宏观股指

(资料图片仅供参考)

观点：海外经济衰退担忧升温，国内市场轮动加快

4月6日，沪指平收，报3312.63点，深成指涨0.06%，报11866.31点，创业板指涨0.2%，报2426.57点。半导体板块爆发，贵金属、电子化学品、生物制品板块涨幅居前，ChatGPT概念股大跌，游戏、文化传媒、教育板块跌幅居前。

隔夜外盘，美国公布数据显示美国至4月1日当周申请失业金人数为22.8万人，前值19.8万人，预期20万人，高频就业数据表现不及预期、申请失业金人数近几周延续上涨，叠加小非农就业远不及预期下滑，电视加息背景下美国经济全面下行压力开始显现，年内降息预期升温，十年期美债收益率延续下行、美股震荡反弹。

国内方面，在基本面弱复苏等待扭转，以及经济数据发布空窗期，市场呈现结构性行情为主，板块加快轮动。整体偏向存量市场的格局下市场短期难以快速突破震荡格局，风偏改善情况下市场底部或逐渐抬升。

投资策略：高抛低吸的波段操作应对中长期震荡上行的行情，中长期多单持有。

贵金属

观点：美国非农夜前夕，贵金属窄幅震荡

隔夜美国公布4月当周首次申请失业救济人数，录得22.8万人，高于预期值20万人，低于前值24.6万，周度高频就业数据仍然有一定韧性，美元指数延续小幅反弹，贵金属价格高位震荡，金价调整力度相对较大，COMEX黄金跌幅0.66%，COMEX白银涨幅0.16%。在非农就业数据公布前夜，市场整体交投清淡，等待数据落地后选择方向。

根据前期美国公布的3月经济数据，如果周五晚非农就业数据中失业率连续两个月超预期抬升，并且工资增速进一步下降，意味着就业市场再次佐证美国经济全面下滑的现实，我们判断未来几个月市场对于衰退的关注预计会强于通胀，通胀预期会进行下修，名义利率的同步下行会带动实际利率先降后升，我们认为黄金价格在历史高位附近进一步上升空间有限，而白银价格则有望补涨，金/银比价将会回归至70-75区间。技术面看，短期贵金属价格预计延续高位震荡，中期COMEX黄金有望顺势涨至2080-2100区间，能否突破并站稳历史新高值得谨慎对待，COMEX白银则会相对更强，有望突破长期下降趋势线，延续上涨趋势至30美元/盎司附近，关注本周五晚公布的美国3月非农就业重磅数据指引。

策略方面，短期贵金属高位震荡，建议关注调整后中线做多白银，或反弹后做空金/银比。

黑色品种

钢矿

观点：钢材去库速度大幅放缓，钢材探底后小幅反弹

钢材日内受去库大幅放缓的打击加速下跌，螺纹跌破4000点，夜盘限产预期再起，市场情绪企稳，盘面略有反弹。宏观方面美国失业人数增大恐对加息预期行成扰动，国内整体较为平稳，出口及制造业新订单高位波动，地产政策仍倾向于鼓励改善型住房市场，成交持续性不足。产业方面，供应上铁水基本见顶，进一步增产难度加大，板材轧线仍处于集中复产期，市场传言今日发改委召集会议讨论限产问题，下半年政策落地在即；目前华北地区吨钢利润转亏，华东区域盈亏平衡附近，成本下移对钢厂压力略有缓解。需求上板材外贸订单转弱，春季需求基本见顶；建材日成交仍疲软，受降雨和清明放假影响，终端需求补库不足，市场交投清淡，去库速度大幅放缓。在限产未落地之前，产量高位运行恐造成累库提前，供需压力增大造成的负反馈风险增大。在产量明显缩减之前，维持偏空操作思路。

铁矿连续回落后，夜盘横盘整理，仍受限产预期的压制。铁矿发运小幅回升，巴西发运增量偏小，澳洲发运回升力度加大，且增量集中在中国方面，发运逐步向旺季高位水平过渡。长流程钢厂复产持续，铁水产量回升至240以上顶部区间，成本端有不同程度下移，钢厂利润重回盈亏线附近，铁水产量基本见顶，烧结矿配比和日耗继续保持高位运行，矿价松动后补库力度有所增大，但厂库累库力度仍偏弱。由于前期持续增产，钢材供需压力还将继续加大，由于临近钢厂利润加速恶化、产量见顶，叠加政策压力加大，铁矿仍有下行压力和下跌空间。

