金融期货早评

(相关资料图)

股指：信息平淡期，等待突破

【市场回顾】昨日A股指数继续震荡盘整，大小盘涨跌不一，上证50指数收盘下跌0.16%，中证1000指数收盘上涨0.43%。从成交量来看，今日北向资金暂停交易；两市成交额回落1312.87亿元，期指各品种仅IM放量。期指品种上，与现货相对应，小盘股表现相对较优，IM领涨。

【核心逻辑】近期各国高官频繁出现对外交流，对应昨日国防军工上行，地缘政治风险仍需警惕。目前国内外信息平淡，股市继续区间震荡。今日北向资金暂停交易，A股交易活跃度有所下降。我们维持此前观点：A股中枢调整仍锚定政策推出。短期，我们继续维持谨慎乐观的看法，从技术面来看，以上证50为例，若后续收盘能成功站上2680，则可能进一步向上，第二压力线在2725附近。

【策略推荐】谨慎乐观，持仓观望

国债：海外就业数据回落

【行情回顾】：国债期货早盘一度高开低走，此后回升，整体未脱震荡态势。收盘T、TF主力合约微涨，TS主力合约微跌。资金利率有所上升，但资金面仍然宽松。公开市场进行7天期逆回购80亿，净回笼4310亿。隔夜Shibor报1.34%，上行23.7bp。

【重要资讯】：国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶警告称，受利率上升、通胀持续高企以及地缘政治紧张局势等影响，全球经济正进入缓慢增长期，今年增速预计将低于3%，未来5年则将保持在3%左右。

【核心逻辑】：国内消息方面较为清淡。海外方面，美国就业数据接连传出利空，2月JOLTS职位空缺2021年来首次降至1000万以下，3月美国ADP就业数亦不及预期，本周非农数据或将给出更多指引。若数据显示经济出现衰退迹象，Fed停止加息并在年内开始降息的可能性将加大，对国内债市略微利好，但影响有限。短期内继续推动期债上行的因素有限，警惕回落的可能。

【投资策略】：关注下行风险

【风险提示】：海外风险事件

外汇：关注今晚美国非农就业数据落地情况

【行情回顾】周四，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8807，较上一交易日跌5个基点，夜盘报6.8701。人民币兑美元中间价报6.8747，调贬48个基点。

【重要资讯】1）3月财新中国服务业PMI录得57.8，较前月上升2.8个百分点，创下28个月以来新高，连续三个月处于扩张区间。服务业活动加速扩张，拉动财新中国综合PMI上升0.3个百分点至54.5。2）美国上周初请失业金人数为22.8万人，高于预期的20万人，前值自19.8万人修正至24.6万人。至3月25日当周续请失业金人数升至182.3万人，预期为169.9万人。

【核心逻辑】美国多项经济数据表现不佳，ADP数据显示美国紧张的劳动力市场有所缓解，经济增长有放缓或衰退的潜在迹象，3月ISM非制造业指数大幅不及预期，美国初请失业金人数高于预期，释放就业增长放缓信号，进一步抬升市场对美联储货币政策转向的预期，接下来需关注今晚美国非农就业数据，是否进一步验证市场预期。当前全球市场存在较多的不确定因素，但国内经济基本面稳步改善的大方向依旧不变，将从内部助力人民币汇率稳中偏强，预计中长期人民币汇率维持偏强运行，短期还是会维持区间震荡，较难出现明显的趋势性走势。

【风险管理建议】观望为主

【风险提示】国内外预期转向

能化早评

原油：全球经济萎靡冲淡了OPEC+减产带来的利好，油价波动放缓

【原油收盘】截至4月6日收盘：2023年5月WTI涨0.09报80.70美元/桶，涨幅0.11%，2023年6月布伦特涨0.13报85.12美元桶，涨幅0.15%。中国原油期货SC主力2305收涨6.3元/桶，至582.3元/桶。

