金融期货早评

股指：市场继续调整，可尝试关注缩量信号

昨日，A股继续区间盘整。期指市场，IH领涨，大盘表现优于小盘。成交量方面，期指市场各品种均缩量，两市成交额也下降1852.38亿元。

(资料图片)

12月政治局会议未提及房地产相关内容，随着稳地产政策逐步落地，昨日北京银行、中国民生银行等银行均与多家房企签署战略合作协议，再加上机构对于房地产企业的乐观预期引导，昨日房地产板块领涨A股。除金融地产之外，其余领涨板块多数还是与疫情相关的消费、医药板块。后续预计防疫和稳增长双主题的行情仍将持续一段时间。

目前防疫政策的推进比预想中要快，但具体推进落实到各地仍需要时间，预计当局防御政策相关措施推出后，在后续逐步落实过程中，将进一步推进消费刺激政策，届时预计股市将走出当前的调整区域进一步上行。但仍需要警惕防疫政策调整过程中出现不如预期的插曲，使得股市再度陷入回调整理。在整体乐观的基础之上，建议逢回调加仓，短期调整阶段可暂时观望。此外，在市场调整过程中，近期逐步缩量，若能够达到我们此前所提到的底部信号缩量标准，则是确定性的入场信号。

国债：预期再调整

【行情回顾】：周四国债期货全天震荡上行，尾盘大幅收涨。

【资金市场】：公开市场共100亿逆回购到期，当日开展逆回购20亿，净回笼资金80亿。资金价格保持平稳，银行间各期限加权回购利率波动有限，流动性整体维持充裕水平。

【行情研判】：债券市场目前正在对于前期过于饱满的政策进行再定价。日内宏观积极信号频出：“新十条”快速落地以及《新冠病毒感染者居家治疗指南》的公布都说明防疫政策方向的明确性，同时有专家表示新冠病毒毒力以及病死率大大降低，回归乙类管理的条件日趋成熟。另一方面，江浙以及广东地区的一些经济发达城市近期掀起了“出海抢单潮”，由政府主导加快企业对外开放，对于稳增长也有着重大意义。同样是宏观方面的重大利好，但债券走势却与前几个交易日截然不同，这也佐证了此前利率水平偏高。短期内预期调整会延续，同时我们关注到今日二永债利率上行幅度有所收敛，理财负反馈效应或有所减弱。

外汇：关键节点前，静待趋势

【行情回顾】12月8日，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9728，较上一交易日上涨62点。当日人民币兑美元中间价较上日调升369点至6.9606，中间价升值至2022年9月21日以来最高。昨日，由于缺乏关键消息指引，人民币汇率在7下方窄幅震荡。

【重要资讯】1）市场消息：美国众议院以350票对80票通过了创纪录的价值为8580亿美元的国防开支法案，该法案将提交参议院进行表决。2）美国至12月3日当周初请失业金人数23万人，预期23万人，前值22.5万人。3）中国人民银行、国家外汇管理局发布关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知：境外机构可通过具备代客人民币对外汇衍生品业务资格的境内金融机构，按照实需交易原则办理外汇衍生品业务，管理境内发行债券相关汇率风险。

【走势展望】主要观点：对于人民币汇率来说，前期无论是来自于内部还是外部的贬值压力都在逐步减弱。但目前国内经济的现实并没有当前预期热，恢复程度仍待考察。因此预计短期内人民币大概率呈震荡行情，但波动中枢阶段性下移。逻辑：1.内部：在国内利好政策不断（强预期）与实际经济（弱现实）之间，预计短期强预期仍占上风（即交易远端经济的向好），从而推升看多人民币情绪。结购汇意愿方面，临近年底，大量企业将面临刚性结汇需求，在逢高结汇的理性操作背景下，给予人民币汇率一定的支撑。总体来看，此次中央政治局会议比前几次会议都更加积极。11月出口数据仍不乐观，后市来看，在防疫措施优化下，新增感染人数将继续增加，可能供给端的扰动仍会存在，叠加外需疲软和基数问题，预计12月出口仍将呈现负值。出口无法带来支撑时，内需的重要性扩大。12月中央政治局会议稳增长诉求明显加大，预计政策发力可待。2.外部：在美联储加息预期较难大幅上升，欧美货币政策差异可能收敛、美国经济出现恶化迹象以及美元在今年已持续较长时间上行的背景下，我们预计美元指数已接近大幅上行的终点，后续冲高的空间较为有限，但转入贬值周期仍需时日。风险提示：在利好消息消化后，强预期终将要面临现实的考验，因此需持续关注疫情动态、精准防疫的效果和房地产市场的边际变化，或面临现实的“打脸”。

大宗商品早评

黑色早评

焦煤：远月预期博弈激烈，短期震荡偏强

【盘面点评】12.8日2305低开高走，上涨0.05%，偏强震荡

【市场消息】2022年12月8日调研主产地煤矿共计20家，其中稳价煤矿17家，涨价煤矿3家，降价煤矿0家，停产煤矿4家。山西吕梁地区低硫肥煤（S0.8A11G90）起拍价2400元/吨竞拍1万吨，最终2450元/吨全部成交，成交价较12月2日上涨50元/吨，11月以来累计上涨150元/吨。

