金融期货早评

(资料图片仅供参考)

股指：消费板块领跌

【行情回顾】昨日，A股继续走低，沪深300收盘收跌1.65%，两市成交额大幅下降1170.19亿元。期指市场，IH领跌，各品种均缩量下跌。

【核心逻辑】昨日，消费板块及房地产等此前反弹过程中的领涨板块大幅回调，一方面修正此前市场预期，另一方面，近期由于新冠新增人数剧增，消费明显受到影响，例如近期电商运力明显下降，整体居民出行率也出现下降，市场情绪有所回落。股市经过两日大幅回调各股票指数基本已经走到短期支撑点位附近，预计继续下行的空间有限。

【投资策略】短期的回调，沪深300支撑点位在3800附近，上证50支撑点位在2550附近，但是若支撑点位未生效，则股市大概率将进一步下行，可暂时维持观望，依据缩量水平判断回调低点；若支撑点位生效，股市大概率短期维持区间震荡，可继续布局多单。在市场回调的过程中，如果没有明显的信息指引，预计投资者观望态度将使得成交量进一步下行，近期观测成交量收缩的程度或许可以进一步辅助我们判断回调低位，择时布局。

国债：LPR按兵不动

【行情回顾】：周二国债期货早盘震荡上行，午后回落翻绿，尾盘明显收跌。资金市场方面，公开市场共20亿逆回购到期，央行开展50亿7天期以及1410亿14天期逆回购操作，日内净投放资金1440亿元。银行间资金价格保持平稳，隔夜与7天期加权利率基本持平前值。

【重要资讯】：本月各期限LPR利率水平均持平前值，并没有如部分投资者预期一样下调。当前LPR下调的阻力在于银行负债端，25bp的降准幅度显然井不足以引导LPR加点自发下行，考虑到需求端提振迫在眉睫，降息存在必要性。

【核心逻辑】：本周以来债券市场偏强运转而股市则持续回落井且跌幅明显，周二全天地产、食品饮料、酒店餐饮等此前强势板块领跌A股，其中地产开盘跳水，与食品饮料日内跌幅在3%以上，表明市场正对于当下的基本面环境进行重定价，我们此前有所提示。但相比于权益市场的顺畅下跌，债市不论从涨幅还是上行趋势来看都比较克制，我们认为这与资金面压力有关。

【投资策略】：由于跨年时点临近，资金分层压力已经显现，尽管银行间短端利率依旧偏低，交易所对应期限的资金价格已经明显上行。但从近两天央行不断增加的净投放额度来看，不需要太过担心，而等到市场情绪稳定后，上行势头会更加平稳。

【风险提示】：信用风险超预期恶化

外汇：日央行打开收益率目标枷锁

【行情回顾】周二（12月20日），在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9715，较上一交易日上涨32点。人民币汇率中间价报6.9861，较前一个交易日人民币贬值115点，由于日本央行将收益率目标上限上调至0.5%左右，日本10年期国债收益率迅速从0.25%飙升至0.5%附近，日元兑美元短线大涨，美元指数承压下行，美元兑人民币即期汇率也随之走低。

【重要资讯】1）中国人民银行在香港成功发行50亿元6个月期人民币央行票据。2）日央行将YCC政策中的收益率目标从±0.25%上调至±0.5%。

【核心逻辑】短期内，强预期和弱现实间的博弈将继续主导美元兑人民币即期汇率走势，预计本周（12月19日-12月23日）运行区间为6.85-7.08，偏强。国内方面：1）随着中央经济工作会议的落地，国内政策调整节奏或过了阶段性密集调整期，需关注市场是否从强预期逐步转变为关注弱现实。2）“季节性结汇需求+潜在结汇力量+预期影响”有望在今年年末至明年年初在升值方向加持于人民币。海外方面：短期，美元指数大概率呈震荡偏弱行情。1）欧美花旗经济意外指数之差显示欧元区和美国经济基本面持续背离并有扩大趋势。2）昨日日央行扩大YCC浮动范围（相当于变相加息），转向比市场预期的更早，未来进一步货币政策收紧的概率有所提高，日元在短期将获得一定的支撑。

【风险管理建议】建议春节前有刚性结汇需求的企业可根据自身情况进行锁汇。

【风险提示】国内外预期转向、日本通胀超预期上行

能化早评

原油：原油震荡待市，小幅上涨

【原油收盘】截至12月20日收盘：2023年1月WTI涨0.90报76.09美元/桶，涨幅1.2%；2023年2月布伦特涨0.19报79.99美元/桶，涨幅0.2%。中国原油期货SC主力2302收涨9.3元/桶，至536.4元/桶。

