宏观股指

观点：三大指数涨跌不一，但A股中期向好

(资料图片仅供参考)

12月2日，沪指收跌0.29%，报3156.14点，深证成指收跌0.39%，报11219.79点，创业板指收涨0.09%，报2383.32点。医药、纺织服装、光伏板块领涨，汽车、黄金、船舶制造板块领跌，北向资金净买入40.94亿元。截至12月1日，沪深两市两融余额为15653.8亿元，较前一交易日增加11.1亿元。

隔夜外盘，美股低开后持续缩减跌幅，三大指数收盘涨跌不一，但周线上均录得上涨。截至收盘，道琼斯指数涨0.10%，报34,429.88点；标普500指数跌0.12%，报4,071.70点；纳斯达克综合指数跌0.18%，报11,461.50点。大型科技股涨跌不一，中概股整体走高，纳斯达克中国金龙指数涨5.39%，本周累涨超22%，创3月中旬以来最大单周涨幅。周线上，道琼斯指数累涨0.24%，标普500指数累涨1.13%，纳斯达克综合指数累涨2.07%。这也是三大指数今年10月以来的首次周线两连涨。

国内方面，11月份，我国制造业PMI降至48.0%，连续两个月低于临界点，制造业下行压力有所加大。但六大行向房企提供资金支持规模超万亿，落实“地产十六条，显示了国内通过房地产稳定经济的信心。证监会宣布恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，调整完善房地产企业境外市场上市政策，房地产“第三支箭”发射;此外，国内疫情政策逐步优化，市场情绪有所缓和，企业和人民群众信心有所恢复，股市成交额明显提升，北向资金内流。从消息面偏多与资金面偏多来看，年末政策加码提振市场情绪，外资看多A股市场，回流意愿较强，预计股指期货或将偏强震荡。

投资策略：短期观望为主，待行情企稳之后，可以尝试中长期谨慎低阶试多。

贵金属

观点：美元冲高回落，COMEX金价探底回升

上周五美元冲高回落，收长上影线到锤子小阴线。金价上周五从近四个月高位回落，此前强劲的美国就业数据引发了对美联储可能坚持其激进货币政策紧缩的担忧。国内方面，上周五沪金主力2302合约高开高走，收中阳线；隔夜低开探底回升，收小阳线。

策略方面，目前COMEX金价探底回升，短线建议逢低做多为主，下方支撑暂看1735美元/盎司，破位离场。

国内方面来看，沪金建议短线建议逢低做多为主，下方支撑暂看403元/克，破位离场。

黑色品种

钢矿

观点：防疫政策持续优化调整，远月合约强势上行

钢材延续强势，反套快速扩大。地产利好政策阶段性全部落地，后期关注政策执行效果，防疫政策持续优化调整，年底仍有宏观政策利好的空间。基本面淡季特征加强，北方需求快速转弱仅华东华南有部分赶工，制造业PMI不及预期，热卷下游冷系去库遇阻，制约热卷后续需求强度。铁水产量转稳，减产重心转向电炉，供需基本保持弱平衡，年底仍处于政策利好窗口期，远月预期难证伪，弱现实在盘面反馈不足，但估值上看远月已偏高估，基差空间已比较有限，追多难度较大，前多继续持有。

铁矿延续强势，上涨顺畅，期货转为升水。澳洲发运偏高位稳健，巴西发运提升力度恐弱于往年年底，叠加非主流发运持续下滑，全球总体发运仍低于往年。高炉减产空间有限，北方限烧结常态化，由于价差走平，高炉配矿调整对成本控制帮助有限，而废钢逐步收紧使得钢厂对铁矿的依赖度被动增强，钢厂迟迟不兑现补库，淡季来临后低库存状态使得铁矿支撑强于成材。结合宏观利好频出，铁矿保持强势运行中，资金博弈多头占据主导，但由于盘面估值已偏高，需警惕钢厂原料冬储力度不足造成的预期差，多单谨慎持有。做空盘面利润适当平仓。

焦煤焦炭

观点：焦炭二轮提涨落地，远月合约偏强运行

上周五夜盘双焦远月合约偏强运行。焦炭方面，二轮提涨落地，焦企利润稍有修复，但环保、以及疫情原料煤到货减少，焦企生产积极性较低。需求端铁水微增，钢厂利润小幅修复，考虑极端天气及场内低库存，补库积极性较好。焦煤方面，供应端，产地疫情致部分煤矿停产，物流受影响较大，产地供应收紧。进口方面，甘其毛都口岸蒙煤日通车800车左右。需求端焦炭提涨期间，下游情绪向好，焦企对炼焦煤仍有补库需求。策略方面，临近年底为政策利好窗口期，对远月的预期短期暂无法证伪，可考虑回调多配远月合约。近月合约受到疫情、淡季终端需求回落等现实压制。套利考虑1-5反套。

