金融期货早评

股指：关注美股大跌影响

(资料图片仅供参考)

【行情回顾】昨日北向资金恢复交易，全天合计净流入39.18亿元。A股结构分化严重，上证50领涨，录得0.22%，中证1000指数领跌，录得0.90%，两市成交额6511亿元，环比变化不大。北向资金恢复交易后，持续流入银行等为代表的权重板块的迹象比较明显，我们认为北向资金仍在交易国内疫情放松、经济复苏的逻辑。

【核心逻辑】隔夜美股大跌，海外市场风险偏好回落。A股自身的上涨趋势的形成需要继续等待，今日可以重点关注海外市场风险偏好回落对A股的影响。

【投资建议】盘面在缺乏增量信息的状况下难以脱离震荡态势，建议继续维持观望。

【风险点】海外市场影响超预期

国债：成交持仓继续下行

【行情回顾】：周三国债期货全天窄幅震荡，尾盘小幅收张。公开市场共190亿逆回购到期，央行开展1890亿7天期以及130亿14天期逆回购操作，日内净投放资金1930亿元。银行间隔夜加权回落创下2006年以来新低，与此同时资金分层更加明显，上交所隔夜收报4.935%，较前一交易日上行142bp，跨年时点临近，关注流动性冲击。

【重要资讯】：海关总署宣布即日起推动边境口岸有序稳妥恢复开通货、客运。自2023年1月8日起，取消入境人员全员核酸检测，所有入境人员均需向海关申报入境前48小时内新型冠状病毒核酸检测结果；对健康申报正常且口岸常规检疫无异常的入境人员，放行进入社会面。

【核心逻辑】：周三债市小幅反弹，结束了本周以来的连续下行，这也与A股市场日内盘整有关。随着第一波大流行进入尾声，市场预期转向经济活动修复，同时新冠病毒感染降为乙类防控规则，风险偏好明显抬升，因此近期股债跷跷板效应较为明显。考虑到跨年流动性潜在压力较大，可能对市场带来扰动。另一方面，十年期主力合约的成交以及持仓水平进一步回落，年末时点，市场参与者观望情绪较浓，建议保持道慎，多看少动。

【投资策略】：短期内风险偏好抬升，暂时离场观望。

【风险提示】：流动性超预期收紧

外汇：年末汇市交投清淡

【行情回顾】周三（12月28日），在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9725，较上一交易日下跌100点。当日人民币汇率中间价报6.9681，上调（人民币贬值）135点。美元兑人民币即期汇率与美元指数呈劈叉走势，美元兑人民币即期汇率震荡上行，美元指数则是从104上方回落至104下方。

【重要资讯】1）美国至12月24日当周红皮书商业零售销售年率9.6%，前值7.6%。2）美国11月成屋签约销售指数月率-4%，预期-0.8%，前值-4.60%。

【核心逻辑】现阶段（短期）的话，还不能很明确的说人民币汇率已经进入升值阶段，其仍在寻找方向，大概率在短期呈现一个来回扫盘的状态，这点其实我们从近期的走势也可以看出。考虑到临近年底，无论是境内还是境外外汇市场交投或相对清淡，且目前市场情绪较为平稳，因此在市场交投恢复常态前，预计美元兑人民币即期汇率运行区间为6.90-7.08（温和震荡）。但对于明年人民币汇率的整体走势，我们是保持乐观的，认为在2023年，人民币汇率在2022年所面对的贬值压力将逐步释放，人民币具有一定的回调潜力，大概率在波动中重获新生。需要注意的是，预期一旦超过估值所能承受的范围，也会带来市场的调整。因此，需关注国内经济的复苏情况。

【风险管理建议】建议春节前有刚性结汇需求的企业可根据自身情况进行锁汇。

【风险提示】国内外预期转向

能化早评

原油：需求有待重估，油价连续两日下跌

【原油收盘】截止到收盘，2023年2月WTI78.96美元跌0.57跌幅0.7%；2023年2月布伦特83.26美元跌1.07美元跌幅1.3%

【市场动态】从消息面来看，一是，美国12月23日当周API原油库存-130万桶、库欣原油库存-30万桶，汽油库存+50万桶，馏分油库存+40万桶，原油去库低于预期，成品油整体延续累库，整体小幅偏空。二是，因为冬季的大风导致工厂运营处在不安全的环境中，美国墨西哥湾沿岸的炼油厂关闭了150万桶的产能，同时30-35万桶的原油产量受到影响，近期美国德克萨斯州墨西哥湾沿岸的一系列炼油厂开始重新启动，其中包括美国最大的蒂莫瓦亚瑟港。三是，俄罗斯总统普京宣布禁止向实行价格上限的国家供应俄罗斯石油和石油产品，只有在获得克里姆林宫领导人的特别许可的情况下才允许向这些国家出货。这些措施计划于2月2日生效，并持续到2023年7月1日。四是，中国国家卫生委员会表示，中国将从1月8日起取消自三年前大流行开始不就后实施至今的针对入境旅客的隔离要求，这激发了人们对全球最大原油进口国需求增加的乐观情绪。

