹钢减产开始加速（虽然短流程产量回升），对于供给弹性较低的热卷而言，螺纹钢的基本面修复的弹性更高一些。因此卷螺差预计短期恐难继续扩张。预计热卷价格震荡反弹，卷螺差继续扩张的压力增大。

铁矿石：非主流发运走弱

日盘铁矿石价格震荡反弹，前期价格空头排列，距离均线偏离过多，现在价格在600有所支撑，价格有向均线修复的动能。基本面上，整体发运量高位运行，但值得注意的是非主流的发运量环比下滑。南非、加拿大、秘鲁、智利发运量皆周度环比有所下滑，低矿价恐对非主流发运产生抑制。同时钢厂减产影响的铁水量有加速的趋势，本周宣布检修的钢厂的数量显著增加。库存端，11月按照海漂量推算恐加速到港。总的来看基本面上铁矿石矛盾并不凸显，宏观情绪有所修复，连铁2301合约的600的位置有一定的支撑，短期价格仍有反弹动能。

硅铁：成材需求预期修正，产能置换扰动供应预期，偏强震荡

今日钢联五大钢种表需略增0.52%，产量环比降2.12%，钢厂负反馈并没有前期市场预期那样悲观，基建以及地产停工前的赶工支撑短期钢材表需。硅铁空头减仓叠加宏观氛围回暖带动盘面走强，双硅总持仓量偏低，容易受到短期资金乐观情绪的扰动，当前期货强于现货，基差与利润有一定修复，11月可能出现部分小型矿热炉的产能置换带来的供应端阶段性减量，硅铁短期偏强震荡，中期利润回升与产能置换后的供应弹性较低使得硅铁反弹高度有限。

硅锰：成材需求预期修正，产能置换扰动供应预期，偏强震荡

今日钢联五大钢种表需略增0.52%，产量环比降2.12%，钢厂负反馈并没有前期市场预期那样悲观，基建以及地产停工前的赶工支撑短期钢材表需,废钢降价，电炉利润回暖，硅锰空头减仓叠加宏观氛围回暖带动盘面走强，双硅总持仓量偏低，容易受到短期资金乐观情绪的扰动，当前期货强于现货，基差与利润有一定修复，11月可能出现部分小型矿热炉的产能置换带来的供应端阶段性减量，硅锰短期偏强震荡，但是中期依然是供应偏宽松的格局，中期依然偏弱。

焦煤：震荡运行

昨天焦煤震荡运行。昨现货市场回暖，涨跌互现。竞拍市场流拍率偏低，但是昨天竞拍的量也比较少。焦炭第一轮提降落地后，市场对后市依然有3轮左右的提降预期。下游钢材方面，螺纹表需331有些超预期，库存去的比较多，有可能市场的需求没有那么差，这一点还需要观察一下。

从基本面来看，焦煤基本面依然偏差，焦企亏损严重，压制了焦煤上方的空间。供给方面，蒙煤通关车辆维持在600车以上，相对稳定；国产煤方面，煤矿产量也逐步回到国庆前。目前比较关键的还是后市需求如何。短期来看，黑色依然比较悲观，地产销售疲软；钢厂和焦化厂亏损严重，负反馈会持续一段时间，原料的压力还是较大。但是目前基差水平非常高，做空有风险，建议暂时观望一段时间。

焦炭：震荡运行

昨天焦炭震荡运行。现货方面，第一轮提降很快落地。后期的话市场依然有3轮左右的提降预期（假如一轮100元/吨）。部分钢厂发起第二轮提降。受制于利润疲软，钢厂检修增加，预计本周铁水将继续下行。

金九银十已过，后面天气转冷，需求启动遥遥无期。尽管当前原料库存低位，但是都是钢厂刻意为之，因为需求表现确实不佳。昨天受消息刺激拉涨，但是笔者认为反弹的概率较多，如果继续拉涨可以轻仓试空。

