金融期货早评

股指：节前大概率维持震荡

【行情回顾】虽然隔夜美股大跌，但A股“以我为主”，延续了此前的震荡调整走法，盘面结构也没有因为海外市场风险偏好的回落出现明显的倾向性。两市成交额进一步萎缩，仅有6150亿元，环比下滑360亿元；北向资金小幅净流出11亿元，合计成交额也只有670亿元，环比下降超过200亿元，可见北向已经是A股近期明显的增量资金代表了。盘面上医药、血氧仪等概念股走强，地产相关产业链领跌，可见随着时间的推移，疫情带来的不确定性对行情存在明显的抑制作用。

(资料图片)

【核心逻辑】我们维持原有观点，即疫情第一波高峰过去之前，A股难以脱离震荡调整的状态。现阶段，海外市场的短暂波动难以对A股产生明显的影响，元旦前盘面大概率维持冷清的交投状况，行情波动不大。

【投资策略】推荐继续观望。

【风险点】密切关注疫情相关变化。

国债：隔夜资金利率再创新低

【行情回顾】：周四国债期货全天偏强震荡，尾盘明显收涨。公开市场共40亿逆回购到期，央行开展2050亿7天期逆回购操作，日内净投放资金2010亿元。银行间隔夜加权回落继续创下新低，而交易所资金价格维特高位。

【重要资讯】：全国财政工作视频会议强调，2023年积极的财政政策要加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用。要优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，适度扩大财政支出规模。发挥财政稳投资促消费作用，强化政府投资对全社会投资的引导带动，促进恢复和扩大消费，加力稳定外贸外资，着力扩大国内需求。

【核心逻辑】：连续上涨后，十年期国债期货合约价格已经较大幅度收复了本周前两个交易日积累的跌幅，从一周的维度来看震荡下行小幅回落，这与我们此前的判断基本咖合。当前的利率水平已经部分定价了疫情冲击结束之后的修复以及管理方法修改后经济活动的复苏，但较前期过热的夸张情绪又已经做出了一定程度的修正，在多空博奔之中趋于一种稳态。在预期被证实或者证伪之前，多空双方都不会投入过多的筹码，因此被动的配置力量以及资金价格可能会决定短期的价格表现。节前建议多看少动，观望为主，关注12月PMI数据表现以及元旦假期之后的资金面情况。

【投资策略】：短期内多看少动，暂时离场观望。

【风险提示】：流动性超预期收紧

外汇：关注周六公布的我国PMI数据

【行情回顾】周四（12月29日），在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9709，较上一交易日上涨16点。当日人民币兑美元中间价较上日调降112点至6.9793。美元指数有所承压，美元兑人民币即期汇率微幅下挫。

【重要资讯】美国至12月24日当周初请失业金人数录得22.5万人，为12月3日当周以来新高。

【核心逻辑】现阶段（短期）的话，还不能很明确的说人民币汇率已经进入升值阶段，人民币汇率仍在寻找方向，大概率在短期呈现一个来回扫盘的状态，这点其实我们从近期的走势上也可以看出来。考虑到临近年底，无论是境内还是境外外汇市场交投或相对清淡，且目前市场情绪较为平稳，因此在市场交投恢复常态前，预计美元兑人民币即期汇率运行区间为6.92-7.02（温和震荡）。但对于明年人民币汇率的整体走势，我们是保持乐观的，认为在2023年，人民币汇率在2022年所面对的贬值压力将逐步释放，人民币具有一定的回调潜力，大概率在波动中重获新生。需要注意的是，预期一旦超过估值所能承受的范围，也会带来市场的调整。因此，需关注国内经济的复苏情况。

【风险管理建议】建议春节前有刚性结汇需求的企业可根据自身情况进行锁汇。

【风险提示】国内外预期转向

能化早评

原油：需求有待重估，油价连续两日下跌

【原油收盘】截止到收盘，2023年2月WTI跌0.56报78.40美元/桶，跌幅0.7%；2023年2月布伦特跌1.00报82.26美元/桶，跌幅1.2%。中国原油期货SC主力2302收跌11.2元/桶，至553.9元/桶。

【市场动态】从消息面来看，一是，EIA发布的报告表示，截至12月23日的一周内，美国的原油库存增加71.8万桶，原油产量减少10.0万桶至1200.0万桶/日。原油进口增加132.8万桶，原油出口减少89.5万桶/日至346.5万桶/日。战略石油储备（SPR）库存减少349.6万桶至3.751亿桶，汽油库存大幅减少310.5万桶，EIA精炼油库存实际公布增加28.2万桶，精炼厂设备利用率达到92%，前一周则为90.9%。EIA数据整体利多油价。二是，