【核心逻辑】当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期、中国疫情VSOPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。

【策略观点】当前宏观风险的压力不断增大，但下方支撑面不断增强，建议前期多单阶段性止盈离场。

燃料油：跟随原油下跌

【盘面回顾】截止到夜盘，截止收盘国内FU05价格报2695元/吨，升水新加坡4月25.4美元；LU03报价4033元/吨升水新加坡2月32.4美元

【产业表现】本周新加坡燃料油库存增加20.69万吨至337.06万吨，ARA燃料油库存上升5.7万吨至111.4万吨，舟山燃料油库存增加10万吨至90万吨。新加坡高硫浮仓库存下降12万吨至135万吨。国内期货库存减少910吨，高硫为171720吨，低硫期货仓单为1310吨。

【核心逻辑】影响FU和LU的长期逻辑的核心在于国外成品油市场结构性问题，FU跟随原材料逻辑，LU跟随成品油逻辑，当前全球成品油市场从结构性失衡转向结构性平衡仍是大趋势，在此过程中提振FU抑制LU。短期新加坡浮仓库存回落支撑高硫价格，不过由于裂解短期涨幅过大，抑制高硫深加工需求，拖累高硫裂解上涨。近期美国寒冬影响减弱，对低硫的利多有限。

【策略观点】暂时观望

沥青：现货相对坚挺，期货冲高回落

【盘面回顾】截止到夜盘，BU03报3795，小幅上涨。

【现货表现】昨日华北及山东地区炼厂开工率持续下滑，且多数炼厂稳定交付冬储合同，场内现货资源供应偏紧，同时，原油价格走势稳中有涨，利好沥青市场。今日河北中石油炼厂沥青价格上调100元/吨，部分地炼及贸易商出货价继续上涨50元/吨，目前场内沥青价格在3550-3600元/吨。短期内场内现货供应仍将维持偏低水平，部分现货资源发往西南、长三角地区，沥青价格仍有继续上涨可能。

【基本面情况】截止2022年12月27日，国内54家沥青样本厂库库存共计86万吨，环比减少5.5万吨，国内沥青70家样本企业社会库库存共计54.5万吨，环比增加1.4万吨，114家沥青样本总库存减少4.1万吨，一方面，终端需求有赶工需求；另一方面，部分业者执行冬储合同，发往社会库入库为主。社会库存与往期同期相比仍然偏低，社会库存补库需求支撑短期沥青价格。在产量方面，近期成品油利润回落推动炼厂开工率下滑，山东沥青开工率下降7.1%至33.7%，中国炼厂沥青开工率降低3.1%至27.5%，产量山东下降3.22万吨至16.92万吨，中国沥青产量下降4.13万吨。

【核心逻辑】当前成品油裂解回落，推动炼厂整体开工率下跌，沥青供给减少。沥青产业处于被动建库周期，炼厂库存减少，社会库存增加，季节性淡季，供需两弱，成本和供给减少驱动本轮行情，期货推动现货上涨。

【策略观点】前期空单继续持有或离场观望等待新的做空机会

LPG：关注沙特CP的公布

【外盘丙烷】今日将公布1月沙特CP，从第二轮推荐来看，590美元/吨的CP丙烷是大概率，观察实际结果和预期间的差异。

【PDH开工率】11月底以来PDH利润持续修复。根据今年以来PDH利润领先开工率约1个月的时间周期，PDH开工率大概率将在12月底回升。目前的时间点已非常接近，PDH开工率的回升意味着丙烷需求的增加和对LPG价格的利好。当前开工率在71%附近，后期或再次回升至80%上方。

【南华观点】单边：空单离场后寻找重要支撑位做多，PG2202支撑位于4050附近；PG2303位于4000附近。同时，做空PDH利润的交易继续持有。

聚烯烃：上游周度继续去库，成交走弱

【期现价格】聚烯烃走强。PP05收于7740；L05收于8117

【进出口数据】PP进口40.60万吨，出口6.27万吨，净进口34.33万吨；PE进口126.70万吨，出口6.48万吨，其中线性进口46.63万吨。从数据上看，PP大体符合预期，而PE的进口环比增量明显，进口方面前期报盘到港增量明显。