玻璃

周五，玻璃主力01合约日盘微涨，夜盘微跌，收于1393元/吨（+9元/吨）。现货沙河安全1528元/吨（+0元/吨），武汉长利1580元/吨（+0元/吨）。疫情管理逐步松绑，复工复产逐步启动。

基本面上看，周度总库存小幅度去库，最新数据显示，库存总量7257.4万重箱（+1.00%），华中地区去库大幅放缓，仅-1.60%，华东本周表现略好，-2.69%，华南去库不明显，-0.49%，其余地区均有累库，其中09%，华北累库明显，+6.09%，东北和西北有一定累库（+2.59%，+1.99%，+1.13%），西南累库较轻，+0.95%。供应端整体有一定收缩，需求端在中北部地区气温快速下行背景下面临考研，玻璃自身压力仍未有效缓解。

综合来看，供应端产线出清仍较为漫长，而后期需求窗口大幅收窄，在短期仍谨慎看待后期黑色系需求情况。

策略：短期：供应端产线出清仍较为漫长，而后期需求窗口大幅收窄，在短期仍谨慎看待后期黑色系需求情况关注传统旺季下的玻璃需求兑现情况。对玻璃近月合约仍持反弹空的思路对待，套利角度仍可以考虑择机反套。

有色金属

观点：宏观预期改善，铜价高位运行

铜

从宏观层面来看，宏观预期出现类似于11月初的改善状态，主要还是围绕两点，一个是美联储加息节奏调整的确认，另一个是国内疫情政策调整和稳经济政策刺激的预期。第一个预期在周中的美国PCE物价指数，鲍威尔发言得到强化，加息放缓，终点利率可能有所调整，不过我们认为市场对于加息预期没有更多的博弈空间，主要关注实际通胀下行与经济下行的速度和幅度更为关键；另一个是国内政策刺激加码，疫情政策调整预期偏强，且预期尚难证伪，引发风险偏好回升，随着时间推移，我们认为宏观主逻辑仍在通胀预期压制铜价和经济衰退担忧驱动的铜价上。库存方面仍维持较低水平，交割后仓单货流出，现货升水400交易，期限结构比较平缓；海外库存有所下降，欧洲地区尚未明显交仓，注销仓单再度回升，前期大贴水状态略有改善。对比11月价格上涨驱动来看，本次宏观方面对于美联储转向预期的炒作没有更强，且博弈加息的空间也不大，国内政策预期转好且尚难证伪，这对价格有一定推动作用；基本面强度上不如11月挤仓预期带来的结构支撑；资金方面尚未有明显迹象显示投机资金大举进场，综合来看，铜价整体仍于宏观与产业背离，现实与预期背离的博弈中，价格表现为震荡，预计区间64000-67000元/吨。

铝

近期铝价由于宏观利好继续冲高，需要注意的是随着12月议息会议的临近，仍存不确定因素。加上铝消费持续淡季，终端需求难有提振，后期累库压力仍在，因此铝价持续上行仍有一定压力，料短期沪铝主力或在1.85-1.95万附近震荡为主。

锌

宏观方面，国内多地疫情防控政策再次作出实质性优化，解封防控区，取消大面积核酸，倡导复工复产、恢复消费等；此外，鲍威尔在演讲中暗示下一步减缓加息步伐，美元指数持续走弱，宏观方面的利多消息较多，是助推本周锌价再次上行的核心原因。基本面方面无大的变化，随着气温下降，欧洲天然气和电价转向小幅上行，当前电价远低于三季度时的高点，但同时也远高于往年同期，与上年年末相当，Nyrstar位于荷兰的Budel工厂于11月在有限的基础上恢复生产，但欧洲冶炼厂尚不能大范围复产；另一方面，全球经济增速压力较大，全球制造业PMI连续两个月落至荣枯线下，海外锌消费持续回落中，LME锌库存延续缓慢去库。国内方面，9、10月国内精炼锌产出略不及预期，但环比大幅恢复，目前矿端相对充足，国产矿加工费连续上调至高位，进口矿经济效益亦较好，炼厂利润丰厚，提产意愿高，尽管存在一些扰动，但预计年末及明年年初国内锌冶炼产出可跃升至高位并保持；国内消费情况依旧较为疲软，下游维持刚需采购，不过由于没有进口补充，叠加疫情导致的炼厂到货延迟，国内锌库存依然未能得到累库。行情上，低库存及宏观利好共同助推近期锌价上探。由于缺乏进口补充及疫情导致的炼厂到货延迟，锌现货偏紧，库存低位去库，此外，国内多地疫情防控优化，政策端加大对房地产的支持力度，为锌远期消费转好提供了潜在可能。不过我们认为，尽管宏观情绪火热，但锌下游消费距离实质性回暖仍需较长的等待时间，而中短期内，随着炼厂到货恢复畅通，库存有望出现累库拐点。预计短期锌价随宏观情绪高位震荡，但上方空间的压力在逐步加大，中期随着库存出现累库迹象，锌价有望重回至23500以下。

