宏观股指

观点：美国3月PMI不及市场预期，十年期美债收益率下行

4月3日，沪指涨0.72%，报3296.4点，深成指涨1.39%，报11889.42点，创业板指涨1.7%，报2440.21点。游戏、软件、互联网板块涨幅居前，贵金属、医疗板块跌幅居前。北上资金净流入5.79亿元。

(资料图)

隔夜外盘，美国3月ISM制造业PMI录得46.3，为2020年5月以来最低，不及前值47.7和市场预期的47.5，ISM制造业PMI连续第五个月在50荣枯线下方，表明美国制造业持续收缩，美国经济面临较大下行压力，降息预期升温、美债收益率回落，美股在基本面影响下承压运行。

国内方面，在海外风偏修复、基本面弱复苏的背景下，主题投资延续热度，拉涨国内市场，4月首个交易日迎来开门红、成交量放大，IC表现强于IF和IH。但从当前的基本面形势来看，增量资金持续流入的可能性有限，且4月处于年报和季报披露期，业绩面临考验，上方压力位突破或难一蹴而就。

投资策略：关注板块持续性和成交量，建议高抛低吸的波段操作应对中长期震荡上行的行情。

贵金属

观点：美国3月ISM制造业指数进一步新低，贵金属止跌反弹

隔夜美国公布3月ISM制造业指数，录得46.3，低于预期值47.5，较2月47.7大幅回落1.4个百分点，连续五个月位于荣枯线以下，创2020年5月以来新低，其中，制造业新订单指数和就业指数均大幅低于上月值，剔除新冠肺炎疫情因素之后，美国3月ISM制造业指数创2009年以来新低，显示美联储加息深化过程中，制造业衰退压力进一步扩大。此外，美国2月营建支出环比负增0.1%，相比上月0.4%增速下滑0.5%，进一步确认美国经济除服务业部门外各部门均出现疲弱走势，地产行业在抵押贷款成本上升的情况下，对独栋住宅建筑的投资保持了下降趋势，住宅投资已连续七个季度收缩，这是自2007-2009年经济大萧条时期引发房地产泡沫破裂以来持续时间最长的一次收缩，叠加最近两家美国地区性银行倒闭带来的银行业风险事件，美国经济已经被加息高温蒸煮至临界点附近，市场认为当前位置美联储进一步加息的动能开始减弱，美十债利率再度回落5.4bp，美元指数冲高回落触及近期调整新低附近，贵金属价格亚洲盘时间快速调整后止跌反弹，COMEX金价重回震荡中枢2000美元/盎司附近，COMEX白银价格回到24美元/盎司的震荡中枢位置，技术面看，短期贵金属价格预计延续高位震荡，COMEX黄金介于1950-2030区间震荡，COMEX白银介于23.5-24.5区间震荡，能否打破震荡格局，需等待周五晚公布的美国3月非农就业重磅数据指引。

策略方面，当前黄金高位震荡，短期回踩后COMEX黄金有望上涨至震荡区间上沿2030附近，建议短线做多。国内方面，沪金2306合约建议调整至430-440区间短线做多，沪银2306合约在5250-5350区间短线做多。

黑色品种

钢矿

观点：供应压力持续增大，钢材大幅下挫

钢材日内大幅下挫超3%，夜盘窄幅震荡。宏观方面，3月PMI数据环比回落，出口及新订单大幅下滑，处于降价主动去库存周期；地产政策仍倾向于鼓励改善型住房市场，成交持续性不足。产业方面，供应上铁水仍保持增量，建材增产减弱，板材方面部分钢厂轧线集中复产，增产力度较大；目前华北地区吨钢利润转亏，华东区域微利，增产压力加大。需求上板材外贸订单转弱，春季需求基本见顶；建材日成交仍在15-20万吨范围内波动，终端需求小幅回升，投机需求重新被打击，整体需求偏平，缺乏增量提振。短期关注焦炭一轮提降落地带来的成本下移以及热卷供需压力增大造成的负反馈风险。策略方面，远月偏空思路对待，反弹仍有布空机会；10-1价差关注100附近维持反套操作。

