金融期货早评

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股指：当局维稳，市场乐观中震荡

【行情回顾】昨日，A股大小盘涨跌继续表现分化，沪深300收盘收涨0.14%，两市成交额在连续下行8个交易日之后有所回暖，但后续走向仍有待观望。期指市场，IH领涨，在经济乐观预期下，大盘反弹时，蓝筹股上行更加明显。

【核心逻辑】昨日，在国常会、央行、证监会集体释放维稳信号的基础之上，股市开盘乐观上行，但最终前高后低，拉升乏力。消费板块维持领涨态势，但是预计在这一波疫情新增由峰值回落之前，消费板块难以实现真正的反弹，当前拉涨主要还是走的预期行情，消费的回暖契机预计要等到当前这一轮传染高峰过去，叠加消费支持政策后续逐步出台。不过从目前市场走势以及当局的态度来看，股市这一轮回调压力有限，预计低位就在此前所提到的支撑点位附近，后续走势大概率震荡并逐步开启反弹。此外，北向资金连续三日逆势净流入，也反映当下乐观情绪占主导。

【投资策略】短期疫情新增仍在攀升期，缺乏政策带动的情况下市场交易欲望短期难修复，目前的盘整预计将持续一段时间，短期可维持观望，若目前仓位较少的投资者，可逢低布局多单。

国债：疫后修复进行时

【行情回顾】：周四国债期货全天偏强震荡，午后回落最终涨幅收窄。公开市场共20亿逆回购到期，央行开展40亿7天期以及1530亿14天期逆回购操作，日内净投放资金1550亿元。银行间隔夜资金加权利率继续回落，单日下行约16bp来到0.71%附近，跨年14天逆回购利率也跟随下行，但上交所GC014收报3.575%依旧偏高。

【重要资讯】：外交部发言人毛宁主持例行记者会，有记者就入境隔离政策提问。毛宁表示，中方将根据疫情形势发展，不断优化便利跨境人员往来的各项安排。

【核心逻辑】：日内债券市场情绪偏强，多数时间内在盈亏线上方运行，截至收盘，十年期合约微幅收涨，二、五年期涨幅相对更加明显，与最近银行间隔夜利率处于极低水平有关。日常经济活动，防疫政策放松后感染人数快速升高，直接影响到了出行、外出就餐等日常经济活动，但我们认为后续边际影响将会有所减弱：上海、北京拥堵延时指数以及地铁客运量已经接近今年4月的低点，如果以4月“封城”后的上海数据作为极限水平，短期内相关指标的下行空间是比较有限的。另外，从消息面来看，近期陆续有餐饮公司开始上调对未来一段时间的盈利预期，这也体现在了行情之中，尽管沪指全天收跌0.46%，餐饮股却逆势上涨，申万食品饮料指数日涨幅1.68%，全板块位列第二。

【投资策略】：随着放开后的“第一波”感染者逐渐摆脱阴霾，市场聚焦疫后复苏逻辑，短期内消费服务底部回升与长期基本面预期修正，长短逻辑互相影响之下，市场波动可能加剧。

【风险提示】：信用风险超预期恶化

外汇：美国三季度GDP超预期增长，美指获得一定上行动能

【行情回顾】周四（12月22日），在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9793，较上一交易日下跌94点。当日人民币汇率中间价报6.9713，上调（人民币贬值）63点。在美国第三季度实际GDP年化季率终值公布前，美指和美元兑人民币即期汇率整体波动较小，呈震荡小幅上行走势。但由于数据终值大幅好于预期，美指获得上行动能，美元兑人民币即期汇率随之走高。

【重要资讯】美国第三季度实际个人消费支出季率终值2.3%，预期1.7%，前值1.7%。

【核心逻辑】我们认为，短期内美元兑人民币即期汇率大概率走的还是强预期和弱现实间的博弈路线，预计今日运行区间为6.92-7.06，重点关注美国PCE通胀和密歇根大学消费者信心指数数据的情况。1）随着中央经济工作会议的落地，国内政策调整节奏已过了密集期。目前，在国内全面开放后，仅不到一个月的时间里，国内新冠疫情感染率大幅攀升。因此需关注市场是否从强预期逐步转变为关注弱现实。2）昨日公布的美国三季度GDP数据超预期大幅上修，减缓了市场对美国经济衰退的担忧，或增加市场对美联储还会再加息50个基点的顾虑，在一定程度给予美元支撑。

【风险管理建议】建议春节前有刚性结汇需求的企业可根据自身情况进行锁汇。

【风险提示】国内外预期转向

能化早评

原油：市场对加息的忧虑盖过了美国库存紧张，油价下跌

【原油收盘】截至12月22日收盘：2023年2月WTI跌0.80报77.49美元/桶，跌幅1%；2023年2月布伦特跌1.22报80.98美元/桶，跌幅1.5%。中国原油期货SC主力2302收涨12.2元/桶，至548.4元/桶。