【市场动态】从消息层面来看，一是，沙特上调了5月份出口亚洲的OSP价格，其中阿拉伯中质和阿拉伯重质原油的OSP分别提高了0.30美元和0.50美元，提振国内SC原油价格。二是，宏观风险依然严峻，国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶警告称，受利率上升、通胀持续高企以及地缘政治紧张局势等影响，全球经济正进入缓慢增长期，今年增速预计将低于3%，未来5年则将保持在3%左右。中国物流与采购联合会，3月份全球制造业PMI为49.1%，较上月下降0.8个百分点，结束连续2个月环比上升走势，连续6个月低于50%。近期PMI指数公布，欧元区3月制造业PMI终值47.3，较2月份下降1.2，3月财新中国制造业PMI录得50，较2月下降1.6个百分点，美国3月ISM制造业PMI为46.3，创2020年5月以来新低，意味着全球经济复苏动能依然不足，即便是中国经济恢复也开始放缓，抑制原油需求恢复。

【核心逻辑】美联储加息延续，但节奏放缓，宏观风险压力持续增大，OPEC+自愿性减产，托底油价，联合救市，短期油价交易的重点将是供给端自愿性缩减和宏观风险压制导致的需求下滑之间的权衡。

【策略观点】多头逐步止盈离场

燃料油：高硫大幅提振

【盘面回顾】截止到昨日夜盘，FU05报3188元/吨，升水新加坡4月纸货3.2美元/吨，LU06报4156元/吨，升水新加坡5月纸货19.7美元/吨

【产业表现】上周，新加坡燃料油库存23740kb，增加1162kb，FU仓单库存下降至4570吨，LU仓单库存维持在26820吨

【核心逻辑】短期低硫驱动放缓，主要港口均出现累库，低硫裂解回落风险增大。虽然俄罗斯高硫出口高于预期，但新加坡浮仓库存下降，国内高硫进口仍维持高位，提振高硫裂解。

【策略观点】观望

沥青：现货有所松动

【盘面回顾】截止到夜盘，BU06报3796元/吨。

【现货表现】云沥青显示，主营均价：山东3730，江浙3870，华南3775，川渝4170，河北山东地炼：河北3750，山东3620-3730

【基本面情况】截止2023年4月4日，山东炼厂开工率上升7.1%至57%，中国沥青开工率上升1.3%至38.5%，山东沥青产量上升1.65万吨至25.62万吨，中国沥青产量上升2.1万吨至61.9万吨，山东地区炼厂库存上升0.1万吨，山东地区社会库存上升0.2万吨，中国社会库存上升1.8万吨，中国炼厂库存下跌1万吨。

【核心逻辑】原油大涨提振沥青价格，但终端需求尚未完全启动，贸易商大多保持观望，沥青整体涨幅受限，沥青进入涨跌两难的局面

【策略观点】观望

LPG：价格震荡

【原油市场】OPEC+超预期减产后，短期支撑油价，但需求端压力不断增大，油价路径大概率与去年十一期间走势类似，关注市场交易逻辑何时切向需求端，布油上方阻力90。

【外盘丙烷】5月FEI至583美元/吨附近。4月CP丙烷跌165美元/吨至555美元/吨,折合到岸成本约为4421元/吨左右。4月CP丙烷符合市场预期，按到岸价折算PDH利润超500元/吨，较上月大幅改善。至4月6日，国内PDH装置开工率60.8%，环比+1.8%。丙烷原料成本下滑后，PDH装置盈利改善，预期开工率的回升将持续。

【南华观点】油价向上动能减弱；PDH利润改善，开工率仍有继续回升空间；FEI估值处于往年同期低位，LPG价格走势震荡。同时，PDH开工率的回升在持续，区间高位的PDH利润或将被压缩。做空PDH利润策略继续持有。