上周因为冬季的大风导致美国炼厂和油田暂时关闭，近期美国德克萨斯州墨西哥湾沿岸的一系列炼油厂开始重新启动。三是，俄罗斯总统普京宣布禁止向实行价格上限的国家供应俄罗斯石油和石油产品，只有在获得克里姆林宫领导人的特别许可的情况下才允许向这些国家出货。这些措施计划于2月2日生效，并持续到2023年7月1日。四是，中国国家卫生委员会表示，中国将从1月8日起取消自三年前大流行开始不就后实施至今的针对入境旅客的隔离要求，这激发了人们对全球最大原油进口国需求增加的乐观情绪。

【核心逻辑】当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期、中国疫情VSOPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。

【策略观点】当前宏观风险的压力不断增大，但下方支撑面不断增强，暂时维持观望

燃料油：跟随原油下跌

【盘面回顾】截止到夜盘，截止收盘国内FU05价格报2724元/吨，升水新加坡4月26美元；LU03报价4044元/吨升水新加坡2月35.5美元

【产业表现】本周新加坡燃料油库存20942kb，减少461kb，新加坡高硫浮仓库存增加3.5万桶至165.8万桶，国内FU期货库存高硫为171720吨，低硫期货仓单为降至0吨。

【核心逻辑】除了原油的影响之外，短期影响高硫的主要因素是新加坡浮仓库存以及来料加工需求的变动，近期新加坡浮仓库存仍处于高位，高硫裂解处于-24美元/桶附近深加工需求不强，整体缺乏有效驱动，对于低硫来讲，近期现货市场相对充足，整体主要跟随原油市场变动。

【策略观点】暂时观望

沥青：现货相对坚挺，期货延续上涨

【盘面回顾】截止到夜盘，BU03报3810，小幅上涨。

【现货表现】昨日现货市场持平，虽然今日原油价格有所回落，但整体外销资源略有紧张，利好沥青价格保持稳定，今日多数主力炼厂稳价销售，支撑市场均价持稳。短期，沥青厂开工率持续缩减，且多数炼厂有前期合同支撑出货，沥青价格将稳中小涨。

【基本面情况】截止2022年12月27日，国内54家沥青样本厂库库存共计86万吨，环比减少5.5万吨，国内沥青70家样本企业社会库库存共计54.5万吨，环比增加1.4万吨，114家沥青样本总库存减少4.1万吨，一方面，终端需求有赶工需求；另一方面，部分业者执行冬储合同，发往社会库入库为主。社会库存与往期同期相比仍然偏低，社会库存补库需求支撑短期沥青价格。在产量方面，近期成品油利润回落推动炼厂开工率下滑，山东沥青开工率下降7.1%至33.7%，中国炼厂沥青开工率降低3.1%至27.5%，产量山东下降3.22万吨至16.92万吨，中国沥青产量下降4.13万吨。

【核心逻辑】当前成品油裂解回落，推动炼厂整体开工率下跌，沥青供给减少。沥青产业处于被动建库周期，炼厂库存减少，社会库存增加，季节性淡季，供需两弱，成本和供给减少驱动本轮行情，期货推动现货上涨。

【策略观点】前期空单继续持有或离场观望等待新的做空机会

LPG：1月沙特CP符合预期

【外盘丙烷】昨日公布1月沙特CP，590美元/吨的CP丙烷符合此前市场预期，较上月跌60美元/吨，折合人民币到岸成本5000元/吨附近。符合预期的沙特CP公布后对市场影响有限。至12月23日美国丙烷库存-298.8万桶，降幅略高于市场预期-268万桶。产量、进出口和消费均下滑，分别降22.3万桶/日5.7万桶/日23.5万桶/日和3.5万桶/日。寒潮对产量的影响成为去库的关键。气温快速回升后，预期产量将很快恢复，观察去库的速度。

【国内LPG供需】至12月29日，国内LPG商品量53.08万吨，环比+0.35万吨；港口库存增至218万吨；PDH开工率71.65%，环比+0.4%。PDH开工率的回升预期将在1月得到延续，提升丙烷需求。

【南华观点】PDH开工率的回升预期将在1月持续，自11月初以来的跌势正逐步进入尾声，寻找重要支撑位做多。PG2202支撑位于4050附近；PG2303位于4000附近。同时，估空PDH利润的交易继续持有。