【市场动态】从消息面来看，一是，普京表示将于12月26日或27日签署总统令，宣布应对西方对俄罗斯石油设置价格上限的反制措施，并于明年年初发表国情咨文。二是，美国至12月16日当周EIA原油库存减少589.4万桶，汽油库存增加253万桶，精炼油库存减少24.2万桶，整体数据好于API数据，不过汽油继续累库，需求端依然疲软。三是，继12月份美联储加息50BP落地后，欧洲央行、英国央行、挪威、瑞士、墨西哥、菲律宾等纷纷加息50BP，日本也上调了国债收益率，全球加息潮来临加剧了市场对经济衰退的担忧。

【核心逻辑】当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期、中国疫情VSOPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。

【策略观点】当前宏观风险的压力不断增大，但下方支撑面不断增强，当前价位暂时观望。

燃料油：高硫燃料油走强

【盘面回顾】截止到夜盘，截止收盘国内FU05价格报2691元/吨，升水新加坡4月纸货11美金；LU03报价3991元/吨升水新加坡2纸货28.9美金

【产业表现】上周新加坡燃料油库存21403kb，增加1314kb，新加坡高硫浮仓库存降低12.6万吨至125.72万吨。国内FU期货库存172530吨，低硫期货仓单下降至1310吨。。

【核心逻辑】影响FU和LU的长期逻辑的核心在于国外成品油市场结构性问题，FU跟随原材料逻辑，LU跟随成品油逻辑，当前全球成品油市场从结构性失衡转向结构性平衡仍是大趋势，在此过程中提振FU抑制LU。短期新加坡浮仓库存回落支撑高硫价格，柴油裂解回落抑制低硫价格。

【策略观点】暂时观望

沥青：现货企稳，期货小幅波动

【盘面回顾】截止到夜盘，BU03报3663，小幅下跌。

【现货表现】昨日山东地区地炼以及贸易商出货价上调50元/吨，带动场内沥青价格走高。短期内，山东地区多数炼厂停产或低产，同时河北地区多数炼厂暂不报现货价格，场内现货资源偏紧，且有远期合同支撑，目前多数炼厂均无出货及库存压力，若原油走势强劲，山东地区沥青价格还将上涨，不过需求端疲弱限制其涨幅。

【基本面情况】截止2022年12月20日，国内沥青70家样本企业社会库库存共计53.1万吨，环比下降3.2万吨或5.68%，华东-4.5至9.9万吨，山东+1.3至17.3万吨，华北+0.5至5万吨，北方地区冬储释放多，华北山东社库累库，南方地区目前社会库压力不大，需要进一步关注进口货和主营是否有冬储政策。国内54家沥青样本厂库库存共计91.5万吨，环比减少9万吨或8.96%，华东2.8至12.6万吨，山东-5至44.9万吨，华北-0.2至5.8万吨。分析主要原因，随着冬储价格出台，价格底部显现，带动业者拿货积极性。与此同时，随着疫情逐渐放开，可能也带动了多地需求。北方地区有冬储合同执行，炼厂库存压力可控，华东地区区域价差关闭，下游接受当前价格，年底前需求窗口期打开。

【核心逻辑】当前炼厂主动去库已经结束，继续降价的空间不大，贸易商短期补库的需求上升，但终端消费年前并不看好，短期期货仍将锚定冬储价格，期货上方空间有限。

【策略观点】已入场空单继续持有

LPG：巴拿马拥堵继续缓解，弱势在持续

【原油市场】美国上修三季度经济数据，引发利率走高预期，短期油价反弹动力减弱，布油上方阻力83和90。

【外盘丙烷】巴拿马拥堵继续缓解，北向船舶航行等待天数至6，南向至11，美湾至远东运费至185美元/吨，中东至远东运费至123美元/吨。至12月16日当周，美国丙烷库存-290万桶，预期-87万桶。产量增4.5万桶/日，进口增5万桶/日，消费增61万桶/日。消费的单周超预期增长带动去库存。后续关注在今年消费持续偏弱的情形下，单周消费的大幅增长能否持续。

【南华观点】原油反弹动力减弱；巴拿马拥堵继续缓解；预期整个12月PDH开工率将持续回落后保持低位；内外价差区间高位。LPG期货的弱势在持续。策略上，逢反弹做空，PG2301上方阻力4700附近。同时，考虑到PG2301的流动性快速下滑，1月内外价差未如预期下滑，前期做空内外的交易离场。前期做空PDH利润的交易继续持有；PDH利润转正后，可加仓做空利润。

聚烯烃：疫情影响节前需求

【期现价格】聚烯烃震荡。PP01收于7737，PP05收于7737；L01收于8092，L05收于8082。现货价格大体上维稳。

【进出口数据】PP进口40.60万吨，出口6.27万吨，净进口34.33万吨；PE进口126.70万吨，出口6.48万吨，其中线性进口46.63万吨。从数据上看，PP大体符合预期，而PE的进口环比增量明显，进口方面前期报盘到港增量明显。