铁矿重新跌破900大关，顶部压力位验证有效。铁矿发运小幅回升，巴西发运增量偏小，澳洲发运回升力度加大，且增量集中在中国方面，发运逐步向旺季高位水平过渡。长流程钢厂复产持续，铁水产量回升至240以上顶部区间，原料端尽管焦炭受到压制，但铁矿压力仍偏大，钢厂利润重回盈亏线附近，进一步增产阻力继续加大，烧结矿配比和日耗仍处于高位，补库难以满足产量高位的需求力度，因此尽管疏港量高位运行，但厂库再度重回底部。目前伴随着持续增产，钢材供需压力还将继续加大，由于临近钢厂利润加速恶化、产量见顶，叠加市场传言对做多诸多限制，铁矿下行压力还将继续增大，如有反弹机会继续布空。

焦煤焦炭

观点：盘面大幅下挫，现货延续弱势

3日因市场担忧原油减产、美国通胀或再度走高从而美联储放缓加息可能落空。市场本就对终端需求持续性存疑，海外宏观风险成为黑色大幅度下跌的导火索，而煤焦因偏宽松预期在黑色系里跌幅最大。焦炭方面，上周末焦炭一轮提降快速落地，幅度50-100元/吨。供应端，因原料煤价格回落，焦企开工延续小幅回升。需求端，钢厂开工继续保持高位，铁水增至243万吨，原料旺季刚需仍有一定支撑，但钢厂盈利不佳，采购积极性一般。贸易商观望较多，投机需求几无。焦煤方面，产地煤矿保持正常生产；进口甘其毛都口岸蒙煤日通车保持高位；海外需求下行，澳煤价格走弱，整体性价比仍偏低，短期进口量有限。需求端，考虑到焦炭后市偏悲观，焦企多按需少量采购，中间环节多离场观望，焦煤市场需求低迷，线上竞拍成交氛围较为平淡。总体来说，盘面经过大幅下跌后等待现货，短期或延续低位震荡运行，近月合约离场观望。煤焦供需格局后期逐步转向宽松，远月合约逢高布局空单。

工业硅

周一，工业硅主力08合约日内小幅震荡，收盘价15310元/吨（-205元/吨；-1.32%）。现货参考价格16565元/吨（-25元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。但在价格已低于部分厂家生产成本的情况下，现货价格下方有一定支撑。

基本面方面：上周工业硅产量63870吨，环比-350吨（-0.55%）；总库存228810吨，环比0吨（+0%），库存保持稳定；行业成本新疆地区15395.24元/吨，四川地区17284.09元/吨；综合毛利新疆地区1435.24元/吨，四川地区-397.27元/吨；短期由于现货价格下行，行业生产利润有所压缩。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，同时近期部分地区生产成本小幅下行，使盘面成本支撑减弱，短期下方或仍有小幅下行。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，厂家继续降价交货意愿较弱。而在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下，贸易环节压力增强。以目前各地生产成本及交割升贴水来看，盘面继续深跌更多是情绪影响。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从4月份以后逐渐体现，右侧逻辑需要时间走出。政策上，云南地区有安全生产专项整治方案的出台，关注对供应端的冲击程度。

玻璃

周一，玻璃主力05合约窄幅震荡，主力收盘价1647元/吨（+4元/吨），夜盘价格跳水，收于1622元/吨。现货沙河安全1564元/吨（+24元/吨），武汉长利1820元/吨（+20元/吨）。目前市场内拿货情绪良好，多地区生产企业产销率持续高位，连续去库，预计本周现货价格延续稳中小涨趋势。