聚烯烃：成交和基差难体现驱动

【期现价格】聚烯烃走强。PP05收于7686；L05收于8029

【进出口数据】PP进口40.60万吨，出口6.27万吨，净进口34.33万吨；PE进口126.70万吨，出口6.48万吨，其中线性进口46.63万吨。从数据上看，PP大体符合预期，而PE的进口环比增量明显，进口方面前期报盘到港增量明显。

【装置变动】PP：广州石化三线20万吨开车。PE：上海石化LDPE10万吨停车。

【库存表现】截至2022年12月28日，中国PP生产企业库存量44.62，环比去库0.02万吨；中国PE生产企业样本库存量36.03万吨，环比去库3.78万吨。

【南华观点】当前，下游受到疫情影响，暂时看不到需求的反弹，开工率呈现走弱趋势，部分下游工厂存在春节提前放假的情形。供应端，装置开车为主，尤其是PE，开工率上升，利润回升后装置暂无停车预期。当前，原料成本对聚烯烃价格指导性较差，其一是利润修复后，成本端的支撑减弱，其二是成本端的波动也较为无序，原油总体的重心下移，因此成本端的波动对开工影响有限，对价格指导性较差。进出口方面，出口窗口关闭，进口窗口打开，但PP环比预计下滑，PE维持为主。

【聚烯烃策略】聚烯烃价格依旧受到成本端拖累回落，当前成交和基差依旧难体现复苏的驱动，价格预期偏弱震荡，策略上静待回落后逢低做多。

PTA:近期偏强运行

【盘面动态】5484

【库存】157w（去库2万）

【装置】逸盛新材料（720）降负，预计后期提负/浙石化、盛虹PX降负，威联100停车。

【观点】近期，宏观与产业出现了共振，宏观强预期，叠加TA供应端的减产，导致TA近期的强势。后期伴随着供应的回归，或许会演变成，宏观强预期与产业弱现实的动态平衡。当前需要注意的两点，其一，阶段性补库需求已经结束，终端降负放假，聚酯产品库存转累，产销趋弱，2月前难有显著好转。其二，需要关注美国寒潮带来的成本端炒作因素，此前我们认为即使原油反弹，由于芳烃过剩的预期PX的价格难有动力，那么短期PX的新产量尚未兑现，长约也未谈妥，加上海外冬季频发的意外，随时带给芳烃炒作的动力。预计短期TA偏强运行，等待高溢价下的逢高空配机会。

MEG：逢低买入05

【盘面动态】4092

【库存】华东港口90吨-港口大风、卸货延后导致大去库

【装置】部分装置EO出货不畅转产EG

煤制：陕西榆林（180）降负，山西美锦（20）停车，兖矿（40）提负，新疆天业（60）提负

【观点】近期上涨无力，主要因素，前期价格已经有所修复，且当前库存压力较大，需求虽无实质性改善，不过当前聚酯负荷接近见底，接近年底，考虑明年合约问题，短期供应易增难减。近期关注北美寒潮下的乙二醇市场，进口能否进一步挤压。总体而言，供应难缩，需求触底，等待回调了布局多单机会，或可尝试做缩TA-EG，对冲需求风险。

苯乙烯：开工继续劈叉

【盘面动态】周四盘面依旧表现为宽幅震荡，目前02合约8296点

【现货反馈】苯乙烯现货8230/8260（↓30），基差02-65；纯苯现货6550/6600（-30/-30），EB-BZ价差在1680。

【库存】苯乙烯港口库存9.95wt，较上周增加1.40wt；企业库存14.15wt，较上期减少1.01wt。

【装置变动】连云港石化预计月底将有产品产出，涉及产能60wt

【南华观点】周四开工数据显示，苯乙烯开工与下游开工继续形成劈叉，已经三周开工上错配，苯乙烯当前开工75.84%，已经属于年内负荷比较高的位置了，下游EPS开工再度下滑，PS与ABS本周开工维持，但是两者库存都是已经开始累库，后续的话利润与库存两者压力都较大，从绝对价格上看，盘面8400左右存在一定阻力，建议可以在8350上方去短空布局。风险点在于原油端价格波动以及向好预期持续。

尿素：区间震荡

【盘面动态】周四盘面反弹上涨，形成一根大阳线，05合约收于2516点

【现货反馈】12月29日，各地报价再度下滑，山东地区中小颗粒主流报价下降20-30元，目前价格2580-2660；河南地区中小颗粒主流报价下降20元，目前价格2580-2600元。