整体来看，当前不建议抄底。可以适当关注一下焦化利润的头寸。

玻璃：继续累库，产销差

价格：昨日，玻璃无事发生，反弹收于1380。

动态：玻璃产销，沙河55，湖北75，华东95；本周累库1.49%，华中华北继续累库。昨日现货价格大体不变。

观点：当前，影响玻璃价格的主要因素有，成本、库存、现货价。三个因素中，主导价格的要素还是库存，库存包括库存的绝对位置和未来的趋势。玻璃供应端日熔下滑确定，反复横跳的就是需求。进入三季度后在修复预期下，玻璃出现过两波产销的反弹，玻璃的总体库存重心小幅下移。但近期，受疫情影响，沙河、湖北处于水下，产销弱势，本周全国玻璃库存继续累库。后续，四季度的玻璃需求受到房地产影响较难出现一致的向上预期，且往年订单存在季节性走弱预期；如冷修兑现有限，库存在淡季前压力难以去化，玻璃价格承压。玻璃的支撑来自于现货价和成本。首先，现货价的支撑对于远月来说缺乏说服力；当前累库集中在华北和华中，部分厂家库存压力较大，现货价格出现接连松动。其次，成本方面，传导至供应的量较为有限。后续对期货价格的影响则需要继续考虑，成本对于玻璃厂的冷修兑现情形；如未能传导至供应，长期在库存压力下依旧布空为主。

策略：当前玻璃估值低，驱动向下，反弹布空为主。

纯碱：本周累库，问题依旧是现货

价格：价格区间震荡，收于2333。

动态：本周纯碱累库4.29万吨。现货大体僵持，碱厂低库存涨价意愿，下游则较为抵触。

观点：单看供需基本面。供应方面，开工率已经基本回升，后续开工预计维持在90%附近，周产量预计60万吨附近。出口方面，周内公布9月出口数量19.85万吨，不及市场对于9月出口量的期待，四季度10月出口景气度维持但高度有限，11-12出口重心下移。需求方面，轻碱和重碱的分歧继续延续;从静态数据来看，轻重碱的表需都维持在环比和同比的高位；但从预期角度，轻重都有各自的难言之隐；重碱，浮法端的冷修预期加剧，玻璃价格重新破位，房地产需求较难修正;轻碱，受制于宏观消费，较难出现亮点，重心向下；因此，短期的“旺季”和补库支撑较难延续，后续表需预计下滑。综上，后续累库格局预计兑现。再看库存，当前的纯碱做空最担心的一点就是，上中下游库存低位的情形下，去库的延续。首先，去库从预期角度较难持续；其次，库存的绝对低位未能反应现货的真实紧张程度，现货市场并未出现货供不应求的情形，对价格指导的权重下滑。

策略：综上，本周碱厂库存累库，现货端持续僵持对价格存在支撑，但是01毕竟尚早，纯碱驱动向下。

农产品早评

白糖：关注30日均线的压制力度

国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货价格周四收盘几无变动，全球偏空的经济前景令糖价承压。印度政府提高乙醇采购价格的决定并没有受到制糖业利益相关者的欢迎，大多数糖厂认为，价格上涨幅度太小，无法弥补生产成本的上升，其他人则指出，价格上涨幅度最大的是用C类糖蜜生产的乙醇，这与政府让糖厂不再生产糖，转而专注生产乙醇的举措背道而驰。此外，古巴将在本月开始该国年度糖压榨，计划生产45.5万吨，较上一年减少1.4万吨，因此古巴本年度依旧难以出口食糖给中国。

国内方面，昨日夜盘郑糖微幅上涨，依旧承压于30日均线。现货方面，南宁中间商站台报价5610元/吨，昆明中间商报价5510-5570元/吨。

操作上，依旧关注30日均线对糖价的压制力度。

苹果：西部零星出库

现货方面，山东客商陆续撤离，入库工作进入尾声。栖霞产区东部乡镇入库完成，客商停止收获，地面货经过打冷后陆续发往市场，冷库内少量三级果开始出货补充市场，以客商自己渠道为主。西部乡镇果农入库进入尾声，小户基本结束，大户仍在入库，目前上货质量一般，价格略有下调，冷库自己库存差距较大，后续入库变化不大。陕西地面货基本收尾，果汁果价格上涨至0.8元/斤，高次价格上涨至2.2-2.3元/斤。目前部分产区开始陆续出库，其中洛川出库以客商为主，由于果农目前普遍要家较高，买卖双飞难以协调一致。第二周库容比为55.17%，库存量为759.15万吨，本周库存较上周增加167.11万吨。陕西、甘肃入库进入尾声，且已有零星出库，山东也接近尾声，霜降后客商订货意愿降低，山西陆续解封，但受减产影响，入库量不大，预计下周进入全国入库高峰。