基本面上看，周度总库存延续去库趋势，最新数据显示，库存总量6427.5万重箱（环比-6.82%）。本周生产企业出货仍较为顺畅，平均产销率115%，多数地区企业库存削减明显，整体去库幅度较上周增加。华中地区库存环比-21.84%；华北地区库存环比-13.82%；华东地区库存环比-4.25%；华南地区库存环比+0.17%；东北地区库存环比-6.36%，西南地区库存环比-6.50%，西北地区库存环比-2.22%。产线变动上看，上周沙河长城400吨放水冷修，亿钧耀能600吨放水冷修，预计本周产线稳定，玻璃供应量持稳。

3月份，制造业生产和市场需求稳步回升，但受上月高基数等因素影响，中国官方制造业PMI回落至51.9，仍连续三个月处于扩张区间，生产指数和新订单指数分别为54.6%和53.6%仍位于近期较高景气水平。整体来看，玻璃现货价格延续涨势，现货市场成交氛围良好，库存去化明显，随着旺季来临和第二批保交楼资金相继到位，短期玻璃需求呈现乐观态势，预计玻璃价格呈现震荡偏强走势。

策略：短期：本周玻璃继续保持去库状态，厂家库存压力得到缓解，提价意愿加强，期现价格均有一定支撑。整体上看，近端高库存格局短期有所缓解，现货格局略有改善，挺价能力加强，随着近月05合约开始临近交割，可寻找远月09合约回落做多的机会。套利角度，5-9价差由负转正以后，可寻找5-9反套机会。

有色金属

观点：美国制造业继续收缩，铜价重心下移

铜

昨日铜价高位回落走势，夜盘价格高开低走重心下移至69000下方附近。现货升水回升但交投清淡，精废价差高位。宏观层面风险情绪有所回归，但我们认为当前仍需谨慎，海外加息已至高点，利率倒挂带来金融稳定性风险，持续抑制需求和通胀预期，也压制着铜价上限，尽管降息预期或提前交易，但也将意味着经济要经历加速探底的过程，衰退交易先行，昨日美国制造业pmi大幅萎缩至46.3，创2020年5月以来新低，这可能会是影响铜价运行中枢比较关键的节点。产业角度看，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，当前强现实弱预期的价格结构，主要由于下游在传统旺季补库行为引发社会库存水平下降带来的结构转变，但从升贴水和进口窗口角度来看，供给持续恢复下货源没有持续偏紧的特征，在现货成交的压制下，库存水平的下移尚未继续拉开月差，总体去库状态对价格有一定支撑，但尚不具备提振铜价突破的动力。短期来看价格冲高70000未果，基本面支撑弱化，铜价或面临一定压力，不过暂跌破区间的驱动不明确，因此承压震荡是主要特征，预计区间67000-70000元/吨。

铝

今沪铝震荡走跌，沪铝主力2305合约收于18645元/吨，跌幅为0.48%，隔夜高开低走。现货方面无锡和巩义地区现货贴水收窄，市场交投积极，整体成交尚可。华南地区现货升水走扩，市场到货增加，接货方压价接货，成交氛围一般。供应端四川、贵州等地电解铝企业有序复产，但此前云南地区减产的78万吨电解铝产能尚未复产；需求端方面，下游开工率有所好转，企业逢低补库的行为带动库存下降。整体来看，基本面维稳，需要不断验证下游消费转好的可持续性，宏观面短期缓和长期仍担忧，继续关注18400-19000区间震荡。

锌

隔夜锌价小幅回落，震荡走势未改。基本面，矿端未见有宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费连续下调，使得炼厂利润被压缩。冶炼端，欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行，大约与2021年10月时的价格在同一水平，虽然相较2021年上半年及之前仍然很高，不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近，部分炼厂已有利润，已有小部分前期关闭的产能宣布复产。不过考虑到盈利的可持续性，我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。国内冶炼产出预计将保持在相对高位，加工费下调暂时未影响到冶炼开工，但是，归根到底，只有矿端的宽松，才能带来冶炼产出的长期稳定增加。需求端，从国内公布的2月数据看，基建保持高增速，在政策扶持下，地产端，尤其后端出现企稳迹象，国内总需求好转。虽然海外宏观近期出现惊心动魄的银行光速倒闭、银行股票一夜暴跌99%等金融风险事件，但从欧美1-2月公布的数据来看，海外经济、消费仍表现出不错的韧性，其消费回落速度不及上年年中的预期，LME库存始终未能累库。总的来看，锌价虽然跌破前期的震荡区间，但扫描基本面，需求现实及预期并未明显走坏，冶炼端虽存增量预期，但由于矿端的限制，冶炼端放量的持续时间存在不确定性，且欧洲冶炼产能也未必会急于全部复产，全球总库存依然偏低，出现趋势性下行行情的概率不大，此时入场做空的性价比较差，后续沪锌或在重心下移后的区间中继续震荡。

