金融期货早评

股指：社融公布在即，市场已狂欢？

(资料图片)

【市场回顾】昨日，股市反弹，并且涨幅相对较大，以沪深300为例，收盘小幅上涨1.34%。从成交量来看，北向资金在沉寂数日之后，再度大幅流入121.01亿元，并带动两市成交额上涨465.29亿元，期指市场也表现为各品种均放量上涨。期指品种上，小盘股指数期货IM表现更优。

【重要资讯】央行发布《金融控股公司关联交易管理办法》，自3月1日起施行。

【核心逻辑】周三大盘股表现较优，我们提到风格可能再度转换，但有待进一步验证，昨日上午开盘之后，依旧表现为大盘股领涨，但是下午小盘股逆袭，全天最终表现为小盘股上涨幅度更大。我们认为大盘股的上行一定程度与今日将公布社融数据有关，从目前多方预测，以及新闻公布的地方社融来看，1月数据大概率表现亮眼，因而我们推测市场对于经济预期向好的定价可能上行，股市出现提前表现，另外，此前的修正也接近尾声，正好衔接上。午盘后，从北向资金净流入路径与小盘股上行走势来看，基本一致，所以北向资金的持续净流入助推小盘股攀升，这一点可以在明日北向资金流入明细公布之后进行验证。基于以上两重原因，最终A股昨日上行幅度扩大。今日社融数据公布之后，可能仍给市场带来一些乐观冲击，预计持续的交易日不长，若上行幅度过大，仅社融与信贷数据，没有其他增量信息支撑，后续可能会再度被市场修正。

【策略推荐】短期交易需注意择时，风险较大，市场可能出现快涨快跌。

国债：预期博弈再起

【行情回顾】：周四国债期货全天窄幅震荡，尾盘拉升明显收涨。资金方面，公开市场到期660亿，央行开展4530亿7天逆回购，净投放资金3870亿。银行间隔夜与7天质押回购加权利率小幅回落但仍居高位，随着近期资金利率上行，隔夜质押回购成交量下跌，加杠杆行为明显降温。央行从本周二开启了逆回购净投放的步伐，市场预期稳定的情况下，资金面对于利率水平影响暂时不大。

【重要资讯】：交通运输部下发通知，要求做好服务保障，抢抓一季度有效施工期，加快推进项目复工开工和建设实施，确保全年建设投资目标如期实现。

【核心逻辑】：近期债市表现偏强，对于资金中枢上移以及市场流传的“天量信贷”预期反应均不明显。对利空的反馈钝化是多头市场的明显表现，从日内股债双牛的表现来看，市场对于货币政策抱有预期。正如我们在此前报告中曾提示的，尽管3月前重磅政策落地的概率不大，但这并不妨碍预期先行。在完成了一阶段复苏预期的验证之后，当下市场开启了对货币政策预期以及1月信贷数据预期的计价。考虑当前价格的绝对水平，以及博弈层面预期的反复性，当下时点逢高止盈为佳。

【投资策略】：短期不宜追高

【风险提示】：资金面持续收紧

外汇：“市场永远是对的。不要和美联储作对。”哪个经得考验？

【行情回顾】周四，美元对人民币即期汇率呈V型走势。美元对在岸人民币16:30收盘报6.7817，较上一交易日升值15个基点，夜盘报6.7850。人民币汇率中间价报6.7905，调贬153个基点。

【重要资讯】1）美联储巴尔金：美联储需要在控制通胀方面“坚持到底”，收紧政策的影响是巨大的，通胀可能已过峰值，但仍处于高位，需求回落将需要更长时间才能来进一步减缓价格上涨的步伐。2）欧洲央行管委内格尔：核心通胀率是决定货币政策时的关键性观察指标；过快停止加息将是很大的错误。3）英国央行行长贝利指出，英国通胀在一段时间内仍远高于2%目标。他预计通胀今年肯定会有所下降，但仍然有潜在的上行风险存在。

【核心逻辑】目前市场存在经济数据与预期的分歧，表现为美联储与市场之间的背离，虽然在本周有多位美联储官员释放鹰派言论，利率市场对美联储政策利率的预期有所提升，但市场整体仍偏爱鸽派解读，料美元指数短期呈高位震荡。据观察，春节假期后，美元对人民币汇率的贬值动能有所减弱，但6.80附近仍有一定的阻力。

【风险管理建议】建议出口企业可抓住短期美元对人民币汇率的反弹机会，根据自身情况进行结汇。

【风险提示】国内外预期转向、经济复苏后续动力不足

能化早评

原油：国际油价结束连涨，小幅下跌。

【原油收盘】截至2月9日收盘：2023年3月WTI跌0.41报78.06美元/桶，跌幅0.5%；2023年4月布伦特跌0.59报84.5美元/桶，跌幅0.7%。中国原油期货SC主力2304收涨11.6元/桶，至549.3元/桶。

【市场动态】从消息层面来看，一是，欧美通胀并不乐观，加息仍将延续。美联储巴尔金：美联储需要在控制通胀方面“坚持到底”，收紧政策的影响是巨大的，通胀可能已过峰值，但仍处于高位，需求回落将需要更长时间才能来进一步减缓价格上涨的步伐。欧洲央行管委内格尔：核心通胀率是决定货币政策时的关键性观察指标；过快停止加息将是很大的错误。美国上周初请失业金人数为19.6万人，为6周来首次上升，预期19万人，前值18.3万人。美国较低的失业率也为加息提供更多的空间。二是，美国至2月3日当周原油库存增加242.3万桶，原油产量增加10万桶至1230万桶/日，原油出口减少59.2万桶/日至290万桶/日，美国战略石油储备（SPR）库存维持在3.716亿桶不变，EIA估计截至2月3日当周EIA精炼油库存实际公布增加293.2万桶，汽油库存持续增加500.8万桶，整体偏空。三是，2月7日，EIA短期能源展望报告表示，将2023年全球原油需求增速预期上调6万桶/日至111万桶/日；将2024年全球原油需求增速预期上调7万桶/日至179万桶/日。