【供需分析】疫情边际影响随时间推移已经减弱，需求端，下游独立焦化厂进行刚需补库，山西、河北前期焖炉以及减产的部分焦企本周开始逐步提产，不过部分焦企考虑仍有亏损、环保暂未提产，整体看本周焦企开工负荷逐步回升，供应有所增量。但是钢厂焦煤库存依然在微降，冬储需求迟迟未见释放，2301需要关注钢厂在12月的补库强度，需要警惕钢厂在成材需求预期不佳的情况下减少补库的强度。2305需要关注地产乐观预期的持续性。供应端，洗煤厂产量有所提升，矿端库存出现一定下降。蒙煤通关短期有一定减量，蒙煤外运量持续恢复，监管区库存下降，但是中期来看蒙煤供应依然有增量。当前2301依然在交易下游补库预期，而2305主要交易地产和疫情放开的需求乐观预期，可是蒙煤明年的供应增量预期并不弱，也受到澳煤进口放开的不确定性压制估值，焦煤明年的供需预期偏松，单边做多焦煤2305不具备基本面的支持，盘面震荡为主。

【南华观点】主力合约23051780-1900区间操作

焦炭：短期震荡偏强，关注第三轮提涨

【盘面点评】12.8日2301上涨2.49%，接近前期2900-2950阻力位，如果第三轮提涨落地，阻力位可能被突破。

【市场消息】产地焦企全面提涨第三轮100-110元/吨，焦炭累积涨幅300-330元/吨，目前主流钢厂暂无回应，不过下游钢厂原料到货吃力，厂内焦炭库存偏低运行，考虑冬季补库以及极端天气干扰增加，钢厂多积极催货。

【供需分析】焦炭目前盘面利润与基差估值回升，盘面焦化利润转正。供需基本面来看，钢厂补库期的焦炭供需偏紧，但是需要关注钢厂冬储补库的动力，螺纹钢累库早于往年，本周成材继续累库，钢厂利润大概率进一步走弱，可能带动冬储需求的走弱。供应端来说，钢厂焦炭产量维持稳定，山西、河北前期焖炉以及减产的部分焦企本周开始逐步提产，不过部分焦企考虑仍有亏损、且防疫对于运输仍有干扰，整体看本周焦企开工负荷逐步回升，供应有所增量，盘面对于第三轮提涨依然有分歧，钢厂利润走弱的情况下，现货未必能如盘面预期落地第三轮提涨，短期焦炭震荡为主。对于2305合约来说，螺纹2305合约预期较强，根源在于市场对于房地产预期的转好，目前黑色远月合约的乐观预期无法完全证伪，可以逢低进行焦炭1-5反套。

【南华观点】逢低进行焦炭1-5反套。

螺纹钢：资金博弈加剧

【盘面信息】日盘螺纹钢期货冲震荡走高。01-05反套继续走弱。

【信息整理】钢联周度数据显示，螺纹钢产量升3.5万吨至287.64万吨，厂库减0.19万吨至181.88万吨，社库增10.3万吨至364.87万吨，总库存增10.11万吨至546.75万吨。表需减少2.24万吨至277.53万吨。

【南华观点】螺纹钢季节性累库延续。边际上看有点短期利好出尽的情况。钢厂利润走低，补库需求走弱，炉料价格支撑恐走弱。资金博弈加剧。01-05反套适当减仓止盈。

热卷：产量增加较多

【盘面信息】日盘热卷期货价格冲高。继续冲击4000压力位。

【信息整理】根据钢联周度数据，热卷产量增11.76万吨至309.35万吨，厂库增2.06万吨至82.13万吨，社库减3.32万吨至196.36万吨，总库存减1.26万吨至275.49万吨。表需增加5.42万吨至310.61万吨。

【南华观点】热卷新增产能继续投放，产量增加较多。钢厂利润走低，补库需求走弱，炉料价格支撑恐走弱。基差进一步走负时考虑期现正套或逢高套保。01-05反套适当减仓止盈。

铁矿石：巴西暴雨发运暂缓

【盘面信息】日盘铁矿石期货价格冲高。资金博弈加剧。

【信息整理】巴西北部系统遭遇暴雨影响，降水量比往年同期多，导致运输和发运的速度都变慢。

【南华观点】基本面上，利多的因素在散退。发运本期环比增加，12月中旬后发运冲量显著（尽管巴西的天气会导致时间的推迟）。钢厂利润下滑，边际补库需求走弱。短期宏观利好有出尽的迹象。并且铁矿石2305技术上有调整动力，并且多头获利盘博弈情绪加重。01-05反套适当减仓止盈。

玻璃：01持仓依旧较大，震荡减仓

【玻璃价格】玻璃01合约横盘收于1416，05收于1524。现货方面，正大德金等继续下调。

【玻璃产销】沙河108，华东105，湖北123，西南85，西北56。产销略好转。

【玻璃库存】昨日隆众样本累库0.34%，卓创样本去库1.10%；库存变化不大。

【南华观点】当前01问题在于新增仓单以及大持仓。仓单压力一定程度考验01真实的接货意愿。但当前01的持仓依旧较大，每次回落都伴随着减仓回升。当前，玻璃01库存压力这点暂时无解；产销环比好转后，库存基本持平，节后虽然面临较大幅度累库的可能性，但是盘面基本已经消化。现货价格持续下滑轨道中，但下方底部仍在湖北。后续，01如何减仓和有多少仓单压力，都将影响01价格剧烈波动，预计在短期内维持1380-1420震荡，月尾在仓单压力下回落。