【库存】本期尿素企业库存91.50wt，较上期增加7.01wt。

【南华观点】尿素在经历了一波上涨回调后，这两天重新开始反弹，但我们预计反弹高度有限，价格反弹有迹可循，我们可以看到当前国储备肥需求以及复合肥开工高位需求都比较扎实，对价格能够形成一定支撑，但是上方空间有限，主要在于当前供应充足的情况下，下游对目前价格还是比较有抵触情绪在，尿素企业新订单逐步减少，现货价格也开始有所下跌，企业有让价出货意愿，那么在供应端问题不大的情况下，主要矛盾还是在需求端，看到下游采购行为上，节奏比较难踩，对于当前价格下，多单可继续持有，判断上沿在2600左右。

农产品早评

白糖：继续试探前高

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周四收涨，在本周初价格下跌后重拾部分升幅。

昨日夜盘郑糖上涨，重拾反弹态势。

【现货报价】南宁中间商新糖站台报价5720元/吨，昆明中间商报价新糖报价5640-5690元/吨，陈糖报价5540元/吨。

【市场信息】1、本榨季印度已经签订了500万吨合同，预计总出口将在150万吨左右。

【南华观点】短期糖价维持震荡偏强走势，或将继续试探前高。

苹果：关注60日均线压制

【期货动态】苹果期货昨日波动不大，整体变化不大。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格3.8元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格3.7元/吨，与昨日持平；陕西洛川80#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑4.3元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货3元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#商品果4元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.7-3.9元/斤（筐装），80-85元/箱（15斤/箱），旬邑货3.3-3.4元/斤（筐装），75#白水货3.3-3.4元/斤（筐装）。

【现货动态】山东产区库内礼盒包装货源陆续发货，春节节日效应有限，客商仍多选择自存货包装发货，人工紧张情况有所缓解。陕西冷库包装人员仍显紧张，受终端市场成交情况好转，产地货源走货加快，不过春节热度不高。山西、甘肃、辽宁等地春节备货陆续进行，以低价货源及客商自存货为主，走货小幅提升。批发市场梨热度有所下降，苹果成交有所好转。

【库存分析】钢联数据显示，截至12月29日，全国冷库库存803.37万吨，环比下降11.28万吨。其中山东库容比61.53%，较上周减少0.95%，陕西库容比56.19%，较上周减少0.65%。卓创数据显示，山东库容比61.83%，较上周减少0.57%，陕西库容比59.7%，较上周减少0.71%。受春节提振，整体走货环比增加，但相比去年差距仍较大。

【南华观点】近月合约即将进入交割月，05合约关注60日均线压力。

玉米&淀粉：关注压力

【期货动态】CBOT玉米周四下跌，从前一交易日触及的数周高位回落，交易商表示，市场对玉米需求前景的担忧加剧。

大连玉米及淀粉夜盘小幅回撤，整体重心略有下移。

【现货报价】玉米：锦州港报价2850元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2970元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2690元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2820元/吨，与昨日持平；山东报价3020元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北地区贸易商玉米装车报价稳定，个别深加工收购价上涨，元旦前基层售粮卖压缓解，同时市场对后期消费需求反弹预期向好，基层重新挺价。山东深加工企业门前到货车辆减少，大部分企业玉米价格稳定，个别企业窄幅上调。销区玉米价格稳定，下游饲料企业备货基本完成，建库谨慎，采购意愿不高，执行前期合同为主，观望情绪浓。

淀粉方面，华北价格稳定，春节临近，下游企业陆续停机放假，市场购销氛围清淡，购销获得基本停滞。销区港口价格企稳，下游提货刚需为主，部分企业增加春节订单，贸易商小单走货有回暖迹象。

【南华观点】操作上短期近月将继续基差收敛，远月也需要等待反弹做空机会。

油料：偏强运行

【盘面回顾】隔夜美豆盘面的偏强运行带动了国内盘面，国内蛋白盘面同样表现偏强，但考虑到后续随着巴西收获继续上冲短期压力可能较大。

【供需分析】对于后市蛋白粕，供给方面由于大豆和菜籽的到港在不断的环比改善，大豆和菜籽的库存预期将会继续增加，供给好转的情况下，蛋白粕的原料供应预期充足，上方存在压力。展望远月，由于巴西已经开始逐步进入收获季，南美大豆预期将开始大量上市，巴西的产量还存在较大可能性的丰产，可能会压制报价，我国进口成本可能因此降低；汇率方面随着人民币开始不断具有支撑，汇率的影响也是在边际改善，总体有利于我国大豆的进口，预计大豆的供给可能会不断好转。需求方面，由于生猪的消费不佳，导致出栏节奏偏慢，对豆粕的消费被迫延长，豆粕消费可能短期具有支撑，但目前来看对05合约的影响考虑较为有限，05合约作为传统豆粕消费淡季，在当前经济压力较大的情况下可能消费会更加弱势。菜粕方面，当前菜粕由于供给边际好转，未来主要走势将受消费影响较大，预计主要跟随豆粕及其替代价差波动。而03作为菜粕消费淡季，但由于菜油交货可能会有较多的菜籽压榨，菜粕存在被动累库的预期。