化工品种

原油

周五油价下行，市场预计供应收紧不及预期，一方面制裁俄油价格上限落地60美元/桶，市场分析限价对俄方影响有限。另一方面周末OPEC+会议决议维持原有减产幅度，下一次联合部长级监督委员会（JMMC）将于明年2月初开会，部长级会议将在6月4日举行。美原油产量和活跃钻机数与上周持平。贝克休斯公布的数据显示，截止12月2日的一周，美国在线钻探油井数量627座，与前周持平，比去年同期增加160座。据调查OPEC原油产量或已在11月创下了自2020年以来的最大降幅。克里姆林宫早先表示俄罗斯不会接受西方国家商定的油价上限。国际能源署预计明年一季度季末俄罗斯的原油产量将减少约200万桶/天，这可能令石油供应收紧。

需求方面，周末中国各地陆续公布优化完善防控措施，相关调整让市场风险偏好快速回升，令需求预期向好。美国EIA数据石油产品总需求下滑，主要由汽油和馏分油消费下降导致，美汽油裂解价差下滑至15美元/桶，欧柴跌至40美元/桶以下，月差的裂解价差持续走弱。

宏观面对油价的压制减轻，美股上涨波动率下降，上周鲍威尔表示最早将在12月放缓加息步伐。据观察美联储12月加息50个基点的概率为78.2%。

策略：12.4的OPEC+会议维持现有减产水平，对市场影响有限，关注后续俄罗斯对60美元/桶价格上限的反应，以及中国需求恢复情况。周末防控政策利好提振国内市场氛围，逐步放开下对国内整体需求形成利好，SC短期预计企稳反弹，本周关注反弹上行的空间。

PTA

宏观风险偏好逐渐释放，供需逻辑再次主导，供需均缩量，短期PTA整理为主。新投产装置方面，据悉，威联100万吨PX装置投产，250万吨PTA新装置试车其中125万吨装置。现货方面，需求拖累，持货商心态不佳，基差继续走弱，现货价格延续下跌。PTA现货价格收跌80至5350元/吨，现货均基差收跌60至2301+165。主港主流货源，本周及下周交割现货01升水165、170、180、150附近成交及商谈，12月下01升水110、95、100成交及商谈。加工费方面，PX收915.33美元/吨，PTA加工费降至475.33元/吨。逸盛新材料降负至8成、大连2#提满负荷，PTA整体负荷下滑至67.57%，聚酯开工下滑至73.3%，截至12月1日，江浙地区化纤织造综合开机率为50.23%，环比上周下降3.81%。整体订单情况低迷，临近年底为缓解资金压力，纺织原料备货积极性不佳，织造工厂开工或继续下降。

综合来看，成本支撑偏强，防疫趋宽利好需求，PTA开工率小幅度压缩，但新装置试车，且终端进入季节性淡季，累库格局暂无法扭转，预计短期PTA受制于弱现实反弹幅度有限。关注宏观偏暖的持续性。

策略：远月供需双弱格局未改，PX装置投产带来的原料端弱势，PTA自身投产带来的累库预期难改，但成本回暖，且防疫防控趋宽存在利多需求，短期看PTA仍维持震荡格局。关注宏观预期变化及需求支撑。