盘面情况看，昨日苹果出现反弹，受西部地区出库影响，短期看近月合约依旧维持偏强走势，远月表现偏弱，1-5价差近期继续扩大。

玉米&淀粉：价差依旧有缩小可能

外盘看，CBOT玉米周四收低，交易商表示，受累于美元走强，对全球经济健康状况的担忧以及民间对美国玉米产量的估计提高。USDA周四公布的出口销售报告显示，截至10月27日当周，美国22/23年度玉米出口销售净增37.22万吨，市场预估为25-60万吨，符合预期。

国产玉米看，昨日夜盘大连玉米小幅上涨，但尚未吃掉昨日跳空缺口，淀粉价格维持偏弱震荡格局，淀粉玉米价差有再度收缩的可能性。东北玉米价格稳定运行，基层大量粮源待售，但目前农民惜售情绪较强，玉米上量有限，贸易商积极性不高，随收随走。华北价格偏强运行，受疫情影响，产区多地运输受限，加上农户惜售，市场粮源供应不足，深加工企业到货量维持低位。销区玉米价格偏强，港口走货平稳，贸易商报价稳定，下游饲料企业随用随采，滚动补库为主。

淀粉看，华北价格企稳，市场集中补库结束，淀粉成交不高，多为下游零星采购，个别企业小幅下调价格吸引成交，但东北发运相对不畅，华北市场较为紧张。华南受运费上涨影响，销区供应逐渐趋紧，但受销区同样受疫情影响。

操作上，当前市场呈现现货偏强，期货略弱现象，而淀粉与玉米盘面价差又有转强迹象，操作上难度有所增加。

生猪：煎熬中才能遇到豁然开朗

【期货动态】01合约昨日走势回落，震荡走势，仓差窄幅缩小，收于21975，跌幅0.07%

【现货报价】昨日全国生猪均价26.07元/公斤，上涨0.23元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为26.23、25.85、25.35、26.4、27.30元/公斤，除广东、湖南价格不变外，其余分别上涨0.45、0.25、0.2元/公斤

【现货分析】

1.供应端：十一月整体供应由今年年初来决定，在去年产能持续去化的前提下，供应并不会太多，目前的博弈主要集中在压栏二育猪的短期出栏对市场消费低迷下的供应压力；

2.需求端：短期的焦点在于腌腊季季节性的需求增长是否能超过如今对其悲观的预期；

3.从现货来看：短期现货价格大跌使得部分散户出栏意愿有所增加，压栏风险部分被释放，但部分养殖户仍旧对后市旺季需求的增长这一明确因素期待，挺价不卖，现货价格近期跌幅可能有限了；

【技术分析】昨日提到趋势短期不确定性高，走势在120日均线上，今天走势预测收红；

【观点】反复震荡还不是单边入场的最好机会，1-3反套可尝试。

红枣：等待新枣大量上市

产区方面，新疆多地仍处于疫情防控状态，目前仅有少数线上及代办订园，枣农挺价情绪较重，但当前成交量尚少，阿克苏、农一师出台指导价分别为7.00元/公斤、5.50-6.50元/公斤。

销区方面，少量新枣上市，但受疫情影响，市场走货不畅，客商大多维持刚需采购为主，等待新枣大量上市，对后期需求相对悲观。

昨日红枣价格上涨超1%，短期预计价格将维持低位震荡，关注新枣成交情况。

棉花：美棉连续涨停

洲际交易所（ICE）期棉上涨超5%，连续涨停。10.21-10.27日一周美国2022/23年度陆地棉净签约43500吨，环比增加180%，签约势头有所转强，引发市场对未来需求转暖的乐观情绪。印度前期免税进口棉花政策截止时间自九月底延期至十月底，随着新年度供应充足且下游需求逐渐疲软，欧美订单量显著下滑，消费走弱，免税进口政策或不再继续延长。

