近几年，对于健康、肥胖、控糖的担忧逐渐在年轻消费群体中形成共识。在需求之下，催生了一批“网红”无糖饮料，例如元气森林、农夫山泉、可口可乐等品牌的无糖饮料。

从工艺和口感角度评估，国内无糖饮品均广泛地使用了赤藓糖醇、麦芽糖醇等甜味剂，以代替传统高热量甜味剂。

但代糖是否健康的争议也一直存在。

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日前，英国知名《自然·医学》杂志刊载的一篇研究警告，“人工甜味剂赤藓糖醇可能会加速血栓形成，增加中风和心脏病发作风险”，引起不少网友的热烈讨论。

“赤藓糖醇天然存在于水果和蔬菜中，作为甜味剂使用又近乎零热量，在市场上口碑一直不错。这个研究结论确实挺让人震惊。”北京大学人民医院心血管内科主任医师张海澄在接受《环球时报》采访时表示，这个研究样本量不是很大，随访时间不是太长，选择的健康受试人群也很少，还是需要更进一步的继续研究来论证结果。“目前只是证明了相关性，但随着深入研究，未来结果被推翻也不是不可能。”

图片来源：浙商证券研究所

当前，在研究领域里赤藓糖醇等代糖是否对人体有害，尚未有定论。但值得注意的是，以赤藓糖醇等代糖为配料的“无糖”饮料畅销的背后，站着一批提供代糖原材料的企业，其中不乏上市公司。

星矿数据显示，目前A股涉及代糖生产业务的企业共14家。在代糖需求市场持续扩张的背景下，积极扩产赤藓糖醇等新型代糖成为了不少企业的发展重点。

然而到2022下半年，随着新建产能落地，企业们的“好日子”却并没有到来，业绩下滑、低价竞争等问题开始出现。

代糖在“狂飙”

随着可口可乐、百事可乐、农夫山泉等品牌的供应商三元生物2022年2月成功上市，各类代糖扩产热潮席卷全国。星矿数据显示，A股涉及代糖生产业务14家的企业中，过半提出了新建代糖生产线的计划。

其中，三元生物“率先出击”，2022年初在巨大的市场热情中完成上市融资36.86亿元，较原计划多26.47亿元。这主要得益于2021年代糖火热期间，赤藓糖醇平均价格达20+元/kg，最高可达23~26元/kg，巨大的利润吊足了所有人的胃口。

2021年数据显示，三元生物赤藓糖醇产能已达到8.5万吨，伴随着融资到位，公司规划的5万吨赤藓糖醇产能快速落地。至2022年11月，三元生物发布公告称，IPO募集资金项目中的“年产5万吨赤藓糖醇生产线”于11月25日正式投产。

目前，三元生物最大产能可达13.5万吨/年。同时，三元生物一条2万吨/年的阿洛酮糖生产线也于2022年12月完成试生产，未来将持续提升产能。

据称，阿洛酮糖有调节血糖等有益人体健康的特殊功能，被美国食品导航网评价为最具潜力的蔗糖替代品。

据报道，阿洛酮糖已经获得包括美国、日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰在内的14个国家的法规许可。而在国内，阿洛酮糖于2021年获得了入选食品添加剂申请受理，至今未有下文。

尽管阿洛酮糖目前只能出口国外市场，我国的相关标准尚未有定论，但这无法阻止国内企业扩产的热情。

资料显示，三元生物客户遍布全球，不仅为元气森林提高赤藓糖醇及其复配糖，还是莎罗雅、美国TIH、美国ADM、可口可乐、百事可乐、农夫山泉、统一、今麦郎、汉口二厂等400多家客户的长期供应商，主要出口美国市场。

在此背景下，保龄宝作为客户遍布全球的传统甜味剂生产企业，同时也是国内赤藓糖醇的先行者，在2022年提出了赤藓糖醇、阿洛酮糖的扩产规划。

据保龄宝近期在投资者交流平台上透露，公司现有赤藓糖醇产能3万吨，新建3万吨赤藓糖醇项目即将投产；现有阿洛酮糖产能7000吨，新建3万吨阿洛酮糖项目处于在建状态。

一次性增产较大规模阿洛酮糖，但该款代糖国内却未有定论，保龄宝表示：“何时国内获批，尚不明朗，公司也在优化产品工艺，努力降低成本。”

三氯蔗糖、安赛蜜头部生产企业金禾实业也持有类似观点。2022年10月，金禾实业回答投资者提问表示，公司阿洛酮糖产品目前已通过相关资质审核，满足销售条件，正在开拓市场。据悉，金禾实业已有阿洛酮糖产能1500吨/年。