【装置变动】暂无动态。

【库存表现】截至2022年12月28日，中国PP生产企业库存量44.62，环比去库0.02万吨；中国PE生产企业样本库存量36.03万吨，环比去库3.78万吨。早库周二修正为50万吨，周三49万吨，去库1万吨。

【南华观点】当前，下游受到疫情影响，暂时看不到需求的反弹，开工率呈现走弱趋势，部分下游工厂存在春节提前放假的情形。供应端，装置开车为主，尤其是PE，开工率上升，利润回升后装置暂无停车预期。当前，原料成本对聚烯烃价格指导性较差，其一是利润修复后，成本端的支撑减弱，其二是成本端的波动也较为无序，原油总体的重心下移，因此成本端的波动对开工影响有限，对价格指导性较差。进出口方面，出口窗口关闭，进口窗口打开，但PP环比预计下滑，PE维持为主。当前美国寒潮影响部分石化企业，本轮寒潮的持续时间不会太长，对聚烯烃的影响有限。

【聚烯烃策略】当前烯烃较难交易，短期成交持续性有限，存在回调风险，但上游去库叠加远期需求修复的驱动，静候回调逢低建多为主。

PTA:近期偏强运行

【盘面动态】5468

【库存】157w（去库2万）

【装置】逸盛新材料（720）降负，预计后期提负/浙石化、盛虹PX降负，威联100停车。

【观点】近期，宏观与产业出现了共振，宏观强预期，叠加TA供应端的减产，导致TA近期的强势。后期伴随着供应的回归，或许会演变成，宏观强预期与产业弱现实的动态平衡。当前需要注意的两点，其一，阶段性补库需求已经结束，终端降负放假，聚酯产品库存转累，产销趋弱，2月前难有显著好转。其二，需要关注美国寒潮带来的成本端炒作因素，此前我们认为即使原油反弹，由于芳烃过剩的预期PX的价格难有动力，那么短期PX的新产量尚未兑现，长约也未谈妥，加上海外冬季频发的意外，随时带给芳烃炒作的动力。预计短期TA偏强运行，等待高溢价下的逢高空配机会。

MEG：逢低买入05

【盘面动态】4107

【库存】华东港口90吨-港口大风、卸货延后导致大去库

【装置】部分装置EO出货不畅转产EG

煤制：陕西榆林（180）降负，山西美锦（20）停车，兖矿（40）提负，新疆天业（60）提负

【观点】近期上涨无力，主要因素，前期价格已经有所修复，且当前库存压力较大，需求虽无实质性改善，不过当前聚酯负荷接近见底，接近年底，考虑明年合约问题，短期供应易增难减。近期关注北美寒潮下的乙二醇市场，进口能否进一步挤压。总体而言，供应难缩，需求触底，等待回调了布局多单机会，或可尝试做缩TA-EG，对冲需求风险

苯乙烯：双双累库

【盘面动态】周二盘面依旧表现为宽幅震荡，目前02合约8362点

【现货反馈】苯乙烯现货8260/8290（↓60），基差02-85；纯苯现货6580/6630（+30/+30），EB-BZ价差在1680。

【库存】苯乙烯港口库存9.95wt，较上周增加1.40wt；企业库存14.15wt，较上期减少1.01wt。

【装置变动】连云港石化预计月底将有产品产出，涉及产能60wt

【南华观点】周三盘面开始下跌，主要在于原油端有所下跌以及苯乙烯港口库存累库两方面原因，对于苯乙烯基本面来看，我们可以看到，本周苯乙烯自身开工与其下游三大S开工继续形成劈叉，苯乙烯开工72.58%，回到70%上方，月底还有茂名装置要有开车动向，且苯乙烯目前的利润空间能够支撑装置开车或提负可能，而下游除了ABS表现良好外，EPS本周开工再度下滑，库存高位压力较大，PS也面临了开工下降，库存累库的压力，同时还面临着自身价格没有跟涨苯乙烯而带来的利润压力，后续压力犹存，开工仍有下行预期。纯苯端目前不是矛盾所在，自身表现较弱，与苯乙烯价差在1700左右的高位，还是由于短期苯乙烯自身表现给出，但是纯苯也是会拖累苯乙烯的点，无法给予苯乙烯支撑的情况下，在苯乙烯显现弱势后，价差有缩小预期。另外现在市场上还存在美国寒潮所带来的苯乙烯出口预期，但是就我们研究判断，后续回暖情况较好，对装置影响也不大，因此这个点的利好应该是落空的。因此，02合约在8300上方，我们还是可以建议去布局一个空单。风险点在于原油端价格波动以及向好预期持续。