【策略】当前01矛盾主要在交易层面和仓单数量，但考虑接货意愿和现货上限，01选择上沿1420-1450开空，短期下方有限。

纯碱：交易和供需基本面

【纯碱价格】纯碱震荡，01收于2722，05收于2616，09收于2265。市场上传的2800为前期上涨趋势中光伏厂接货，在期货上锚的参考意义不大。

【纯碱库存】隆众样本累库0.58万吨

【南华观点】纯碱01近月合约围绕现货展开，震荡区间收窄。当前，上游、中游库存低位，下游存在一定补库空间，12月在当前冷修预期有限的情形下累库有限，现货坚挺，但下游的弱势对提涨接受度较差。

纯碱05、09更多是配合01放大波动，基本面并未出现较大级别的矛盾。05的主线逻辑与01雷同，在光伏和浮法博弈，后续存在累库预期，还有就是低库存下现货价格是否能提涨。09则依旧是过剩后的商品估值界定。预期阶段，当下更多是疫情放开后的预期，真实基本面和宏观驱动存较大分歧，远月走宏观。

【策略】空单暂时离场，待后续01仓位下滑后再谈05基本面。

农产品早评

白糖：低吸操作为宜

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货价格周四连续第二个交易日上涨，受阻于巴西和印度不利的天气，对中国需求将改善的憧憬亦推升价格。

郑糖昨日夜盘小幅上涨，5500支撑较为显著，底部开始抬升。

【现货报价】南宁中间商新糖站台报价5630元/吨，昆明中间商报价新糖报价5630-5640元/吨，陈糖报价5530-5560元/吨。

【市场信息】1、巴西中南部大部分糖厂正结束甘蔗榨季，留下数百万吨甘蔗在农田里等待明年收割，因降雨使得收割作业困难且效率低下。不过巴西汽油价格回落限制涨幅。

2、内蒙古截至11月底甜菜收购已经结束，收购棕榈为442万吨，其中加工330万吨，产糖43.8万吨，同比增加7.8万吨，出糖率13.27%。销糖6.88万吨，同比减少2.12万吨，产销率15.71%，同比下降9.29%，工业库存36.92万吨，同比增加9.92万吨。由于甜菜单产不高，预计内蒙最终产量或在60万吨左右。

【南华观点】短期看，5500支撑显著，可以逐步低吸操作。

苹果：出库缓慢但预期向好

【期货动态】苹果期货昨日价格延续涨势，受批发市场成交好转及节日备货提振。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格3.8元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格3.7元/吨，与昨日持平；陕西洛川80#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.8元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货3元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#商品果4元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.7-3.9元/斤（筐装），80-85元/箱（15斤/箱），旬邑货3.3-3.4元/斤（筐装）。

【现货动态】山东库存货源成交多集中于相对低价货源，蓬莱部分冷库老板出货心态焦急，带动价格下滑。陕西洛川库内包装货源增多，客商发自存货居多，果农货成交较少，旬邑受疫情影响库内包装暂停，但仍可正常发货，出货零星。甘肃静宁交易清淡，客商自存货源为主。广东批发市场昨日到车量11车左右，成交不旺，高价货源难有成交，低价货源走货尚可，批发商调货谨慎。

【库存分析】钢联周度库存数据显示，截至12月8日，全国冷库库存828.83万吨，环比减少2.47万吨，周内冷库出库极少，同比去年差距较大，如若下周出库继续偏慢，库存将超过去年同期。其中山东库容比63.43%，较上周减少0.15%，陕西库容比57.92%，较上周减少0.2%。卓创数据显示，山东库容比63.05%，较上周减少0.13%，陕西库容比61.47%，较上周减少0.26%。

【南华观点】尽管当前现实需求不佳，但并不影响盘面价格的反弹，市场对未来消费回暖有较强预期。

玉米&淀粉：延续弱势关注支撑

【期货动态】外盘看，CBOT玉米周四收高，交易商称，受大豆期货走强支撑，尽管玉米出口销售乏力。USDA周四公布的出口销售报告显示，12月1日止当周，22/23美玉米出口销售净增69.16万吨，市场预估为30-95万吨，当周美玉米装船90.01万吨。

大连玉米价格有所止跌，但淀粉继续下跌，向前期低点发起冲击。

【现货报价】玉米：锦州港报价2920元/吨，与昨日持平；蛇口港报价3050元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2740元/吨，下调10元/吨。淀粉：黑龙江报价2900元/吨，下跌20元/吨；山东报价3200元/吨，下跌10元/吨。

【市场分析】昨日东北贸易商干粮报价稳定，基层潮粮上量，地区深加工企业多数卸货量超过日耗，黑龙江、辽宁报价下调，库存水平逐渐提升。北港集港量下降，船期密集，下游采购方询价为主，实际采购活动较少。华北价格快速下跌，贸易商恐慌性出货，深加工门前到货量维持高位，企业快速下调报价，山东报价继续下调10元/吨。销区局部小幅调整，物流运输逐渐通畅，上量增加，港口收购价格下降。