农产品

棉花

观点：国内疫情防控逐步放开郑棉偏强震荡运行

国内疫情防控逐步放开郑棉偏强震荡运行USDA11月报告发布，报告整体中性偏空。美国农业部11月21日发布的美国棉花生长报告显示，截至11月29日当周，美棉收割率为84%，前周为79%，去年同期为84%，五年均值为79%。美国农业部报告显示，2022年11月18-24日，2022/23年度美国陆地棉出口签约量3746吨，较前周负值有所改善，但绝对值仍然偏低。装运陆地棉31638吨，较前一周减少3%。2日美棉大幅下跌，日跌幅2.03%，收于83.13美分/磅。2日郑棉期货主力合约移仓换月，05合约偏强震荡，逼近13500关口，最终收报13465元/吨。据国家棉花市场监测系统数据，截至12月1日，新疆采摘进度99.2%，同比下降0.7个百分点；交售进度98.1%，同比下降1.5个百分点；加工进度48.2%，同比下降20.9个百分点。新棉出疆发运情况好转，棉花现货价格继续下跌。目前下游订单仍然不足，主要以小单、散单为主。纱线降价去库操作频发，实际交投清淡。整体来看，国内外宏观环境有所好转，市场对此反应激烈。国内疫情防控措施逐渐开放，对于供应端利好明显，下游开工及订单仍需观察，目前并未看到实质性好转。在基本面不配合的情况下，郑棉上冲空间有限，建议观望为主，不建议盲目追高。

豆粕

观点：巴西大豆播种步入后期，隔夜豆粕高位震荡

周五夜盘豆粕继续高位震荡。宏观，美联储12月加息50BP的概率为78.2%；WTI原油继续在80美元/桶关口争夺，不过西方将俄罗斯石油限价60美元/桶上限，未来原油市场将再起波澜。供给端，美豆当前处于集中上市阶段，USDA显示美豆10月压榨量环比上升至1.97亿蒲高于市场预期，截至11月24日当周，美豆出口检验量202万吨且美豆出口净销售为69.4万吨均符合预期；巴西大豆主产区降雨良好推动播种进度提速，南部地区也将收获降雨，Patria显示截止12月2日，巴西大豆播种率达到93.43%低于去年同期但高于五年均值；阿根廷主产区短期迎来降水，布交所显示截至12月1日，阿根廷大豆播种率为29.1%，依然远低于去年同期的43.3%。国内，2日日油厂压榨利润继续下降，开机率略有下滑至65.16%，油厂豆粕成交清淡为5.26万吨，其中现货成交3.06万吨，远月基差成交2.2万吨，油厂豆粕库存升至20万吨。总的来看，宏观扰动存在，成本端美豆需求坚挺，巴西大豆播种进度良好，阿根廷大豆播种提速但仍慢于去年同期，后续仍需关注拉尼娜对南美大豆主产区的天气影响；国内大豆到港增多但油厂开机率持续下降，油厂豆粕库存拐点出现，现货价格持续走低使目前处于基差修复行情当中，国内豆粕期价下跌空间有限，短期应选择观望。

油脂

观点：现货成交分化，豆棕再度承压区间上沿

上周内外盘油脂先扬后抑。具体来看，俄油60美元上限的定性及俄方可能采取反制措施，且欧佩克+维持此前给出的减产计划，原油反弹至80附近后承压。产业面，11月马棕出口增加、产量下滑，且MPOB上调12月棕榈油参考价。印尼12月前半月毛棕参考价仍在出口专项税征收界限800之上，且DMO调为1:8，将继续放缓棕油出口步伐。印度上调毛棕和精棕进口基础价。豆系，南美大豆播种推进不过新一周出口销售回落加剧美豆出口担忧，CBOT大豆回吐并重返震荡区间下沿。生柴，巴西明年初维持B10掺混；EPA提议将2023-2025年可再生燃料掺混义务设定为208.2亿加仑、218.7亿加仑、226.8亿加仑，该提议不及预期，引发CBOT美豆油盘中跌停并回吐近2个月涨幅，拖累其他油脂走势。国内，油厂压榨开机水平上升，豆油成交放量、棕油成交惨淡，豆油库存75万吨附近，棕榈油继续累库至90万吨上方。总体而言，原油反弹但缺乏力度，生柴不及预期压制全球油脂价格，加之国内棕油供应宽松，豆棕油再度承压于区间上沿；关注东南亚减产情况，激进者延续短线高抛低吸操作思路。

生猪

观点：周末小幅回暖，弱势难以逆转

12月2日，主力合约LH2301合约收盘价21365元/吨，结算价21090元/吨；LH2303合约收盘价18985元/吨，结算价18785元/吨；LH2305合约收盘价18300元/吨，结算价18170元/吨；LH2307合约收盘价17540元/吨，结算价17510元/吨。

防疫政策调整和天气变化带动消费预期调整，盘面处在大幅贴水的情况下基差稍有缩减。考虑到供给压力尚未释放，近期现货价格出的小幅走强难以直接影响盘面预期，价格进一步上行驱动不足。供给压力尚存需求难以高位承接，年末价格建议谨慎对待弱势运行。后续建议重点关注下游消费以及现货出栏节奏。养殖利润大幅变化导致现阶段产能调整相对谨慎，远月暂时趋势偏弱，但幅度有限。

（文章来源：美尔雅期货）