【策略观点】建议蛋白暂时观望。

【风险提示】南美大豆产区天气转差，国际大豆价格明显上涨带动相关产品价格。

油脂：冲高回落

【盘面回顾】隔夜油脂再次冲高后回落，当前来看油脂上方价格压力相对较大。

【供需分析】对于后续三大油脂，供给方面，我国棕榈油的进口在持续进行，且库存一直积累，后续的供给担忧较低；豆油和菜油方面，由于大豆和菜籽的不断到港，可压榨原料量环比好转，豆油及菜油的供给也存在好转的预期。国际油脂的进口价格方面，由于全球经济压力较大，消费存在继续疲弱的预期，国际油脂的供给也在不断改善，可能会限制国际油脂的报价，有利于降低我国的油脂进口成本。消费方面，对于我国油脂，考虑近期受疫情影响将会继续疲弱一段时间，消费的弱势将会继续压制油脂的价格。但随后便是春节，春节期间油脂的消费虽然可能是旺季不旺，但预期将环比当前有所改善。棕榈油方面可能会有火锅及糖果等食品加工的需求，但预计总体依旧维持较淡水平，豆油及菜油由于餐饮业的复苏预期存在，包括家庭煎炸用油的增加，豆油及菜油的消费可能会有所好转，盘面情绪可能会有短期下跌后的修复。但长期来看，由于油脂的供给在不断的边际改善，油脂长期上方存在压力。

【策略观点】建议短线尝试棕榈油03及05做空，做缩豆菜03价差。

【风险点】能源价格的大幅上涨、生物柴油的政策利好。

生猪：反弹布局空单

【期货动态】01今日跌幅较大，收盘价为15335，跌幅7.03%，仓差继续减少894；主力03继续向均线位置调整，收于16300，跌幅2.83%。

【现货报价】昨日全国生猪均价17.43元/公斤，上涨0.07元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为17.40、17.40、17.05、17.50、18.50元/公斤，湖南、四川、广东分别下跌0.40、0.50、0.55元/公斤，其余上涨0.45、0.45元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：体重去化未完成，散户大猪犹存，屠宰强势存在压价收购现象，市场猪源仍然较多，出栏积极性尚可；

2.需求端：部分城市需求开始有所恢复，但多为感染康复后的自然修复和“报复性消费”，真正的需求恢复需要等待经济的起色以及看第二波疫情来临后人们的心理状态，目前整个消费仍然偏弱，白条的高位会抑制消费；

3.从现货来看：超跌以及情绪回暖带动价格由跌企稳，但供应方面散户手里还有大猪，出栏均重仍在120kg之上，传递到终端猪肉市场，供应偏宽松，叠加白条高价，消费难有大幅增加；明年双节或短期刺激需求上行，价格存在反弹可能性；

【技术分析】03昨日完全验证了前几天说的向均线靠拢的调整，预计均线支撑后有进一步的反弹，接下去依旧关注17385点位附近做空的机会；

【南华观点】延续反弹后布局空单的建议，在17385点位轻仓尝试，前期在10日均线入场的投资者可以继续持有，如果超预期可以止损，后续价格走势需看双节需求情况是否能带来超出预期的变化。

【市场热点】目前注册仓单为570手

红枣：震荡调整

【产区动态】目前新疆红枣成交量在七成左右，成交以质论价，部分好货价格相对坚挺，前期尚未完成采购计划的客商采购较为积极。

【销区动态】目前各主销区新枣到沧货量增多，供应充足，由于前期采购价格偏高，市场价差明显，低价货走货相对较好，部分地区中等级别灰枣价格略有下调。

【库存动态】据统计本周36家样本点物理库存在13301吨，较上周增加3118吨，环比增加30.62%，同比增加1.92%，增幅较大，新枣大量上市。

【南华观点】昨日红枣尾盘震荡下行，下跌超0.5%，目前春节备货正在进行，但客商采购相对谨慎，短期红枣价格或维持震荡。

棉花：疫情影响持续

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超0.5%，因美国圣诞节假期，美棉出口周报推迟一天发布。昨日夜盘，郑棉小幅上涨。