PVC：上游社局双累

【盘面动态】：价格再度走弱，月差走弱。

【现货反馈】：下游维持了反弹不追涨的态势，本周成交极其萎靡，基差变化不大。

【库存】：本周PVC华东再度小幅累库，厂库库存增加4%，预售走平，数据表现很糟糕，旺季出现这样的累库显然不太能接受。

【南华观点】：近端PVC市场开始走强，一来是近端美国银行风波暂时褪去，风险资产的情绪走出了一波修正。二来也是PVC自身基本面出现了一些小幅的好转，3月总表需还算不错，近端玻璃PVC等建材中后期表现都还不错，市场对金三银四仍有期待，目前仍是春检前期，市场对4月社库去化加速有一定的预期，但是近段虽然电石下跌，烧碱走强，氯碱综合利润修复不少，pvc估值正在修正，因此我们认为上行空间不会太大，关注4月检修+去库兑现后的卖09看涨机会。

聚烯烃：09空单持有

【价格回顾】聚烯烃期货回落，PP05收于7576，L05收于8081。

【南华观点】当下聚烯烃的矛盾其实就是现实和预期的分歧。对于05合约而言，四月的检修存在一定的增量，进口的预期暂时不作用在05合约，需求平平但刚需支持，因此我们会认为05合约是一个支撑较强的合约。但对于09合约，进口和投产都对价格存在较大的压力。后续的PP投产依旧密集，尤其是PDH的装置。前期丙烷价格回落后，PDH利润修复明显，增加了投产的可能性。而进口的预期，伴随国外装置在二季度开车，外围供应上的压力增加，势必会导致进口报盘对国内价格的压力，后续三季度的到港将反馈这些增量。因此，聚烯烃当前依旧是正套逻辑，05合约支撑较强，09合约长期偏空，但是05上涨后现货反馈较弱，价格继续向上空间有限，近期原油存在较大上行的风险，前期05多单离场后09空单持有。

甲醇：煤炭下跌加速，甲醇孱弱

【盘面动态】：价格整体感受偏弱，月差走弱

【现货反馈】：近端伊朗装船速度很快，四月的进口预期提升至105-110，港口4下基差走弱至+25附近。内地反馈也很弱，荣信价格下滑至2140。

【库存】：内地情绪有些转弱，本周内地库存小幅累库，港口提货反馈好转，港口库存去化2.64万吨。

【南华观点】：昨天甲醇跌的很猛，主要是煤炭端的数据很差，坑口反馈短期或许可能出现加速，导致整体煤化工的盘面表现均异常弱势。本周甲醇的基本面变化不大，煤价仍然在缓缓下滑，但是供应回来的很慢，河南回归因为故障失败了，但是宝丰投产了，当下负荷不高，4月来看国内供应差异不大，考虑上4月少一天供应还缩量了，近端港口弱势的点则主要在于进口预期，3月下半月伊朗装船速度很快，大约装了60万吨左右，4月进口预期在105，5月进口则可能冲上120，这部分的变化增量将直接兑现在港口平衡表中，导致近期基差孱弱，需求端变化主要在于潜在的南京诚志与鲁西的回归，目前市场预期都在4.10附近，注意密切关注。总体来看甲醇目前处于基本面恶化的初期，进口基本已经宣告了回归，但是国内煤制的供应回归还没启动，一旦2套MTO回归后需求基本就不太能看到增量了，后续仍是逐步转弱的格局，维持偏空观点。

PTA:需求弱势，震荡走弱

【盘面动态】震荡走弱至6290

【库存】社会库存-185w，环比上周累库5万吨

【装置】虹港250万吨重启，仪征64万吨，英力士125万吨，亚东75万吨停车检修，海南逸盛，东营威联降负，新材料负荷小幅提升，至周四PTA负荷调整至79.8%附近。