尿素：区间震荡

【盘面动态】周三盘面区间内震荡，收出一根下影线较长的锤头线，05合约收于2488点

【现货反馈】12月27日，各地报价有所下滑，山东地区中小颗粒主流报价下降20-30元，目前价格2620-2700；河南地区中小颗粒主流报价下降20-40元，目前价格2640-2680元。

【库存】本期尿素企业库存91.50wt，较上期增加7.01wt。

【南华观点】尿素在经历了一波上涨回调后，这两天重新开始反弹，但我们预计反弹高度有限，价格反弹有迹可循，我们可以看到当前国储备肥需求以及复合肥开工高位需求都比较扎实，对价格能够形成一定支撑，但是上方空间有限，主要在于当前供应充足的情况下，下游对目前价格还是比较有抵触情绪在，尿素企业新订单逐步减少，现货价格也开始有所下跌，企业有让价出货意愿，那么在供应端问题不大的情况下，主要矛盾还是在需求端，看到下游采购行为上，节奏比较难踩，对于当前价格下，多单可继续持有，判断上沿在2600左右。

农产品早评

白糖：短期依旧承压

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周三下跌，进一步脱离上周所及的多年高点。

昨日夜盘郑糖先涨后跌，整体呈现承压状态。

【现货报价】南宁中间商新糖站台报价5720元/吨，昆明中间商报价新糖报价5640-5690元/吨，陈糖报价5540元/吨。

【市场信息】1、过去两周，印度北部和南部地区气温温暖干燥，马邦等主要甘蔗产区气温较正常水平高出2.3℃，多数地区只有小雨或者没有降雨，促进甘蔗收割作业。

【南华观点】短期糖价维持承压状态，等待价格回落后接多机会。

苹果：远期合约上涨难度较大

【期货动态】苹果期货昨日小幅回撤，整体重心略有下滑。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格3.8元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格3.7元/吨，与昨日持平；陕西洛川80#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑4.3元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货3元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#商品果4元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.7-3.9元/斤（筐装），80-85元/箱（15斤/箱），旬邑货3.3-3.4元/斤（筐装），75#白水货3.3-3.4元/斤（筐装）。

【现货动态】山东产区库内礼盒包装货源陆续发货，春节节日效应有限，客商仍多选择自存货包装发货，人工紧张情况有所缓解。陕西冷库包装人员仍显紧张，受终端市场成交情况好转，产地货源走货加快，不过春节热度不高。山西、甘肃、辽宁等地春节备货陆续进行，以低价货源及客商自存货为主，走货小幅提升。批发市场梨热度有所下降，苹果成交有所好转。

【南华观点】近月合约将继续保持强势坚挺，远期合约受近月合约上涨带动，上涨持续性依旧存疑。

玉米&淀粉：关注压力

【期货动态】CBOT玉米周三攀升，市场关注主要出口国阿根廷的干旱天气。阿根廷农业部表示，迄今阿根廷21/22年度玉米销售达到74%，落后于20/212年度的76.8%。

大连玉米及淀粉夜盘回落，承压于120日均线。

【现货报价】玉米：锦州港报价2850元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2970元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2690元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2820元/吨，与昨日持平；山东报价3020元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北地区贸易商玉米装车报价稳定，深加工收购价涨跌互现，元旦前基层售粮卖压缓解，同时市场对后期消费需求反弹预期向好，基层重新挺价。山东深加工企业门前到货车辆减少，大部分企业玉米价格稳定，个别企业窄幅上调，河北、河南价格稳中偏弱运行，价格下调10-20元/吨不等。销区玉米价格稳定，下游饲料企业备货基本完成，建库谨慎，采购意愿不高，执行前期合同为主，观望情绪浓。

淀粉方面，华北价格稳定，春节临近，下游企业陆续停机放假，市场购销氛围清淡，购销获得基本停滞。销区港口价格企稳，下游提货刚需为主，部分企业增加春节订单，贸易商小单走货有回暖迹象。