【核心逻辑】当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VSOPEC+控制下剩余产能不足、中国需求复苏和俄乌冲突带来的风险溢价。

【策略观点】当前宏观风险的压力不断增大，下方支撑较强，短期利多已经兑现，止涨回落的风险增大，前期多单可逐渐减仓离场

燃料油：短期高低硫驱动分化开始加剧

【盘面回顾】截止到昨日夜盘，FU05报2759元/吨，升水新加坡4月纸货19.2美元/吨，LU04报4216元/吨，升水新加坡3月纸货23.5美元/吨

【产业表现】上周新加坡燃料油库存增加526kb至21239kb，舟山燃料油库存下降5万吨至95万吨。新加坡高硫浮仓库存下降48万吨至104万吨。国内期货库存基本维持不变，高硫为53540吨，低硫期货仓单为7350吨。

【核心逻辑】国际航运市场低迷，运价指数连续下跌，需求端对船燃提振有限。国内成品油出口增加，对国外成品油裂解形成压制该逻辑长期存在，国内低硫出口配额增加，国内低硫市场朝着自给自足的方向发展，内外价差收缩。新加坡高硫燃料油浮仓库存下降、俄罗斯高硫出口下降，重油资源紧张提振高硫来料加工需求提振。

【策略观点】选择多头单边止盈离场，多FU05空LU05头寸可轻仓入场

沥青：现货暂稳，盘面小幅波动

【盘面回顾】截止到夜盘，BU03报3857。

【现货表现】北方项目尚未开启，多数炼厂稳定交付前期订单，沥青资源供应量缩减，利好沥青价格保持坚挺。此外，山东地区主力炼厂沥青产销稳定，不过成交略显清淡

【基本面情况】隆众数据显示，国内社会库存上涨4.2万吨，国内炼厂库存增加1.8万吨，总计上升6万吨，其中山东炼厂库存上升2.2万吨，山东社会库存上升0.7万吨，整体处于小幅累库状态，主要是节后出货量一般，下游开工尚未完全开启。

【核心逻辑】近期沥青供给减少，库存维持低位，是支撑沥青价格的主要因素，需求一般，随着国内成品油利润的回升，沥青供给有望改善，期货向现货价格回归，重点关注供给端变动。

【策略观点】观望

LPG：PDH开工率回落，下行压力依旧

【外盘丙烷】3月FEI小幅上涨至684美元/吨附近，CFR华东纸货到岸贴水涨6美元/吨至126美元/吨。

【LPG国内供需】至2月9日，国内商品量56.92万吨，较上周+1.85万吨；国际船期到港量44.19万吨；PDH开工率66.9%，较上周-5.98%，天弘化工以及浙江华鸿PDH装置停工检修，斯尔邦装置或仍有降负；华东炼厂库存+2%至22%；华南炼厂库存+10%至42%；港口库存162.52万吨。

【仓单】3月仓单集中注销逐步临近，仓单量成为市场关注焦点。本周青岛运达增800张，总仓单量升至7190张，已高于2021年同期。市场传言后期仍将有仓单注册，关注最终结果。若有新增仓单且数量超预期，则对PG2303合约继续形成利空。

【南华观点】低PDH利润对开工率和丙烷价格负反馈正在持续，多套PDH装置被迫降低负荷和检修，PDH开工率的回落在持续；3月仓单集中注销临近，山东地区仓单量回升对PG2303合约压力增大，LPG价格的回落在持续。策略上，前期PG2303空单继续持有。

甲醇：近端维持去库，05终点不佳

【盘面动态】：节后价格有一定回落，3-5-9月差走强。

【现货反馈】：内地成交尚可，西北转单在2200附近，港口节后成交逐步复苏，近端纸货偏强，3月下多空有一定分歧，总体仍然偏强。

【库存】：内地库存小幅去化，港口库存小幅积累，2-3月上港口仍有一定的去库预期。

【南华观点】：节后整体工业品价格表现偏弱，主要节前需求预期炒作过度，在节后没有超预期的需求出现后，比较明显的挤出了一些水份。甲醇整体库存表现在化工品中明显偏强，且在伊朗迟迟未开车、MTO暂时稳定（富德检修不影响）的预期下，近端仍有进一步去库的预期，3-5月间表现比较强，因此短期不太可能大幅下跌。但是05上成本端有煤炭下滑供应回归的预期，且大装置上有宝丰和兴兴轻烃的投产预期，叠加伊朗回归，因此我们认为虽然2月偏紧，但是3月后整体供需会恶化的非常明显。估值上整体上下沿扩张，预计甲醇价格波动可能放大，但是总体下方空间更大。

策略上我们仍然建议卖出05上方看涨期权。（2700以上）或者在5-9给出一个合适位置后逐步考虑反套建仓。（60以上）另外重点关注坑口的价格和伊朗的确切回归信息，这两点一旦落实，可以考虑将卖看涨或反套直接转换为05空单。

PVC：需求偏弱，继续观察

【盘面动态】：节后整体偏弱，修复了节前一些对需求过度乐观的预期

【现货反馈】：上周PVC连跌4日后成交大幅放量，华东单日成交达到3万吨以上，6200附近下游仍然有比较强的点价意愿，对盘面形成一定支撑。本周价格小幅反弹后成交一般。

【库存】：春节后华东库存累库幅度较大，目前样本华东库存已经达到了历史最高位，本周华东样本库存略微去化，主要是由于库容见顶，开始停装。上游库存小幅去化0.9%。整体压力仍然很大。