【观点】短期观望

本周现货主导的行情延续，PXN维持在450美金左右，TA加工费不断走扩至700，PX，TA现货价格大幅走强，近期轻重石脑油价差走扩，亚洲芳烃价格小幅跟涨，内盘芳烃表现较弱，调油利润再度压缩，外盘调油无利润，异构化-调油价差走扩，美亚PX价差再度走低，辛烷值经济性较差。TA5-9再度走扩，内外盘价格大幅走强，主力基差小幅走弱至160，加工费走扩至700，开工大幅提升至80%，来到今年高位。整体而言，供应短期紧缺，长期过剩，短期波动率较高，建议观望，中期做缩产业利润。

MEG：弱势震荡

【盘面动态】夜盘走弱4059月差走弱

【库存】华东港口库存至110万吨，近期库存维稳

【装置】浙石化预计5月有乙烯检修计划，预计乙二醇2条线共150万产能停车，恒力计划4月检修一条线，装置分流预期后置，海南炼化80w降负，关注乙烯外卖状况，内蒙兖矿40w检修一个月，河南永城二期20w有重启计划,新疆天业60w重启，

【观点】短期观望，等待企稳

开工小幅回升，本周国内外装置变动不大，整体而言供应仍偏过剩，关注恒力EO及配套投产进度，以及浙石化乙烯检修时间，及海南炼化石脑油采购问题及乙烯外卖计划。本周乙烯小幅走弱，乙烯制利润小幅修复，石脑油制走弱，煤制利润走弱，EO继续维稳，利润有所修复，EO/EG价差走扩至2000以上，关注切换，且EG/PE/EB价差皆在区间上沿。整体而言，库存偏高，供应宽松，当前聚酯开工较好，而无去库动力，若后续需求不及预期或是供应负反馈不及预期，或将继续压缩利润至供需转好。短期观望，等待供需格局改善。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘11660（-145），涨幅-1.23%，最高11895，最低11645。9-1价差较上一交易日收窄-1020（20）。

【现货反馈】国内产区全面停割，云南暂无报价，海南制全乳与制浓乳价格均稳定，价差1000。目前海南产区橡胶树长势良好，东南部地区开始少量产出胶水；云南部分产区胶树有白粉病情况出现，近日产区气候偏干，开割时间整体延后。泰国昨日胶水、杯胶价格均小幅上涨，近日胶水-杯胶价差偏低，产量已至全年最低位。越南产区全面停割。近期轮胎厂开工率略有下降，部分轮胎厂进入累库阶段，新订单有下滑迹象，原料采购意愿一般。市场走货平淡，代理商以消化库存为主。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年4月2日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量65万吨，较上期增加2.18万吨，环比增幅3.48%。保税区库存环比增加0.73%至11万吨，一般贸易库存环比增加4.06%至53.98万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.37个百分点；出库率下降1.75个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.86个百分点，出库率下降0.01个百分点。

【南华观点】沪胶主力已换月至09合约，上一交易日小幅下跌。海外产区逐渐进入停产季，全球供给逐渐收紧，国内云南产区开割延迟。但目前国内天胶仍在持续累库，下游实际需求也未出现明显改善。短期内国内天胶基本面难以改善，库存拐点尚难预见。近期盘面关注国内开割情况较多，继续震荡偏强调整，建议观望。

纸浆:需求跟进平平

【库存】本周纸浆主流港口样本库存量为202.1万吨，环比上涨0.6%。【下游开工】白卡纸环比4.9%，双胶纸环比-1.1%，铜版纸环比-1.0%，生活纸环比-1.0%。【现货反馈】本周主流品牌针叶浆现货含税均价5950元/吨，环比上期下降3.3%；阔叶浆现货含税均价4842.9元/吨，环比上期下降5.4%。本周国际主要市场发运至中国数量增加，全球库存天数增加，外盘价格震荡下调，供应端对纸浆市场支撑有限。期货盘面偏弱震荡走势，市场现货业者据盘面报价，且本周期纸浆主流港口累库明显，市场交投竞争激烈，有限支撑纸浆市场走势。下游原纸厂家近期需求延续刚需，厂家终端订单跟进不足，对原料纸浆采购积极性一般，对纸浆市场支撑有限。