【南华观点】操作上短期近月将继续基差收敛，远月也需要等待反弹做空机会。

油料：震荡调整

【盘面回顾】隔日夜盘美豆盘面表现高位震荡，国内蛋白盘面跟随震荡，继续上冲短期压力较大。

【供需分析】对于后市蛋白粕，供给方面由于大豆和菜籽的到港在不断的环比改善，大豆和菜籽的库存预期将会继续增加，供给好转的情况下，蛋白粕的原料供应预期充足，上方存在压力。展望远月，由于巴西已经开始逐步进入收获季，南美大豆预期将开始大量上市，巴西的产量还存在较大可能性的丰产，可能会压制报价，我国进口成本可能因此降低；汇率方面随着人民币开始不断具有支撑，汇率的影响也是在边际改善，总体有利于我国大豆的进口，预计大豆的供给可能会不断好转。需求方面，由于生猪的消费不佳，导致出栏节奏偏慢，对豆粕的消费被迫延长，豆粕消费可能短期具有支撑，但目前来看对05合约的影响考虑较为有限，05合约作为传统豆粕消费淡季，在当前经济压力较大的情况下可能消费会更加弱势。菜粕方面，当前菜粕由于供给边际好转，未来主要走势将受消费影响较大，预计主要跟随豆粕及其替代价差波动。而03作为菜粕消费淡季，但由于菜油交货可能会有较多的菜籽压榨，菜粕存在被动累库的预期。

【策略观点】建议03菜粕逢高试空。

【风险提示】南美大豆产区天气转差，国际大豆价格明显上涨带动相关产品价格。

油脂：冲高回落

【盘面回顾】隔夜油脂保持偏强震荡，当前随着消费预期逐步复苏盘面保持偏强运行，但由于存在较高库存和转好的供给预期，价格上方存在一定压力，冲高后可能存在回落调整。

【供需分析】对于后续三大油脂，供给方面，我国棕榈油的进口在持续进行，且库存一直积累，后续的供给担忧较低；豆油和菜油方面，由于大豆和菜籽的不断到港，可压榨原料量环比好转，豆油及菜油的供给也存在好转的预期。国际油脂的进口价格方面，由于全球经济压力较大，消费存在继续疲弱的预期，国际油脂的供给也在不断改善，可能会限制国际油脂的报价，有利于降低我国的油脂进口成本。消费方面，对于我国油脂，考虑近期受疫情影响将会继续疲弱一段时间，消费的弱势将会继续压制油脂的价格。但随后便是春节，春节期间油脂的消费虽然可能是旺季不旺，但预期将环比当前有所改善。棕榈油方面可能会有火锅及糖果等食品加工的需求，但预计总体依旧维持较淡水平，豆油及菜油由于餐饮业的复苏预期存在，包括家庭煎炸用油的增加，豆油及菜油的消费可能会有所好转，盘面情绪可能会有短期下跌后的修复。但长期来看，由于油脂的供给在不断的边际改善，油脂长期上方存在压力。

【策略观点】建议短线尝试棕榈油3-5反套，做缩豆菜03价差。

【风险点】能源价格的大幅上涨、生物柴油的政策利好。

生猪：短期偏震荡

【期货动态】01震荡，收盘价为16455，跌幅0.96%，仓差减少661；主力03继续调整，收于16765，涨幅0.03%。

【现货报价】昨日全国生猪均价17.36元/公斤，下跌0.44元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为16.95、17.80、16.60、18.00、19.05元/公斤，分别下降0.85、0.30、0.50、0.40、0.05元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：强势权依然在屠宰端，市场猪源多同时屠宰企业存在压价收购现象，白条价格昨日在毛猪价格下跌时依然上涨，白毛比价较高；

2.需求端：部分城市需求开始有所恢复，但多为感染康复后的自然修复和“报复性消费”，真正的需求恢复需要等待经济的起色以及看第二波疫情来临后人们的心理状态，目前整个消费仍然偏弱，白条的高位会抑制消费；

3.从现货来看：超跌以及情绪回暖带动价格由跌企稳，但供应方面散户手里还有大猪，出栏均重仍在120kg之上，传递到终端猪肉市场，供应偏宽松，叠加白条高价，消费难有大幅增加；明年双节或短期刺激需求上行，价格存在反弹可能性；

【技术分析】03继续进行一定调整，接下去依旧关注17385点位附近做空的机会；

【南华观点】延续反弹后布局空单的建议，在17385点位轻仓尝试，前期在10日均线入场的投资者可以持有观望反弹走势，如果超预期可以止损，后续价格走势需看双节需求情况是否能带来超出预期的变化。

红枣：震荡调整

【产区动态】目前新疆红枣成交量在七成左右，成交以质论价，部分好货价格相对坚挺，前期尚未完成采购计划的客商采购较为积极。

【销区动态】目前各主销区新枣到沧货量增多，广州如意坊市场到货7车，供应充足，低价货走货相对较好，部分地区中等级别灰枣价格略有下调。

【南华观点】昨日红枣小幅下跌，目前春节备货正在进行，但客商采购相对谨慎，短期红枣价格或维持震荡。

棉花：上行压力大

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1%，关注明日美棉周度出口销售报告。昨日夜盘，郑棉下跌超0.5%。

