宏观股指

观点：海外银行风波平息，十年期美债收益率上行

【资料图】

3月27日，沪指跌0.44%，报3251.4点，深成指涨0.12%，报11647.94点，创业板指涨1.17%，报2398.02点。风电设备、电子化学品、医疗服务板块涨幅居前，房地产服务、房地产开发、水泥建材板块跌幅居前。北上资金净流出6.94亿元。

隔夜外盘，随着美国监管为硅谷银行的储户找到接手下家，银行业危机趋缓的背景推动金融板块集体走强，欧美中小银行风险担忧逐渐平息，存款大迁移现象缓解，十年期美债回落、美股短期震荡反弹，显示避险情绪降温，一定程度上利于风偏修复和海外资金流入。

国内方面，在弱复苏、政策预期驱动减弱以及海外风偏的干扰下，市场表现分化，存量博弈、结构轮动，但市场底部支撑较强。国资委表示坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业，中长期对于提振中特估板块利好，叠加海外风偏修复，预计日内市场高开震荡运行、风格轮动至价值蓝筹。

投资策略：震荡上行思路应对。

贵金属

观点：美元指数回落，金价下跌

昨日美元指数略有回落，因为当局努力抑制对全球银行系统的担忧，有助于缓解投资者的紧张情绪，金价下跌超过1%，投资者减少避险交易，转而选择股票和原油等风险较高的资产；国内方面，昨日沪金主力2306合约跳空高开低走，收大阴线；隔夜大幅跳空低开反弹，收小阳线。

策略方面，目前COMEX金价下跌，建议逢低做多为主，下方支撑暂看1905美元/盎司，破位离场。

国内方面来看，目前沪金回落，沪金建议逢低做多为主，下方支撑暂看430元/克，破位离场。

黑色品种

钢矿

观点：出口订单高位持稳，钢材夜盘横盘整理

钢材止跌企稳后一直处于窄幅震荡，反弹动力不足。宏观情绪方面，海外风险暂时缓解，影响减弱，加息落地市场情绪仍然偏谨慎；国内方面，进入政策出台至落地确认的真空期，市场仍然关注消费、出口等高频数据的走弱概率。产业方面，供应上建材、板材增产空间越来越小，高炉利润收窄、电炉利润走扩，供应端短期仍以小幅增产为主。需求来看，板材类出口转弱迹象初现，但幅度相对有限，国内加工订单也有小幅弱化；建材方面，地产成交转弱，投机需求和实际需求受盘面及天气影响，下周或有脉冲式修复回暖可能。策略方面，以跨期反套为主，单边暂做观望。

铁矿大幅回落后窄幅震荡，目前850第二支撑位暂有效，但上方顶部形态已基本确认。铁矿发运基本持稳，巴西发运有所修复，处于发运均值水平，澳洲发运再度回落，整体发运缺乏亮点，难以达到发运旺季水平。长流程钢厂复产仍在持续，铁水产量接近240上方顶部区间，由于原料端出现不同程度松动，钢厂利润暂未进一步恶化，减产驱动不足，烧结矿配比和日耗继续持稳，同时随着价格回落，钢厂补库有一定启动，疏港量止降回升。但由于钢材下游需求仍难以获得有效提振上行至一个新的高度，钢材供给压力仍然是盘面主要的压制因素，叠加限产侧重限铁水的传言影响，铁矿上冲力度恐继续弱化。

焦煤焦炭

观点：下游采购谨慎，煤焦夜盘大幅回落

27日夜盘煤焦大幅回落。焦炭方面，供应端，因原料煤价格回落焦企盈利继续修复，供应回升。需求端，近期钢价下跌钢厂利润收窄，部分钢厂有控制到货现象。贸易商投机需求几无。焦煤方面，产地停产煤矿基本恢复正常生产；进口甘其毛都口岸蒙煤日通车保持高位；澳煤性价比仍偏低。需求端，焦煤需求不佳，钢焦企业对后市较为悲观，对原料采购多谨慎，炼焦煤竞拍流拍现象不减。总体来说，煤焦供给逐步恢复，需求强度不足，供需格局后期逐步转向宽松。近月合约仍有旺季需求预期，易反复，区间操作为主，远月合约逢高布局空单。