【南华观点】：从节后的情况来看，PVC库存压力很大，上游厂库过度积累已经倒逼个别工厂出现降负荷，华东则是已经溢出到了样本外。整体来看现实是比较糟糕的，因此我们也能看到节后整体PVC盘面在前几天表现的非常弱。与库存反馈比较类似的玻璃双双大跌。但是PVC好在整体估值很低，烧碱持续走弱后，氯碱综合利润处在一个很低的位置，且本周下半周我们也看到了，6200附近下游的成交支撑很强，出口也仍然有一定的持续性，短期下方空间也比较有限，近日我们走访下游整体需求反馈较弱，工地复工明显偏慢，整体订单也比较不及预期，后续还有待观测，未来两周仍然重点关注需求端的反馈。

聚烯烃：复工后的需求面纱逐渐揭开

【期现价格】聚烯烃价格偏弱震荡，PP05收于7855，L05收于8160。现货方面，成交继续好转，但总体较为克制。

【库存表现】本周，PP上游总体去库，油化工和煤化工继续去库，但是PDH以及炼厂库存增加，同时港口库存增加；PE上有库存则明显累库，油化工累库幅度较大。

【分析本轮下跌】年后至今，在下游前期备货、中游库存偏高的情形下，订单有限的情况下，即使价格回落，下游从自身库存、订单情况的角度都是不会选择高位备货的。随之，套保入场、多头兑现利润、需求空头，打掉了部分节前美好的预期的溢价。

【南华观点】对于当前价格确实有短期支撑：其一，下游虽然谨慎，但能看出对解封之后的经济是有期待的，且原料价格是合适的对应到成品，7700-7800后的价格点价，还是存在看出后市的支撑。其二，外盘价格还是表现稳定，出口转口增加，虽不成量难以成为驱动，但可解读为对价格的支撑。其三，成本端支撑依旧存在，油价反应完非农后并未突破下边际甚至反弹；其三，成交环比好转，虽然我们认为还不够，但是怎么说也是中性偏好的成交数据，而且备货情绪这种东西更多是后于盘面。我们认为，当前下跌是个摸底的过程，需要看见下游和出口何时觉得价到位。

基本面方面，行情的难点在于需求的分歧，因此多空都难笃定，行情更偏向于震荡。但后市来看，目前在需求有弱复苏预期的情况下，即使投产+高开工的情形，也能维持价格的支撑观点。但是，假设订单一直未看见起来，直观反映就是，下游跌到心里价位后成交快速放量后收缩，则需求是可被证伪的，还是得通过压缩利润来达到平衡。短期，预期未散，内需成交以及出口支撑，震荡行情低位布多，后市驱动根据需求真实情况反应。

PTA：观望

【盘面动态】震荡下跌至5512

【库存】社会库存累库-200w

【装置】逸盛新材料PTA总产能720万吨/年，装置整体负荷降至7-8成。珠海英力士PTA总产能235万吨/年，110万吨装置正常运转，125万吨装置停车，短休。威联化学250万吨PTA装置一条生产线负荷已经提满

【观点】成本方面：芳烃分歧较大，现实强预期弱，汽油需求弱然而库存低，北美调油买盘较强，推高芳烃价格，当前调油利润压缩显著，辛烷值价格过高，且甲苯价格已大幅回落，PX价格仍高，2月成本端炒作仍有空间，3月后伴随供应端的释放，价格预期下移。主驱动为成本端，近端芳烃强难证伪。供应端，TA累库，PX累库，投产增速远超需求端，需求端，节后不及预期，终端订单状况待定。等待成本端的证伪，可逢高布局中期空单。

MEG：布局中期多单

【盘面动态】夜盘下震荡至4124

【库存】春节华东港口累库至110万吨-

【装置】镇海炼化2#2月底检修，卫星石化开始消缺检修预计持续15天左右。浙石化乙烯2线2月预计检修20天。新疆天盈年产15万吨的乙二醇装置重启，海外：目前乐天化学正积极重启，

【观点】需求方面：中期看好消费端修复为中线，但不看好一季度有即时的兑现。聚酯成品库存低位，元宵后，伴随着工人返工，会有预期内的开工回升，分歧在于，3月聚酯开工能否冲高，需要关注织造订单的反馈。主驱动为需求端，中期估值修复观点不变。成本方面，轻石脑油、乙烯市场较为坚挺，动力煤带给乙二醇的实际影响不大，关注新装置落地后的实际产量兑现，以及乙烯分流计划实际进程，逢低布局多单。

苯乙烯：本周复工不佳

【盘面动态】2月9日，苯乙烯表现弱势下跌，夜盘收于8264

【现货反馈】2月9日，苯乙烯现货8330/8340（-10），基差03-35；纯苯现货6900/6950（+50/+50）；EB-BZ现货价差1470。

【库存】截止2月6日，隆众信息显示，周一华东港口库存21.75wt，较上期增加2.25wt。

【装置变动】浙石化120wt装置2月5日停车，预计50天昨天；利华益72wt装置预计月中停车到月底。

【南华观点】节后上来第一周，苯乙烯大跌500个点，将节前预期上涨带来的溢价打掉，主要原因，一方面节前对于节后苯乙烯下游需求启动的预期打的太足，节后回来，短期预期差有所分化，预期未能完全恢复兑现，另一方面，包括EB在内的油化工，受到油价下跌影响，价格都有所承压下跌。后续对于苯乙烯而言，港口高库存能否有效快速去库存是关键，也就是后续仍以下游需求复苏为主要交易逻辑，前期我们提到苯乙烯是由于自身估值较高以及短时间恢复不及预期而导致的下跌，那么从估值端而言，我们有两点判断，第一阶段下跌到给到下游PS有利润为止，第二阶段继续打压苯乙烯自身利润，目前来看已经走出第一阶段，第二阶段还需看下游情况。从下游需求来说，需求复苏是主要逻辑，虽然周内价格下跌，但是跌的仅仅只是“溢价水平”，需求端表现暂时还无法证伪，本周元宵节一过，接下去两周是需求兑现的关键时期，如果需求兑现较慢或仍旧不及预期，那在苯乙烯装置检修（开工大幅度下降前），价格仍有一定下降空间，如果下游能够及时复工复产，那么在与苯乙烯开工一定错配下，价格有一定向上空间。