【市场动态】从消息面来看，一是，美国至12月16日当周API原油库存减少306.9万桶，汽油库存增加451万桶，精炼油库存增加82.8万桶，需求端依然疲软。二是，盟：与伊朗达成共识，即必须恢复核协议；伊朗：只要遵守伊朗的红线，支持恢复伊核协议；美国：伊核协议目前没有进展，预计近期也不会有进展。三是，继12月份美联储加息50BP落地后，欧洲央行、英国央行、挪威、瑞士、墨西哥、菲律宾等纷纷加息50BP，全球加息潮来临加剧了市场对经济衰退的担忧。昨日日本央行将国债收益率目标上限从0.25%上调至0.5%，此举引发市场对日本央行退出YCC猜测，致使日元一度升值逾600点。该行行长黑田东彦表示，收益率上限上调不是退出YCC或改变政策。

【核心逻辑】当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期、中国疫情VSOPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。

【策略观点】当前宏观风险的压力不断增大，但下方支撑面不断增强，当前价位暂时观望，若美油跌破72美元，依然可以布局多单。

燃料油：高硫燃料油走强

【盘面回顾】截止到夜盘，截止收盘国内FU05价格报2549元/吨，升水新加坡4月纸货20.9美金；LU02报价4043元/吨升水新加坡1纸货35美金

【产业表现】上周新加坡燃料油库存下降3.42万吨至316.36万吨，ARA燃料油库存下降2.2万吨至105.7万吨，舟山燃料油库存增加8万吨至78万吨。新加坡高硫浮仓库存增加15.2万吨至241.2万吨。国内FU期货库存172530吨，低硫期货仓单下降至1310吨。。

【核心逻辑】影响FU和LU的长期逻辑的核心在于国外成品油市场结构性问题，FU跟随原材料逻辑，LU跟随成品油逻辑，当前全球成品油市场从结构性失衡转向结构性平衡仍是大趋势，在此过程中提振FU抑制LU。短期新加坡浮仓库存回落支撑高硫价格，柴油裂解回落抑制低硫价格。

【策略观点】暂时观望

沥青：现货企稳，期货小幅波动

【盘面回顾】截止到夜盘，BU01报2598，小幅上涨。

【现货表现】区内多数地炼主供前期订单，近期出货尚可，今日山东个别地炼成交价格继续小幅提涨，目前华北及山东地炼沥青价格维持在3400元/吨左右，市场成交尚可，受此支撑，预计短期内沥青价格将以稳为主。

【基本面情况】截止2022年12月20日，国内沥青70家样本企业社会库库存共计53.1万吨，环比下降3.2万吨或5.68%，华东-4.5至9.9万吨，山东+1.3至17.3万吨，华北+0.5至5万吨，北方地区冬储释放多，华北山东社库累库，南方地区目前社会库压力不大，需要进一步关注进口货和主营是否有冬储政策。国内54家沥青样本厂库库存共计91.5万吨，环比减少9万吨或8.96%，华东2.8至12.6万吨，山东-5至44.9万吨，华北-0.2至5.8万吨。分析主要原因，随着冬储价格出台，价格底部显现，带动业者拿货积极性。与此同时，随着疫情逐渐放开，可能也带动了多地需求。北方地区有冬储合同执行，炼厂库存压力可控，华东地区区域价差关闭，下游接受当前价格，年底前需求窗口期打开。

【核心逻辑】当前炼厂主动去库已经结束，继续降价的空间不大，贸易商短期补库的需求上升，但终端消费年前并不看好，短期期货仍将锚定冬储价格，期货上方空间有限。

【策略观点】已入场空单继续持有

LPG：巴拿马拥堵继续缓解，弱势在持续

【原油市场】美联储和欧洲央行鹰派超预期，中美经济数不及预期，短期油价反弹动力减弱，布油上方阻力85附近。

【外盘丙烷】巴拿马拥堵继续缓解，北向船舶航行等待天数至6，南向至8，美湾至远东运费至197美元/吨，中东至远东运费至137美元/吨。

【现货市场】现货价格疲弱在持续，山东民用气至5100元/吨附近，醚后碳四跌至5500元/吨附近；基准地基差仍维持在1000元/吨上方，市场对未来基本面预期继续偏弱。