【观点】短期阔叶浆外盘、新产能、现货价格传闻不断，不利于浆市信心稳定，浆市承压运行为主。

农产品早评

玉米&淀粉：反弹沽空

【期货动态】CBOT周四收低，市场表示，预计天气将变得更温暖、更干燥，有利于美国中西部种植活动。

昨日夜盘大连玉米、淀粉价格小幅下跌，整体市场依旧空头为主。

【现货报价】玉米：锦州港报价2740元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2850元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2600元/吨，下跌20元/吨。淀粉：黑龙江报价2940元/吨，与昨日持平；山东报价3130元/吨，上涨10元/吨。

【市场分析】东北价格逐渐企稳，产区和深加工企业收购价逐渐向低端顺价。华北玉米和小麦价格反弹，但库存高位，贸易商主流意向逢高出货，减少亏损，山东深加工门前到货量低。销区偏弱运行，养殖需求不振，多数饲料企业4月订单环比继续下调，不过企业库存下降明显，未来存在补库需求。

淀粉方面，华北价格稳定，市场普遍关注上游减产情况，山东已有工厂停机检修未来或继续有工厂减产。华南消费一般，下游刚需拿货。

【南华观点】短期或有反弹修复，整体以反弹沽空为主。

油料：关注上方压力

【盘面回顾】近日国内蛋白在宏观情绪提振，美元指数上行及报告利好及国内到港延迟消息的多重影响下，蛋白粕大幅反弹。

【供需分析】上周全国部分地区由于大豆通关问题导致大豆卸港时间延长，短期大豆库存可能表现去化，部分地区豆粕限量排队提货导致下游略有调增备货天数，支撑盘面及基差下跌势头。但对于后续蛋白来说，实际影响因素依旧在于实际需求。随着本周清明过后，水产养殖考虑将陆续开启，蛋白粕的边际消费逐渐增加，叠加短期大豆到港问题，短期豆粕价格或将止跌或迎来小幅反弹。但考虑大豆到港持续进行，当前当前到港仅仅将压榨压力后移，对后市蛋白价格依旧无法乐观看待。

【策略观点】菜粕9-1反套继续持有。

油脂：波动较大

【盘面回顾】原油减产在情绪上提振商品整体价格水平，但受制于通胀压力，考虑后续需求的不振及供给的高企可能抑制盘面上方空间。

【供需分析】当前国内三大油脂的供给表现稳定，库存表现良好，尤其棕榈油库存高企，但随着进入四月华东调和油消费或将增加支持棕榈油消费；菜油由于欧洲对可再生能源政策态度的变化导致菜油价格获得情绪支持，表现止跌反弹；豆油相较其它两油供给端相对表现紧张，但其主要原因在于压榨量的降低，而非原料供应不足。总体来看，三大油脂在总库存充裕，供给表现稳定的情况下，上方压力始终存在。当前品种间价差依旧会受到消费端影响，菜油方面，当前三级菜油现货价格需要保持低于一豆价格体现出一定的替代利润，刺激其消费。棕榈油由于气温上升进入调和油市场可能争夺豆油消费，下方支撑考虑逐渐坚固，但随着产地斋月后的库存压力，未来出口可能形成对棕榈油价格的打击进而影响三大油脂整体价格水平。【策略观点】菜油05做空持有。

生猪：05空，07反弹空，09偏多对待

【期货动态】05上涨无力，继续下跌，收于14820，跌幅0.87%，07收于16600，涨幅0.21%。

【现货报价】昨日全国生猪均价14.40元/公斤，下跌0.18元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.43、14.30、14.00、14.50、15.40元/公斤，分别下跌0.12、0.30、0.10元/公斤，广东价格不变。