化工品种

原油

隔夜油价上涨超6%，因OPEC+宣布额外减产115万桶/天，另外俄罗斯自3月开始减产50万桶至年底，市场担忧供应紧缺。欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）下一次会议定于6月4日举行。其它供应方面，市场预测最大的石油出口国沙特可能会在5月份提高销往亚洲的原油价格。俄罗斯在与印度的石油交易中转向迪拜基准价格。美国石油钻机数处于下滑通道，稳产压力较大，与OPEC+在未来市场份额竞争中能力有限。需求方面，中国PMI增强市场对需求复苏的信心，美国石油产品以及汽油消费量有所上涨，跟经济相关的馏分油需求不及预期。如果OPEC+全面实施新减产措施，第二季度供需面相对宽松的局面将被扭转，下半年供需趋紧的预期被提前到第二季度，有效提振近月油价。宏观方面，减产国的挺价意愿较强，同时高油价可能加大通胀压力，促使各国央行在更长时间内保持紧缩政策。据观察美联储5月维持利率不变的概率为43.3%，加息25个基点的概率为56.7%。

策略：宏观风险进一步加强，美元走强对油价形成下行压力。短期原油盘面解除下行风险，强化自12月以来的震荡结构。前期提示的反套需要离场规避，单边上油价80美金以上需要减产实质性兑现形成支撑，因此80-82美金的宏观施压仍在，单边操作暂时观望。

PTA

短期供需尚可，PTA现货偏于集中，但市场快速大幅上涨，短期PTA或维持高位整理。现货方面，原油及下游多空交织，PTA开盘逼近涨停后震荡回落，现货报盘相对稳定，市场交投零星，日内现货基差走弱，价格走高。4月3日PTA现货价格收涨116至6518元/吨，现货均基差收跌45至2305+115。主港主流货源，本周及下周交割报盘05升水130-160附近，4月下报盘05升水100附近，5月上报盘05升水20-40附近，4月中听闻05升水100-120成交。加工费方面，PX收1126美元/吨，PTA加工费至669.04元/吨。

装置方面，山东威联两套100万吨PX装置，24日新线停机，月底另外一套停机，预计检修至5月底；海伦石化2#120万吨装置2月初故障检修，目前装置重启中；仪征化纤2号线29日检修，为期7天附近；珠海英力士3#125万吨装置25日检修，为期45天。海伦重启，PTA整体负荷提升至80.05%，聚酯开工85.89%。截至3月30日，江浙地区化纤织造综合开工率为62.02%，较上周开工下降1.25%。随着春夏季尾单的逐步交付，预计四月行情将维持弱势运行趋势，月底多数订单进入交付阶段，下周织造开工降负意愿增强。

库存方面，随着加工费修复，PTA装置负荷提升，供需去库幅度缩减，且PTA新装置近期投产出料，供应增量预期增强。

策略：PX检修季，PTA社会库存偏低位，现货流通收紧，主流供货商回购支撑现货，聚酯需求暂稳健且库存偏低位。但聚酯有负反馈预期存在，终端有订单无实际好转，预计短期PTA或易涨难跌，关注成本端动态及下游聚酯减产兑现程度。