淀粉方面，华北玉米淀粉价格继续下降，市场采购心态较为谨慎，市场购销清淡，企业库存开始增加，销售压力显现。华南下游按需提货，再次补货预期不大。

【数据分析】1、全国玉米农户售粮进度为29%，较上期增加3%，较去年同期增加5%。

2、样本饲料企业平均库存34.46天，环比减少0.34天，跌幅0.99%，较去年上涨6.92%，饲料企业观望为主，采购意向较低。

3、主要加工企业库存总量197.3万吨，较上周增加4.61%，库存依旧处于低位，累库速度较慢。

【南华观点】玉米及淀粉走势延续弱势，玉米关注120日均线支撑，淀粉关注前低支撑。

油料：破位上行

【盘面回顾】隔日蛋白粕破位上行，由于当前即将进入01交割，但01持仓依旧处在极高水平，多空矛盾较为激烈，而当前外部消息有利于价格上行。

【供需分析】对于后市，传言12月依旧存在较大量的基差合同在盘面套保，导致01持仓处在历史高位，在基差合同完成点价或转月前，01持仓量可能难以下降，利多豆粕01盘面价格及1-5价差；此外，12月处在南美大豆种植月，由于当前巴西南部及阿根廷大部分地区的天气情况并不利于大豆的生长，USDA前期预期巴西1.52亿吨及阿根廷4900万吨的大豆预期产量可能会存在一定的下调空间，在当前情绪上将支撑豆粕盘面价格及现货情绪；其三，由于海关报告11月我国大豆进口量明显低于市场预期，预计大豆库存将继续保持低位并且在近端存在紧张预期，同样支撑01盘面价格，因此认为对于01豆粕将继续上调空间至4250以上；相应对于菜粕，当前01菜粕将受到豆菜粕替代利润带来的消费支撑。

【策略观点】前期菜粕01做空需考虑止损；豆菜粕05，由于菜粕本年度供给的明显好转，在替代利润的角度下考虑当前价差较小，可能存在做扩机会，建议逢低买入。

【风险提示】南美大豆种植期间天气状况持续恶化将会影响新年度供应；地缘政治再生变数将会影响全球农产品供应链及部分出口国可能采取的贸易保护措施。

油脂：波动持续

【盘面回顾】隔日油脂由于蛋白粕明显上行而受到油粕比压制，夜盘略有反复，作为同样受到海关数据报告植物油进口明显超过预期，供给可能超预期好转，叠加全球消费预期走弱导致的能源价格走弱，共同压制油脂盘面，导致油脂弱势运行。

【后市供需分析】对于后市，棕榈油方面由于当前内外价差倒挂幅度明显好转，给出后续船期进口利润，因此在能源价格无大幅上涨空间的前提下，考虑上方空间有限，尤其棕榈油05合约；而豆油方面由于当前消费预期的明显好转，前期下游库存及低的情况下，从现货成交情况可以看出下游的补库动力明显上升，而当前由于大豆的到港节奏依旧偏慢，豆油的供给相对于豆粕由于下游消费的好转而更加偏紧，且国内豆油相对于国际豆油来说较大的倒挂使得进口利润始终无法打开，进口量大幅缩减进一步限制了国内豆油的供给水平，因此01盘面价格上方在与现货价格相近时将受到压制，下方则有供需紧平衡带来现货价格强势，高基差带来的支撑；菜油方面，当前随着菜籽陆续到港，菜油由于供给边际好转的预期盘面维持了弱势震荡，但现货市场由于货源依旧偏紧，虽然菜籽到港但压榨始终保持在较低水平，且有1月前国储交储的消费支撑存在，现货价格不具备明显下跌条件，当前盘面与现货有较大的基差存在，01菜油依旧偏强看待，而1月货源的紧张将会使1-3及1-5菜油月差始终处在较高水平，对3或5月菜油暂时观望。

【策略观点】当前由于风险点提示中能源价格下跌及生柴消费走弱事件发生，叠加海关报告数据植物油进口超出预期导致国内油脂盘面超预期弱势，建议持币观望，等待利空情绪消化后关注做多机会。

【风险提示】国际能源价格及国际柴油价格大幅下跌，生柴消费的支撑走弱将利空整体植物油价格。

生猪：现货需顺势出栏、期货需顺势而为

【期货动态】今日01合约大幅下跌，03合约跟随，01收盘价为19160，跌幅6.17%，仓差减少1955。

【现货报价】昨日全国生猪均价21.26元/公斤，下跌1.01元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为21.15、21.15、20.70、21.70、22.50元/公斤，分别下降1.20、0.85、1.05、1.00、0.6元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：昨日出栏继续，养殖户略带恐慌情绪，认价出栏较多，市场短期供应大增；

2.需求端：需求在腌腊季确实有所提振，但架不住前期压栏以及恐慌性抛售的生猪较多，需求的边际增幅不及供应；

3.从现货来看：在需求未见有大幅增加并且主导权转移至屠宰端时，扛价促使价格上升的戏码不能重复多次，屠宰端收猪比较容易，扛价难度大，纵使成功，价格仍旧会回落，主要是目前来看需求的边际增长不及供应；

【技术分析】跌破20000，下方支撑位18247，跌破黄金阻力位0.618后还有创新低的可能性，但目前即将进入交割月，时间已经不足；

【南华观点】目前时点屠宰端处于产业链中的强势地位，养殖户没有抗价的资本，在冬至前完成出栏是大势所趋，而三月作为年后的合约，出栏压力与一月相比较弱，即在下跌行情或震荡下跌行情中，三月的下跌幅度将小于一月合约，继续坚持1-3反套，01大幅下跌后，追空01不明智。

红枣：弱势不变

【产区动态】目前新疆红枣收购成交量三成左右，客商采购积极性有所降低，而目前春节时间临近，枣农惜售情绪略有走淡，收购价格有所松动，出疆运输有所好转但尚未完全通畅。

【销区动态】目前随着疫情管控政策的调整，各主销区已逐渐恢复，广州如意坊市场在改造升级中，新枣到沧货量增多，下游整体走货有所好转，但幅度有限。

【南华观点】昨日红枣下跌超1%，短期新枣逐渐到货上量，红枣价格或维持弱势震荡。

棉花：反弹继续

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超1%，关注明日即出的USDA供需预测报告。昨日夜盘，郑棉上涨超0.5%