【库存表现】截至2022年12月21日，PP上游44.64万吨，去库2.04万吨；PE上游39.81万吨，累库0.15万吨。日度库存，周四57万吨，周五56万吨，去库1万吨。

【装置动态】PP，中原石化10万吨开车，6万吨停车；PE，无动态。投产方面，传海南石化试车，正是出料仍是1月；广东石化更新也为1月。拉丝排产重心略下移。

【南华观点】从周度的库存表现来看，聚烯烃上游去库，库存压力总体不大。截至12月中旬，聚烯烃总体的库存并未出现累库，与前期市场预期的12月累库出现分歧，也是短期聚烯烃表现较好原因之一。供应端，聚烯烃开工继续维稳为主。进出口方面，前期进口货源到港，但是总体量上可控。需求方面，聚烯烃整体成交偏弱，无纺布原料备货上升但是需求比例有限，短期内难看见下游的明显修复，后续伴随春节临近下游真实需求预计逐渐下滑，去库则需要依赖下游对年后订单的备货意愿。因此短期如无法看见下游的较强的备货意愿，聚烯烃预计累库，价格短期存在一定的压力。

【聚烯烃策略】短期现实成交较弱，后期库存存在累库预期，价格突破前期区间，区间操作的空单暂持有。

PTA:做缩TA-EG

【盘面动态】5414（-0.4%）

【库存】157w（去库2万）

【装置】逸盛新材料（720）降负，逸盛海南（200）短停，四川能投（100）停车一周

【观点】近期，TA\PF涨势良好，越靠近需求端的品种，在宏观指引下，利润修复越强烈。对于聚酯而言，现实端表示的改善在于，终端备货叠加投机，产销改善，织造提负，聚酯成品库存去化，强预期似乎有所兑现。实则，下游库存只是出现了转移，而非订单有显著改善，且当前的疫情环境、时间点上，也不支持需求有根本或持续性的改善。所以近端无须过度交易，强预期与现实改善。

主驱动为宏观方向下的需求改善，叠加产业供减需增，短纤强势也有带动，近期价格、利润修复显著。需求改善是中长期的，疫情的影响仍在反复，过剩预期下的TA仍不应给与过高利润。PX方面，由于中期过剩预期较强，当前东北亚供应商，逐步敲定与北美、中国的合约，后期PXN应当回归中性偏低水平。TA前期多单止盈，可逢高做缩利润。

MEG：逢低买入05

【盘面动态】4074--05（-2.02%）

【库存】华东港口96万吨-

【装置】油化：中科（50）降负，镇海（65）降负

煤制：陕西榆林（180）降负，山西美锦（20）停车，兖矿（40）提负，新疆天业（60）提负

【观点】近期上涨无力，主要因素，前期价格已经有所修复，且当前库存压力较大，需求虽无实质性改善，不过当前聚酯负荷接近见底，接近年底，考虑明年合约问题，短期供应易增难减，总体而言，供应难缩，需求触底，等待回调了布局多单机会，或可尝试做缩TA-EG，对冲需求风险。

苯乙烯：上下游开工劈叉

【盘面动态】周四日盘夜盘整体表现宽幅震荡，夜盘收盘于

【现货反馈】苯乙烯现货8240/8280（↑20）,基差01+10；纯苯现货6470/6520（+50/+50），EB-BZ价差在1770。

【库存】苯乙烯港口库存8.55wt，较上周增加0.47wt；企业库存15.16wt，较上期增加1.43wt。

【装置变动】茂名石化40wt月底预计有产出；连云港石化推迟开车

【南华观点】这两天的盘面走势与基本面不相符合，如果说是在走宏观向好预期，那么最先反映的应该在黑色板块，但我们看到黑色这两天已经开始回落；那么另一个点就是在炒作苯乙烯装置问题，包括连云港石化延后投产以及浙石化又有消息检修等，但是目前苯乙烯开工提升的现实不可否认，今天的数据显示，苯乙烯当前开工72.58，较上期提升5.56的百分点，负荷提升幅度较大。但是下游我们可以看到再次走弱，EPS开工44.69%，较上期下降4.01%，主要是面临季节性淡季以及高库存问题，降负已经十分明显；ABS开工无明显变化，主要当前利润水平较好，且无库存压力；PS开工小幅下降，库存累库，同时是我们可以看到，PS的价格跟涨EB的幅度有限，甚至还有所收窄，PS也快面临利润与库存的双重压力，开工还存有继续下行的预期。因此，在苯乙烯和下游开工劈叉的阶段，建议可以在8300上方布局空单。