【外棉信息】由于出口需求疲软，巴基斯坦纺织巨头NCL预计将在1月关闭约1/4的产能，并会在市场状况有所改善之后重启正常运营，另一家大型纺织出口集团已向PSX报告关闭其全部工厂，且没有给出具体关停时间表。

【郑棉信息】截至2022年12月28日，新疆地区皮棉累计加工总量402.82万吨，同比减幅14.72%。目前皮棉价格较为坚挺，大型纺企订单情况尚可，新疆部分纱厂订单已排至明年四月，开工率较高，但部分地区工厂因受感染人数较多，无法提高产能，订单交货期或将延迟，且部分小厂因纺纱利润仍欠佳，严格控制皮棉库存，仅以维持年前生产。

【南华观点】短期下游负荷受到疫情影响，棉价上行压力较大，整体或偏震荡运行，关注10日均线支撑效果。

有色早评

贵金属：高位震荡谨慎追高

【盘面回顾】周四贵金属市场有所反弹，但总体仍处于高位区间内震荡，其中美黄金自12月以来一直在1800附近盘整，上方1840附近阻力以及下方1785附近支撑皆强劲。

【影响因素】近期美指持续低位窄幅震荡，昨日收跌，利多昨日贵金属价格；10Y美债收益率亦略有回调。昨日公布的美当周初请失业金人数上升至22.5万人，反映加息及经济放缓正抑制就业市场，略缓和加息压力。CME美联储观察显示，市场预期美联储2月加息25BP概率上升至71.8%；预期3月加息25BP概率基本微升至60.4%；5月预期维持利率不变概率为46.1%，加息预期总体略有缓和。

【基金持仓】周四SPDR黄金ETF持仓维持在918.51吨；iShares白银ETF持仓亦维持在14574.01吨。

【策略观点】今日适当关注美芝加哥PMI，另今日无夜盘交易。临近元旦，成交料收缩，可能放大价格波幅，建议投资者控制好仓位。操作上，中长线维持看多贵金属，短线回调风险仍存，建议回调后分步布局多单为主。COMEX黄金阻力位1840，下方支撑1785附近。白银阻力位24.5，下方支撑23，强支撑22.4。

铜：震荡行情，顶部坚实

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周四稳定在6.65万元每吨附近，上海有色现货继续出现贴水。

【产业表现】据了解，2022年12月29日，CSPT召开线上会议，敲定2023年第一季度铜精矿现货TC/RC指导价为93美元/吨及9.3美分/磅，与2022年第四季度持平。

【核心逻辑】铜价开始震荡，进入了一个上界较为明显，下界略显模糊的震荡区间，即6.5万元-6.8万元每吨之间。从现货价格来看，其波动小于期货。在过去的几周内，即使美联储利率决议对铜价的影响也有限，铜价主要受供需的短期影响。形成震荡区间的主要原因有以下两个：1.铜价此前在触及6.8万元每吨后向下回调，反映出价格较高引起需求负反馈，此后两次冲至6.7万元每吨后均向下反弹，验证了高位存在较强阻力。铜价较高时往往现货升贴水也较低，说明现货需求无力支撑继续高企的价格；2.铜价在6.5万元每吨附近有所反弹，反映出下游需求一定的韧性，尤其是电源投资端光伏领域的强势表现。不过相较于次震荡区间的上界，下界相对模糊，因为电源投资旺盛将在来年重新回到季节性低点，且全球经济陷入衰退的预期正在被更多人所认可。

【策略观点】策略上建议在6.7万元每吨以上逐步开始逢高做空。

铝：冲高回落，关注支撑

【盘面回顾】周四沪铝主力低位震荡。

【产业表现】据SMM数据，国内电解铝社会库存49.3万吨，较上周四库存增加1.8万吨，较11月底库存下降2.3万吨，较去年同期库存下降30.6万吨。

【核心逻辑】展望后市，铝价上方阻力明显，未来或仍以震荡偏弱运行为主，淡季弱需求抑制铝价，不过低库存将给予价格支撑。当前国内铝锭社库依旧维持低位。而贵州等地的降负荷减产也将对库存变化造成影响。不过，据了解部分下游企业或于元旦之后就开始放假，因此传统的季节性累库周期将至，建议关注与往年相比的累库幅度。长期来看，基本面朝着供强需弱大方向变动的可能性较强，且下方成本也仍有回落空间，因此长线维持偏空观点。