昨日夜盘，郑棉上涨超1%。截止到2022年11月2日，新疆地区皮棉累计加工总量95.06万吨，临近百万，其中北疆加工量占比超六成，但整体同比仍减少43.2%，目前多地疫情反弹，出疆棉运输入库受到疫情管控的影响较大，轧花厂交货期无法得到保障，新棉交售加工进度大幅落后。短期下游订单紧缺，补库意愿较低，整体交投氛围较为清淡，企业大多以观望为主。

短期郑棉受外棉波动影响较大，或进一步回调，单边建议暂时观望为主。

油脂油料：情绪反复

油料：隔日油料震荡整理，消息面上俄乌出口通道预期重新打开，巴拿马堵塞缓解。但由于加息的如期进行，美指高企进口成本依旧偏强，不利于后续的买船进行。由于短期美元指数明显上涨，在当前国内进口及压榨利润低迷的状态下，汇率的上涨将会极大影响国内的进口成本及买船热情程度，引发对远月供给的担忧。从基本情况来看，大豆到港暂无明显消息，但预期中下旬将会有明显的好转，远期买船依旧偏弱，在当前月间价差下，考虑随着到港临近，未入场投资者可轻仓尝试豆粕1-5反套，菜籽11月预期到港7船约40万吨，供给继续好转，菜粕空单持有者继续持有。

油脂：隔夜油脂有反弹，考虑受到原油价格波动、消息面俄乌出口通道预期恢复等的影响。从基本面角度看，由于油脂整体供给预期依旧是边际好转，而消费端从国际环境来看依旧是经济下行趋势，从国内来看疫情反复可能导致用油需求疲弱，消费环境整体依旧表现疲弱。但目前市场传言菜油的国储收储和地方储备轮入将会支撑消费限制跌幅，但长期趋势依旧是供给向松价格承压的局面。在三大油脂分别来看，棕榈油未来供给受季节影响可能减少，豆菜由于大量到港供给将明显好转，因此油脂强弱排序将是菜油最为弱势，棕油偏强，建议高风险偏好投资者单边反弹空菜油，中低风险偏好投资者尝试做缩菜棕价差或菜油1-5反套。

能源化工早评

原油：市场对需求的担忧再起，国际油价回跌

12月WTI跌1.83报88.17美元/桶，跌幅2.03%；1月布伦特跌1.49报94.67美元/桶，跌幅1.55%。中国原油期货SC主力2212收涨0.5元/桶，至696.5元/桶。当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VSOPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。从消息面来看，一是，昨日沙特公布12月份销往亚洲的轻质原油OSP价格升水5.45美元/桶较11月份下跌0.4美元/桶，对SC原油略微利空。二是，美联储如期加息75BP，声明中暗示将放缓加息速度。鲍威尔在随后的发布会上表示，终端利率预期将被提高，重要的不是加息速度而是加息终点和限制性利率持续的时间；考虑暂停加息为时尚早；未来聚焦CPI数据。三是，昨日EIA库存数据公布，截至10月28日的一周内，美国的原油库存大幅减少311.5万桶，美国汽油库存减少125.7万桶，汽油库存降至2014年11月以来的最低水平。综合来看，11月份OPEC进入减产执行月，美联储加息落地，市场对供给的担忧会增大，油价下方支撑增大，但因加息导致上方压力并未减少，单边建议以观望为主，建议多SC12空SC01。

燃料油：多高硫空低硫策略

截止到夜盘，LU01报4810元/吨，升水新加坡12合约13.4美元/吨，FU01报2825元/吨，升水新加坡12月合约3.2美元/吨。昨日新加坡燃料油库存18949kb，减少2196kb，本周国内LU期货库存为58120吨，增加5990吨，FU期货库存维持在2680吨。对于高硫来讲，短期浮仓库存回落，因国外成品油裂解崩盘带来提振，后期有估值走强的驱动，看多高硫后市，对于低硫来讲，近期国际柴油裂解大幅下跌，国内现货库存上升，仓单增加，导致低硫溢价回落，高低硫价差目前处于宽幅波动区间，可选择多高硫空低硫策略。

LPG：巴拿马继续拥堵缓解，价格回落

巴拿马拥堵程度有所缓解，北向船舶航行等待天数从17降至13，南向由22降至4，美湾至远东运费至187美元/吨，近一周涨42美元/吨。拥堵缓解后FEI从693美元/吨降至665美元/吨附近。