尿素：供应端矛盾增加

【盘面动态】2月9日，尿素盘面05合约弱势下跌，收于2444点，

【现货反馈】2月9日，现货报价稳定，山东地区中小颗粒主流报价2750-2770；河南地区中小颗粒主流报价下调10-20元，价格2720-2760元

【南华观点】本周尿素期货价格大跌，主要原因在于节后需求兑现不及预期以及供应端增量、高库存压力、新疆货源流入等带来的供应端压力。从供需两端来看，气头尿素企业陆续恢复中，部分企业还未回归，后续仍有开工增量，需求端不管是工业需求亦或是农耕需求，暂时还未得到释放，后续是供需双增的格局，但是我们判断供给端压力更大，第一，国内产量处于高位，待装置回归后，日产预计将近16wt；第二，海外市场尿素价格大跌，出口货源有回流内地市场可能；第三，新疆货源流出，销区供应压力加大。需求端亦有可能不及预期，由于今年冬储备肥较为充足，春季备肥需求可能不及节前预计。从成本方面而言，近期煤炭价格下跌，拖累尿素价格重心，后市来看，可以将尿素作为空配品种考虑。

纸浆：区间窄幅调整

本周进口木浆现货市场价格跌势明显，其中针叶浆稳中下调50-250元/吨（个别牌号窄幅上调），阔叶浆下调150-400元/吨。【现货价格】进口针叶浆周均价7261元/吨，较上周下滑1.24%；进口阔叶浆周均价6165元/吨，较上周下滑2.67%。【库存】据不完全统计，本周纸浆主流港口样本库存量为209.5万吨，环比下降3.3%。【下游开工】白卡纸环比+14.7%，双胶纸环比+4.9%，铜版纸环比+9.6%，生活纸环比+47.1%。【市场综述】国际主流港口库存高位承压，阔叶浆累库状态较为明显，一定程度上不利于纸浆市场走势。国内市场货源较上周充裕，交投竞争激烈，纸浆价格窄幅下探。下游原纸厂家近期需求维持刚需状态，部分主要消耗节前所囤纸浆原料，产能利用率维持中位水平，采购积极性一般，有限支撑纸浆市场走势。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力开盘12630，最高12750，最低12620，收盘12645（-15），涨幅-0.12%。5-9价差收窄35（-20）。

【现货反馈】国内产区全面停割，云南、海南暂无报价。泰国逐渐过渡至减产期，降水对供给影响不大，上一交易日原料胶水、价格持平，杯胶价格小幅下跌。越南产区全面停割。轮胎生产企业逐渐复工，山东地区半钢胎生产企业本周开工率大于七成，全钢胎生产企业本周开工率大于六成。半钢胎成品去库快于全钢胎，轮胎厂原料少量补货，但终端需求还未出现明显起色。

【库存情况】国内天胶库存较高。截至2023年2月5日，国内天胶社会库存126.9（3.14）万吨，增幅2.54%。本周深色胶社会总库存为70.1万吨，较上周增幅2.35%。越南10#增幅28.69%；NR库存降幅8.82%。中国浅色胶社会总库存为56.78万吨，较上周增幅2.76%。其中老全乳库存略降，3L环比增加16.12%。

【南华观点】上一交易日沪胶主力小幅下跌，本周沪胶震荡调整。海外产区逐渐进入停产季，供给端逐渐收紧，原料成本将对胶价形成支撑。但目前国内天胶库存仍处于高位，轮胎市场终端需求未见明显起色。国内经济复苏尚不及预期，天胶基本面未出现明显好转迹象，近期下游实际需求、复工情况不及预期。预计短期胶价震荡调整，近期偏空。

农产品早评

白糖：高位徘徊

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周四上涨，受基金买盘及工业紧俏支撑。

郑糖昨日夜盘小幅上涨，重心略有上移，整体维持高位震荡。

【现货报价】南宁中间商新糖站台报价5890元/吨，上调30元/吨，昆明中间商报价新糖报价5750-5820元/吨，上调30元/吨。

【市场信息】1、泰国甘蔗和糖协会办公室公布的数据显示，22/23年度泰国甘蔗压榨量已达到5177万吨，压榨大约完成50%。预计泰国22/23年度甘蔗压榨量为1.054亿吨。

2、印度糖厂协会公布的数据显示，22/2年度糖产量为2160万吨，较上年同期的2030万吨增加6.4%。有预计称，印度22/23年度甘蔗产量料下降至4.6亿吨，过去两周，季节性气温和干燥天气仍在继续。

【南华观点】短期糖价保持高位震荡。

苹果：产区炒货热度逐渐退去

【期货动态】昨日苹果价格延续回落，跌幅超过1%，整体重心下移。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格3.8元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格3.7元/吨，与昨日持平；陕西洛川80#商品果5.2元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货3元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#商品果4.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.7-3.9元/斤（筐装），75-83元/箱（15斤/箱），85#甘肃货批发价格4-4.2元/斤（筐装，毛批）。

【现货动态】山东副产区寻货客商增多，产地存炒货现象，85#以上大果成交缓慢，市场需求不佳。陕西部分副产区炒货热度开始下滑，但果农挺价意愿仍较大，价格偏硬，成交有限。甘肃受降雪天气影响，运输受阻。销区市场相对冷淡，广东批发市场到车不多，槎龙市场早间到车12车左右，下桥市场到车7车左右，江门市场到车6车左右，近期市场拿货人员较少，成交氛围清淡，受西北降雪影响，预计市场技巧你到车将受到一定影响。

【南华观点】短期苹果价格有进一步回落可能，关注8400附近支撑。

玉米&淀粉：承压运行

【期货动态】CBOT玉米周四跌至两周多以来的最低点，交易商称因一波技术性抛盘。USDA周四公布的出口销售报告显示，截至2月2日当周，美国22/23市场年度玉米出口销售净增116.03万吨，较之前一周减少27%，较四周均值增加19%，市场预估为净增60-120万吨。