焦煤焦炭

观点：铁水增至高位，夜盘煤焦远月持续走弱

6日盘后受钢铁压减产量传言影响，夜盘煤焦远月合约持续走弱。焦炭方面，首轮提降快速落地，幅度50-100元/吨。供应端，原料煤价格回落，焦企成本压力缓解，尚无减产计划。需求端，钢厂开工继续保持高位，铁水增至245万吨，原料旺季刚需仍有一定支撑，但钢厂盈利不佳，采购积极性一般。贸易商观望较多，投机需求几无。焦煤方面，产地煤矿保持正常生产；进口甘其毛都口岸蒙煤日通车保持高位；海外需求下行，澳煤价格走弱，整体性价比仍偏低，短期进口量有限。需求端，焦炭仍有降价预期，焦企多按需少量采购，中间环节离场观望，焦煤市场需求低迷。总体来说，盘面经过大幅下跌后等待现货，短期或延续低位震荡运行，近月合约离场观望。煤焦供需格局后期逐步转向宽松，远月合约逢高布局空单。

工业硅

周四，工业硅主力08合约日内探底回升，收盘价15225元/吨（+155元/吨；+1.03%）。现货参考价格16423元/吨（-0元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。但在价格已低于部分厂家生产成本的情况下，价格下方有一定支撑。

基本面方面：上周工业硅产量63870吨，环比-350吨（-0.55%）；总库存228810吨，环比0吨（+0%），库存保持稳定；行业成本新疆地区15395.24元/吨，四川地区17284.09元/吨；综合毛利新疆地区1435.24元/吨，四川地区-397.27元/吨；短期由于现货价格下行，行业生产利润有所压缩。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，但近期价格持续降低至部分厂家成本线一下，在丰水季来临前，下方进一步下行空间或相对有限。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，厂家继续降价交货意愿较弱。而在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下，贸易环节压力增强。以目前各地生产成本及交割升贴水来看，盘面继续深跌更多是情绪影响。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从4月份以后逐渐体现，右侧逻辑需要时间走出。政策上，云南地区有安全生产专项整治方案的出台，关注对供应端的冲击程度。

玻璃

周四，玻璃主力05合约高开震荡，主力收盘价1658元/吨（+28元/吨）。现货沙河安全1564元/吨（+0元/吨），武汉长利1820元/吨（+0元/吨）。目前华北沙河厂家出库一般，市场成交放缓；华东整体产销较好，部分广家上调玻璃价格；华中市场产销基本平衡，厂家库存偏低，部分家出厂价格上调；华南市场产销略有好转，价格稳中有涨。

基本面上看，周度总库存下降但去库幅度收窄，最新数据显示，库存总量6215.4万重箱（环比-3.30%）。本周浮法玻璃整体成交良好，部分地区较前期略有减缓，各地区不同程度去库。华中地区库存环比-6.90%；华北地区库存环比-2.54%；华东地区库存环比-4.37%；华南地区库存环比-1.54%；东北地区库存环比-3.48%，西南地区库存环比-4.34%，西北地区库存环比-1.98%。产线变动上看，上周沙河长城400吨放水冷修，亿钧耀能600吨放水冷修，本周湖北三峡二线600吨放水冷修，预计前期点火产线或有玻璃产出，供应将维持高位。

中国官方制造业PMI回落至51.9，连续三个月处于扩张区间，3月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得50，低于上月1.6个百分点，落在荣枯分界线上，中国制造业扩张速度明显放缓。近期原油大幅上涨抬升了海外续加息可能，或加剧悲观情绪。整体来看，玻璃现货库存去化明显，随着旺季来临和第二批保交楼资金相继到位，短期玻璃需求呈现乐观态势，预计玻璃价格呈现震荡偏强走势。

策略：短期：本周玻璃继续保持去库状态，厂家库存压力得到缓解，提价意愿加强，期现价格均有一定支撑。整体上看，近端高库存格局短期有所缓解，现货格局略有改善，挺价能力加强，随着近月05合约开始临近交割，可寻找远月09合约回落做多的机会。套利角度，5-9价差由负转正以后，可寻找5-9反套机会。