PDH利润-1000元/吨附近小幅回升，今年以来PDH利润和开工率的关系呈现：PDH利润领先开工率约1个月的时间。在十一前PDH利润见顶回落至今，以1个月的时间测算，PDH开工率的大概率将11月开始逐步回落。隆众数据显示，开工率环比-0.39%至81.66%。三圆石化装置负荷略有下滑。

本周国内液化气商品量总量为54.72万吨左右，较上周+1.49万吨。浙石化以及大连恒力均有降量计划，下周国内供应或下降，总量或在53万吨左右。山东民用气价格继续回落，跌30元/吨至5020元/吨，成期货最便宜可交割品。需求端持续不佳的利空主导市场，当前秋末冬初，气温下降并不明显，终端消耗能力未见改善。当前12月期货盘面5234元/吨，较5070高出200元/吨，开始出现交割利润，关注后续仓单的变化。

策略上，巴拿马港口拥堵缓解，FEI回落；山东民用气跌至5020元/吨后对期货市场形成压力；PDH低利润对开工率的传导正在发生，5300附近PG2212的空单继续持有。

沥青：正套逻辑延续

昨日夜间沥青继续调整，作为对沥青逐渐进入消费淡季、以及当前松动的现货价格的反馈，京博报价掉至4180一带，但继续维持了对12合约的高升水结构。虽然临近消费淡季，沥青需求在北方地区不可避免已有所走弱，但当前走货亦不算特别差，只是投机性囤货需求和期现商需求萎靡。不过，近期马瑞油价格提涨，而下游汽油消费相对疲软，沥青现货价格又不断小幅阴跌，马瑞-沥青方向综合加工利润大幅走弱。另一方面，当前焦化料消费季节性走强，山东渣油库存大幅去库，地炼焦化装置开工率大幅走高，因此焦化对沥青的相对优势进一步加强，从估值角度出发未来沥青的供给驱动并不强，从11月的沥青排产计划看，炼厂和地炼的排产积极性依然很高（反季节性增加，较往年同期平均水平增加了13%的体量）。但我们认为在当前的沥青-焦化相对估值的牵制下，以及马瑞-沥青综合加工利润大幅走弱的背景下，11月最终要兑现近284万吨的排产有点难度（主要是地炼的182.2万吨有难度）。中石化在11月反季节性地大增排产至60万吨，或许有未来俄油进口渣油资源充裕的考量。当前需求现实并不是特别悲观，前期正套及远月空头头寸继续持有，产业可以逢低在12合约买入做轮库操作。

甲醇：煤炭走弱甲醇偏弱震荡

昨日市场出现了一定的走强，内地成交也有了一定好转。甲醇自身上下游均有不少停车消息，上游的新奥与华昱，下游的鲁西，对利润的竞争仍然很剧烈。与上周的观点类似，甲醇目前仍然是各部分驱动比较分化，没能形成共振，比如内地的弱势与港口的强势，工厂上游端与MTO端的拼杀。从平衡表看，我们认为去库已经接近终点，属于强弩之末，这也是港口很强现货很强，但是盘面显得比较弱势的核心的原因。未来下方空间是基于煤炭给出的，而后市对于煤炭市场目前分化比较大，看不到比较明显的一致性预期。同时还有部分不确定性较高的装置变化可能出现，比如宝丰与常州富德，因此我们认为这种情况下的行情基本交易价值很低，因为两端都会不断出现一些边际装置的变化，导致短期价格波动可能会比较大而猛，但是最终都是有来有回的小波段，很难交易。因此不如躺平做卖跨期权，目前01合约如果下方卖出2500PUT，上方卖出2700CALL，权利金大概可以覆盖2350-2850区间，从目前的基本面看还是比较安全的，但是考虑能源端回落的风险，相对来说我们建议上端卖的量适量高于下侧。同时如果前期卖的看跌位置较高，考虑部分对锁。

PVC：减产逐步兑现，空单分批离场

本周国内PVC行业整体开工负荷率继续下降，周内新增天业(天域厂区)、北元、英力特检修，其他部分企业存在主动减产现象。据卓创资讯数据显示，本周PVC整体开工负荷率72.5%，环比下降1.65个百分点。PVC生产企业在库库存环比下降3%左右，预售订单环比增加20%左右，沿海去库2万左右。时至目前，大多数前期做空的逻辑均已经逐步兑现，在低价同时历史高持仓的背景下，5500-5800PVC的搏杀可能会比较激烈，且主要会由一些资金的进出主导，交易意义已经不大，因此我们建议本周整体空单开始分批止盈离场。