工业硅

周一，工业硅主力08合约日内小幅上行，收盘价15915元/吨（+20元/吨；+0.13%）。现货参考价格16590元/吨（-23元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。在社会库存较为充足的情况下，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。但在价格已低于部分厂家生产成本的情况下，价格下方有一定支撑。

基本面方面：上周工业硅产量64220吨，环比-1410吨（-2.14%）；总库存228810吨，环比+800吨（+0.35%），库存小幅上升；行业成本新疆地区15223元/吨，四川地区17520元/吨；综合毛利新疆地区1846元/吨，四川地区-532元/吨；短期由于现货价格下行，行业生产利润有所压缩。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，同时近期部分地区生产成本小幅下行，使盘面成本支撑减弱，短期下方或仍有小幅下行。

策略：在生产成本变化不大的情况下，厂家实际交货意愿较弱。现货上，在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下，贸易环节压力增强。以目前各地生产成本及交割升贴水来看，盘面继续深跌更多是情绪影响。而库销比的实际好转或将从4月份以后逐渐体现，右侧逻辑需要时间走出。政策上，云南地区有安全生产专项整治方案的出台，关注对供应端的冲击程度。

玻璃

周一，玻璃主力05合约随现货价格上涨，主力收盘价1638元/吨（+17元/吨）。现货沙河安全1528元/吨（+40元/吨），武汉长利1800元/吨（+40元/吨）。近日小部分企业库存低位下，部分规格货源的阶段性紧缺，对场内拿货情绪起了定得支撑作用，部分企业顺势拉涨价格，今日华中市场半数上涨，华北地区现货大面积走高，基差基本外于平水状态。

基本面上看，周度总库存延续去库趋势，最新数据显示，库存总量6898.3万重箱（环比-4.98%），。本周生产企业走货整体仍较好，平均产销率114%，各地区库存普遍有所削减。华中地区库存环比-18.67%；华北地区库存环比-9.42%；华东地区库存环比-0.55%；华南地区库存环比-2.80%；东北地区库存环比-0.89%，西南地区库存环比-6.41%，西北地区库存环比-2.04%。产线变动上看，上周奥华玻璃昌黎一线1200吨开工点火，长城玻璃七线1200吨开工点火；本周沙河长城400吨放水冷修，亿钧耀能600吨放水冷修，预计本周整体产量下降。

上周美联储加息落定且符合预期，市场重回产业逻辑。中国人民银行决定隆低金融机构存款准备金率0.25个百分点。此举释放了积极的提振经济信号，但也降低了降息的预期，市场对房地产业的刺激政策预期减弱。近期盘面走势偏强，受现货产销好转及持续去库的影响，有蓄力继续上行的动向。中长期来看，还需持续跟踪地产实际动向对于玻璃需求的启动。

策略：短期：本周玻璃维持小幅去库状态，中下游需求仍有一定释放，海外风险事件对地产尾端的影响开始减弱。整体上看，近端高库存格局短期有所缓解，现货格局略有改善，挺价能力加强，随着近月合约开始临近交割，可以以成本支撑的角度低多，值得注意的是05合约波动或将在后期逐渐减弱。套利角度，周内5-9正套已由负值变成正值，原定平水附近出场目标达成，可离场。