尿素：利好放缓

【盘面动态】周四盘面下跌为主，收盘2480点

【现货反馈】周四各地现货价格报价稳定，山东地区中小颗粒主流报价2640-2720；河南地区中小颗粒主流报价2650-2680元。

【库存】本期尿素企业库存84.49wt，较上期减少2.95wt；港库库存12.1wt，较上期减少11.1wt。

【南华观点】尿素目前逻辑还是在于需求端的矛盾上，我们可以看到现货商挺价有所松动，尿素企业预收订单开始逐步减少，说明下游对于高价尿素的抵触情绪日益严重，采购放缓；同时针对前期出口端的利好来看，印标招标或许会有延迟，出口利好端也看到放缓迹象。另一方面，在尿素维持一定利润的情况下，检修企业检修减少，供应保持稳定。总体来看，目前是利多因素有所放缓而不是消失，近期价格会出现震荡，后等待需求端再次发力。

农产品早评

白糖：关注前期高点

【期货动态】国际方面，ICE原糖主力合约结算价20.58美分/磅，较上前一日结算价上涨2.18%。，延续升势，交易商关注短期供应紧俏，以及市场人气改善。

昨日夜盘郑糖维持弱势，整体受国内疫情情绪压制。

【现货报价】南宁中间商新糖站台报价5690元/吨，昆明中间商报价新糖报价5600-5630元/吨，陈糖报价5540元/吨。

【市场信息】1、印度截至12月15日产糖821万吨，去年同期为779万吨，同比增加43万吨，开榨糖厂497家，同比增加18家。

2、根据港口信息和市场报告，目前印度已签订450-500万吨糖出口合同，截至11月底，约有60万吨已发运，12月还有80-90万吨，总发运量可能在150万吨左右。

【南华观点】目前期货盘面外强内弱，原糖价格继续拉升对国内市场的带动有限，原糖价格回调可能会给国内期现货市场带来冲击

苹果：维C概念对苹果影响大吗？

【期货动态】苹果期货昨日走势低迷，01合约一路走低，均线位置得到支撑，05上涨乏力，阻力压制。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格3.8元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格4元/斤；陕西洛川80#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑4.3元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.9元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#商品果3.8元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.7-3.9元/斤（筐装），80-85元/箱（15斤/箱），旬邑货3.3-3.4元/斤（筐装），75#白水货3.3-3.4元/斤（筐装）。

【现货动态】目前产区陆续进入春节备货阶段，山东部分产区开始包装春节礼盒，货源集中在三四级质量为主，果农货价格稳定运行。陕西产区性价比高货源难寻，部分客商开始向甘肃转移。终端市场交易略有好转，市场到甘肃货源增多，批发价格暂稳。

【库存分析】截至12月22日，本周全国冷库单周出库量8.30万吨，受春节节日提振，冷库出库速度环比上周稍有加快，但仍不及去年同期（去年18.07万吨），同比减少54.07%。山东产区：山东产区库容比62.48%，较上周减少0.63%。陕西产区：陕西产区库容比56.84%，较上周减少0.50%。

【南华观点】当前消费差异较为明显，受疫情影响，市场被维C概念水果抢占，苹果表现相对一般，近月合约走势震荡，远月偏弱。

玉米&淀粉：延续弱势下跌

【期货动态】外盘看，CBOT玉米周四收涨。USDA周一公布的出口检验报告显示，截至12月15日当周，美国出口玉米检验量为74.34万吨，此前市场预估为45-90万吨，前一周修正后为51.74万吨，初值为50.5万吨。

大连玉米及淀粉夜盘维持震荡，整体延续弱势。

【现货报价】玉米：锦州港报价2860元/吨，保持不变；蛇口港报价3000元/吨，保持不变；哈尔滨报价2700元/吨，下跌10元/吨。淀粉：黑龙江报价2840元/吨，下跌10元/吨；山东报价3020元/吨，下跌30元/吨。

【市场分析】东北玉米价格呈现弱势，农户出货意愿尚可。华北玉米价格稳中偏弱，购销活动平缓。市场基层流通情况尚可，下游企业按需采购。目前深加工企业门前到货车辆相对充足。销区玉米市场价格稳中偏弱运行，期价持续下跌，影响市场心态，终端需求持续低迷，饲料企业消耗库存为主，港口少量拿货，且实际成交价格偏低。