【外棉信息】2022年11月，印度服装出口额11.98亿美元，同比增长11.70%，环比增长21.01%，下游为夏季订单备货，棉纱采购气氛略有改善，但棉价依旧偏高，纱厂开机率小幅回升后仍维持低位运行。

【郑棉信息】截止到2022年12月27日，新疆地区皮棉累计加工总量398.83万吨，同比减幅15.03%。目前棉企销售积极性较高，挺价意愿较强，下游纱厂成品库存降至低位，但多数纺企对原料进行刚需补库后维持随用随买，部分地区开工率仍受疫情影响，企业订单交货时间或有所推迟。

【南华观点】短期因年前新增订单有限，棉价上行压力较大，整体或偏震荡运行，关注5日均线支撑效果。

有色早评

贵金属：高位震荡谨慎追高

【盘面回顾】周三贵金属市场现回调，但总体仍处于高位区间内震荡，其中美黄金自12月以来一直在1800附近盘整，1840附近阻力以及1785附近支撑皆强劲。

【影响因素】近期美指持续低位窄幅震荡，10Y美债收益率则连续两周反弹并接近3.9%，估值法影响弱化。CME美联储观察显示，市场预期美联储2月加息25BP概率上升至69%；预期3月加息25BP概率基本微升至58%；5月预期维持利率不变，概率维持在45.6%，加息预期总体略有缓和。

【基金持仓】周三SPDR黄金ETF持仓维持在918.51吨；iShares白银ETF持仓增加48.65吨至14574.01吨。

【策略观点】今日适当关注初请失业金人数。本周数据清淡，且临近元旦，成交料收缩，可能放大价格波动区间，建议投资者控制好仓位。操作上，中长线维持看多贵金属，短线回调压力仍较大，建议回调后分步布局多单为主。COMEX黄金阻力位1840，下方支撑1785附近。白银阻力位24.5，下方支撑23，强支撑22.4。

铜：震荡行情，顶部坚实

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三稳定在6.65万元每吨附近，上海有色现货继续出现贴水。

【产业表现】据BNAmericas网站报道，尽管位于莫克瓜大区的克拉维科（Quellaveco）巨型铜矿已正式投产，但秘鲁今年矿业生产实现增产无望。秘鲁央行（BCRP）估计2022年该国矿业生产不会增长，主要是因为LasBambas铜矿和Cuajone铜矿分别于今年早些时候停产，前三个季度，这两个铜矿使得秘鲁整个矿业生产减少了2.8%。BCRP此前曾预测今年采矿业GDP增长1.6%，但该行最近的通胀报告将增速下调到0%。除了铜、铁矿石和锡以外，该行还预测今年大多数金属产量将下降。BCRP预测今年秘鲁采矿业私人投资将下降6.0%，2023年下降16.6%。

【核心逻辑】铜价开始震荡，进入了一个上界较为明显，下界略显模糊的震荡区间，即6.5万元-6.8万元每吨之间。从现货价格来看，其波动小于期货。在过去的几周内，即使美联储利率决议对铜价的影响也有限，铜价主要受供需的短期影响。形成震荡区间的主要原因有以下两个：1.铜价此前在触及6.8万元每吨后向下回调，反映出价格较高引起需求负反馈，此后两次冲至6.7万元每吨后均向下反弹，验证了高位存在较强阻力。铜价较高时往往现货升贴水也较低，说明现货需求无力支撑继续高企的价格；2.铜价在6.5万元每吨附近有所反弹，反映出下游需求一定的韧性，尤其是电源投资端光伏领域的强势表现。不过相较于次震荡区间的上界，下界相对模糊，因为电源投资旺盛将在来年重新回到季节性低点，且全球经济陷入衰退的预期正在被更多人所认可。

【策略观点】策略上建议在6.7万元每吨以上逐步开始逢高做空。

铝：冲高回落，关注支撑

【盘面回顾】周三沪铝主力价格失守1.9w，再次高位回落。

【产业表现】据SMM数据，周一国内电解铝社会库存48.4万吨，较上周四库存增加0.9万吨，较11月底库存下降3.2万吨，较去年同期库存下降35.6万吨。

【核心逻辑】展望后市，铝价上方阻力明显，未来或仍以震荡偏弱运行为主，淡季弱需求抑制铝价，不过低库存将给予价格支撑。当前国内铝锭社库依旧维持低位，周一库存有累库信号出现，主要受到到货影响，不排除周四库存再次环比回落可能。而贵州等地的降负荷减产也将对库存变化造成影响。不过，据了解部分下游企业或于元旦之后就开始放假，因此传统的季节性累库周期将至，建议关注与往年相比的累库幅度。长期来看，基本面朝着供强需弱大方向变动的可能性较强，且下方成本也仍有回落空间，因此长线维持偏空观点。