有色金属

观点：市场情绪谨慎，铜价承压震荡

铜

清明节归来铜价低开承压震荡运行，价格重心回落至68500一线，节假日美元铜价双双走弱，金铜比上升，衰退交易有抬头迹象，目前海外加息已至高点，利率倒挂带来金融稳定性风险，持续抑制需求和通胀预期，也压制着铜价上限，尽管降息预期或提前交易，但也将意味着经济要经历加速探底的过程，衰退交易先行，美国制造业pmi大幅萎缩至46.3，创2020年5月以来新低，美国ADP就业走弱，这可能会是影响铜价运行中枢比较关键的节点。产业角度看，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，当前强现实弱预期的价格结构，主要由于下游在传统旺季补库行为引发社会库存水平下降带来的结构转变，但从升贴水和进口窗口角度来看，供给持续恢复下货源没有持续偏紧的特征，在现货成交的压制下，库存水平的下移尚未继续拉开月差，总体去库状态对价格有一定支撑，但尚不具备提振铜价突破的动力。短期来看价格冲高70000未果，基本面支撑弱化，铜价或面临一定压力，不过暂跌破区间的驱动不明确，因此承压震荡是主要特征，暂关注67000一线支撑强度。

铝

昨日铝价走势比较起伏，宏观数据不佳致使市场看涨情绪消退，沪铝主力2305合约收跌于18580元/吨，跌幅0.69%，隔夜变化不大。沪铝小幅走弱，各地区现货贴水持续收窄，贸易商之间流转积极，终端按需采购为主，整体成交尚可。华南地区现货升水连续三日走扩，市场流通货源不足，贸易商积极接货，整体成交尚可。今日又去库，库存去化背景下建议下游等待低位适当备货即可。

锌

美国宏观数据现走弱态势，市场对欧美衰退预期升温，锌价下挫至22000一线。基本面，矿端未见有宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费连续下调，使得炼厂利润被压缩。冶炼端，欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行，大约与2021年10月时的价格在同一水平，虽然相较2021年上半年及之前仍然很高，不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近，部分炼厂已有利润，已有小部分前期关闭的产能宣布复产。不过考虑到盈利的可持续性，我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。国内冶炼产出预计将保持在相对高位，加工费下调暂时未影响到冶炼开工，但是，归根到底，只有矿端的宽松，才能带来冶炼产出的长期稳定增加。需求端，从国内公布的2月数据看，基建保持高增速，在政策扶持下，地产端，尤其后端出现企稳迹象，国内总需求好转。海外需求预期处于巨大不确定性之中，衰退还是软着陆市场分歧较大。总的来看，锌价虽然跌破前期的震荡区间，但扫描基本面，需求现实及预期并未明显走坏，冶炼端虽存增量预期，但由于矿端的限制，冶炼端放量的持续时间存在不确定性，且欧洲冶炼产能也未必会急于全部复产，全球总库存依然偏低，出现趋势性下行行情的概率不大，在底部区间内或仍能获得一定的支撑。

化工品种

原油

隔夜油价小幅上涨，维持高位震荡，一方面伊拉克北部对土耳其的石油出口尚未恢复，美国石油活跃钻机数仍处于下滑通道，供应紧张仍支撑油价，另一方面美国经济数据疲软引发需求走弱担忧。供应方面，美国至4月7日当周石油钻井总数590座，环比下降2座。上周美国国内原油产量维持在1220万桶/日不变。沙特连续第三个月上调OSP，反映其对中国需求复苏的信心，5月份将销往亚洲轻质/中质/重质油价格分别上调0.3/0.3/0.5美元/桶。需求方面，美国石油产品需求回暖，仍处于历史较低水平，观察后续需求上升的持续性。宏观方面，美国上周首次申请失业救济人数高于预期、连续第九周超过20万，表明紧张的劳动力市场有所缓解。ISM公布3月美国PMI数据，低于市场预期，制造业继续在荣枯线以下，降至46.3。外盘周五休市。

策略：经济数据疲软，缓解市场对美联储偏鹰动作的担忧，美元走弱对油价形成支撑。油价处于震荡区间上沿，随着减产利好的逐步消化，要看到海内外需求有实质支撑，才可能形成上行突破，目前美成品油供需改善，绝对值仍在较低水平。宏观施压仍在，单边操作暂时观望。

PTA

短期供需尚可，PTA现货偏于集中，但市场快速大幅上涨，短期PTA或维持高位整理。现货方面，商品整体走弱拖累盘面，买盘零星刚需，现货基差逐渐回归，日内现货基差及价格再度走疲。4月6日PTA现货价格收跌15至6460元/吨，现货均基差收跌5至2305+105。主港主流货源，本周及下周交割报盘05升水120附近，4月底报盘05升水70附近，5月上报盘05升水20-40附近，4月中上主港05升水100-120、仓单90少量成交。加工费方面，PX收1121美元/吨，PTA加工费回升至641.93元/吨。