【南华观点】原油反弹动力减弱；巴拿马拥堵继续缓解；预期整个12月PDH开工率将持续回落后保持低位；内外价差区间高位。LPG期货的弱势在持续。策略上，逢反弹做空，PG2301上方阻力4700附近。

甲醇:维持空配观点

【盘面动态】近期商品整体回落，甲醇缓缓下跌，月差走强。

【现货反馈】内地近端再度走弱，北线价格回落至2000附近，港口纸货成交比较低，感受上买盘偏少，截至周五港口基差走弱至70附近。

【库存】上周内地库存小幅去化，预售上行，上周港口库存累库幅度较大，本周样本区域计划到港25.2万吨，预计继续累库。

【影响较大的装置变动】盛虹裂解已开，12月3日MTO停车。伊朗卡维停车，ZPC、busher停车。

【南华观点】近端基本面再度进入了比较纠结的状态，内地有一些预期差，受宏观的影响，远端预期改善，下游拿货的意愿比之前想象的要好，排库好于预期，价格也比想象的坚挺一些，但是煤价又再度走弱了。盛虹停车后两周，港口累库终于开始在数据层面兑现了。但是下游普涨了之后，MTO的利润有了十分明显的修复，同时近端外盘装置总体感受上不太稳定（部分季节性），除了东北亚区域，无论欧美或者印度南亚价格都比较强，对后续1-2月进口量尤其非伊这块能否维持12月的高到港还是有一定的担忧。整体交易节奏上，当下目前属于疫情放开后需求恢复预期基本交易结束，需要观察兑现情况的阶段。盘面甲醇则是比较反常，前期化工普遍上涨的时候甲醇价格显得比较弱势，周五夜盘普遍下跌的时候甲醇反倒偏强了，整体被作为阶段性对冲头寸的可能性较高。观点方面，我们认为目前1-5结构还是给出了空头一定的安全垫，基本面上相对确定的还是近端的累库周期与煤炭下跌，仍然维持空配观点。

PVC：坚持看空观点

【盘面动态】11月地产数据仍然很差，上周五整体开始跟随黑色走弱。本周偏坚挺。

【现货反馈】前期PVC价格大幅反弹，但是成交比较一般，基差走弱至-50，华南也开始出现了仓单，下游逢低采购不追涨的思路仍在坚持。

【库存】上周华东去库0.39万吨左右，华南小幅去库0.24万吨，总社库去化速度放缓，物流逐步正常，内地厂库小幅积累0.33万吨，订单走强接近10万吨，主要增量原因在第一盘面上行较多，给出了期现商套保拿货意愿，第二则是乙烯法的出口订单。

【南华观点】近端核心变化主要在于两处，第一在于近期出口的爆发力，目前统计的出口待发量本周已经上涨到了18万吨，出现了极强的增速，我们暂时仍然不确定这种出口的爆发有多强的持续性，因为前期美国货的进口有一部分确实来自原本的印度订单。因此目前看到的爆发有有一部分属于需求的合理回补，认为未来能持续这样的出口个人认为略有偏激。第二则在于烧碱PVC价格双双反套后氯碱综合利润有了明显的修复，尤其液碱弱势的背景下，部分装置本周已经传出了重启计划，整体对供应端回归的预期也明显提升了，我们也将平衡表明年1-5月的PVC供应量往上修正了2%，同时上调出口数据，两相抵消影响不大，仍然是去库艰难。目前最大的X因素仍然是保竣工带来的PVC真正的需求增量能有多少，而这块的证伪大概率需要明年才能揭开面纱了，且除非我们要看到一个非常好的月度需求（比如185以上），才能看到社库去化，这个要求根据目前情况看还是比较苛刻的。且从交易的角度来看，目前价格已经给出了极强的复苏预期，追多显然是性价比极低的。总体上我们延续看空观点。

聚烯烃：进口PE重心上移，成交仍弱

【期现价格】聚烯烃震荡。PP01收于7839，PP05收于7852；L01收于8148，L05收于8166。现货价格基本维稳。

【进出口数据】PP进口40.60万吨，出口6.27万吨，净进口34.33万吨；PE进口126.70万吨，出口6.48万吨，其中线性进口46.63万吨。从数据上看，PP大体符合预期，而PE的进口环比增量明显，进口方面前期报盘到港增量明显。