聚酯：估值合理修复

织造订单减弱，需求渐入拐点，减产蠢蠢欲动，本周负荷维稳，预计11月或许将逐步兑现减产，目前依旧是弱需求下，低价促销去库存的模式，关注月底库存去化状况，以评估大厂减产力度，预计后续开工在82-78%区间震荡。

PTA：国内PX供应因检修缩量，近期轻重石脑油价差走扩至80美金，美亚芳烃价差继续走扩，MX-PX短流程转负，或影响短流程开工，调油的故事将继续影响整体原料供应。TA端，由于原料、加工费、需求等三重问题，供应缩量意向显著，当前从重石脑油到TA利润压缩已至底部，前期讲述的11月需求崩盘的故事还没开始，或许供给端将先行反馈，由于整体宏观情绪偏弱，TA绝对价格承压，但是我们不建议无脑看空，若能源不崩盘，当前TA已处于估值底部。

MEG：港口库存80万吨左右，库存中性，当前预期四季度累库，在于需求减产的预期强于供给缩量，当前油制无法压缩的问题在于一体化的乙烯物料平衡，而煤制即使是新装置也亏损严重，近期准备重启的装置也纷纷推迟，若煤制负荷压缩至前低，可达到供需平衡。近期乙二醇由于自身供需弱势，在宏观承压下，继续被作为空配。我们需要考虑的是供需、投产、宏观到底有多少已经打进价格预期里了。在中性库存，低价的情况下，冬季下是否会有意外事件使得港库去至70万吨，加上工厂备货库存低位，供需双减下乙二醇或许也有春天。

苯乙烯：总体震荡，未见向上

昨日苯乙烯夜盘低开走高，但目前整体价格区间仍旧在低位震荡，操作上以反弹结束短做空为主。目前苯乙烯自身基本面情况变化不大，价格处于低位震荡，主要在于近期原油价格企稳对其存在一定支撑。但目前来看，苯乙烯主要矛盾又不在自身而转移到纯苯端上去了，就纯苯端而言，目前短期维持中性，中长期还是弱势偏空，主要在于目前短期下，纯苯下游没有预计当中差，港口库存没有迅速累库，还存在一定支撑，中期较为偏空，纯苯估值下方空间没有那么大，但还是有一定压缩空间，那主要兑现因素还是要看到盛虹、揭阳等装置出产品。苯乙烯供需偏松下，又丧失定价权，目前苯乙烯亏损-300元附近，新阳、玉皇已经停车，但目前还未看见更多装置停车，在没有看到更多装置停车的前提下，无法扭转亏损的状态，虽然下游开工表现还不错，但终端不乐观下，下游处于累库预期压力中，也无法给予更多支持。综合来看，苯乙烯无上行驱动，短期偏弱对待。

尿素：现货反弹，带动期货

尿素这两日价格有所反弹，现货价格普遍上调30-80元。尿素短期估值偏低，在成本有一定支撑下有所反弹，但预计力度不大，后期价格博弈预计要到看到冬储时候。目前，尿素周度内开工67.26%，较上周有所恢复，日产恢复到15wt水平。但需求方面暂无恢复迹象，其中农需目前处于空档淡季期，且冬储意愿较为平淡，但部分企业有一定国储任务，十一月月开始有一定补货需求，将有小幅支撑在；工业需求方面继续维持弱势，暂无起色苗头，供需偏宽松情况下，企业库存趋势性累库至高位。尿素目前估值较低，成本支撑下现货商有一定挺价意愿，但具体还要关注无烟煤价格走势情况。