昨日大连玉米及淀粉低位徘徊，但整体依旧处于弱势中。

【现货报价】玉米：锦州港报价2850元/吨，下调10元/吨；蛇口港报价2970元/吨，下调20元/吨；哈尔滨报价2690元/吨，下调5元/吨。淀粉：黑龙江报价2930元/吨，与昨日持平；山东报价3100元/吨，下调20元/吨。

【市场分析】东北价格稳中有跌，深加工企业多数继续小幅落价，市场收购相对谨慎，港口到货量有所回升，贸易商小幅压价。目前基层余粮偏多，短期内上量压力较大。华北价格以稳为主，购销活动平缓，观望氛围浓郁，出货暂缓，企业报价稳定。下游买货意愿不强，市场相对清淡。销区价格继续下跌，饲料企业随采随买，整体需求偏弱，港口贸易商多高报低走。

淀粉方面，华北玉米淀粉价格部分下调，企业执行前期订单为主，价格暂时稳定。华南销区下游复工缓慢，恢复不及预期，价格小幅回落。

油料：天气利空

【盘面回顾】由于近期天气预报月中产区出现降水好转情况，持续打压美豆盘面，国内盘面跟随走弱。

【供需分析】产区方面，阿根廷大豆产区的天气情况近期来看依旧不尽人意，降水好转的尤其可能会出现在二月中旬，是否能够兑现尚需时日；而巴西方面南里奥格兰德州的减产预期同样刺激了盘面情绪。但需要考虑到巴西后期大量大豆上市后可能会存在的卖压问题，国际豆价已经运行至高位区间，后续随着大豆大量上市，国际豆价继续上冲的动力预计开始减弱，对于后续05的蛋白粕来说可能成为利空风险点。

国内方面，由于我国2-3月的大豆买船及到港预期偏紧，3月以前的蛋白预期供给紧张库存无法积累，支撑国内的蛋白03价格。

【后市展望】总体来看国际大豆在本年度由于库销比依旧低位运行，供给恢复但全球库存依旧在重建期，国际豆价考虑上方有供给好转压制，下方有低库销比相关品价格支撑。对于国内蛋白来说进口成本及压榨利润会继续指导后续的进口节奏影响国内的蛋白原料供给问题，尤其当前国内短期供给紧张的情况可能持续到03结束，因此当前依旧偏强看待。

【策略观点】前期建议的蛋白粕多单考虑继续持有，择机进场布多3-5月差多单。

油脂：震荡运行

【盘面回顾】隔夜油脂市场表现平平，由于白日CBOT美豆价格下探豆油跟随走弱，剩余油脂窄幅波动为主。

【供需分析】当前油脂由于供给端整体表现为转好的预期，且消费端在疫情后市场整体看好消费情绪，因此上下的压制支撑都较强的情况下，价格依旧会在区间内波动运行。前期由于节后消费情绪的回落，且油脂的价格已经运行至区间的上沿，在配合供给增加的消息以及宏观紧缩的情绪下，上周植物油市场均出现了明显的下跌。对于后续，由于宏观的利空风险暂时结束交易，对于后续的国内消费在看好的情况下，配合提货的上升，商业库存的预期减少，以及近期进口节奏的放缓，油脂市场可能会引来一波小幅的反弹情绪。而细分不同油脂，随着春季来临，后续对棕榈油及调和用油的需求预期可能增加，棕榈油继续向下的空间可能有限，但由于棕榈油的消费依旧需要依靠调和油利润支持，因此即使跟随油脂反弹，考虑幅度也会有限；而豆棕油作为餐饮用油的重要来源，当前价格已经运行至较有性价比的水平，下游可能会存在补库的需求，盘面情绪预计将会得到一定的提振。

【后市展望】对于三大油脂，当前随着价格均运行至价格区间的下沿，继续下行的情绪短期暂时无法看到可配合的条件，并且前期较为密集的利空因素已经释放，后续价格可能会存在小幅的反弹修复。

【策略观点】短期关注盘面反弹修复的力度，持币观望。

生猪：围绕均线偏弱震荡

【期货动态】03、05继续在十日均线附近震荡整理，03收于14420，涨幅0.35%、05收于16445，涨幅0.92%，03仓差逐渐减少，向05移仓中。

【现货报价】昨日全国生猪均价14.04元/公斤，较前日下跌0.07元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.15、13.90、14.05、13.85、14.70元/公斤，河南上涨0.1元/公斤，辽宁价格不变，其余分别下跌0.10、0.10、0.3元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：散养户抗价情绪仍存,但集团公司出栏较充足，需要警惕目前仍未出大猪的散户因收储信息增强扛价心理，将供应压力后移，生猪整体体重在当前市场仍有压力；

2.需求端：消费淡季下白条走货一般，近日屠宰量稳步上升，冻品库容率有所增加，说明部分屠企分割入库，同时仔猪价格也有所上升，表明对远月价格有所看好，但总体来看，短期消费一般；

3.从现货来看：收储信号的释放，短期提振了养殖和屠宰端的信心，促进了部分屠宰户分割入库，现货价格前几日有所小幅上涨，但是基本面供强需弱的压制使得价格难有涨势，存栏体重目前应仍在高位，全面反弹的时机还未到来，现货价格仍处于探底阶段；

【技术分析】十日均线附近是压力位，14000附近有所支撑；

【南华观点】本周期货价格迎来反弹弱势震荡，近月走势偏弱，消费淡季下需求难有好转，行情偏空，远月消费的复苏以及体重去化和相关政策的支撑，05合约表现较强，3-5反套可继续。