【库存表现】隆众周度库存，PP和PE上游均去库。卓创库存，PP去库2.83万吨，PE去库3.20万吨。

【装置动态】PP，中原石化6万吨开车，10万吨检修；PE，装置暂无动态。投产方面，昨日传海南石化试车，正是出料仍是1月；广东石化更新也为1月。

【南华观点】从周度的库存表现来看，聚烯烃上游去库，库存压力总体不大。截至12月中旬，聚烯烃总体的库存并未出现累库，与前期市场预期的12月累库出现分歧，也是短期聚烯烃表现较好原因之一。供应端，聚烯烃开工继续维稳为主。进出口方面，前期进口货源到港，但是总体量上可控。需求方面，聚烯烃整体成交偏弱，无纺布原料备货上升但是需求比例有限，短期内难看见下游的明显修复，后续伴随春节临近下游真实需求预计逐渐下滑，去库则需要依赖下游对年后订单的备货意愿。因此短期如无法看见下游的较强的备货意愿，聚烯烃预计累库，价格短期存在一定的压力。

【聚烯烃策略】短期震荡行情，区间操作为主。

PTA:做缩TA-EG

【盘面动态】5302（-0.45%）

【库存】157w（去库2万）

【装置】逸盛新材料（720）降负，逸盛海南（200）短停，四川能投（100）停车一周

【观点】近期，TA\PF涨势良好，越靠近需求端的品种，在宏观指引下，利润修复越强烈。对于聚酯而言，现实端表示的改善在于，终端备货叠加投机，产销改善，织造提负，聚酯成品库存去化，强预期似乎有所兑现。实则，下游库存只是出现了转移，而非订单有显著改善，且当前的疫情环境、时间点上，也不支持需求有根本或持续性的改善。所以近端无须过度交易，强预期与现实改善。

主驱动为宏观方向下的需求改善，叠加产业供减需增，短纤强势也有带动，近期价格、利润修复显著。需求改善是中长期的，疫情的影响仍在反复，过剩预期下的TA仍不应给与过高利润。PX方面，由于中期过剩预期较强，当前东北亚供应商，逐步敲定与北美、中国的合约，后期PXN应当回归中性偏低水平。TA前期多单止盈，可逢高做缩利润。

MEG：逢低买入05

【盘面动态】4118--05（-1.39%）

【库存】华东港口96万吨-

【装置】油化：中科（50）降负，镇海（65）降负

煤制：陕西榆林（180）降负，山西美锦（20）停车，兖矿（40）提负，新疆天业（60）提负

【观点】近期上涨无力，主要因素，前期价格已经有所修复，且当前库存压力较大，需求虽无实质性改善，不过当前聚酯负荷接近见底，接近年底，考虑明年合约问题，短期供应易增难减，总体而言，供应难缩，需求触底，等待回调了布局多单机会，或可尝试做缩TA-EG，对冲需求风险。

农产品早评

油料：略有反弹

【盘面回顾】隔夜受美豆反弹影响国内蛋白粕跟随反弹，但考虑可能患病人数增多，市场交易表现较淡，盘面反弹动力预计有限，且远月由于存在巴西丰产预期可能更加疲弱，阶段性会受到阿根廷减产影响提振市场情绪。

【库存数据】根据钢联数据，本周油厂大豆库存为399.3万吨，较上周减少39.65万吨；豆粕库存36.46万吨，环比上周增加6.39万吨。

【供需分析】对于后市蛋白粕，由于前期港口卸货偏慢导致了大豆11月海关进口数据的不及预期，预期大豆的到港的高峰将会后移至12月到1月，因此后续的大豆供给依旧是边际宽松预期，对于当前的豆粕基差来说将会是利空的影响。但对于后续的豆粕盘面来说，由于阿根廷天气风险带来的溢价可能会影响盘面情绪使得进口成本在当前时期表现为较强水平而支撑国内豆粕的盘面价格，但巴西预期丰产的格局将会使得明年全球大豆的供给可能可以保持在较高位置，会有潜在的利空风险，在下方有阿根廷减产风险带来的支撑上方有巴西丰产带来的压力的情况下，05豆粕在南美产量未最终确认前将会保持偏强震荡格局，暂时缺乏方向指引。而菜粕05因此也会由于豆粕暂时无法确认产量和价格波动水平而保持跟随震荡，在本年度菜籽产量回归正常的格局下，菜粕的价格将再次跟随消费端即与豆粕间的替代价差而波动。但根据目前情况来看，由于2月后菜籽可以重新开机压榨菜油，可能造成菜粕被动压榨累库，03菜粕可能会偏弱运行。