有色金属

观点：美元偏弱运行，铜价高位震荡

铜

昨日铜价窄幅震荡运行，价格主要在69300附近，夜盘价格震荡运行，现货交投一般，升水高开低走。往后看，美联储重回鸽派符合市场预期，加息路径的进行的尾声阶段，在没有风险事件暴露的情况下市场偏乐观，但我们认为仍有保持一定谨慎在当前海外高利率环境下的需求持续走弱仍在继续，欧洲制造业持续收缩，衰退叙事的大背景仍存，这会在一定程度上压制价格上限。另外关于国内经济强复苏交易的逻辑，目前看来已经逐渐放缓，实际经济数据和社融数据的结构性问题仍显示出弱复苏特征，政策层面偏积极尚难扭转市场重回强复苏交易逻辑中，预期差仍存。产业角度来看，国内升水回落，但仓单库存持续流出，国内整体库存再度去化近2万吨，下游加工的逢低补库一定程度上支撑价格，但消费整体恢复并不旺盛，高价铜将抑制去库速度。海外方面值得关注的LME高注销仓单占比的情况何时缓解，存在一定逼仓预期的LME铜将使得进口窗口再度关闭。铜自身基本面为价格提供一定支撑，但强驱动因素难寻，预计价格仍维持区间震荡运行，预计价格区间67000-70000元/吨。

铝

日内沪铝延续涨势，且保持3连涨态势。宏观面上，美联储加息脚步似将放缓使得市场不确定性犹存。基本面上，虽然四川，贵州等地电解铝企业复产带动供应端小幅修复，但下游消费端开工持续回暖且市场逢低补库国内铝社会库存快速去库，给予铝价一定支撑。今日市场整体成交较弱，巩义地区贴水走扩，铝价震荡，下游刚需采购为主。华南地区现货升水走扩，华南市场入库偏少，补货需求增加，成交氛围尚可。建议按需备货。

锌

美元走弱，隔夜锌价小幅上移。基本面，矿端的产出仍处于近年来偏低的位置，全球锌元素并不算富裕。随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费开始下调。冶炼端，欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行，大约与2021年10月时的价格在同一水平，虽然相较2021年上半年及之前仍然很高，不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近，部分炼厂已有利润，已有小部分前期关闭的产能宣布复产。不过考虑到盈利的可持续性，我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。国内冶炼产出预计将保持在相对高位，国内炼厂当前利润较好，开工率较高，云南限电对国内冶炼形成一定扰动，据SMM测算每月会影响产出5000吨左右，不过有些炼厂会结束检修对冲这部分减量，整体影响不大。可以说全球精炼锌总供应逐步增加的可能性较大，不确定性在于是“大步”还是“小步”。需求端，从国内公布的2月数据看，基建保持高增速，在政策扶持下，地产端，尤其后端出现企稳迹象，国内总需求出现一些好转。虽然海外宏观近日惊心动魄，但从欧美1-2月公布的数据来看，海外经济、消费表现出不错的韧性，其消费回落速度不及上年年中的预期，部分表现为LME库存始终未能累库。总的来看，锌价虽然跌破前期的震荡区间，但扫描基本面，需求现实及预期并未明显走坏，供给端虽存增量预期，但增幅可能不会特别的大，短期供给相对稳定，全球总库存依然偏低，出现趋势性下行行情的概率不大，此时入场做空的性价比较差，后续沪锌或在重心下移后的区间中继续震荡。

化工品种

原油

隔夜油价大幅收涨，一方面美国银行危机有所缓解，美元指数持续走弱，另一方面，库尔德斯坦停止部分石油出口，供应方面，一项仲裁案件确认需要伊拉克方面的同意才能从土耳其运输石油后，库尔德地区周六停止了约45万桶/日原油出口，该地区出口量约占全球石油供应量的约0.5%。4月1日至14日，俄罗斯普里莫斯克港口的乌拉尔石油出口为150万吨（上月同期为160万吨）。需求方面，瑞银重申了对油价的乐观预期，原因是认为中国原油进口增加，俄罗斯产量下降势将令市场收紧。金融方面，第一公民银行表示，将收购破产的硅谷银行的存款和贷款业务，从而结束了搅乱金融市场的信心危机。银行危机缓解后，市场对美联储加息的预期再次升温，目前对5月美联储加息25基点的预期概率回升至45.1%。地缘方面，俄罗斯未能让联合国安理会要求对北溪天然气管道爆炸事件进行独立调查。联合国安理会将在本周讨论俄罗斯在白俄罗斯部署核武器的问题。