淀粉方面，华北疫情影响下游消费，成交重心持续下移。华南港口需求暂无增量，短期价格跟随产区偏弱。

【南华观点】操作上继续维持反弹做空思路。

油料：

【盘面回顾】隔夜受油脂下跌影响蛋白表现相对坚挺，但随着后续消费逐渐疲弱预计上方压力依旧存在。

【供需分析】对于后市蛋白粕，由于前期港口卸货偏慢导致了大豆11月海关进口数据的不及预期，预期大豆的到港的高峰将会后移至12月到1月，因此后续的大豆供给依旧是边际宽松预期，对于当前的豆粕基差来说将会是利空的影响。但对于后续的豆粕盘面来说，由于阿根廷天气风险带来的溢价可能会影响盘面情绪使得进口成本在当前时期表现为较强水平而支撑国内豆粕的盘面价格，但巴西预期丰产的格局将会使得明年全球大豆的供给可能可以保持在较高位置，会有潜在的利空风险，在下方有阿根廷减产风险带来的支撑上方有巴西丰产带来的压力的情况下，05豆粕在南美产量未最终确认前将会保持偏强震荡格局，暂时缺乏方向指引。而菜粕05因此也会由于豆粕暂时无法确认产量和价格波动水平而保持跟随震荡，在本年度菜籽产量回归正常的格局下，菜粕的价格将再次跟随消费端即与豆粕间的替代价差而波动。但根据目前情况来看，由于2月后菜籽可以重新开机压榨菜油，可能造成菜粕被动压榨累库，03菜粕可能会偏弱运行。

【策略观点】建议03菜粕逢高试空。

【风险提示】南美大豆产区天气转差，国际大豆价格明显上涨带动相关产品价格。

油脂：

【盘面回顾】隔夜油脂受患病居家人数增加及消费疲弱预计马来产量降福预测不及预期两方面利空因素影响继续承压，消费疲弱的压力限制上方空间和下方则有成本支撑，油脂弱势震荡。

【供需分析】对于后续三大油脂，整体来看年末的消费情况可能会是旺季不旺的局面，压制植物油上方的空间；此外由于印度在11月进行了大量的油脂进口，后续进口需求可能会阶段性下降，限制国际植物油的价格水平，从进口成本方面对我国植物油价格形成抑制。对于05合约，三大油脂的预期供给均可能会有明显的缓解：棕榈油方面，当前我国棕榈油进口买船及库存均有较高的水平，后续供给考虑短期不存在短缺的问题，因此后市依旧震荡偏空看待；豆油方面，后续随着大豆到港量继续边际增加，豆油的供给同样存在预期转好的空间，但当前由于我国豆油的库存依旧在近五年最低位置，且相比冬季棕榈油绝对的季节性消费淡季，豆油的消费情况会好于棕榈油，因此豆油相比棕榈油表现可能会略微偏强，短期豆棕价差依旧可能保持在较高水平；菜油方面，由于01菜油的紧张可能使得1-5月差再次走扩，随着春节过后，进口菜籽的不断到港及压榨，将会使得菜油后续的供给不断边际好转，抑制03及05菜油的价格。

【策略观点】当前宽幅震荡较考验区间操作的能力，可能存在日内变盘的情况，建议未入场投资者观望，已入场投资者根据自身入场价格设置保本与止盈点位。

生猪：期货提前反弹

【期货动态】昨日01合约走势偏强，超跌后出现反弹，收盘价为15735，涨幅6.03%，仓差减少1727；主力03延续涨势，涨幅3.99%，仓差减少1618。

【现货报价】昨日全国生猪均价15.80元/公斤，上涨0.35元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为15.75、15.60、15.35、15.65、16.60元/公斤，湖南、四川、广东价格不变，其余分别上涨0.45、0.75元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：今日北方价格反弹力度较大，价格急跌之后，已经位于养殖户成本线附近，扛价到年前的心理有所回升；

2.需求端：北方基本都经历了第一轮的感染高峰，需求未来会有小幅的回升，但基本仍会处于低位，南方正在面临第一波的感染高峰，需求仍有下滑，变现不佳；

3.从现货来看：本月价格预计反弹力度较小，南方需求持续下滑下，对持续上涨不应抱太大希望；

【技术分析】03本月关注十日均线附近或者17385点位附近做空的机会，01交割月的临近，投资者需注意仓位；

【南华观点】01合约在基本面来看，反弹力度不会太大，目前不适合追涨以及追空，投资者在目前市场超跌的环境中，开始期待后续供应的缓解以及需求的增加，刺激远月合约有所反弹，但是明年3月前，整体供应仍将偏宽松，价格反弹后下跌概率较大，建议逢高做空。

红枣：低位震荡

【产区动态】目前新疆红枣成交量在四成左右，随着春节时间临近，枣农惜售情绪略有走淡，收购价格有所松动，红枣顺价销售情况增多，以价换量，新疆客商低价采购积极。

【销区动态】目前各主销区新枣到沧货量增多，但整体购销氛围一般，市场仍以刚需补库为主，且受疫情影响，阳性病例增速较快，部分物流受阻。

【南华观点】昨日红枣延续弱势，下跌超0.5%，随着新枣不断上量，需求欠佳，短期红枣走势偏弱，或维持低位震荡，关注10000支撑位。

棉花：等待突破

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超4.5%，触及跌停，受美棉周度出口数据不佳影响，尤其对中国的出口量减幅较大。昨日夜盘，郑棉下跌近1.5%。