【策略观点】建议03菜粕逢高试空。

【风险提示】南美大豆产区天气转差，国际大豆价格明显上涨带动相关产品价格。

油脂：需求继续压制盘面

【盘面回顾】隔夜盘面持续受需求疲弱影响表现弱势，三大油脂由于跌至支撑位置总体表现为宽幅偏弱震荡。

【供需分析】对于后续三大油脂，整体来看年末的消费情况可能会是旺季不旺的局面，压制植物油上方的空间；此外由于印度在11月进行了大量的油脂进口，后续进口需求可能会阶段性下降，限制国际植物油的价格水平，从进口成本方面对我国植物油价格形成抑制。对于05合约，三大油脂的预期供给均可能会有明显的缓解：棕榈油方面，当前我国棕榈油进口买船及库存均有较高的水平，后续供给考虑短期不存在短缺的问题，因此后市依旧震荡偏空看待；豆油方面，后续随着大豆到港量继续边际增加，豆油的供给同样存在预期转好的空间，但当前由于我国豆油的库存依旧在近五年最低位置，且相比冬季棕榈油绝对的季节性消费淡季，豆油的消费情况会好于棕榈油，因此豆油相比棕榈油表现可能会略微偏强，短期豆棕价差依旧可能保持在较高水平；菜油方面，由于01菜油的紧张可能使得1-5月差再次走扩，随着春节过后，进口菜籽的不断到港及压榨，将会使得菜油后续的供给不断边际好转，抑制03及05菜油的价格。

【策略观点】建议等待反弹后右侧布空03棕榈油及菜油，暂时等待05豆棕价差做空机会。

【风险点】能源价格的大幅上涨、生物柴油的政策利好。

生猪：心慌慌，价乱乱

【期货动态】昨日01合约继续下跌，收盘价为14955，跌幅5.05%，仓差减少1142；主力03小幅上升，涨幅0.74%，仓差减少2785.

【现货报价】昨日全国生猪均价15.91元/公斤，下跌1.13元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为15.50、16.25、14.80、15.70、17.30元/公斤，分别下跌1.60、0.65、1.70、15.70、17.30元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：从出栏结构来看，大猪出栏自12.9日开始进一步加快，市场猪源偏多，恐慌情绪下1月生猪出栏提前至12月可能性加大；

2.需求端：疫情感染，人心惶惶，外出减少，从各项数据来看，消费正在恶化，猪肉承压严重；

3.从现货来看：疫情之下需求冲击进一步加大，价格有继续下跌之势；

【技术分析】恐慌情绪下或存在超跌现象，短期下跌后可能出现技术性反弹

【南华观点】短期情绪悲观，价格飞流直下，期货盘面更加悲观；但01临近交割月，此时追空风险较大，建议投资者在03反弹后布局空单。

红枣：弱势运行

【产区动态】新疆客商采购积极性有所降低，红枣顺价销售情况增多，随着春节时间临近，枣农惜售情绪略有走淡，收购价格有所松动，目前新疆红枣成交量在四成左右。

【销区动态】广州如意坊市场还在改造升级中，各主销区新枣到沧货量增多，但目前整体购销氛围一般，市场仍以刚需补库为主，且受疫情影响，部分物流受阻。

【南华观点】昨日红枣延续跌势，下跌超4%，随着新枣不断上量，需求欠佳，短期红枣走势偏弱，关注10000支撑位。

棉花：震荡为主

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超4.5%，一度触及涨停，受美元疲软提振。昨日夜盘，郑棉上涨超0.5%。

【外棉信息】据孟加拉纺织厂协会人士消息，目前有300家纺纱厂成品库存达到60万吨，且多数纱线由高价皮棉制成，纺企惜售情绪较重，维持低负荷运行，新年度进口量或将有所下降。

【郑棉信息】截止到2022年12月19日，新疆地区皮棉累计加工总量366.67万吨，同比减幅17.01%。目前随着疫情管控政策放开，棉企销售积极性增强，纺企进行刚需补库，但因纺纱利润欠佳，且临近年底，企业严格控制产销，维持随用随买为主，同时阳性病例增速较快，交易市场人流量有限，下游观望情绪回升。