【外棉信息】目前临近年末，越南纺服开机率维持低位运行，因订单紧缺降低产能的企业较多，出口需求不容乐观，且当地协会称该现象或将维持至明年上半年。

【郑棉信息】截止到2022年12月7日，新疆地区皮棉累计加工总量297.84万吨，同比减幅23.28%，南疆加工进度加快。近日新疆仓库逐渐恢复正常入库并取消所有报备流程，运输逐渐通畅，但部分地区仍面临找车难的问题，运费维持高位。目前圣诞节、元旦等节日临近，但下游订单增量有限，多以短小单为主，成品去库缓慢，且近日棉纱价格稳中略有下调，纺纱利润压缩，部分纱线甚至面临亏损。

【南华观点】短期棉价或维持震荡偏强走势，但若终端需求迟迟未有好转，棉价上行乏力。

能源化工早评

原油：虽然美加重要输油管线Keystone因漏油而关停，但市场对需求衰退的担忧依然未减，油价延续下跌

【原油收盘】2023年1月WTI跌0.55报71.46美元/桶，跌幅0.8%；2023年2月布伦特跌1.02报76.15美元/桶，跌幅1.3%中国原油期货SC主力2302收跌6元/桶，至519.9元/桶。

【市场动态】从消息面来看，一是，加拿大和美国墨西哥湾的主要输油管道Keystone因为原油泄漏问题而被关闭。关停可能需要数天，提振美油价格。二是，上周美国原油库存减少518.6万桶，战略库存减少209.7万桶，产量增长10万桶/天至1220万桶/天，汽油库存大增531.9万桶，精炼油库存增加615.9万桶，汽油和精炼油库存大增显示需求疲软，对油价形成比较大的压制。二是，美国非农就业数据和美国ISM非制造业PMI等数据强劲引发市场对美联储加息的担忧，延长了市场对美联储延续加息终点和限制性利率持续的时间，重点关注未来聚焦CPI数据。

【核心逻辑】当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期、中国疫情VSOPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。

【策略观点】近期OPEC会议落地，坚持减产计划不变、欧盟对俄制裁上限达成一致，俄罗斯或折价出售，供给端预期有变，从中长期来看，OPEC延续减产计划，市场缺乏供给增量，从需求来看，短期国外柴油裂解大跌，成品油需求减弱，国内疫情管制放松提振长期需求对短期需求改善有限，美联储加息对经济的压制仍在加剧，短期油价呈现止跌的迹象，美油在72美元/桶附近徘徊，建议暂时维持观望

燃料油：受原油拖累，延续下跌

【盘面回顾】截止到夜盘，LU02报4959元/吨，升水新加坡02合约36.5美元/吨，FU01报2406元/吨，升水新加坡1月合约0.9美元/吨。

【产业表现】上周新加坡燃料油库存20306kb，增加412kb，国内LU期货库存下降8680吨至3320吨，新加坡高硫浮仓库存增加11.8万吨至171万吨。国内期货库存基本维持不变，高硫为2680吨。

【核心逻辑】影响FU和LU的长期逻辑的核心在于国外成品油市场结构性问题，FU跟随原材料逻辑，LU跟随成品油逻辑，当前全球成品油市场从结构性失衡转向结构性平衡仍是大趋势，在此过程中提振FU抑制LU。从短线逻辑来看，浮仓库存上升对燃料油形成较大的拖累，不过因FU01临近交割月，同时期货仓单仅有2680吨，内外价差尚未打开，仍不可看空，新加坡柴油裂解大跌，压制低硫价格。

【策略观点】暂时观望

沥青：跌幅小幅放缓，需求依然萎靡

【盘面回顾】截止到夜盘，BU01报3340，小幅下跌9点，整体乏力。

【现货表现】需求小幅回升，多数炼厂沥青产量缩减，个别炼厂沥青停产，炼厂整体库存水平处于低位，利好沥青价格，今日虽然原油价格继续大幅下跌，但多数炼厂现货价格持稳，山东个别炼厂沥青现货价格小幅下调50元/吨左右。此外，河北个别地炼以3300的价格签订部分远期合同，但目前签订情况一般。

【基本面情况】2022年12月06日，国内54家沥青样本厂库库存共计110.2万吨，环比增加10.1万吨或10.1%，累库速度加快。分析主要原因是受需求拖累，业者入市积极性不佳，多按需采购为主，且对于冬储暂时没有入库意愿。截止2022年12月06日，国内沥青70家样本企业社会库库存共计56.7万吨，环比增加1.5万吨或2.7%。周内部分地区虽有刚需支撑，但部分炼厂有移库行为，社会库增加明显

【核心逻辑】近期沥青需求崩塌，导致沥青现货价格不断走低，当前已经处于成本价以下，

估值方面来看已经处于超跌状态，不过沥青和高硫渣油的价差已经收敛，当前柴油利润尚处于高位，不排除柴油利润高企进一步压缩沥青利润的可能，未来沥青能否提振仍取决于需求端，重点关注冬储需求。