聚烯烃：现实和预期的分歧

价格：昨日聚烯烃震荡，PP01收于7599，L01收于7772。

观点：预期和现实的分歧。当前，供给端基本维持，进口增量兑现，但是库存方面出现较大幅度的去库。库存拆分后，去库主要体现在上游，10月计划基本完成；中游库存总体去库，但是近期集中到港后港口库存累库，又受到疫情影响，发货受阻。因此，从静态数据层面，聚烯烃并未出现基本面的负反馈，相反表现的较为健康。但是预期角度，供应端的高开工四季度可维持，装置停车影响开工的波动但无法形成供应缩量的预期；进口反馈虽较前期略走弱，但后续集中到港会慢慢兑现，进口环比来看增量确定；需求方面，01合约处春节期间的结合后续的淡季，需求存在当前高位回落的预期，因此始终是空头能打的一张牌。基差方面，未来期货价格震荡，01合约的基差会伴随期货价格波动，以及未来供应的持续，基差走弱。因此，聚烯烃短期成本存在支撑，库存中性，LL偏低，估值确实相对较低，但是总体的驱动向下。

策略：聚烯烃预期角度并未得到修复，当下短期的数据对价格有所支撑，但向上驱动不足，空单逢高入场。

纸浆:浆价承压

近期进口木浆现货市场价格承压运行为主，其中针叶浆、阔叶浆局部地区价格窄幅调整，整体市场观望情绪浓郁。其中针叶浆市场价格较上周稳中调整50-100元/吨，阔叶浆价格较上周稳中下调50元/吨。主流品牌针叶浆现货含税均价7435.7元/吨，环比上期下降0.8%；阔叶浆现货含税均价6700元/吨，环比上期下降1.3%；本色浆现货含税均价6750元/吨，环比上期下降0.3%，化机浆现货含税均价5400元/吨，环比上期持平。

纸浆市场近期区间宽幅震荡走势。主因是供应端进口量逐步恢复，且外盘价格趋势走低，但在汇率贬值，浆市高成本运行下，浆价整体维持高位震荡。国内原纸厂家需求基本清淡为主，纸厂对高价纸浆接受能力有限，整体对纸浆市场支撑有限。

有色金属早评

铜：美联储如期加息，铜价坚挺

随着宏观风险事件的落地，有色金属板块在周四出现一定的分化，沪铜主力期货合约虽小幅回落，但仍然保持坚挺，现货升水依然维持在200元每吨以下。宏观方面，美联储将联邦基金利率目标区间上调75个基点到3.75%至4%之间，符合市场预期。美联储在声明中说，继续上调联邦基金利率目标区间将是适当的。在确定未来加息步伐时，将考虑货币政策的累积紧缩效应、货币政策对经济活动和通胀影响的滞后性以及经济和金融市场发展。同时，美联储将继续减持国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，坚决致力于将通胀率降至2%的长期目标。市场认为会后的发言相对偏鹰。基本面暂无太大变化。策略上，考虑到铜现货升水回归但是期铜价格并未下跌，同时正套机会正在逐步消失，不建议空单继续持有，铜价或继续保持短期强势。

铝：宏观压制仍存，供给扰动频发

周四沪铝主力收于18085，较上一日结算价上涨1.23%。虽然美联储11月利率决议显示加息仍为75BP，宏观压制仍存，但在低库存和供给扰动的基本面背景下，铝价进一步反弹，周四沪铝领涨有色。近期供给端扰动频发，云南供给仍有变数，河南新增减产消息。由于企业亏本以及采暖季问题，河南预计约有10万吨年化产能停槽。同时，周四有消息传加纳唯一铝厂因员工罢工暂停生产。此外，现货方面，运输的问题缓解有限，华南的升水依旧坚挺。从库存看，国内铝锭社库58万吨，较上周四下降4.4万吨；铝棒社库6.05万吨，较上周四累库0.47万吨。因此，基本面近强远弱，短期的供给扰动和宏观环境存在一定背离，短期走势或较为纠结，但长期来看需求的走弱，大概率仍将带动铝价重心下移。建议关注铝生产成本变化以及库存走势，成本塌陷或者库存累库拐点的出现或是铝价开启下行通道的信号，目前来看认为沪铝仍受一定支撑。策略上，单边建议关注反弹沽空机会，等待更合适的安全边际入场，月间套利关注正套机会。

锌：低库存提供强支撑

周四ZN2212收于22770元/吨，环比下跌0.64%（收盘价计算），隔夜锌价收于23005元/吨。宏观层面，美联储利率决议11月如预期加息75bp，虽然鲍威尔称12月可能会讨论缩小加息幅度，但整体上对于控通胀决心较强，重申其重要性。后续对于美联储货币政策，可将关注点自是否转鸽/何时转鸽逐渐转向货币政策对于海外经济产生的实质性影响。供需基本面：现货价格下跌后下游采购意愿增强带动去库，社库较上周四去2.52万吨至5.03万吨；上期所仓单今日去3951吨，仓单库存仅1396万吨，库存的快速去化使得锌空单风险激增，建议止盈。