【南华观点】短期棉价上行压力较大，缺乏进一步利好跟进，或维持宽幅震荡，关注下方支撑位13622。

有色早评

贵金属：风险利多长线看涨

【盘面回顾】周二贵金属市场大幅拉涨，成交放量，美元受日元大涨影响而回落，10Y美债收益率走高，因抛压加剧。

【影响因素】昨日贵金属盘面走势与美指、美债收益率走势形成偏离，背后驱动主要为日本央行意外提高10Y日债收益率上限至0.5%影响，这增强市场对日本央行可能进一步收紧货币政策担忧，并加剧外围借贷资金回流日本压力，美指回落，全球债市普遍下跌，债市收益率上升。日本央行操作也进一步加剧市场对全球低利率环境将逆转担忧，特别是高政府债务杠杆下的全球国债信用和抛压担忧，贵金属作为传统避险资产受益上扬。CME美联储观察显示，市场预期美联储2月加息25BP，概率回升至69%；预期3月加息25BP概率基本维持在53.4%；5月预期维持利率不变，概率维持在47.8%。

【基金持仓】周一SPDR黄金ETF持仓增加1.74吨至913.88吨；iShares白银ETF持仓增加20.04吨至14598.35吨。

【策略观点】今日适当关注美房屋数据。操作上，中长线维持看多贵金属，短线追高信价比不高，建议回调后分步布局多单为主，多单则可继续持有。COMEX黄金阻力位上移至前高1835附近，下方支撑1800。白银阻力位24.5，然后26。

铜：震荡行情，顶部坚实

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二略有反弹，宏观层面美指回落为价格提供些许支撑。

【产业表现】暂无

【核心逻辑】铜价近期维持震荡，进入了一个上界较为明显，下界略显模糊的震荡区间，即6.5万元-6.8万元每吨之间。在过去的两周内，宏观基本比较稳定，影响价格走势的最主要因素是短期需求。形成震荡区间的主要原因有以下两个：1.铜价此前在触及6.8万元每吨后向下回调，反映出价格较高引起需求负反馈。彼时无论是国内还是国外均出现现货贴水行情；2.铜价在6.5万元每吨附近有所反弹，反映出下游需求一定的韧性，尤其是电源投资端光伏领域的强势表现。不过相较于次震荡区间的上界，下界相对模糊，因为电源投资旺盛将在来年重新回到季节性低点，且美国通胀的不确定性会加深市场的担忧。周二因日本央行上调10Y日债收益率上限至0.5%，导致美指回落，并提振铜价。

【策略观点】策略上建议在6.7万元每吨以上逐步开始逢高做空。

铝：弱势整理

【盘面回顾】近期铝价弱势运行为主。

【产业表现】据SMM调研，近日铝价走弱，现货升水坚挺，巩义地区贴水缩窄明显，目前贸易商之间流转相对积极，下游接货意愿不强，但在铝价走弱的形势下稍有好转。临近年假，部分下游订单减少明显，需求减弱，或会逢低进行适量囤货。

【核心逻辑】展望后市，预计市场关注焦点重回基本面，铝价震荡偏弱运行为主，淡季弱需求抑制上行空间，且前期利多出尽回吐涨幅，不过低库存将给予价格支撑。宏观方面，加息放缓的利多交易结束，目前市场开始着眼于美欧央行的鹰派立场；国内方面，经济工作会议召开，坚持稳字当头、稳中有进，未有超预期利好出现，且国内当前疫情集中爆发，情绪面或受影响。基本面供需双弱的格局并未打破，供给缓慢恢复、需求淡季回落背景下，预计基本面将缓慢走弱。叠加防疫政策调整后，铝锭到货近几周明显增加，预计库存拐点可期。不过，贵州超预期降负荷生产，或延缓库存变化。整体来看，铝价短期走势或趋于平淡，基于成本仍有回落空间、中长期基本面大概率将朝着供强需弱方向演变的预期，长期观点偏空。

【策略观点】短期区间操作，关注1.85w支撑；长期逢高沽空。

锌：库存再次转降

【盘面回顾】锌价高位回落，月差不断走平。

【产业表现】价格下跌后现货流通再次收紧，升水开始坚挺。最新社库录得4.14万吨，交上周一去0.1万吨。但其中，上海出现累库。锌锭进口利润依然维持关闭状态，国内产量有所增加，当前的高利润和锌矿高库存从主观和客观层面都给产量进一步增加提供了可能性。下游需求来看，随着疫情管控的放开，感染人数的上升可能会导致阶段性的下游需求弱化，甚至提前进入淡季。