棉花：下游采购谨慎

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅上涨，受美棉周度出口销售数据提振。隔夜郑棉小幅下跌。

【外棉信息】巴西国家商品供应公司最新预测，2022/23年度巴西本年度植棉面积预期在167.3万公顷，环比上调1.9%，单产持续处于记录高位，总产预期为304.3万吨，环比增加2.1%。

【郑棉信息】截止到2023年2月8日，新疆地区皮棉累计加工总量523.53万吨，同比增幅0.47%。目前下游纱厂整体开机率处于偏高位置，但近日棉价有所下滑，企业采购较为谨慎，观望情绪增强，且短期新增订单量平平，大多以小订单为主，但纺企皮棉与纱线库存均处于较低位置，后续或存在一定的补库需求。

【南华观点】短期棉价或维持震荡，关注20日均线支撑效果，等待后续大单集中下放。

豆一：震荡为主

【期货动态】隔夜05合约收于5546元/吨，下跌3个点，跌幅0.05%。

【市场动态】2月9日黑龙江省储开启新一轮2022年产国产豆竞价采购，标的总量38130吨，实际成交3000吨，成交率7.9%，成交均价5380元/吨，底价未调整。

【市场分析】春节假期结束后，下游加工企业陆续复工，但企业采购整体仍以刚需补库为主，目前余粮仍远高于往年同期水平，年后国豆的供给压力较大，随着各地学校开学以及年后市场逐渐恢复运行，终端需求或有所好转，但还尚需时日，同时因市场对于扶持政策出台预期较强，农户惜售情绪增强。近日大豆相关会议频繁召开，继续强调大豆扩种目标，希望制定合适政策以扶持产业，刺激新年度农户的种植积极性。

【南华观点】短期豆一或维持震荡，等待政策实际出台力度及落地情况。

有色早评

贵金属：冲高回落焦点转向下周美CPI

【盘面回顾】周四贵金属市场呈现先扬后抑走势，最终贵金属双双收跌，其中美黄金在反弹至1900阻力位时回落并收报1873.4美元/盎司；美白银则跌破22关口并收报21.985美元/盎司。

【影响因素】周四贵金属走势与美指、美债收益率步调一致性较高，近期影响焦点依然在美联储货币政策与美债信用及需求影响下的估值层面。昨日美指最低下探102.64，最终收回103上方，反映为下周美CPI公布前的通胀居高不下担忧；10Y美债收益率亦上涨并收3.665%，主要因30年期美债拍卖表现不佳，导致美债收益率飙升。

【数据表现】本周数据清淡，周四公布的美周请失业金人数19.6万人，高于前值与预期，且为6六周来首次上升，短暂缓和美联储加息预期。今晚关注美密歇根大学消费者信心指数初值。

【加息预期】根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储3月加息25BP概率微降至90.8%，加息50BP预期小幅回升；5月加息25BP概率为71%；6月不加息概率为50%。主流预计利率峰值为5%-5.25%，且年底可能降息25BP。

【基金持仓】周四SPDR黄金ETF持仓减少0.31吨至920.79吨；iShares白银ETF持仓维持不变在15046.69吨。

【策略观点】长线维持看涨贵金属，短线贵金属仍可能震荡略偏弱，且价格重新回到5日均线下方。美黄金下方支撑1870，然后1840，阻力1890-1900区。SHFE黄金下方支撑410附近。美白银支撑22，如跌破则有望进一步回踩21.4附近。SHFE白银阻力5000-5050区，支撑4800，强支撑4600。

铜：震荡调整

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周四震荡上行，最终报收在68640元每吨，现货平水。

【产业表现】外媒2月8日消息，秘鲁能源和矿产部(MINEM)数据显示，秘鲁2022年12月铜产量同比增加19.8%至51744吨，2021年12月为210106吨。归因于当地主要铜矿公司产量增加，其中SociedadMineraCerroVerdeS.A.A.铜产量同比增8.1%至43496吨，南秘鲁铜业公司铜产量同比增2.6%至34941吨，和MineraLasBambasS.A.铜产量同比增84.8%至26792吨。全年来看，2022年秘鲁铜产量为2438631吨，较2021年(2326035吨)增加4.8%。

【核心逻辑】铜价在经历了此前两周的强势后有所回落，多空双方博弈点并不相同。多头的主要动力来自情绪和预期，投资者对于春节之后中国经济复苏的预期较强，认为第二季度实体经济强增长的概率较大。IMF预计今年全球整体GDP将增长2.9%，比10月份的预测提高了0.2个百分点，2024年经济增速将上升到3.1%。IMF表示，去年全球经济表现出了意料之外的弹性，大多数国家今年应该能避免经济衰退。空头的主要逻辑来自现货贴水、库存和现货成交。上海有色现货已经连续近两周呈现低升贴水状态，在-100至100元每吨之间徘徊，相较于此前0-400元每吨的震荡区间明显较低。库存方面上期所大幅累库，社会库存也维持在25万吨以上。现货成交在节前节后都比较清淡，尤其当铜价上涨后，下游畏高情绪比较浓。综上所述，多空双方并没有直接的争夺点，双方各自立场的力度将左右价格走势。

【策略观点】持币观望。

铝：减产逐渐落地，铝价仍有支撑

【盘面回顾】沪铝主力近期维持震荡。

【产业表现】爱择咨询获悉，云南地区第二轮限电预计将于未来3-5天内实施，电解铝企业压限负荷前期先压减100万千瓦左右，后续看水位情况，再考虑是否加码。

【核心逻辑】LME铝锭库存8日大增约10万吨，据传为嘉能可交仓行为，短期对内外盘铝价均形成一定压制，但中长期影响有限。展望后市，基于短期供给出状况，国内需求好转预期在第一周数据打击下转为谨慎，但并未扭转，以及宏观层面美联储加息放缓是大势所趋，我们认为一季度沪铝尚无明显向下驱动，在有色内部也属于偏强品种。