【外棉信息】2022年10月，美国批发商服装及服装面料销售额142.24亿美元，同环比均下降，而库存额为422.11亿美元，同比增长59.30%，终端成品库存尚处高位，抑制了进口需求。

【郑棉信息】截止到2022年12月21日，新疆地区皮棉累计加工总量375.3万吨，同比减幅16.48%。目前下游部分企业放假时间延期，但由于员工受疫情感染请假情况较多，部分工厂负荷稳中有降，甚至因缺工导致生产脱节，整体市场成交略有缩量。

【南华观点】短期棉价或维持震荡，等待进一步向上突破，关注120日均线压力效果。

有色早评

贵金属：美经济数据强韧性致加息预期回升

【盘面回顾】周四贵金属市场呈现回调，COMEX黄金跌至20日均线并回到1800附近，COMEX白银回踩5日均线。

【影响因素】美国三季度GDP年化季率终值上修至3.2%，以及低于预期的周度初请失业金人数数据，显示美经济高韧性，令美联储加息预期重新上升，获利盘出现回吐，但圣诞节前成交缩量也放大了当时波幅。12月美联储利率决议显示美联储官员预计2023年利率将达到5-5.25%区间，但市场预期利率峰值在4.75-5%，且2023将降息50BP，美国经济数据强劲，另乐观市场预期向美联储偏鹰立场回归，美元和美债收益率齐升，贵金属则明显回调。CME美联储观察显示，市场预期美联储2月加息25BP，概率小幅回落至67%，加息50BP概率小升；预期3月加息25BP概率基本微升至55%；5月预期维持利率不变，概率维持在48%附近。

【基金持仓】周四SPDR黄金ETF持仓维持在913.88吨；iShares白银ETF持仓维持在14541.1吨。

【策略观点】今日数据方面关注日本CPI，因12月日央行利率决议显示其货币政策有紧缩可能，若通胀压力加剧将增强该预期，并总体利多贵金属。另关注晚间美PCE通胀以及消费者信心指数。随着圣诞假期临近，盘面成交预计缩量，波动可能放大。操作上，中长线维持看多贵金属，短线回调下建议分步布局多单为主。COMEX黄金阻力位下调至1810附近，下方支撑1790附近，如跌破则下方空间将打开支1760附近。白银阻力位23.8，强阻力24.5，下方支撑23，然后22.7，强支撑22.4。

铜：震荡行情，顶部坚实

【盘面回顾】沪铜主力期货合约周四出现小幅回调。

【产业表现】暂无。

【核心逻辑】铜价近期维持震荡，进入了一个上界较为明显，下界略显模糊的震荡区间，即6.5万元-6.8万元每吨之间。在过去的两周内，宏观基本比较稳定，影响价格走势的最主要因素是短期需求。形成震荡区间的主要原因有以下两个：1.铜价此前在触及6.8万元每吨后向下回调，反映出价格较高引起需求负反馈。彼时无论是国内还是国外均出现现货贴水行情；2.铜价在6.5万元每吨附近有所反弹，反映出下游需求一定的韧性，尤其是电源投资端光伏领域的强势表现。不过相较于次震荡区间的上界，下界相对模糊，因为电源投资旺盛将在来年重新回到季节性低点，且美国通胀的不确定性会加深市场的担忧。

【策略观点】策略上建议在6.7万元每吨以上逐步开始逢高做空。

铝：去库延续，仍有支撑

【盘面回顾】近期铝价1.85w附近震荡为主。

【产业表现】印尼将从2023年6月起禁止铝土矿出口。印尼总统称，此举是为了鼓励陆上铝土矿加工的发展。12月22日，SMM统计国内电解铝社会库存47.5万吨，较上周四库存小幅下降0.7万吨，，较11月底库存下降4万吨，较去年同期库存下降41.5万吨。

【核心逻辑】印尼禁止出口铝土矿对国内铝价影响有限，盘面反应并不强烈。分析原因有三，首先印尼自21年末就开始频繁发声禁止铝土矿出口，市场早有耳闻；其次，14年印尼也曾禁止过铝土矿出口，对此我国策略是大力开发几内亚铝土矿开采，目前几内亚铝土矿产能充足；再次，印尼虽禁止铝土矿出口，但并不禁氧化铝出口。展望后市，铝价震荡偏弱运行为主，淡季弱需求抑制上行空间，且前期利多出尽回吐涨幅，不过低库存将给予价格支撑。基本面供需双弱的格局并未打破，供给缓慢恢复、需求淡季回落背景下，预计基本面将缓慢走弱。叠加防疫政策调整后，铝锭到货近几周明显增加，预计库存拐点可期。不过，贵州超预期降负荷生产，或延缓库存变化。宏观方面，加息放缓的利多交易结束，目前市场开始着眼于美欧央行的鹰派立场；国内方面，经济工作会议召开，坚持稳字当头、稳中有进，未有超预期利好出现，且国内当前疫情集中爆发，情绪面或受影响。整体来看，铝价短期走势或趋于平淡，基于成本仍有回落空间、中长期基本面大概率将朝着供强需弱方向演变的预期，长期观点偏空。