MEG

装置有检修计划，供应利好但需求受效益以及终端情况影响，也有下降预期，供需总体仍偏空，预计短期乙二醇低位整理为主。现货方面，受产油国集中减产影响，乙二醇顺势高开，但短暂冲高后回落整理，早盘张家港现货价格在4200附近，盘中逢高出货意愿增强，市场回落至4150-4170区间震荡整理，尾盘商谈4165附近。4月3张家港乙二醇收盘价格上涨72至4182元/吨，华南市场收盘送到价格上涨50至4300元/吨。基差方面，现货基差在05-30附近。

装置方面，安徽昊源30万吨/年的MEG装置计划近日降负至5成附近，预计在半个月左右。4月1日国内乙二醇总开工56.12%（降2.89%)，一体化59.31%（降4.50%)，煤化工50.39%(平稳)。截至4月3日，华东主港地区MEG港口库存总量103.35吨，较30日增加0.38万吨。终端订单情况一般，聚酯维持刚需采购为主，近期港口抵港稳定，华东主港库存小幅累积。聚酯开工85.91%。截至3月30日，江浙地区化纤织造综合开工率为62.02%，较上周开工下降1.25%。随着春夏季尾单的逐步交付，预计四月行情将维持弱势运行趋势，月底多数订单进入交付阶段，下周织造开工降负意愿增强。

综合来看，乙二醇成本支撑力度有限，国产量处于相对较高水平，随着中东、北美的开工负荷提升，后期进口量趋势增加，总体供应压力短期内暂难缓解，需求聚酯多数产品亏损且终端需求不振，开机负荷回落机率增加，供需结构并不支撑持续走高，预计短期乙二醇震荡整理为主，关注下游恢复进程。

策略：乙二醇成本支撑略强，但目前供应端压力仍存，需求端已显疲弱，供需主导下，市场向上动力有限，预计乙二醇短期震荡整理，关注下游恢复进程。

农产品

白糖

观点：印度爽约重要数据，郑糖维持偏多走势

产业方面，印度原计划3月份公布新增出口配额“落空”，供应紧缩继续发酵，叠加国际油价飙涨，助推原糖继续大幅拉升再创新高。巴西方面，3月下半月已有零星开榨，产糖16万吨，去年同期为零，巴西新榨季白糖大规模入市时间和制糖比是后期市场关注的焦点。泰国方面，临近榨季尾期，累计产糖量为1099.33万吨，略高于榨季初预期。国内方面，本榨季减产已成定局，供需缺口扩大。进口方面，因配额外进口白糖利润仍旧严重倒挂，2月份白糖进口量已同比大幅下降。制糖集团报价坚挺，伴随减产落地，糖厂有部分惜售情绪。国内贸易和终端对高价抵触，高糖价与弱需求相矛盾，巴西有增产预期但是巴西开榨还需要时间，近期没有明显的利空因素，国内期货价格看多情绪浓厚，价格持续上涨，考验终端采购计划，部分终端担心价格继续上涨开始择低价购入。短期国际市场白糖贸易紧张格局难改，郑糖盘面大概率仍以偏多震荡为主，白糖07合约强势上涨之后，多单做好跟踪止盈，谨慎追多，盘面关注6400附近整数位置支撑。

鸡蛋

观点：下游补货基本结束，盘面延续震荡

进入4月份，天气转暖，旅游及餐饮行业需求将有所提升。同时“清明节”后需要留意需求或阶段性走弱，而到了月末，有“五一”假期提振，家庭消费亦处于稳定态势。预计4月份需求面，整体不悲观。但需要注意，天气升温，南方雨水天气增加，鸡蛋存储受限，或将影响贸易及终端环节拿货节奏，对终端补货及市场交易形成一定压制。预计鸡蛋市场或将会先跌后涨，呈高位震荡的走势。