【现货分析】

1.供应端：大猪出栏近期有所增加，雨季对价格有所支撑；

2.需求端：需求起色较慢，对目前猪肉供应承接有难度，白条价格难有高价；

3.从现货来看：市场猪源供应仍然充足，产能去化较慢，部分企业资金流出现问题，目前下雨，有所支撑猪价，警惕雨季之后生猪价格进一步下跌；

【南华观点】05供应压力在4月仍然加大，偏空对待，07受到上周新希望公布猪病影响，仔猪断档题材加入07预期，造成短期07反弹，但5-6月供应压力仍然较大，逢高仍然是做空的机会；同时可以考虑卖出看涨期权，在目前环境下该策略较为稳妥。

鸡蛋：情绪偏空，怕跌少拿货

【期货动态】05收于4258，跌幅0.98%，09收于4299元/500公斤，涨幅0.05%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.65元/斤，保持不变，主销区鸡蛋均价为4.80元/斤，保持不变，主产区淘汰鸡均价6.24元/斤，低价收鸡略难。

【现货分析】

1.供应端：持续的盈利以及饲料成本的下降，近期补栏鸡苗情绪上涨，但5月前新增产能仍然相对有限，处于历史低位，下半年或有供应压力；没有大幅下跌也不会改变产能结构，老鸡在蛋价还可以的条件下继续延淘；

2.需求端：蛋价促销之后，有所备货，节后需求仍然较差；

【南华观点】今后新增产能慢慢大于淘汰产能，下半年价格偏弱，09大趋势仍然偏空，近月因低存栏以及库存也在较低位置，下方有较强支撑，下跌有限，但需求也是制约上涨的压力。

豆一：等待政策支撑

【期货动态】隔夜05合约收于5323元/吨，下跌4个点，跌幅0.08%。

【市场动态】近日，农业农村部召开2023年大豆玉米带状复合种植示范推广座谈会，表示目前全国带状复合种植正从南到北陆续展开，各地要落实面积，推动资金技术落地；优化模式，以县为单位推介一批适宜带状复合种植的大豆玉米品种，优化确定1—2个田间配置模式；调配机具，提高播种质量和效率；加强指导，组织专家开展技术服务。

【市场分析】国储第二批收购还在进行中，黑龙江新增多个库点进行收购，对现货市场起到托市作用，送粮车辆可有所分流，但各库门前排车仍较多，压车现象严重，压缩贸易商部分利润，目前部分国储库发布公告，收购量已接近库容，但2022年产大豆整体蛋白质含量显著偏低，品质相对较差的大豆消耗仍面临困境。

【南华观点】随着库区逐渐收满，国豆余量仍偏高，豆一维持弱势，但下方存在政策托市，关注后续更多政策的发布。

棉花：破位上行

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超2.5%，周度出口数据尚可。隔夜郑棉延续前日破位上行的涨势，涨幅近1.5%。

【外棉信息】3月巴西棉花出口约7.2万吨，环比增加67.0%，同比减少61.4%，22/23年度巴西总产预期处于较高位置，但本年度累计出口121万吨，同比减少16.1%，下游需求欠佳。

【郑棉信息】截至2023年4月5日，新疆地区皮棉累计加工总量618.47万吨，同比增幅16.48%，新疆皮棉加工逐渐进入尾声，国内供给充裕，下游工厂开机率偏高运行，目前由于家纺订单较好，高支纱需求较好，但后续新增订单略有转弱迹象，企业对原料采购维持随用随买，严格控制产销，观望情绪略有增强。此外，目前国内外春播逐渐开启，需关注播种期天气的变化情况。

【南华观点】短期棉价突破压力位上行，但进一步上行尚缺乏需求提振，能否站稳还需进一步观察。

有色早评

贵金属：高位震荡聚焦晚间非农

【盘面回顾】周四贵金属总体高位震荡，目前市场聚焦今晚美3月非农就业报告。其中美黄金升破2000关口，至2023.7美元/盎司收报，跌0.58%；美白银收25.13美元/盎司，涨0.37%。