镍不锈钢：镍震荡偏强不锈钢转弱

周四NI2212收于191600元/吨，环比上涨0.3%（收盘价计算），隔夜镍价收于188700元/吨；SS2212周二收于16595元/吨，环比下跌1.1%，隔夜不锈钢收于16650元/吨。宏观层面，美联储利率决议11月如预期加息75bp，虽然鲍威尔称12月可能会讨论缩小加息幅度，但整体上对于控通胀决心较强，重申其重要性。后续对于美联储货币政策，可将关注点自是否转鸽/何时转鸽逐渐转向货币政策对于海外经济产生的实质性影响。品种自身：镍自身波动比较大，当前仍在震荡区间运行，预计短期将持续。印尼表现出建立欧佩克式（OPEC）卡特尔来管理金属贸易的意图，盘面存在炒作机会。不锈钢挺价后成交转弱，供应端有增产压力，镍价涨势收缓下，短期预计走弱。策略：镍低库存下做空风险偏高，建议观望。不锈钢建议逢高沽空。

锡：美联储如期加息，锡自身偏弱仍难改

随着宏观风险事件的落地，有色金属板块在周四出现一定的分化，沪锡主力期货合约继续向下回落，直指15万元每吨。宏观方面，美联储将联邦基金利率目标区间上调75个基点到3.75%至4%之间，符合市场预期。美联储在声明中说，继续上调联邦基金利率目标区间将是适当的。在确定未来加息步伐时，将考虑货币政策的累积紧缩效应、货币政策对经济活动和通胀影响的滞后性以及经济和金融市场发展。同时，美联储将继续减持国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，坚决致力于将通胀率降至2%的长期目标。市场认为会后的发言相对偏鹰。基本面，据了解，目前的锡价已经非常靠近印尼锡锭生产的成本线。若价格进一步下跌，不排除会对锡锭进口造成负反馈。然而锡自身需求的薄弱依然存在。因此当价格回落到15万元以下后，跌势或仍然延续，跌幅或有所收窄。策略上，建议空单继续持有，目标14.5万元每吨。

贵金属：利空弱化长线布多

美元回升至113上方，对周四的贵金属价格形成压制，美指强势背后一方面来自美联储利率决议后鲍威尔偏鹰立场以及强劲的就业市场数据影响，另一方面昨日召开的英国央行利率决议则传递偏鸽信号，令英镑重挫2%并提振美指。美联储加息预期方面，根据CME数据显示，交易员预期美联储12月加息50BP概率小降至52%，加息75BP概率则微升至48%；另预期2月及3月将分别加息50BP与25BP，此后达到5-5.25%利率峰值，直至2023年12月小幅降息。英国央行如期加息75个基点，为33年来最大加息幅度，利率水平升至2008年11月以来最高。英国央行行长贝利同时释放鸽派预期，称最高利率可能低于市场暗示的水平，不应该把利率提高太多。数据方面，继周二公布的职位空缺数超预期，以及周三公布的“小非农”ADP超预期后，周四公布的初请失业金人数再度低于预期，反映尽管利率快速走高，但劳动力市场总体依然紧俏，时薪通胀压力依然严峻，增加美联储维持鹰派立场的需求。基金持仓看，周四SPDR黄金ETF持仓减少7.53吨至911.59吨；iShares白银ETF持仓减少154.65吨至14857.47吨，长线投资买需有所松懈。关注点，今晚重点关注美10月非农就业报告，包括非农就业新增（预期20万）、失业率（预期3.6%）、时薪环比增速（预期0.3%）等关键数据。操作上，美黄金短线震荡偏弱，美白银维持震荡，但我们预计在加息下接下来通胀及就业数据可能会支撑美联储加息预期转弱，贵金属不存在进一步大跌基础，四季度有望迎接阶段性筑底，建议以回调布多为主，风险点在外围疲弱造成的美指强势上。

(文章来源:南华期货)