玉米

观点：美玉米出口良好，国内玉米期现走势分化

隔夜玉米稳定。国外，美玉米出口检验良好，截至3月30日当周检验量为110万吨符合预期。国内，上周基层售粮进度提速，全国、东北和华北均快于往年。供给端，随着售粮进度加快，基层余粮减少且潮粮多转移至贸易商和港口，其中北港库存和南港内贸库存均有增加；需求端，玉米下游养殖利润继续回落，但加工利润开始回升，企业开工率偏低，终端消费偏弱制约玉米下游需求，企业多随用随采，饲料企业与加工企业库存均有所下降；替代品，近期小麦价格跌势放缓，主产区小麦玉米价差跌至100元/吨左右，部分饲企挂牌收购小麦。总的来说，外盘玉米需求偏好；国内基层售粮偏快，玉米市场流通整体充足；终端消费疲弱拖累玉米需求偏低，且小麦玉米价差缩小压制玉米价格，预计短期玉米延续偏弱走势。

豆粕

观点：成本端拉升带动豆粕持续走强，关注反弹持续性

隔夜豆粕大涨。宏观，OPEC+大幅减产支撑WTI原油大幅上涨。供给端，美豆3月种植意向面积8751万英亩不及预期，当前虽处出口淡季但出口检验量良好，截至3月30日当周美豆出口检验50万吨符合预期；巴西大豆产区前期降雨减少收割提速，截至4月1日收割率达到74.5%，仍慢于往年同期，其中帕拉纳州和南里奥格兰德州仍显著偏慢；阿根廷大豆产区近期仍有降雨，大豆生长状况预计继续好转。国内，3月进口大豆到港一般为605万吨，3日油厂压榨利润大幅回升，但开机率降至39.2%，豆粕下游成交火爆为48.87万吨，且基本为现货成交，豆粕库存降至50.87万吨。总的来说，宏观影响偏强，成本端美豆种植意向面积不及预期且出口良好，巴西大豆收割提速，阿根廷迎来降水，在外围利多和产业利多共振下CBOT大豆涨至1520美分/蒲；国内大豆压榨量一般，下游成交火爆，油厂豆粕库存减少。成本端拉升叠加近期下游需求提升支撑豆粕价格反弹，后期关注反弹的持续性，谨慎追涨。

油脂

观点：预计3月马棕降库，短线油脂震荡略强

隔夜油脂小幅收阳。具体来看，欧佩克+减产继续影响盘面，隔夜WTI原油围绕80美元运行。产业面，棕榈油，高频数据显示3月马棕出口增20-30%、减产幅度缩窄至10%以内，市场普遍预期3月马棕继续降库；印尼B35政策启动缓慢，2023年1-3月棕榈油基生物柴油消耗210万升低于上年同期的250万升。大豆，美豆出口检验量符合预期但周比下滑，不过USDA报告显示2023年美豆种植8750.5万英亩及截止3月1日的季度库存16.85亿蒲均低于预期；巴西大豆收获推进至76%左右且对外供应增加；不过阿根廷将遭遇近20年来最低收成，大豆进口量恐达1000万吨，副产品出口担忧仍未缓解；CBOT大豆重返1500整数关口附近。国内，油厂大豆库存继续下滑，压榨开机率仍未有明显回升；下游商家阶段性补库，豆油库存继续下滑至65万吨附近，棕油库存仍在100万吨，豆菜基差回落，棕油基差稳中略升。总体而言，外围市场氛围转好；新季美豆产量前景一般支撑CBOT大豆反弹；市场普遍预期3月马棕库存下滑，BMD毛棕止跌；国内下游阶段性备货；随着宏观及产业阶段性利空出尽，三大油脂止跌并不同程度反弹，关注反弹持续性，操作上谨慎追涨。

生猪

观点：现货涨势减弱，盘面远近分化

周末现货调整，短时止跌盘整。下游消费提振有限，出栏压力暂未消减，猪价暂时难有上行动力。短时市场上行困难，压力消减后上行驱动逐步显现。近月跟随现货维持偏弱运行，供需宽松盈利预期难有大幅改善，后续压力消减后上行驱动逐步显现；远月可考虑低位跟随养殖利润修复做多或给出过热利润后做空，但目前建议暂时观望。

（文章来源：美尔雅期货）