【策略观点】BU01和BU03合约逢高做空

LPG：PDH开工率大幅回落，pg弱势在持续

【原油市场】俄油价格上限和OPEC会议落地后，市场焦点转向需求端，Keystone事件短期推升油价，但力度有限，布油延续下行趋势，上方阻力90。

【外盘丙烷】巴拿马拥堵继续缓解，北向船舶航行等待天数至17，南向至3，美湾至远东运费至204美元/吨，中东至远东运费至141美元/吨。

【PDH开工率】本周国内丙烷脱氢装置周均开工率为69.09%，环比-9.2%。多家企业出现短暂故障，其中宁波金发、辽宁金发短暂停工，鑫泰石化因配件问题检修停工，另外上周尾卫星石化、东莞巨正源停工。11月PDH利润持续保持低位对开工率的负面影响正在体现。从今年以来的数据看，PDH利润领先开工率约1个月时间，11月利润保持低位，12月以来利润修复，这意味着12月开工率大概率将继续下滑，明上1月开工率见底回升。当前PDH开工率下滑仍在持续且仍将持续，对丙烷需求不利。

【南华观点】油价回落；巴拿马拥堵继续缓解；PDH开工率大幅回落；内外价差区间高位。PG期货的弱势在持续。策略上，PG2301阻力位4900附近的空单持有，止盈点下移至4770附近。

甲醇:维持空配观点

【盘面动态】：甲醇01震荡，月差走强至-40。

【现货反馈】：内地很弱，新奥报价下滑至2050，港口整体基差下偏强，现货反弹至至140附近，刚需小单放量，12月下反弹至40附近。

【库存】：本周港口库存去库2.22万吨至56.42，本周累库不及预期。内地厂库小幅去库1.47至53.67万吨，排库压力仍大。

【影响较大的装置变动】：盛虹裂解已开，12月3日MTO停车。伊朗卡维停车。

【南华观点】：截至本周其实我们前期预期的逻辑都兑现出来了，盛虹顺利投产，MTO抛压导致港口基差崩塌，港口整体平衡表后续转为累库格局，这些情况已经在我们前期的周报当中反复提及。目前来看没有特别大的变化，单论产业而言，唯一相较前期超预期的只有12月的非伊进口。整体了解下来南美、俄罗斯、新西兰进口量均不少，市场也有105-120好几个版本的12月进口评估，整体定性还是比较高的。然后本周的主要问题是内地排库始终不通畅，未来内地可能跌破2000，虽然近期煤炭在反弹，但是由于冬天工厂停车会很慎重，亏损大概率不对兑现为西北停车，因此我们觉得煤炭反弹对甲醇继续下跌暂时影响并不大。根据目前评估，兴兴盛虹重启概率均较小，我们认为甲醇失去mto后会持续承压，整体05思路持续偏空，但是近端接近2400的位置已经基本对应了西北1900的甲醇，盘面领先较多的情况下建议部分止盈。

PVC：坚持看空观点

【盘面动态】：维持震荡，月差变化不大。

【现货反馈】：前期PVC价格大幅反弹，但是成交比较一般，基差走弱至-70。下游逢低采购不追涨的思路仍在坚持。

【库存】：上周华东去库1.6万吨左右，华南小幅去库接近4000吨，总社库去化，内地厂库小幅去库0.5万吨，订单走强11.5万吨。但是行业对这个上游数据并不买账，认为出口带来的订单增量被高估太多。【影响较大的装置变动】：暂无

【南华观点】：PVC前期盘面表现的极为强势，近端交易交割的流动性风险，远端交易疫情放开与地产改善的预期。远端我们暂且不作讨论，疫情的问题不确定因素确实过多了些，短期难以锚定。本周我们更多的聊一下近端，本周沿海库存继续去化，可交割货源不充足的问题仍然存在，同时基于近端的出口炒作，盘面强势拉涨，但是近端我们了解下来整体新疆的物流正在逐步好转，天业负荷也有了一定的提升，我们认为大约在12月中下旬开始会有比较明显的集中到量。同时11月PVC表需再创新低，更高频的下游开工率数据仍在继续走弱，我们觉得弱需求的定性确定性是更高的。对于01合约的交割而言，我们认为还是有足够的时间去等待一个销区累库的兑现。至于05合约则需要等待一个地产预期的证伪，目前来看我们认为政策对地产企业的提振仍不足以迅速撑起明年的建材需求，PVC利润修复后一旦供应回归，压力仍然很大。

聚烯烃：原油回落，利润恢复明显

【价格动态】昨日，聚烯烃偏弱，PP01收于7646，L01收于7989。基差方面，期货回落后继续走强。

【南华观点】供应方面，聚烯烃上游装置开工依旧较为稳定；进口方面，聚烯烃进口依旧存在一定的压力，后续进口存在环比上升的预期；需求方面，短期依旧难有起色，下游的备货意愿依旧较差，因此01需求恢复的可能性不大，而05则存在政策放松后的需求恢复预期，但是放松后短期疫情的集中爆发则容易导致经济恢复滞后置二季度或者更远。原油回落后，油化工利润明显打开，01在弱现实下跟跌明显，05则在需求分歧下反套走扩。

【策略】01空单继续持有

PTA:需求回暖，原油下跌

【盘面动态】5022（1.09%）

【库存】161w

【装置】逸盛（225）后续停车，福化（450）降负，后续5成运行

【观点】近期原油震荡回落，国内宏观情绪转暖显著，部分地区数据良好，现实需求也展现了一定弹性，停车减产计划后置，关注消费板块弹性，特别是广东等纺服重要区域。库存中性，上游投产，PX供应紧张情绪缓解，增量在配套的TA装置。本周走势偏弱，其一为成本端，本周石脑油走弱显著，其二为产业端，供需偏弱，期现回归。目前而言，成本端，原油支撑仍在，石脑油裂解仍有修复空间，供应端负反馈已经出现，需求虽然疲弱，整体表现仍有多配价值。