【策略观点】短期区间操作，关注1.85w支撑；长期逢高沽空。

锌：有规律的宽幅震荡

【盘面回顾】锌价止跌回升，再次进入短期上涨通道

【产业表现】周一社库录得3.45万吨，上期所仓单降为427吨，价格下跌后带来库存大幅去化。

【核心逻辑】长期供给增加，需求相对偏弱的逻辑仍未改变，中长期做空的时机取决于库存拐点的出现。近期的锌价涨跌较为有规律，宽幅震荡的上下沿通常伴随着库存的涨跌。下跌后的价格再次带来去库，现货开始偏紧，但双节将近，补库提供向上动力预计有限。

【策略观点】当前价格，中长期远月空单保持部分仓位，后续结构的变化预计会有利于空单换月；剩余仓位可在后期进行逢高沽空（24800-25000元/吨附近），不断刷新成本。

镍不锈钢：镍高位运行，不锈钢回升

【盘面回顾】镍再次冲击23万，高位运行，不锈钢止跌回升。

【产业表现】目前开始出现硫酸镍的镍元素过剩，原本流向硫酸镍的镍元素或更多的转向纯镍，供给中长期有增加压力。同时，低库存依然是隐痛。不锈钢价格下跌后，成交转热，当前现货高升水于主力期货。

【核心逻辑】镍基本面转弱，但碍于目前的低库存和LME流动性缺乏的现实，多头依然处于优势低位，短期仍将高位运行；不锈钢下跌并出现结构的转变，但由于近月贴水现货过多且期价低于理论成本，进一步下跌或有较大阻力，短期将上修。

【策略观点】镍偏强运行，建议镍多头止盈，保值空单可在23万附近择机进场；不锈钢空单等待1.7万以上的沽空机会。

锡：向上突破，沪锡止损

【盘面回顾】随着有色板块的普涨，沪锡主力期货合约在周三上涨超过4.7%，接近21万元每吨。

【产业表现】供需保持稳定。

【核心逻辑】在经历了超过1个月的震荡行情后，锡价再度突破震荡区间，开始向上。锡价上涨的动力主要和投资者对于经济形势预期向好有关，但是从整个实质性的恢复上看，并不明显，强预期弱现实的格局尚存。

【策略观点】策略上建议空单止损。

工业硅：期货价格反弹，关注正套机会

【盘面回顾】工业硅主力近期低位反弹，SMM华东通氧553报价周三与上日持平。

【产业表现】基本面基本没有变化，年前备货临近尾声，现货市场散单为主，交投氛围偏弱。

【核心逻辑】展望后市，由于期货上市合约为远月合约，预计在未来一段时间期货与现货市场交易逻辑将继续有所差异。现货价格预计受年末需求淡季影响，维持弱势震荡；而期货价格近期有所反弹，但我们认为上行空间有限。从供需角度看，明年整体偏过剩格局，8月又处丰水期，缺乏上行动力。同时，参照往年煤价、西南地区丰枯水期电价波动，8月或是成本偏低时期，下方成本支撑相对现货更弱。

【策略观点】建议期现正套（买现抛期）

黑色早评

螺纹钢：疫情管控优化宏观预期再次升温

【盘面信息】螺纹钢期货日盘高位运行。

【信息整理】新冠病毒感染调整为“乙类乙管”

【南华观点】疫情管控继续优化，宏观情绪再升温。来自焦炭的成本支撑仍在，成材被原料顶着上涨，钢厂利润进一步走低。宏观利好悉数落地，继续冲高需要新的驱动。基差再收缩，市场再现期现正套机会。

热卷：卷螺差再收缩

【盘面信息】热卷期货日盘高位运行。

【信息整理】1-11月，越南成品钢产量2712万吨，同比下降11.3%，销量2510万吨，同比下降6.8%。

【南华观点】疫情扰动下游制造业开工率，卷螺差进一步收缩。来自焦炭的成本支撑走强，成材被原料顶着上涨，钢厂利润进一步走低。宏观利好悉数落地，继续冲高需要新的驱动。

铁矿石：运行至压力位

【盘面信息】铁矿石期货日盘高位运行。

【信息整理】国内铁矿项目审批加速铁矿石供应“外增内减”趋势将扭转

【南华观点】焦炭快速拉涨压制了铁矿石进一步上涨的空间。基本面上铁矿石年末发运冲量，钢厂补库接近尾声，整体基本面偏空。此外宏观利好悉数落地，缺乏进一步上涨的驱动，进一步上涨或乏力。