【策略观点】短期区间操作，关注1.85w支撑；长期逢高沽空。

锌：有规律的宽幅震荡

【盘面回顾】锌价上涨至接近24000元/吨位置后回落。

【产业表现】周四社库录得3.94万吨，较周一增0.48万吨；上期所仓单降为427吨，价格回升后社库转增。元旦后可能会出现集中复工，节后库存可能转跌。

【核心逻辑】长期供给增加，需求相对偏弱的逻辑仍未改变，中长期做空的时机取决于库存拐点的出现。近期的锌价涨跌较为有规律，宽幅震荡的上下沿通常伴随着库存的涨跌。上修后的价格再次带来累库，但元旦后较可能出现集中复工，或对锌价有所支撑。

【策略观点】当前价格，中长期远月空单保持部分仓位，后续结构的变化预计会有利于空单换月；剩余仓位可在后期进行逢高沽空（24500元/吨附近），不断刷新成本。

镍不锈钢：镍高位运行，不锈钢回升

【盘面回顾】镍再次冲击23万，高位运行，不锈钢回升，隔夜小幅收跌。

【产业表现】目前开始出现硫酸镍的镍元素过剩，原本流向硫酸镍的镍元素或更多的转向纯镍，供给中长期有增加压力。同时，低库存依然是隐痛。不锈钢价格下跌后，成交转热，当前现货高升水于主力期货。周四不锈钢库存录得92.12万吨，较上期增3.62万吨；300系55.66万吨，较上期增加2.48万吨。

【核心逻辑】镍基本面转弱，但碍于目前的低库存和LME流动性缺乏的现实，多头依然处于优势低位，短期仍将高位运行；不锈钢下跌并出现结构的转变，但由于近月贴水现货过多且期价低于理论成本，进一步下跌或有较大阻力，短期上修。上修至当前价格，随着库存增加以及节日临近，动力或稍欠。

【策略观点】镍偏强运行，建议镍多头止盈，保值空单可在23万附近择机进场；不锈钢空单等待1.7万以上的沽空机会。

锡：向上突破，沪锡止损

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四继续在21万元每吨附近运行。

【产业表现】供需保持稳定。

【核心逻辑】在经历了超过1个月的震荡行情后，锡价再度突破震荡区间，开始向上。锡价上涨的动力主要和投资者对于经济形势预期向好有关，但是从整个实质性的恢复上看，并不明显，强预期弱现实的格局尚存。

【策略观点】策略上建议空单止损。

工业硅：期货价格反弹，关注正套机会

【盘面回顾】工业硅主力近期低位反弹，SMM华东通氧553报价周三四与上日持平。

【产业表现】基本面基本没有变化，年前备货临近尾声，现货市场散单为主，交投氛围偏弱。

【核心逻辑】展望后市，由于期货上市合约为远月合约，预计在未来一段时间期货与现货市场交易逻辑将继续有所差异。现货价格预计受年末需求淡季影响，维持弱势震荡；而期货价格近期有所反弹，但我们认为上行空间有限。从供需角度看，明年整体偏过剩格局，8月又处丰水期，缺乏上行动力。同时，参照往年煤价、西南地区丰枯水期电价波动，8月或是成本偏低时期，下方成本支撑相对现货更弱。

【策略观点】建议期现正套（买现抛期）

黑色早评

螺纹钢：下游陆续放假

【盘面信息】螺纹钢期货日盘高位运行。

【信息整理】根据钢联，螺纹钢产量-5.31至271.63万吨，厂库+1.90至179.14万吨，社库+23.06至23.06万吨，总库存+24.96至569万吨，表需-19.54至246.67万吨。

【南华观点】成材成本端涨跌不一，整体成本支撑仍在。下游陆续放假，螺纹钢需求进入淡季。宏观利好悉数落地，继续冲高需要新的驱动。

热卷：成本端涨跌不一

【盘面信息】热卷期货日盘高位运行。

【信息整理】根据钢联，热卷产量+8.12至309.03万吨，厂库-1.70至81.12万吨，社库+6.48至203.61万吨，总库存+4.78至284.73万吨。表需+6.47至304.25万吨。

【南华观点】成材成本端涨跌不一，整体成本支撑仍在。热卷产销皆回暖，但继续冲高需要新的驱动。

铁矿石：焦炭继续让利铁矿

【盘面信息】铁矿石期货日盘继续冲高。

【信息整理】下游五大钢材产量增减不一，螺纹继续减产热卷增产，总产量-3.21万吨至917.27万吨。

【南华观点】焦炭降价让利铁矿。基本面上铁矿石年末发运冲量，巴西并未受到天气影响，钢厂补库接近尾声，整体基本面偏空。此外宏观利好悉数落地，进一步上涨或乏力。

焦煤：空单持有

【盘面点评】今日下跌收下影线，短期区间震荡

【市场消息】【汾渭信息】产地焦煤讯，陕西延安子长地区炼焦煤市场稳中偏弱运行，由于近期下游采购节奏放缓，煤矿出货压力开始显现，近两日当地煤矿库存出现不同程度累积，矿方心态有所转弱。