【核心逻辑】长期供给增加，需求相对偏弱的逻辑仍未改变。下跌后的价格再次带来去库，现货开始偏紧，本轮下跌空间或有限。

【策略观点】当前价格，中长期远月空单保持部分仓位，后续结构的变化预计会有利于空单换月；剩余仓位可在后期进行逢高沽空的区间操作，不断刷新成本。

镍不锈钢：镍跳开不锈钢疲弱

【盘面回顾】20天镍价波动率依然较高，不锈钢现货和期货价格均大幅下调。

【产业表现】电池级硫酸镍下游产业进一步减产，部分三元前驱体企业开始出售原材料硫酸镍；根据MySteel资讯，部分有条件的电池级硫酸镍厂家开始转产电镀级硫酸镍和镍板。佛山不锈钢厂开始按计划进入双节长假期，长达一月余。

【核心逻辑】从镍价近期走势看，短期和中期或存在一定差异。短期以技术面为主，在触及22.5万元每吨的高位后向下回调；中期以基本面和技术面两者相互结合，技术面上镍价上升通道仍然保持良好。基本面上，目前开始出现硫酸镍的镍元素过剩，原本流向硫酸镍的镍元素或更多的转向纯镍，供给中长期有增加压力；同时低库存依然是隐痛。

【策略观点】策略上，建议镍短期多头止盈，中期多头可以继续持有；不锈钢空单可部分止盈。

锡：震荡延续

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周二止跌小幅回升，隔夜收于19w4附近。

【产业表现】供需保持稳定。

【核心逻辑】目前锡价已经结束了长达8个月的下跌趋势，但是上涨势头也并未能够完全确立，整体价格走势依旧以跟随为主，既不会成为有色板块中涨幅最高的，也难成为跌幅最大的。从短期来看，锡价可能还有向上回调的空间，而中期则因需求较弱存在一定的压力。因此对于投资者而言，短期的操作手法和中期或显不同。

【策略观点】策略上建议持币观望，或轻仓做空，在前高设置止损。

黑色早评

螺纹钢：钢厂利润再收缩

【盘面信息】螺纹钢期货日盘震荡调整，向10日线处寻找支撑。

【信息整理】11月1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.65%，上月为3.65%；5年期以上LPR报4.3%，上月为4.3%，与上月维持不变。

【南华观点】宏观利好不及预期，加之感染潮影响市场信心和下游需求，宏观乐观预期面临短期调整。此外双焦远月合约由于中澳关系改善的预期加强而大跌，05螺纹钢的成本进一步下滑。跌破10日线右侧逢高做空。

热卷：市场报价和成交皆减少

【盘面信息】日盘热卷期货围绕4000点上下运行。

【信息整理】现货贸易商阳性增多，市场报价明显减少，成交也趋弱。

【南华观点】疫情扰动下游制造业需求，市场预期未来缺工人现象加剧。热卷继续增产，更多铁水转向热卷生产，制约了卷螺差的扩大。且下游企业恐受到疫情影响降低开工率。做多卷螺差的头寸考虑逢高止盈。单边考虑逢高做空。

铁矿石：焦炭让利

【盘面信息】铁矿石期货价格围绕10日线上下震荡。

【信息整理】澳洲财政部将2023财年的资源出口收入上调至3080亿美元。

【南华观点】宏观利好不及预期，多头情绪有所收敛。基本面上看，年底冲量较多。需求端，临近年末，季节性检修将抑制铁水需求。钢厂补库接近尾声，补库行情告一段落。废钢性价比回升，替代加强。05焦炭大跌的让利导致铁矿石对钢厂的议价有上涨的空间。整体来看，铁矿石利空因素超过利多因素，短期仍有调整空间。

焦煤：空单持有

【盘面点评】受到20日均线支撑，略微反弹，但是空头依然主导盘面。【市场消息】12月20日山西吕梁柳林地区高硫主焦煤（S2.4A9G70）起拍现汇价2050元/吨竞拍1万吨，最终以2055-2060元/吨全部成交，成交价较上期（12月13日）下跌55元/吨