MEG：周内去库，低价坚挺

【盘面动态】3990（1.42%）

【库存】华东港口92万吨

【装置】陕西榆林全线开车，新疆天业（60）重启提负，通辽（30）疫情停车，盛虹12月出乙二醇

【观点】乙二醇格局有些类似于去年的TA，在年末的大投产落地后，明年上半年少有新增。目前宏观情绪回暖下，空头减仓，乙二醇低价修复。目前做多的最大风险在于库存，两套大装置给12月带来了超过15万的新增产量，而需求疲弱，后续的驱动，一个在于宏观情绪带给纺服的消费弹性，一个在于轻石脑油带给烯烃的修复，后续的时节中，若能看到一体化减产迹象或是海外装置意外，进口继续压缩，则为乙二醇逢低多配机会。

苯乙烯：区间宽幅震荡

【盘面动态】盘面大起大落，原油端扰动较大，昨天夜盘收盘8165，上涨266点

【现货反馈】苯乙烯现货8070/8090（↑110）,基差01+100；纯苯现货6370/6420（+50/+50），EB-BZ价差在1700。

【库存】苯乙烯港口库存7.70wt，累库1.25wt；企业库存14.15wt，累库0.96wt。

【装置变动】浙石化120wt市场消息2023年2月检修

【南华观点】近期原油端扰动较大带给苯乙烯价格上下波动，昨天夜盘油价反弹，苯乙烯跟随，但国内收盘后外盘油价又急转直下，预计今天开盘开启下行节奏。油价下跌带给苯乙烯成本端支撑的崩塌，纯苯价格再度下滑，短期纯苯偏松供需结构难以扭转，对苯乙烯缺乏支撑，苯乙烯自身供需而言，短期下游除EPS外，PS与ABS开工表现尚可，本期除PS累库外，EPS与ABS均去库，累库矛盾没有延续，目前EB预计将在7600-8200区间内宽幅震荡，接近上边界可尝试布局空单。目前风险点来自原油端急跌之后可能存在的反弹以及中东采购国内苯乙烯问题对低库存造成的影响。

尿素：上涨动力不足，深跌也不具条件

【盘面动态】昨日尿素盘面拉涨，收盘价格2608，再度超过2600元，上涨幅度达到1.4%

【现货反馈】山东地区中小颗粒出厂价22670-2720；河南地区出厂价2670-2700，企业报价有所下滑；企业预收订单天数7.18，较上期有所下滑

【库存】本期企业库存101.71wt，较上期增加2.6wt；港口库存32.6万吨，环比增加7.9万吨。

【南华观点】尿素目前高位乐观震荡，昨日尿素拉涨在高位震荡预期内，但节奏点难以预料。判断在这波拉涨后，上方空间被压缩，将进入下挫回调阶段。主要在于短期现货成交转弱，下游接货等待观望情绪较多，另一方面新疆货源发运有所好转，货源流入市场预期有所兑现。前期市场过热情绪有所转淡，需要有一波降温，但调整过后还是关注现货成交情况，那我们判断短期是调整而不是下跌，原因在于出口端以及备肥端利好只是放缓而不是出尽，短期也不具备深跌条件。

纸浆:价格高位震荡，交投延续刚需

【现货价格】本周进口针叶浆周均价7389元/吨，较上周上涨0.18%；进口阔叶浆周均价6576元/吨，较上周下跌0.50%；进口本色浆周均价6537元/吨，较上周下跌0.56%；进口化机浆周均价5407元/吨，较上周上涨0.12%。进口木浆新一轮外盘未明朗，买卖双方博弈态势犹存，浆价承压；阔叶浆供应方情况不一，业者成本及预期出现差异，有个别流通货源价格偏低，阔叶浆现货市场出现暗降情况；终端需求恢复速度迟缓，下游原纸市场价格出现窄幅松动。【库存信息】本周纸浆主流港口样本库存量为177.0万吨，环比上涨0.8%。

【南华观点】短期需求疲态改善有限，业者根据自身情况均衡盈利。纸浆期货市场主力合约价格走势偏强，间接减缓现货市场价格下跌速度。

有色金属早评

贵金属观点：回调做多长线看涨

【盘面回顾】周四外盘贵金属市场总体反弹，美黄金涨幅较弱，美白银则收高至23.275美元/盎司，国内贵金属市场亦同步反弹，其中白银涨幅明显。

【影响因素】近期消息面及数据面相对清淡，美指小幅回调略微提供支撑，白银强势可能受到国内防疫政策放开后的需求预期改善提振，有色金属板块整体亦偏强，而目前普遍存在低库存现实，预示一旦补库则价格向上弹性较大。交易员削减对英国央行的加息押注，预计到明年2月将累计加息不到100个基点。根据CME美联储观察，市场预期12月加息50BP概率为80%，2月加息50BP概率为46.5%，3月不加息概率为45.1%。

【基金持仓】昨日SPDR黄金ETF持仓维持在908.09吨不变；iShares白银ETF持仓增加48.66吨至14793吨。

【策略观点】在下周美重磅CPI及美联储利率决议前，短线预计仍以震荡为主，美黄金支撑前高1780，然后20日均线1768处，阻力位1800，然后1820。美白银支撑在22.2，然后22，阻力位23.7。中长线维持看多，操作上以逢低买入为主，可分布式布局多单。