【策略观点】单边，建议回调买入，不建议追高；套利，有色内部作为多配。

锌：不断测试震荡下沿

【盘面回顾】锌价下跌后低位震荡，反复试探真的区间下沿。

【产业表现】周四MySteel社会库存录得17.37万吨，较周一减0.25万吨。目前处于节后复工复产阶段，同时近期新价跌至低位，将带来一定采购意愿，带来小幅度去库，2.3w再获支撑。

【核心逻辑】中长期看，锌供需双增，但供给增加幅度预计将高于需求，尤其下半年投产较多，价格重心预计下移。短期低价刺激采购，2.3w支撑较强。

【策略】空单部分止盈，剩余中长期空单仓位择机换月。

镍不锈钢：突发事件，镍价上行

【盘面回顾】沪镍NI2303合约周四夜盘大幅上涨，不锈钢收长下影线。

【产业表现】1、据彭博咨询，全球大宗商品贸易商托克购买的部分镍在抵港后发现并不含镍，面临超过5亿美金的亏损。2、因用硫酸镍产镍板，导致硫酸镍价格上涨，现货偏紧。当硫酸镍价格上涨将引起高冰镍生产镍板更具经济性。新能源汽车产销等数据显示三元产业链需求增速明显放缓；冰箱、电梯产量均下滑。纯镍需求维持弱刚性；不锈钢需求疲软。

【核心逻辑】电解镍供给趋松确定性较强，在当前新能源全产业链增速放缓的情况下，镍元素流向电解镍。同时，不锈钢厂利润较差，电解镍成为加工品种利润相对较好的，将刺激元素向电解镍流去。当前国内社库和交易所库存均出现增加，但增加的程度仍不足以提供空头足够的安全边际。总体来说，长期趋势向下，但做空时机未到。在突发事件的影响下，短期具备上行动能，但持续力度和时长存疑。不锈钢下有成本支撑，上游需求压力，短期区间难破。

【策略观点】策略上，镍建议观望；不锈钢短空可止盈。

锡：震荡收跌

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四小幅收跌0.22%，至22万元每吨以下。

【产业表现】印尼能源和矿业部资深官员RidwanDjamaluddin在接受采访的时候表示，印尼限制锡锭出口计划的准备是“系统性的”，以避免出现任何负面影响。他称，该国政府正在评估限制锡锭出口计划可能存在的负面影响。

【核心逻辑】上周锡价的回落主要来自整个有色板块的压力，此前上涨最多的品种也成了本轮下跌较大的品种。不过从整体趋势而言，本轮的上涨并未完全结束。目前，市场认为电子产品有望在2023年第二季度正是复苏，这也是锡价自2022年11月以来一路上涨的主要原因。从目前得到的消息看，主流电子产品，例如手机、电脑、智能穿戴设备，的排产并未完全跟上，投资者把目标定在第二季度而非第一季度较为有意义。同时，从费城半导体指数和全球半导体销售额来看，在2022年末有见底的趋势，在2023年将逐渐为锡价提供支撑。若电子产品的产销情况能够出现环比持续增加，锡价有望持续涨势，不排除回到26万元每吨以上的位置。

【策略观点】建议多单继续持有，或在本轮回调过程中多单入场。

工业硅：下有支撑，上有希望

【盘面回顾】工业硅主力合约进一步回暖。

【产业表现】1月硅企减停产仍有增加，据Mysteel调研统计，全国634台工业硅炉子，全国月产能611810吨，其中1月综合开工率为38.49%，产量235470吨，环比上月减产29480吨，环比降幅11.13%；同比减产24130吨，同比降幅9.3%。

【核心逻辑】预计中短期下有边际成本支撑，上有需求回暖的希望。但库存问题，以及长期过剩的压力依旧存在，因此现货价格即使回升，对期货远期价格的带动也将有所折扣，因此我们维持对近强远弱格局的预期。但当前现实的好转并不明显，但预期的乐观已经兑现于盘面，华东通氧553现货价贴水盘面08合约近900元/吨，理论无风险套利机会或已出现。

【策略观点】单边建议逢低试多（17500以下）；套利建议正套。

黑色早评

螺纹钢：还不能断言需求很差

【盘面信息】日盘螺纹钢震荡走强，站上了5日线。

【信息整理】根据钢联数据，螺纹钢产量增11.21至246.11万吨，厂库增19.94至338.35万吨，社库增89.9至884.82万吨，总库存增109.84至1223.17万吨，表需增78.64至136.27万吨。

【南华观点】3月前乐观预期仍难证伪，钢厂复产，炉料库存低，补库需求较为刚性，炉料正反馈螺旋上升的趋势未结束。乐观预期底部支撑，现货价格坚挺，昨日现货放量上涨后，今日继续追高情绪一般。需求季节性恢复，目前来看并不能断言需求很差。短期价格高位震荡。

热卷：短期供需平衡

【盘面信息】日盘热卷走强，突破了前期压力10日线。

【信息整理】根据钢联，热卷产量增2.11至308.15万吨，厂库-0.81至91.88万吨，社库增1.95至313.04万吨，总库存增1.14至404.92万吨。表需增37.72至307.01万吨。

【南华观点】钢厂复工复产使得炉料成本坚挺，整体成本支撑仍强。但短期需求回暖速率一般，钢厂利润压缩。热卷供应增量放缓，需求回暖，短期形成供需平衡。继续上涨需要下游需求的配合。

铁矿石：国产矿开工缓慢

【盘面信息】铁矿石期货日盘走强，突破了前期20日线的压力，站上了20日线。

【信息整理】国产矿复工缓慢。

【南华观点】铁矿石基本面不差，巴西发运环比恢复但无更多增量，澳洲bhp有安全事故干扰，国产矿复工缓慢。整体发运中性，钢厂复产增产，节后补库需求支撑。乐观预期仍在，下方买盘坚挺。继续上涨需要下游需求的支持。预计铁矿石价格高位震荡。