策略：市场情绪回暖，油价重回前期震荡区间低位，暂时缓解大幅下跌风险，但是银行危机缓解将提升美联储加息预期，对油价形成压力。周五中国PMI对需求复苏的进一步指引，产油国减产挺价意愿较强，关注4月3日OPEC+会议。操作上以区间震荡对待，留意震荡区间上沿。

PTA

短期供需尚可，PTA现货偏于集中，价格或维持高位整理。现货方面，供应商低价买盘，刚需递盘松动，日内现货基差走低，价格继续跟涨。3月27日PTA现货价格收涨84至6224元/吨，现货均基差收跌15至2305+165。主港主流货源，3月底及4月初交割现货05升水170附近、4月中下交割05升水150附近成交及商谈。加工费方面，PX收1095.33美元/吨，PTA加工费回升至541.88元/吨。

装置方面，山东威联两套100万吨PX装置，24日新线停机，月底另外一套停机，预计检修至5月底；亚东石化75万吨/年PTA装置计划28日年休，为期1个月；仪征化纤2号线计划30日检修，为期7天附近；虹港石化2号线250万吨装置上旬检修，周末已重启；珠海英力士3#125万吨装置25日检修，为期45天。虹港2#重启、英力士3#检修，PTA整体负荷提升至80.61%，聚酯开工86.82%。截至3月23日，江浙地区化纤织造综合开工率为63.27%，较上周开工下降0.67%。目前市场实际订单仍以小单为主，当前织造厂商国内订单为主，国外市场难有实质性好转，且不少前期外贸为主工厂反馈转型困难，因此月底至月初存有减产考虑。

库存方面，随着加工费修复，PTA装置负荷提升，供需去库幅度缩减，且PTA新装置近期投产出料，供应增量预期增强。

策略：PX进入检修季，PTA现货偏于集中，但织造订单不足、难于提负，聚酯开工呈现高位回落趋势，短期PTA现货仍有支撑但涨幅或受限，关注成本端动态及下游聚酯减产兑现程度。

MEG

供应虽有减少预期，但需求受效益以及终端情况影响，也有下降预期，供需总体仍偏空，预计短期乙二醇低位小幅反弹。现货方面，早盘张家港乙二醇低开，但逢低买盘提升，快速反弹至4050-4060区间震荡整理，至下午收盘时，现货商谈在4060附近。3月27张家港乙二醇收盘价格上涨46至4050元/吨，华南市场收盘送到价格稳定在4200元/吨。基差方面，现货基差在05-20至05-10区间运行。

装置方面，安徽昊源30万吨/年的MEG装置计划近日降负至5成附近，预计在半个月左右。3月27日国内乙二醇总开工58.77%（升2.09%)，一体化63.42%（平稳)，煤化工50.39%(升5.85%)。截至3月27日，华东主港地区MEG港口库存总量102.69吨，较23日减少0.52万吨。终端整体情况不佳，聚酯维持刚需采购为主，近期港口抵港偏少，华东主港库存小幅去化。聚酯开工86.98%。截至3月23日，江浙地区化纤织造综合开工率为63.27%，较上周开工下降0.67%。目前市场实际订单仍以小单为主，当前织造厂商国内订单为主，国外市场难有实质性好转，且不少前期外贸为主工厂反馈转型困难，因此月底至月初存有减产考虑。

综合来看，乙二醇成本支撑力度有限，国产量处于相对较高水平，随着中东、北美的开工负荷提升，后期进口量趋势增加，总体供应压力短期内暂难缓解，需求聚酯多数产品亏损且终端需求不振，开机负荷回落机率增加，供需结构并不支撑持续走高，预计短期乙二醇震荡整理为主，关注下游恢复进程。