【策略观点】短期区间操作，关注1.85w支撑；长期逢高沽空。

锌：上下两难

【盘面回顾】周四锌价冲高回落，走势偏弱态，夜盘震荡；现货成交尚可，升水保持。

【产业表现】价格下跌后现货流通再次收紧，升水开始坚挺。周四社库录得3.97万吨，较周一去0.17万吨，较上周四去0.22万吨；其中，浙江、江苏出现累库。锌锭进口利润依然维持关闭状态，国内产量有所增加，当前的高利润和锌矿高库存从主观和可观层面都给产量进一步增加提供了可能性。下游需求来看，价格下跌后刺激下游补库，但考虑元旦和春节将近，本轮补库对于锌价提供的向上动能预计较为有限。随着疫情管控的放开，感染人数的上升可能会导致阶段性的下游需求弱化，甚至提前进入淡季。

【核心逻辑】长期供给增加，需求相对偏弱的逻辑仍未改变。下跌后的价格再次带来去库，现货开始偏紧，但双节将近，补库提供向上动力预计有限。

【策略观点】当前价格，中长期远月空单保持部分仓位，后续结构的变化预计会有利于空单换月；剩余仓位可在后期进行逢高沽空的区间操作，不断刷新成本。

镍不锈钢：镍高位运行不锈钢疲态依旧

【盘面回顾】镍价高位震荡换月，不锈钢现货和期货价格疲态依旧。

【产业表现】电池级硫酸镍下游产业进一步减产，部分三元前驱体企业开始出售原材料硫酸镍；根据MySteel资讯，部分有条件的电池级硫酸镍厂家开始转产电镀级硫酸镍和镍板。俄镍称2023年考虑减产10%。佛山不锈钢厂开始按计划进入双节长假期，长达一月余。

【核心逻辑】从镍价近期走势看，短期和中期或存在一定差异。短期以技术面为主，在触及22.5万元每吨的高位后向下回调；中期以基本面和技术面两者相互结合，技术面上镍价上升通道仍然保持良好。基本面上，目前开始出现硫酸镍的镍元素过剩，原本流向硫酸镍的镍元素或更多的转向纯镍，供给中长期有增加压力；同时低库存依然是隐痛。

【策略观点】策略上，建议镍短期观望；不锈钢空单离场。

锡：震荡延续

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四继续保持回升态势，隔夜收于19w6附近。

【产业表现】供需保持稳定。

【核心逻辑】目前锡价已经结束了长达8个月的下跌趋势，但是上涨势头也并未能够完全确立，整体价格走势依旧以跟随为主，既不会成为有色板块中涨幅最高的，也难成为跌幅最大的。从短期来看，锡价可能还有向上回调的空间，而中期则因需求较弱存在一定的压力。因此对于投资者而言，短期的操作手法和中期或显不同。

【策略观点】策略上建议持币观望，或轻仓做空，在前高设置止损。

黑色早评

螺纹钢：供需两弱

【盘面信息】螺纹钢期货日盘震荡下跌，几乎跌去前日涨幅。

【信息整理】钢联数据显示，本周螺纹钢产量减7.99至276.94万吨，厂库增8.88至177.24万吨，社库增1.85至366.8万吨，总库存增10.73至544.04万吨，表需减32.16至266.21万吨。

【南华观点】加之感染潮影响市场信心和下游需求，宏观乐观预期面临短期调整。双焦或因为煤矿端疫情原因造成短期供给紧张，有涨价压力。当长期看，需求端的下滑更显著。刚刚修复的钢厂利润再次被原料侵蚀。操作上多单逢高止盈，空单考虑右侧逢高布空。

热卷：下游陆续放假

【盘面信息】日盘热卷期货小幅下跌，下方买盘略坚挺。

【信息整理】钢联数据显示，本周热卷产量减10.81至300.91万吨，厂库减0.11至82.82万吨，社库增3.24至197.13万吨，总库存增3.13至279.95万吨。表需减12.61万吨至297.78万吨。

【南华观点】疫情扰动下游制造业需求，市场预期未来缺工人现象加剧。热卷继续增产，更多铁水转向热卷生产，制约了卷螺差的扩大。且下游企业恐受到疫情影响降低开工率。做多卷螺差的头寸考虑逢高止盈。单边考虑逢高做空。

铁矿石：下游减产

【盘面信息】铁矿石期货价格震荡回落，但下方买盘比较坚挺。

【信息整理】下游五大钢材除了中厚板环比小幅增产外，其他钢材都大幅减产。

【南华观点】基本面上看，年底冲量较多。需求端，临近年末，季节性检修将抑制铁水需求。钢厂补库接近尾声，补库行情告一段落。废钢性价比回升，替代加强。双焦和铁矿涨价再次侵蚀钢厂利润。整体来看，铁矿石利空因素超过利多因素，多单逢高止盈。