【数据与事件】美国截止4月1日当周初请失业金人数22.8万人，高于预期和前值，为去年12月中旬来新高，反映就业市场紧张程度趋缓。目前市场等待周五非农就业报告给予更多指引和验证。另外，美周度资产负债表再度萎缩，因前期缩表继续推进，且银行业风险造成的贷款需求总体略有回落，其中贴现窗口贷款规模从一周前的882亿美元降至697亿美元；新工具（BTFP）的融资贷款从一周前的644亿美元升至790亿美元；提供给FDIC过渡银行的贷款从一周前的1801亿美元降至1746亿美元。亦反映避险情绪有所降温。

【加息预期】目前市场对美联储5月在不加息与加息25BP间分歧较大，摇摆不定。根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储5月加息25BP概率升至51.4%；6月降息25BP概率49%；7月降息维持不变概率为45.8%；利率峰值提高至5%-5.25%。

【基金持仓】周四SPDR黄金ETF持仓维持在930.91吨；iShares白银ETF持仓维持在14574.65吨。

【策略建议】长线维持看多，短线美黄金技术突破下，短线不排除进一步上试前高2080可能，美白银或以跟随为主，但我们二季度看贵金属震荡回调可能性较大，仍推荐回调买入，谨慎追高。

铜：短期或小幅回调

【盘面回顾】有色金属在周四下滑，沪铜主力期货合约下跌近1%，上海有色现货继续低升贴水，升贴水格局或已改变。

【产业表现】智利铜业委员会（Cochilco）公布，智利2月铜产量下滑3.4%，至381000吨，因来自国营铜公司Codelco的产量同比下滑14.8%，至105400吨。该委员会称，必和必拓控股的Escondida铜矿产量增长4%，至72700吨，而英美资源集团和嘉能可的合资企业Collahuasi矿场产量为44100吨，同比下降6%。来自金属加工厂的卫星监测数据显示，由于中国和美洲的活动减弱，3月份全球铜冶炼活动下降。大宗商品经纪商Marex和SAVANT在一份声明中表示，全球最大的精炼铜生产国—中国，3月开局强劲，但越来越多的冶炼厂不再活跃。Earth-i追踪占全球产量80%到90%的冶炼厂。该公司向基金经理、交易商和矿商出售数据，并发布免费的月度全球铜冶炼厂活动指数。3月份，衡量冶炼厂活动的全球铜分散度指数从2月份的49.5降至46.8，环比降幅为10个月来最大。50点表明冶炼厂的运营水平处于过去12个月的平均水平。

【核心逻辑】近期美元指数小幅回落，但是有色金属依然向下回调，表明投资者对于全球经济恢复预期的回落。正如我们在周一所属，铜价短期或继续向下回调。首先，沪铜近期涨幅收窄。自3月24日的大涨后，沪铜在近几个交易日内基本保持在了6.93万元每吨附近，缺乏继续向上的动力。其次，沪铜持仓在3月24日后稳定在了44万手，多空双方对于目前的价格水平比较满意。最后，基本面对于铜价的推动作用往往呈波浪形态，难以使得铜价出现急涨，在上升的过程中通常伴随着回调。因此我们认为铜价在短期内或进入回调周期。

【策略观点】多单可以考虑部分止盈。

铝：宏观承压，上行受阻

【盘面回顾】沪铝主力周四收于18580，跌幅0.51%。

【产业表现】Mysteel库存速递：4月4日主要市场电解铝库存（万吨）减少。其中无锡38，减0.4；佛山23.6，减0.2；巩义17.1，减0.4。新疆发运缺集装箱，发货略有影响。