策略：国产量仍处于高位，海外装置负荷逐步恢复，供应压力难有明显缓解，需求端聚酯开机负荷有回落预期，且终端纺织服装需求偏弱，预计乙二醇短期震荡整理，关注下游恢复进程。

农产品

白糖

观点：关注巴西新榨季进展，郑糖维持高位震荡思路

产业方面，临近榨季后半段，印度减产预期开始逐步兑现，下一步关注印度白糖出口政策。巴西方面，3月上半月巴西中南部地区已有零星开榨，新榨季提前开榨预期增强，且在原油价格走低的情况下，新榨季仍将维持高制糖比。泰国方面，临近榨季尾期，累计产糖量已达1081.49万吨，高于榨季初预期。国内方面，农村农业部将本榨季白糖总产量下调72万吨。广西榨季几近结束，随着国内糖厂陆续收榨，供需缺口逐步体现。进口方面，国内2月份进口白糖31万吨，当月同比下降23.20%。进口利润严重倒挂下，国内市场以国产糖消费为主，卖方有一定惜售心理，但由于当前仍处于消费淡季，下游抵触情绪较高，双方博弈会很激烈。近期内外盘走势相对平静，由于国内确定性的供给缺口存在，盘面大概率以偏多震荡为主，白糖07合约关注6100附近整数位置支撑。

鸡蛋

观点：市场投交氛围清淡，近期或维持震荡弱调

从市场心态看，贸易环节避险心理明显加强，拿货谨慎，多持观望态度备货。食品厂备货清明基本进入尾声，产区库存增至1-2天。鸡蛋05合约大幅回调，下方短期支撑已经被下破，预计近期鸡蛋价格维持震荡弱调，不要盲目接多。往后走，蛋鸡存栏有逐步回升迹象，再加上，近期玉米和豆粕价格大幅下跌，蛋鸡养殖成本远期存走弱预期，对远月蛋价较为不利。因此远月合约或更有压力。清明节后或进入梅雨季预期炒作，06-09合约，建议反弹试空为主。

棉花

观点：郑棉维持窄幅震荡，美棉大幅反弹

美国农业部USDA3月月度供需报告显示，3月2022/23年度美国棉花供需预测与上月相比没有变化。2023年3月10-16日，2022/23年度美国陆地棉出口签约量为70415吨，较前周增长38%，较前四周平均水平增长33%。2022/23年度美国陆地棉出口装运量为61858吨，较前周持平。2022/23年度皮马棉出口签约量为3836吨，创下销售年度新高，较前四周平均水平明显上升；皮马棉装运量为1612吨，较前周平均水平明显增长。3月27日ICE期棉大幅反弹，日涨幅3.92%，收于79.54美分/磅。国内，农业农村部发布3月棉花供需报告，3月对2022/23年度预测数据没有调整。棉花现货价格暂稳，全国大部分轧花厂已停机，开工率持续下降。据国家棉花市场监控系统数据显示，按照国内棉花预计产量为671.9万吨预算，截至3月23日全国累计加工皮棉为655.9万吨，同比增加77.5万吨；累计销售皮棉为462.7万吨，同比增加205.8万吨。下游企业采购棉花较为谨慎，现有订单多以短单和小单为主，服装市场后续订单不足，观望氛围浓厚。27日郑棉主力合约维持窄幅震荡，日跌幅0.07%，盘中最高上探13930元/吨，最低下探13740元/吨，最终收报13910元/吨。整体来看国内棉花市场供应宽松，下游需求未有明显改善，预计短期郑棉将偏弱震荡运行。后续需关注纺企接单情况和宏观环境变化。