【供需分析】短期利多为当前焦煤煤矿受到疫情与放假影响有减产预期，库存逐步向下游转移，冬储逻辑有所落地，现货偏强，但是蒙煤进口增量预期较多，焦煤拍卖成交率与溢价率有所回落，继续炒作冬储补库的动力不足。短期的利空来自于下游钢企与焦企近期补库节奏稍有放缓，尤其对高价煤种开始偏谨慎采购，市场涨价氛围有所降温，竞拍流拍现象增加，且蒙煤通关反季节性维持高位，受疫情影响的煤矿可能于本周复产。中期来看，澳煤进口预期持续压制盘面上方空间，地产的新开工依然不容乐观，在成材冬储可能要演变为钢厂自储的情况下钢厂增产的信心不足。

【南华观点】空单持有

焦炭：空单持有

【盘面点评】今日下跌收下影线，短期区间震荡。

【市场消息】【汾渭信息】焦炭运费讯，本周各线路汽运费涨跌互现，本周市场情绪转弱，港口贸易商考虑市场有回落风险，采买较为谨慎，集港较少，影响港口流向汽运费继续回落。

【供需分析】焦炭目前盘面估值回升，焦炭第四轮提涨落地，业内普遍预期第五轮提涨难以出现，集港利润不佳，港口出现去库，那么2301的预期见顶也同步压制了2305合约的上方空间。供需基本面来看，钢厂补库期的焦炭供需偏紧，但是焦化产量提升出现了一定增量，焦化利润受到提涨的修复，需要关注钢厂利润偏低与需求偏差的情况下冬储补库的动力，短期废钢供应有一定回升，可能对铁水形成一定替代。市场炒作乐观预期的情绪降温，短期盘面下跌后出现盘整，中长期的做空逻辑是焦煤供应宽松以及地产弱现实的负反馈。

【南华观点】空单持有

玻璃早评：情绪行情短期或落幕

【玻璃价格】玻璃价格走强，05收于1644，1-5月差走扩明显。现货价格继续上调，各区域现货纷纷调涨，现货价格重心上移。

【玻璃库存】截止到20221229，全国浮法玻璃样本企业总库存6545.9万重箱，环比-2.66%

【玻璃产销】沙河125；湖北100；华东80。产销环比出现走弱。

【浮法产线】内蒙古玉晶科技有限公司1300吨一线今日点火投产；广东明轩实业有限公司一线1000吨今日放水冷修。

【南华观点】玻璃05的矛盾在于明年需求是否能有所好转从而出现供需上的错配。长期角度，当前在需求存在支撑的情形下，日熔总体趋于稳定，玻璃存在一定的去库机会。短期角度，玻璃产销好转，玻璃厂涨价回应产销。因此，玻璃的基本面变成了“预期好转，现实配合，低估值”的好品种。但是分析短期的利多，订单方面已经季节性走弱，产销的好转仅为上游的库存向中游流转，本轮据了解下游参与也甚少。因此产销好转多是信仰支撑下的囤货行为。而单独对于12月而言，冷修其实是不及预期的。后续，伴随情绪回落，产销预计走弱，短期的情绪溢价预计部分回落。

【玻璃策略】短期利多基本兑现，产销环比走弱存在回调风险，多单暂离场

纯碱早评：短期累库风险，上方有限

【纯碱价格】纯碱震荡，01收于2824，05收于2705，09收于2357。现货方面，碱厂总体价格坚挺。

【纯碱库存】截止到2022年12月29日，本周国内纯碱厂家总库存32.97万吨，环比+0.57万吨。

【产线变动】内蒙古玉晶科技有限公司1300吨一线今日点火投产；广东明轩实业有限公司一线1000吨今日放水冷修。

【南华观点】看05平衡，刚需角度纯碱平衡微累，但是累库的幅度比较有限，这一点市场预期一致性较强；第二层考虑05是否会出现计划外的累库或是去库，从当前视角来看，中下游的库存偏低，继续压缩空间导致上游累库的可能性不大；而浮法的预期如能出现好转，光伏的投产如能如期，轻碱的消费下游如能有所提振，出口如能维持，纯碱05都存在计划外的平库和去库。

【纯碱策略】短期，纯碱上方有限，区间操作为主

（文章来源：南华期货）