焦煤：空单持有

【盘面点评】短期反弹后再次下跌，盘面近强远弱，维持空配观点。

【市场消息】掌上煤焦测算山西捣固焦化利润-44元/吨，环比提高82元/吨，河北江苏部分焦化厂扭亏为盈。

【供需分析】焦煤在明年一季度蒙煤进口存在增量的情况下同时还有澳煤进口放开这个更大的不确定利空存在，估值中性偏高。当前库存逐步向下游转移，冬储逻辑有所落地，焦炭第四轮提涨落地后，预计第五轮提涨很难出现，那么可能会导致煤焦2301合约的价格预期见顶，那么也同步压制了2305合约的上方空间，短期利多为疫情导致煤矿工人出勤率下降，产量降低，但是预期对产量干扰一周左右，并不构成长期的交易逻辑，长期看空的逻辑来自于蒙煤供应增量以及地产弱现实可能出现负反馈。

【南华观点】空单持有。

焦炭：空单持有

【盘面点评】短暂反弹后再次下跌，没有成功站稳20日均线短期盘面延续偏空。

【市场消息】【汾渭信息】焦炭讯，山东市场主流钢厂对焦炭采购价上调100/110元/吨。

【供需分析】焦炭目前盘面估值中性。供需基本面来看，钢厂补库期的焦炭供需偏紧，第四轮提涨部分落地，钢厂利润偏低的情况下冬储补库的动力不强。焦化利润受到提涨的修复，焦化厂出现了一定增产，短期废钢到货量也出现回升，对于铁水有一定威胁。但是部分焦化厂受到环保、亏损、以及原料到货困难等问题扰动，复产困难。第四轮提涨落地可能也是短期利多出尽，市场炒作乐观预期的情绪降温，澳煤进口放开预期升温，中长期的交易逻辑是焦煤供应转向宽松以及地产弱现实负反馈。

【南华观点】空单持有。

玻璃早评：沙河产销好转，现货下调

【玻璃价格】玻璃价格偏弱震荡，01收于1463，05收于1547，1-5月差84。现货价格沙河大板下调。

【玻璃库存】隆众浮法玻璃样本企业总库存6724.5万重箱，环比-2.54%。

【玻璃产销】沙河180；湖北85；华东70。沙河后期采购或受限，中游采购积极性提高。

【浮法产线】近日暂无浮法动态。

【南华观点】玻璃01的现货情绪基本告一段落，前期产销带动的价格反弹基本消化。01当前主要考虑合约到期前的仓单数和接货意愿，而考虑01的接货时间点以及春节前后的疫情影响，同时明年的需求多空分歧较大，接货意愿恐难释放，后续关注仓单是否会出现继续上升。而01价格衡量尺度瞄准的是现货价格，当前湖北价格对标盘面基本平水，沙河现货价格继续下调，01下方仍有一定回落空间。对于05而言，日熔总体下滑的趋势仍在延续但是较前期节奏略有放缓，需求方面对房地产竣工端仍有支撑，明年的05存在供需错配的机会。

【玻璃策略】当前01产销略反弹但对盘面驱动有限，围绕现货为主，01空单持有；05考虑1500-1520附近建立多单。

纯碱早评：基本面无变动

【纯碱价格】纯碱震荡，01收于2792，05收于2636，09收于2288。现货方面，西北碱厂现货调涨。

【进出口数据】11月出口19.54万吨，进口0.13万吨。出口高景气度维持，而前期传言的4-5万吨的进口被证伪。

【纯碱库存】本周国内纯碱厂家总库存32.40万吨，环比+3.66万吨。

【南华观点】纯碱当前较难解决的就是现货偏紧的问题。从碱厂的角度，库存低位，待发订单天数偏高，因此挺价或者涨价的意愿较强，纯碱的现货价格重心上移，01支撑较强。再看05，从刚需角度推演的05平衡表表现健康，平衡偏松。但是如浮法玻璃在05尚有支撑，冷修的预期减弱，叠加光伏的投产，重碱的需求重心上移。同时，轻碱的需求一定程度也依赖总的宏观氛围，如果预期好转，下游存在一定的备货空间。再者，中游库存较干，如存在入场契机，储货的空间充分。因此上游在05合约如无系统性风险出现，总体的库存预计维持能够维持在低位，在中下游库存偏低的情形下，上游议价权较强，现货价格难跌。09合约则关注远兴投产，05后09前累库格局市场一致性预期较强，因此09的上涨大多为跟涨01和05。

【纯碱策略】01合约近交割较难交易，05矛盾不突出震荡2600-2800。

（文章来源：南华期货）