【供需分析】焦煤在明年一季度蒙煤进口存在增量的情况下同时还有澳煤进口放开这个更大的不确定利空存在，估值中性偏高。当前库存逐步向下游转移，冬储逻辑有所落地，如果焦炭第四轮提涨不能顺利落地，可能会导致2301合约的价格预期见顶，那么也同步压制了2305合约的上方空间，如果第四轮提涨成功落地，那么说明焦煤与焦炭的1-5正套还能短暂持有，但是从经验来看，在钢坯利润在-260左右的时候，钢厂会选择经济性停产，当前钢厂对应焦炭提涨空间只有1-2轮，在乐观情绪有所衰弱的时候，建议做空为主。

【南华观点】空单持有

焦炭：空单持有

【盘面点评】焦炭跌破20日均线，夜盘略微反弹，空头依然主导盘面。【市场消息】汾渭资讯：河北、山东等区域主流焦企纷纷提涨第四轮，涨幅为100元/吨。富宝资讯：今日290废钢到货量56.96万吨，环比增7.61万吨。

【供需分析】焦炭目前盘面估值中性。供需基本面来看，钢厂补库期的焦炭供需偏紧，周末钢坯价格有所回落，关注钢厂利润偏低的情况下冬储补库的动力。焦化利润受到提涨的修复，焦化厂出现了一定增产，短期废钢到货量也出现回升，对于铁水有一定威胁。但是部分焦化厂受到环保、亏损、以及原料到货困难等问题扰动，复产困难。预计第四轮提涨可以落地，但是即便落地，可能也是短期利多出尽，短期市场炒作乐观预期的情绪降温，澳煤进口放开预期升温，中长期的逻辑是交易焦煤供应宽松以及地产弱现实负反馈带来的做空机会。

【南华观点】空单持有

玻璃早评：产销弱势

【玻璃价格】玻璃价格低位震荡，01收于1463，05收于1548，1-5月差85。现货价格大体维稳。

【玻璃库存】隆众浮法玻璃样本企业总库存6899.84万重箱，环比-5.25%。

【玻璃产销】沙河78；湖北105；华东80。

【浮法产线】近日暂无浮法动态，传言安全七线存在冷修计划暂未落实。

【南华观点】当前产销走弱，现货总体维持。玻璃01的现货情绪基本告一段落，前期产销带动的价格反弹基本消化。01当前主要考虑合约到期前的仓单数和接货意愿，而考虑01的接货时间点以及春节前后的疫情影响，同时明年的需求多空分歧较大，接货意愿恐难释放，后续关注仓单是否会出现继续上升。而01价格衡量尺度瞄准的是现货价格，当前湖北价格对标盘面基本平水，01下方仍有一定回落空间。对于05而言，日熔总体下滑的趋势仍在延续但是较前期节奏略有放缓，需求方面对房地产竣工端仍有支撑，明年的05存在供需错配的机会。

【玻璃策略】当前产销弱势，现实弱势，01空单持有；05待01交易充分后再考虑多单入场，或可建立反套。

纯碱早评：低库存下碱厂继续调涨，出口高位

【纯碱价格】纯碱震荡，01收于2864，05收于2731，09收于2366。现货方面，西北碱厂现货继续调涨。

【进出口数据】11月出口19.54万吨，进口0.13万吨。出口高景气度维持，而前期传言的4-5万吨的进口被证伪。

【纯碱库存】周一口径，碱厂累库3.34万吨，重碱累库3.45万吨，轻碱去库0.11万吨。交割库库存去库0.73万吨。

【南华观点】纯碱当前较难解决的就是现货偏紧的问题。从碱厂的角度，库存低位，待发订单天数偏高，因此挺价或者涨价的意愿较强，纯碱的现货价格重心上移，01支撑较强。再看05，从刚需角度推演的05平衡表表现健康，平衡偏松。但是如浮法玻璃在05尚有支撑，冷修的预期减弱，叠加光伏的投产，重碱的需求重心上移。同时，轻碱的需求一定程度也依赖总的宏观氛围，如果预期好转，下游存在一定的备货空间。再者，中游库存较干，如存在入场契机，储货的空间充分。因此上游在05合约如无系统性风险出现，总体的库存预计维持能够维持在低位，在中下游库存偏低的情形下，上游议价权较强，现货价格难跌。09合约则关注远兴投产，05后09前累库格局市场一致性预期较强，因此09的上涨大多为跟涨01和05。

【纯碱策略】01合约近交割较难交易，05多单持有，09在月差走弱至300附近适时空配。

（文章来源：南华期货）