装置方面，山东威联两套100万吨PX装置，24日新线停机，月底另外一套停机，预计检修至5月底；海伦石化2#120万吨装置2月初故障检修，目前装置重启中；仪征化纤2#65万吨装置6日升温重启；东营威联250万吨/年装置计划8日附近检修，目前负荷降至5成附近。仪征2#重启、富海5成，PTA整体负荷提升至80.26%，聚酯开工85.64%。截至4月6日，江浙地区化纤织造综合开工率为54.48%，较上周开工下降7.54%。清明假期，多数织造工厂安排放假休整，时间多在3-5天附近，较高者在7-10天。目前原料端价格攀升，坯布价格跟进难度加大，利润值不断压缩下，工厂生产库存意愿不断下降，预计下周织造行业开工维持偏弱震荡运行为主。

库存方面，随着加工费修复，PTA装置负荷提升，供需去库幅度缩减，且PTA新装置近期投产出料，供应增量预期增强。

策略：PX检修季，PTA社会库存偏低位，现货流通收紧，主流供货商回购支撑现货，聚酯需求暂稳健且库存偏低位。但聚酯有负反馈预期存在，终端有订单无实际好转，预计短期PTA或易涨难跌，关注成本端动态及下游聚酯减产兑现程度。

MEG

乙二醇成本支撑力度增强，但近期供应压力仍存，需求端在高成本压力下已显疲态，短线上下空间均有限，预计短期乙二醇低位整理为主。现货方面，乙二醇成本增强下，乙二醇偏强运行，张家港现货开盘在4160附近，盘中表现为窄幅震荡整理走势，下午收盘时，现货价格在4165-4170商谈。4月4张家港乙二醇收盘价格下跌24至4158元/吨，华南市场收盘送到价格稳定在4300元/吨。基差方面，基差在05-30至05-25区间。

装置方面，安徽昊源30万吨/年的MEG装置计划近日降负至5成附近，预计在半个月左右。4月6日国内乙二醇总开工53.47%（平稳)，一体化55.91%（平稳)，煤化工49.09%(平稳)。截至4月6日，华东主港地区MEG港口库存总量105.67万吨，较4月3日增加2.32万吨。终端整体情况不佳，聚酯维持刚需采购为主，近期港口发货节奏一般，整体库存累库。。聚酯开工85.64%。截至4月6日，江浙地区化纤织造综合开工率为54.48%，较上周开工下降7.54%。清明假期，多数织造工厂安排放假休整，时间多在3-5天附近，较高者在7-10天。目前原料端价格攀升，坯布价格跟进难度加大，利润值不断压缩下，工厂生产库存意愿不断下降，预计下周织造行业开工维持偏弱震荡运行为主。

综合来看，乙二醇成本支撑力度有限，国产量处于相对较高水平，随着中东、北美的开工负荷提升，后期进口量趋势增加，总体供应压力短期内暂难缓解，需求聚酯多数产品亏损且终端需求不振，开机负荷回落机率增加，供需结构并不支撑持续走高，预计短期乙二醇震荡整理为主，关注下游恢复进程。

策略：乙二醇成本支撑略强，但目前供应端压力仍存，需求端已显疲弱，供需主导下，市场向上动力有限，预计乙二醇短期震荡整理，关注下游恢复进程。

农产品

白糖

观点：多头攻势不减，内外盘连创新高

产业方面，印度原计划3月份公布新增出口配额“落空”，供应紧缩继续发酵，预计4月中上旬提前收榨。巴西方面，3月出口数据同比增长明显，表明国际市场需求转好，但对缓解当前贸易流紧张格局作用甚微，巴西新榨季白糖大规模入市时间和制糖比是后期市场关注的焦点。泰国方面，临近榨季尾声。国内方面，本榨季减产已成定局，供需缺口扩大。3月份广东产销数据利好，现货价格持续走高。配额外进口白糖利润严重倒挂，制糖集团报价坚挺，伴随减产落地，糖厂有部分惜售情绪。国内期货价格看多情绪浓厚，价格持续上涨，考验终端采购计划，部分终端担心价格继续上涨开始择低价购入。短期国际市场白糖贸易紧张格局难改，但在进口利润严重倒挂之下，作为典型政策市，近期抛储传闻兴起。白糖07合约强势冲高创新高，多单做好跟踪止盈，谨慎追多，盘面耐心等待回调企稳反抽后的试多机会。