同样提前“押宝”的还有百龙创园，公司新增的1.5万吨阿洛酮糖产能有望于2023年逐步释放，客户包括QuestNutrition、HaloTop、OneBrands、GeneralMills、娃哈哈、农夫山泉、蒙牛、伊利等。

此外，还有华康股份、福洋生物纷纷提出扩产、增产代糖。正在冲击上市的福洋生物在2021年尝到了代糖产品红利后，计划在原有的2万吨产能基础上，上市融资增产3万吨赤藓糖醇项目。已上市的华康股份则直接将原有IPO项目“粘胶纤维压榨液综合利用产业化”终止，直接改为投入“年产3万吨高纯度结晶赤藓糖醇建设”。

在产能扩张狂潮下，最新批发数据显示，国内赤藓糖醇价格已跌至10元/kg左右，而该低迷情况已持续近半年之久。

2022年业绩预告后，谁在“裸泳”？

3月2日，三元生物在接待机构调研时表示，目前市场中赤藓糖醇的价格处于非理性状态，以前只有三四家在做赤藓糖醇产品，现在有二十多家。预计未来需经历4~5年的周期，赤藓糖醇价格才能再次达到顶峰。

显然，新进投资者的不断进入造成了恶性“价格战”，现在已有厂家在陆续退出，但造成的价格影响仍在持续。

“不堪重负”的赤藓糖醇龙头三元生物甚至直接表示，公司主动退出价格上的恶性竞争，凭质量、凭服务求生存。目前，凭借经验和研究优势，三元生物仍在持续尝试降低每吨赤藓糖醇生产成本。

1月以来，随着各大代糖上市企业陆续公布业绩预告，当前“受伤”最严重的仍属三元生物。

2022年业绩预告显示，三元生物归母净利润为1.58亿元~1.82亿元，同比下降66.01%~70.49%。主要系食品饮料行业的消费受疫情影响持续走弱，生产及终端消费活动处于被抑制状态，导致下游客户需求放缓，订单量下降，公司产品销售收入下滑。

与此同时，大量新投资者介入及新进产能在2022年逐步投放市场，加之行业内原有企业持续扩产，行业供给大幅增加，使得行业企业市场竞争压力陡增。

由于以单一某类代糖为主营业无的上市公司并不多，当前扩产的“子弹”还未击中其他代糖企业。

百龙创元2022年业绩预告显示，公司归母净利润为1.45亿元~1.6亿元，同比增长38.78%~53.14%。业绩快速增长主要系境内外客户需求增长导致公司产品销量增加，同时公司产品结构优化调整。

金禾实业2022年业绩预告显示，公司归母净利润为16.55亿元~17.7亿元，同比增长40.6%~50.37%。报告期内，公司年产5000吨三氯蔗糖项目已达到预期效益，公司三氯蔗糖产品较上年同期在产能、产量、销量以及销售价格方面均有不同幅度的提升。

截至目前，保龄宝、华康股份仍未公布业绩预告，但从保龄宝2022年三季报表现来看，赤藓糖醇混乱市场的第一波“冲击”的效果已十分明显。

保龄宝在2022年前三季度实际累计营收20.81亿元，同比增幅仅0.19%；归母净利润1.11亿元，跳水下滑幅度达31.03%。

彼时，保龄宝透露，受国内外疫情反复，大宗商品价格上涨，消费低迷，部分产品竞争加剧等不利因素影响公司业绩出现波动，若剔除赤藓糖醇产品价格波动影响，公司盈利能力仍保持稳定增长。

即便来自赤藓糖醇的压力持续上升，但保龄宝依旧坚定代糖业务，对于赤藓糖醇产品，在市场竞争加剧时，公司凭借优势进一步赢得了客户信任，实现了企业更高的竞争承受度，公司还将借此市场波动机会，努力占据更多市场份额。

从需求增长方向来看，更安全、更健康的代糖想象空间依旧广阔。据浙商证券测算，2030年我国代糖规模（仅饮料、烘焙）有望达近140亿元，10年复合增速约30%。

莱茵生物主营更为安全的天然甜味剂提取，代糖产品包括罗汉果甜甙、甜菊糖甙。2022年业绩预告显示，公司归母净利润为1.78亿元~2.13亿元，同比增长50%~80%。

本报告期，全球天然、健康产品的消费需求持续强劲，带动公司植物提取产品的市场需求持续增长，公司预计全年营业收入实现同比增长30%以上，其中天然甜味剂业务的营业收入预计同比增长达40%以上。

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