焦煤：近强远弱，空单持有

【盘面点评】夜盘快速回落，短期区间震荡

【市场消息】汾渭信息产地焦煤讯，12月27日山西吕梁兴县地区主流大矿气精煤（S0.8G60）竞拍，起拍价1714元/吨，实际成交价1715元/吨，较上期（11月14日）小幅上涨1元/吨。

【供需分析】短期利多为当前焦煤煤矿受到疫情与检修扰动，库存逐步向下游转移，冬储逻辑有所落地，现货偏强，但是蒙煤进口增量预期较多，焦煤拍卖成交率与溢价率有所回落，继续炒作冬储补库的动力不足。短期的利空来自于下游焦企近期补库节奏稍有放缓，尤其对高价煤种开始偏谨慎采购，市场涨价氛围有所降温，竞拍流拍现象增加，且蒙煤通关反季节性维持高位，受疫情影响的煤矿可能于本周复产。中期来看，澳煤进口预期持续压制盘面上方空间，地产的新开工依然不容乐观，在成材冬储可能要演变为钢厂自储的情况下钢厂增产的信心不足。

【南华观点】空单持有

焦炭：近强远弱，空单持有

【盘面点评】夜盘快速回落，短期区间震荡

【市场消息】汾渭信息，受制于市场运力不足及供应紧张，下游钢厂增库缓慢多在中等库存水平，但是近期到货量好转。

【供需分析】焦炭目前盘面估值中性，焦炭第四轮提涨落地，业内普遍预期第五轮提涨难以出现，那么2301的预期见顶也同步压制了2305合约的上方空间，供需基本面来看，钢厂补库期的焦炭供需偏紧，但是焦化产量提升出现了一定增量，焦化利润受到提涨的修复，但是需要关注钢厂利润偏低与需求偏差的情况下冬储补库的动力，短期废钢供应有一定回升，可能对铁水形成一定替代。市场炒作乐观预期的情绪降温，短期盘面下跌后出现盘整，中长期的逻辑是焦煤供应宽松以及地产弱现实负反馈带来的焦炭2305的做空机会。

【南华观点】空单持有

玻璃：沙河延续强势

【玻璃价格】玻璃价格走强，01收于1509，05收于1620。现货价格继续上调，各区域现货纷纷调涨，现货价格重心上移。

【玻璃库存】隆众浮法玻璃样本企业总库存6724.5万重箱，环比-2.54%。周一口径，湖北去库趋缓，但当前湖北各厂压力都不大。沙河总体去库，玻璃厂去库，贸易商累库。

【玻璃产销】沙河180；湖北100；华东70。沙河延续强势。

【浮法产线】迎新内蒙预计于28日点火日熔1200吨。

【南华观点】玻璃05的矛盾在于明年需求是否能有所好转从而出现供需上的错配。长期角度，当前在需求存在支撑的情形下，日熔总体趋于稳定，玻璃存在一定的去库机会。短期玻璃产销走势偏强，同时现货价格涨价，虽然订单伴随季节性走弱，但是中下游库存偏低，在情绪好转后带动玻璃厂去库，玻璃走势偏强。

【玻璃策略】05多单继续持有。01合约则临近交割，在较低接货意愿的预期下考虑玻璃的现货价格，可选择空配。

纯碱：暂无矛盾，浮法修复支撑

【纯碱价格】纯碱震荡，05收于2715，09收于2362。现货方面，碱厂总体价格坚挺。

【纯碱库存】周一口径纯碱累库1.03万吨，轻碱去库1.04万吨，重碱累库2.07万吨。交割库去库1.04万吨。

【产线变动】迎新内蒙预计于28日点火日熔1200；安徽南玻新能源材料科技有限公司1200吨新建线26日点火。

【南华观点】看05平衡，刚需角度纯碱平衡微累，但是累库的幅度比较有限，这一点市场预期一致性较强；第二层考虑05是否会出现计划外的累库或是去库，从当前视角来看，中下游的库存偏低，继续压缩空间导致上游累库的可能性不大；而浮法的预期如能出现好转，光伏的投产如能如期，轻碱的消费下游如能有所提振，出口如能维持，纯碱05都存在计划外的平库和去库。

【纯碱策略】在没有其它新因子的情况下，1-3月纯碱05合约适合逢低做多的时间窗口，而进入二季度后则需要考虑碱厂上游是否会对即将到来的投产进行降价操作，09合约可作为05空配，300-400区间操作

（文章来源：南华期货）