鸡蛋

观点：终端需求表现疲软，短期市场看跌情绪较强

清明节后终端需求表现疲软，市场看跌情绪较强。各环节接货较为谨慎，市场流通速度放慢，南方销区到货量减少，养殖户挺价情绪下滑，短期蛋价有走弱趋势。而到了月末，有“五一”假期提振，家庭消费亦处于稳定态势。预计4月份需求面，整体不悲观。但需要注意，天气升温，南方雨水天气增加，鸡蛋存储受限，或将影响贸易及终端环节拿货节奏，对终端补货及市场交易形成一定压制。预计鸡蛋市场或将会先跌后涨，呈高位震荡的走势。05再度下跌，一旦支撑4250附近守不住，或形成共振下跌走势。

玉米

观点：售粮进度远超往年，短期玉米偏弱震荡

隔夜玉米震荡偏稳。国外，美玉米产区天气改善且出口较好，截至3月30日出口净销售124.7万吨符合预期。国内，全国7个主产省份农户售粮进度为86%，较去年同期增加4%，其中东北89%同增4%，华北82%同增7%。供给端，当前基层售粮进度较快，基层余粮已所剩无几，且持粮主体转移至贸易商和港口，北港和南港内贸库存均有增加；需求端，玉米下游养殖利润与加工利润偏低制约玉米下游需求，饲用玉米及加工玉米消费继续下滑，企业多维持安全库存且随用随采；替代品，近期小麦价格暂稳，不过主产区小麦玉米价差在130元/吨左右，饲用小麦替代玉米仍有优势。总的来说，美玉米种植季开启，后期将成为外盘市场炒作焦点；国内基层售粮偏快，玉米市场流通整体充足；终端消费疲弱拖累玉米需求偏低，但小麦价格企稳对玉米压制作用减弱，预计短期玉米偏弱震荡。

豆粕

观点：美豆出口不及预期，豆粕跟随成本端继续回落

隔夜豆粕大跌。宏观，WTI原油继续于80美元/桶附近震荡。供给端，美豆出口缩减，截至3月30日当周美豆出口净销售15.5万吨不及预期；巴西大豆收割已过7成，虽有提速但仍慢于往年同期，大豆出口回归正常，Anec显示4月出口量将达到1374万吨，与往年月度出口占比相近；阿根廷尽管近期迎来降雨，但对产量影响不大，且目前大豆收获接近4%，收获大豆的产量与质量均偏低。不过政府为增加外汇储备，于8日开始新一轮“大豆美元”计划，时间从4月初延续至5月末。国内，6日油厂压榨利润继续回升，但开机率降至35.02%，豆粕下游成交一般为15.8万吨，且基本为现货成交，豆粕库存降至50.87万吨。总的来说，宏观影响减弱，成本端在美豆出口萎缩的刺激下CBOT大豆继续下跌；国内在近期进口大豆到港与豆粕下游需求均偏低状态下，油厂开机率不断下调，豆粕库存减少；不过根据巴西出口预估4月我国进口大豆到港仍近1000万吨，大量到港将继续压制盘面，后期仍将以逢高做空为主。

油脂

观点：等待产业端进一步推升动能，油脂暂时止涨调整

隔夜油脂震荡。具体来看，外围商品，WTI原油继续围绕80美元运行。产业面，棕榈油，3月马棕出口增加、产量数据增减分化，市场普遍预期3月马棕降库至180万吨以下；斋月需求带动3月印度棕榈油进口环比涨28%，同期豆葵油进口下滑，不过棕榈油性价比降低或减缓4-5月进口步伐。大豆，美豆出口检验量、出口销售及装运量均走低，且早播天气状况改善；巴西大豆收获推进75%左右且对外供应增加且阿根廷1美元兑300比索的大豆出口优惠政策开始实施；CBOT大豆再度承压1500整数关口。国内，油厂大豆库存继续下滑，压榨开机率仍未有明显回升；下游商家阶段性补库，豆油库存继续下滑至65万吨附近，棕油库存仍在100万吨，豆菜基差回落，棕油基差稳中略升。总体而言，多空交织CBOT再度争夺1500整数关口；市场普遍预期3月马棕库存下滑，BMD毛棕止跌；国内下游阶段性备货，三大油脂不同程度反弹，不过进一步推升仍需更多产业动能，操作上谨慎追涨。

生猪

观点：现货持续下行，盘面预期近弱远强

现货价格持续弱势，下游消费恢复不足，出栏压力逐步兑现，猪价暂时难有上行动力。短时市场上行困难，现阶段需要进一步磨底出清产能，等待前期压力消减后上行才有基础。近月跟随现货维持偏弱运行，供需宽松盈利预期难有大幅改善，后续压力消减后上行驱动逐步显现；远月可考虑低位跟随养殖利润修复做多或给出过热利润后做空，但目前建议暂时观望。

（文章来源：美尔雅期货）