玉米

观点：小麦价格持续走低，玉米承压大幅回落

昨日玉米继续大跌。国外，美玉米出口偏弱，截至3月23日当周，美国玉米出口检验量为66.63万吨低于预期。国内，基层售粮进度超8成快于往年，其中售粮速度东北快于华北。供给端，随着售粮进度加快，潮粮多转移至贸易商和港口，其中北港库存继续增加、南港内贸库存小幅下降，且随着小麦价格持续走低，米麦价差缩小使华北饲企小麦替代逐渐增多，压制华北玉米价格；需求端，下游养殖利润继续走低，加工利润保持在较低水平，企业开工率小幅下降，终端消费偏弱制约玉米下游需求，企业多随用随采，饲料企业库存下降、加工企业继续累库。总的来说，外盘玉米继续拉升；国内基层售粮加快，玉米市场整体供应充足；下游饲企养殖利润走低、加工企业利润一般，企业开机率小幅下降，终端消费疲弱拖累玉米需求偏低，且小麦价格不断走低对玉米形成顶部压制，预计短期玉米走势继续偏弱。

豆粕

观点：成本端多重利好，豆粕震荡偏多

隔夜豆粕震荡。宏观，美原油大涨5%收于73美元/桶附近。供给端，美豆出口检验量良好，截至3月23日当周，美国大豆出口检验量88.87万吨接近市场预估区间顶端，CBOT大豆获得支撑继续反弹；巴西大豆收割持续推进，但因降雨仍慢于去年，CONAB显示截至3月25日巴西大豆收割率为69.1%，慢于去年同期的75.8%；阿根廷大豆产区近期降雨减少，大豆生长状况恢复将受阻。国内，27日油厂压榨利润小幅回升拉动开机率升至42.08%，豆粕成交转好为27.25万吨，且均为现货成交，油厂库存升至56.72万吨。总的来说，宏观上油价上升提高大豆进口成本，成本端美豆出口检验偏好，巴西大豆收割近7成仍显偏慢，阿根廷大豆产区回归高温干旱，多重利好下CBOT大豆反弹；国内进口大豆到港偏低，且油厂开机率一般，豆粕下游需求提升成交转好，上周下游提货偏慢使油厂豆粕库存上升，豆粕基差已回归至正常区间，豆菜粕价差仍保持高位，预计短期豆粕跟随成本端震荡偏多。

油脂

观点：隔夜原油大涨，油脂暂时止跌但整体仍偏弱

隔夜油脂震荡。宏观方面，美银行事件得到进一步支持缓和市场情绪，隔夜原油大涨至70美元上方；不过产业面缺乏有利支撑。棕榈油，3月马棕减产、出口增加预期较强，高频数据显示3月前25日马棕减产23%、出口增11%；印尼1月棕榈油产品出口295万吨、同比增35.2%，月末库存309万吨、同比降13.2%。大豆，机构预期2023年美豆种植面积略高于2月展望论坛、不过新季美豆种植前市场聚焦巴西大豆供应压力，随着巴西大豆收获推进对外出口增加，同期的美豆进入出口淡季，整体进度放缓；阿根廷作物产量前景未有好转，但本身炒作动能基本结束，市场更关注未来大豆副产品出口。国内，1-2月油脂进口增加，大豆到港开始恢复，不过油厂压榨开机水平仍偏低，下游选择性备货，豆油库存降至65万吨以下，不过菜棕榈库存高位油脂整体供应充足。总体而言，宏观风险继续扰动；巴西供应增加及资金抛售下CBOT大豆回落；产地缺乏有利支撑，马棕重心下移；国内油脂整体供应宽松，下游成交未有明显起色；市场对需求恢复预期不足，油脂整体承压重心大幅下移，高位空单继续持有；不过随着利空进一步消化，油脂跌势略有放缓，新单谨慎追空。

生猪

观点：现货延续弱势，盘面继续下行

现货延续周末弱势，消费方面难以支撑目前价格，阶段性利空出清利好未至，供过于求的基础状况并未逆转。虽然部分地区抗价影响价格暂时企稳，但后续支撑不足进一步下行空间尚存。短时市场继续维持供强需弱易跌难涨，近月跟随现货维持偏弱运行，盘面养殖利润已大幅缩减不建议追空；远月给到升水较高进一步上行空间不足，下方支撑逐步增强难有趋势。

（文章来源：美尔雅期货）