铜：震荡行情，寻找做空机会

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周四上涨0.76%至66360元每吨，收复了前一日的跌幅，上海有色现货升水大幅回落至70元每吨。

【产业表现】外媒12月7日消息，高盛大宗商品研究部门称，将2023年铜价预期从每吨8325美元上调至9750美元；将2024年铜价预期从每吨10750美元上调至12000美元。将三个月、六个月和12个月铜价预期上调至每吨9500美元、10000美元和11000美元。之前预估为每吨6,700美元、7,600美元和9,000美元。高盛称，受疫情影响而拖延的检修工作、水资源问题以及成本膨胀将继续在明年给市场带来压力，明年铜市供应再度短缺，将令基本面情况发展为前所未有的紧张状态。

【核心逻辑】铜价开始震荡，进入了一个上界较为明显，下界略显模糊的震荡区间，即6.5万元-6.8万元每吨之间。在过去的两周内，宏观基本比较稳定，影响价格走势的最主要因素是短期需求。形成震荡区间的主要原因有以下两个：1.铜价此前在触及6.8万元每吨后向下回调，反映出价格较高引起需求负反馈。彼时无论是国内还是国外均出现现货贴水行情；2.铜价在6.5万元每吨附近有所反弹，反映出下游需求一定的韧性，尤其是电源投资端光伏领域的强势表现。不过相较于次震荡区间的上界，下界相对模糊，因为电源投资旺盛将在来年重新回到季节性低点，且美国通胀的不确定性会加深市场的担忧。

【策略观点】策略上建议在6.7万元每吨以上逐步开始逢高做空。

铝：高位震荡

【盘面回顾】铝价近期高位震荡

【产业表现】据SMM数据，国内电解铝社会库存50.0万吨，较上周四库存量基本持稳，但较本周一库存下降0.7万吨，较11月底月度库存下降1.6万吨，较去年同期库存下降45.2万吨。

【核心逻辑】宏观情绪偏向乐观，预计在国内库存出现累库迹象之前，铝价易涨难跌，至于向上空间我们依旧判断有限，因此整体观点为震荡偏强。首先，基本面供需双弱的格局并未打破，甚至在供给缓慢恢复、下游开工不断走弱的背景下，基本面是向着走弱的方向而行的。但是，主要矛盾在供给，过低的库存大大削弱了铝的供给弹性，在社库、交易所仓单处于低位且还在走低的背景下，手上无货做空大概率会很难受。而在库存逐渐走向“枯竭”时，近期宏观利好不断，海外是加息预期的滑坡，国内现有地产三支箭后有疫情管控合理化放开，资金情绪转向乐观，至少认为明天不会更差，铝价因此受到了明显的提振。但针对铝价继续向上的空间，我们谨慎乐观。首先，这样的乐观情绪能持续多久，未来会不会有更多的利好政策出台，不确定性是较强的。其次，从受宏观情绪扰动较弱的一些指标看，铝价继续向上的阻力将会更大。例如铝的精废价差已处于历史偏高位置，铝棒的加工费有地区已接近零甚至负值，这些信号值得警惕。

【策略观点】单边操作，空单离场观望，但也不建议追多，回调轻仓做多为主。

锌：继续上涨需新动能

【盘面回顾】继续上涨，夜盘高开回落

【产业表现】价格上涨之后，成交趋平淡，升水有所下调；MySteel社会库存录得4.11万吨，库存小增，高价对于需求的抑制开始显现。

【核心逻辑】低库存使得锌价对于需求预期极度敏感，供给侧的放量受到疫情、运输等影响略不及预期，并且产量的释放到库存的积累也需要时间来兑现。根据平衡表测算，12月锌库存将依然维持低位去化的状态，供需基本面短期偏强。海内外宏观在12月也难有较大利空出现，锌价12月将偏强运行。但价格上涨后对于需求的抑制开始出现，若要继续向上需要新动能。

【策略观点】多头建议止盈，短期大概率有回调，回调后关注库存变化和盘面情绪再决定短期方向。

镍不锈钢：镍的强势似乎无解

【盘面回顾】镍和不锈钢整体走势偏强，沪镍主力短暂上探22万。

【产业表现】印尼层面，今天上午印尼KOMPASTV称：印尼考虑恢复镍矿出口并征税，这是自印尼在WTO败诉之后首次对镍矿出口事宜松口。但考虑到有较多镍加工厂在印尼投资建设，镍矿若恢复出口，其影响目前尚难定论。不锈钢随着价格的上涨，生产利润出现好转，钢厂或有复查意愿。

【核心逻辑】镍技术面短期走势偏多；镍元素供给的增加在短期难以大幅兑现到纯镍端，低库存现状短期难以改变。LME合约流动性极差，海外broker对于空单的开仓限制较多，交易制度上多头占据绝对优势。

【策略观点】偏强运行，上行通道流畅，冲高至22万元给到多头极佳止盈机会，短期或有回调。

锡：震荡行情，建议观望

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四下跌0.37%至196430元每吨，上海有色锡锭现货报价196000元每吨。

【产业表现】供需稳定。

【核心逻辑】宏观保持相对稳定，市场在等待美联储12月的利率决议。目前锡价处于跟随走势，多头的主要逻辑还是触底反弹，主要空头已获利离场，暂无太大的动力，而空双方暂时都无意打破目前的平衡格局。

【策略观点】策略上建议持币观望。

（文章来源：南华期货）