10月经济数据不及预期，本土疫情发展情况仍是短期宏观主要矛盾。从10月工业增加值的表现来看，生产端具有较强的韧性，而需求端的投资目前仍受房地产开发投资下行的拖累，消费短期亦难见起色，因此实际上10月经济数据表明国内经济目前面临的压力还是比较大的。此时，涉及地产以及疫情相关政策在近期的出台就更显必要性。

(相关资料图)

但是债券市场目前对于利空消息的敏感程度比较高，造成这种状况的主要原因就是前期市场对于经济基本面面临压力的预期已经进行定价，依据短期预期被证实之后的利好兑现显然在性价比上已经不高，目前虽然不能妄断趋势已经到来，但是短期做多面临风险会比较大。

国债期货短期预计维持震荡偏弱走势。

操作上，操作上，期债建议逢高做空。

一

本周行情综述

二

宏观基本面

（一）生产端：规上工业增加值弱于预期

10月规上工业增加值同比增速不及预期，读数为5%，相较于9月的6.3%出现了比较明显的回落。从数据上来看，10月与9月增速相比回落明显，但是实际环比回落应该不大，主要原因在于今年9月份较高的同比增速很大一部分因素是去年9月基数较低，同时今年9月份的数据其实是包含了前期由于限电原因而导致部分推迟的生产集中在9月进行的推动作用，而10月份5%的同比增速其实已经接近于国内目前的潜在产出水平，生产端整体表现不错。

三大门类中仅电力、热力、燃气及水生产和供应业当月同比增速小幅上行。电力、热力、燃气及水生产和供应业增速小幅提升，同比增速为4%，较上月同比增速提升1.1个百分点，而采矿业同比增速为4%，较上月下行3.2个百分点，下行幅度较大，制造业同比增速为5.2%，较上月下行1.2个百分点。

高技术制造业生产加快引领工业增长。10月份，高技术制造业增加值同比增长10.6%，较9月份加快1.3个百分点；拉动全部规上工业增长1.6个百分点，拉动作用较9月份提高0.1个百分点。

10月汽车产量255.9万辆，同比增长8.6%，其中新能源汽车75.2万辆，增长84.8%，新能源汽车目前整体表现依旧强势，继续带动汽车制造业同比18.7%的增长。

（二）投资端：地产拖累，基建托底

10月固定资产投资为基建投资强、地产投资弱、制造业投资增速小幅回落的格局。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）471459亿元，同比增长5.8%，比1-9月份回落0.1个百分点；10月份环比增长0.12%。分领域看，基础设施投资同比增长8.7%，比1-9月份加快0.1个百分点；制造业投资增长9.7%，回落0.4个百分点；房地产开发投资下降8.8%，降幅比1-9月扩大0.8个百分点，表明地产投资下行仍未见拐点。

地产端仍未见明确拐点：

（1）全国平均房价走平，二三线城市房价仍处下行通道：若以商品房累计销售额除以商品房累计销售面积作为全国1-10月平均房价的话，我们可以看到全国平均房价自5月份来就保持回升趋势，但是进入9月之后，回升趋势即趋缓，10月甚至略有下行。从70大中城市房价指数来看，10月一线城市的房价指数同比仍然有2.6%的增长，增速处于下行通道，而二三线城市均表现同比负增，并且下行幅度在扩大，综合来看，平均房价短期企稳之后能否继续上行仍待观察。

（2）商品房销售面积继续回落，本土疫情冲击明显。虽然央行今年以来已多次下调了MLF操作利率，LPR报价也已下行，各地亦因城施策来推动房地产市场需求端的改善，但是从销售面积上来看，目前依然处于相对疲软的状态，相较去年同期仍有下行，需求端预期的扭转仍需等待。

（3）10月拿地面积、施工面积继续下降，地产企业预期仍未修复：1—10月份，房地产开发企业累计购置土地面积同比下降53%，与上月持平；新开工施工面积累计同比下降37.8%，较上月跌幅收窄0.2个百分点。拿地与新开工数据虽未继续走弱，但是仍处较大负值区间，表明地产企业仍未走出困境。而房屋竣工面积在8月录得单月同比跌幅仅2.49%后，9月及10月跌幅再度扩大，虽较7月36.02%有明显好转，但是仍需关注竣工面积数据的持续性。

基建表现亮眼，但地方财政缺位拖累传统基建增速：

10月，基建投资继续发挥重要的逆周期调节作用。1-10月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比增长8.7%，较上月加快0.1个百分点。

从与固定资产投资者中其它两个传统的占比较大的项目房地产开发投资以及制造业投资对比来看，只有基础设施投资继续保持了累计同比增速的上行，制造业投资增速则呈现回落态势，而房地产开发投资则继续处于下行通道，从这个角度来看，基建投资确实发挥了重要的逆周期调节作用。

从行业来看，中央财政或国企央企主导更多的水利管理业、公共设施管理业投资增速明显，分别累计增长14.8%与12.7%，而需要地方财政支持的传统基建业，如道路运输业与铁路运输业投资累计增速分别为3%，-1.3%，今年来水泥产量的低迷或也能侧面反映出传统基建所面临的挑战。

（三）消费端：仍未见起色

10月社零名义同比继5月份之后再次录得负值，读数为-0.5%，剔除价格因素后读数为-2.69%。10月名义社零同比增速表现较差，主要原因可能仍在于疫情的影响。这一点可以从餐饮收入的表现得到印证，10月餐饮收入当月同比为-8.7%，继9月的-1.7%之后，再次出现下行，同时跌幅在扩大。

从居民部门存款数据看，居民消费的预期短期仍难以转向。数据上看，1-10月居民存款同比增长74.45%，该数据持续提升也能证明居民存款意愿的增强，结合10月金融数据中居民短期贷款的低迷表现从侧面说明居民消费的预期短期仍难以转向。

（四）失业率保持平稳

10月份，全国城镇调查失业率为5.5%，与上月持平，1-10月份全国城镇调查失业率月度均值为5.58%，仍处于年初制定目标的上方。16-24岁人口调查失业率为17.9%，亦与上月持平；25-59岁人口调查失业率为4.7%，与上月持平。

全国城镇调查失业率9月以来再次上行，表明在疫情冲击下国内就业依然面临较大压力，我们认为：一方面，当前全年城镇调查失业率平均值为5.58%，仍高于5.5%政策目标，货币政策宽松格局仍难短期改变；另一方面，就业形势严峻会使得消费在短期仍难以转向。

我们从高频基本面因子数据库中动态筛选出以下指标情况：

三

后市展望与操作建议

总的来说，10月经济数据不及预期，本土疫情发展情况仍是短期宏观主要矛盾。从10月工业增加值的表现来看，生产端具有较强的韧性，而需求端的投资目前仍受房地产开发投资下行的拖累，消费短期亦难见起色，因此实际上10月经济数据表明国内经济目前面临的压力还是比较大的。此时，涉及地产以及疫情相关政策在近期的出台就更显必要性。

但是债券市场目前对于利空消息的敏感程度比较高，造成这种状况的主要原因就是前期市场对于经济基本面面临压力的预期已经进行定价，依据短期预期被证实之后的利好兑现显然在性价比上已经不高，目前虽然不能妄断趋势已经到来，但是短期做多面临风险会比较大。

国债期货短期预计维持震荡偏弱走势。

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