焦煤：等待补库落地与终端需求验证

【盘面点评】收长上影阳线，上方抛压较重，成交量缩小，震荡为主

【信息整理】2月9日吕梁市场炼焦煤进行线上竞拍，流拍煤种较多。孝义低硫肥煤A10.5，S0.8，G92，起拍价2150元/吨，成交价2150元/吨；柳林低硫肥煤A11，S0.6，G85，起拍价2400元/吨，全流拍。目前吕梁市场低硫肥成交价格在2150-2300元/吨之间，对高价煤种接受度不高，观望心态浓厚。

【供需分析】估值上看，基差基本修复到位，盘面受到下游补库需求支撑。供应来看，煤矿与洗煤厂进入节后复产，洗煤厂开工率提升较快，精煤产出同比增加。上周蒙煤通关车辆在900车波动，蒙煤销售定价改为边境价销售价后的首场竞拍于2.9日举行。澳煤方面由于中国加入采购竞争，且澳洲短期大雨影响运输，澳煤价格上涨，进口利润较差，短期进口量不会增长太多。需求来看，独立焦化厂与钢厂焦化均在提产，且季节性来看，提产更积极，钢厂与焦化厂库存绝对位置均偏低，有一定补库需求。综上，虽然乐观情绪有所转弱，但是由于下游存在补库需求支撑，价格下跌空间不大，震荡为主。

【南华观点】震荡

焦炭：等待补库落地与终端需求验证

【盘面点评】收长上影阳线，上方抛压较重，成交量缩小，震荡为主

【市场消息】2月9日日照、青岛港焦炭现货平稳运行。港口交投情绪谨慎，贸易集港情况一般。现贸易现汇出库：准一级焦2670，一级焦2770；工厂承兑平仓：二级2610，准一级2710，一级2810；一级干熄3170。日照港58平，青岛港65平，两港总库存123较上周增10。

【供需分析】估值来看，基差收窄，盘面焦化利润与现货利润接近，估值抬升。供应来看，焦煤端降价带动焦化厂利润好转，独立焦化厂春节后目前维持正常复产，钢厂焦化产能维持。需求来看，钢厂铁水产量有所增加，螺纹产量季节性回升但季节性偏低，热卷相对较好，螺纹与热卷的表需季节性回升，但依然弱于同期。钢厂焦化可用天数下降，有一定补库需求。库存来看，贸易商存在投机心理，集港现象出现，总库存/铁水预计下降，短期支撑主要在于钢厂的补库行为，而中期的利空主要在于成材终端需求可能被证伪，根据百年建筑网调研，新开工项目资金到位情况好于续建项目，整体开工同比往年同期偏慢，可能拖累成材需求。综上，短期震荡为主，中期可能走弱。

【南华观点】震荡

玻璃：现实弱势下的价格困境

【期现价格】玻璃05合约偏弱运行，收于1531。沙河产销持续弱势，现货价格继续下调，贸易商出货，总体现货氛围较弱。

【玻璃库存】截止到20230209，全国浮法玻璃样本企业总库存7780.8万重箱，环比+3.54%

【产线动态】湖北三峡新型建材股份有限公司二线600吨2月6日复产点火；威海中玻镀膜玻璃股份有限公司450吨浮法二线2月5日点火投产。后续2月仍有点火计划，2月预期日熔上升。

【产销需求】沙河10，湖北70，华东75。沙河产销极为冷清，贸易商价格优势明显，但是总体市场表现较弱。

【南华观点】当前需求存在分歧的情形下，玻璃的高库存和弱现实导致对价格造成较大压力。前期，玻璃需求预期主要基于“保交楼”的存量和新开工倒推的增量，两者对05的需求存在一定的支撑。因此在同比于2022年（4-5疫情期间小旺季未走出）相等的需求量的情形下，05的玻璃能维持较为良性的去库。而短期的另一个利空在于部分玻璃产线的复产计划扭转了冷修预期的下滑趋势。但是当前玻璃天然气依旧处于亏损，玻璃库存的压力依旧较大，冷修的可能性减弱但不代表不存在，日熔后续短增后维稳为主。因此在这样子情况下，05的玻璃依旧存在较强博弈，短期现实对价格的拖累充分显现，弱势运行。

纯碱：投产预期更正，5-9收缩

【期现价格】纯碱05合约收于2914，价格区间震荡。

【纯碱库存】截止到2023年2月9日，中国纯碱厂家库存29.48万吨，环比下降2.19万吨。

【南华观点】纯碱当前并没有出现明显的利空因子，同时重碱下游仍存在明显的利多驱动。对于利空，市场上讨论较多的就是进出口的格局转变。伴随着国外能源价格的回落，出口报盘价格重心下移，出口成交量反馈也一定程度下滑。但出口窗口的收窄，另一方面也来自于内需起来后内销对出口的替代，进出口的格局转变无法兑现到库存上，内需支撑下库存低位去库。利多方面，轻碱和重碱都存在短中期的需求利多。轻碱方面，在刚需支撑下，轻碱短期内存在补库的需求；中期，轻碱博弈在轻碱现货走高后终端的传导情形和宏观转好预期下内需真实的情况。重碱方面，光伏和浮法都存在增量预期。虽然玻璃期货价格受到节后负反馈影响重心下滑，但是2月浮法复产预期强于冷修，同时光伏仍有点火计划，浮法和光伏2月增量预期保守4600吨。同时，玻璃企业下游原料库存节后压缩显著，存在补库的需求，叠加损耗走高预期，重碱需求较难找到可以压缩的空间，表需预期难以回落，甚至环比走强。因此纯碱05在供应基本拉满的预期下，即使出口存走弱迹象但难以兑现至库存大幅累库预期，内需走强导致供需继续关系维持健康，且预期较好。策略上继续选择贴近下边际2900做多纯碱05合约，风险点在于玻璃持续走弱。09合约的投产预期略延后，在检修预期下，09存在估值修复的空间。

（文章来源：南华期货）