【核心逻辑】展望后市，短期宏观层面对铝价上行形成一定压力，预计铝价仍有震荡走强潜力，但突破1.95w前高尚有难度。当前角度看，需求端复苏在4月延续的确定性较强，而供给端则存在较大的不确定性，云南复产丰水期幅度将成重要的边际变量。预计4月电解铝去库延续是大概率事件，且库存的去化幅度有望走高。但是长线来看，依旧认为需求端的复苏较为温和，在脉冲式的需求释放结束后，整体消费将在二季度后期有所回落，叠加预计供给仍有增量，即使西南受水电困扰，但其余地区投复产将冲抵较多减量，预计二季度末及三季度国内库存或逐渐转为累库。

【策略观点】短期多单持有，考虑部分止盈。

锌：注意支撑位，短线止盈

【盘面回顾】盘面继续弱势运行，下跌至短期阻力位，关注能否下破。

【产业表现】库存：周四社库录得13.95万吨，较周一去0.22万吨；目前进入季节性去库阶段，现货出入库量均增加，预计上半年库存将低于往年同期较多。

【核心逻辑】短期宏观情绪随着海外各项数据公布而波动，但总体上仍不影响锌向下趋势。中长期供给增速预计高于需求修复增速，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移。

【策略】四月仍在旺季，短线操作为宜，建议2.2w附近短线止盈短期仓位，中长期仓位继续持有。

镍不锈钢：反弹有限，继续持有

【盘面回顾】镍不锈钢有止跌反弹迹象，镍反弹阻力位18w，不锈钢依然在流畅下跌区间内。

【产业表现】1、不锈钢：不锈钢钢厂又出减产消息，但当前镍铁低价使得不锈钢生产有利润，预计难以引起行业普遍性减产。2、硫酸镍：需求不佳，价格继续承压。3、菲律宾镍矿CIF价格继续下行，原料供给充足。

【核心逻辑】长期，电解镍乃至镍元素供给趋松确定性较强，主逻辑未变。

【策略观点】策略上，若18w附近已加仓，建议部分仓位短空为主，17附近止盈，保留部分中长期仓位；不锈钢空单继续持有。

锡：基本面偏多，短期或迎回调

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四大幅回落，跌至19.5万元每吨附近。

【产业表现】基本面保持稳定。

【核心逻辑】在宏观保持稳定后，依靠基本面的强势，锡价在短期走强。站在现在的时间节点上看，锡价或迎来一定幅度的调整，周期或持续一周。在空头自3月24日减仓后，沪锡持续在11万手，多头还未完全入场。下一轮锡价的上涨需伴随着多头的入场，否则难有强劲的上涨动力。

【策略观点】中期多头可以在18万元每吨附近尝试建仓，短期多单可以考虑部分平仓。

工业硅：难以形成反转趋势，维持偏空观点

【盘面回顾】工业硅主力周四收于15235，涨幅1.93%。

【产业表现】硅价走低，硅厂减产意愿增强。据SMM调研，新疆地区周度产量在33056吨，周环比减少840吨，周度开工率在88%；云南周度产量在4075吨，周环比减少270吨，周度开工率在48%；四川周度产量在1700吨，环比上周减少180吨，周度开工率在26%。

【核心逻辑】展望后市，我们短期减产或对价格形成一定支撑，但是长期来看价格仍有下跌空间。供给端随着丰水期到来，西南成本将显著下移，生产利润得到修复，复产是大概率事件，幅度受到利润空间影响，此外二季度仍有项目预计投产，因此整体产量将进一步上行。需求端下游环节仅有多晶硅板块旺维持旺盛需求的可能性较大，有机硅、铝合金板块均受到终端需求弱复苏的影响，预计难有明显增量。因此预计二季度前期库存去化放缓，但受供给宽裕影响，整体趋势仍将维持累库，在过剩背景下若锚定丰水期西南成本，则价格仍有下跌空间。

【策略观点】短期空单继续持有。

黑色早评

螺纹钢：需求回落

【盘面信息】螺纹钢期价低位偏弱运行，换月完成，10月是持仓量最大的主力合约。

【信息整理】根据钢联，螺纹钢产量-0.96至301.23万吨，厂库-6.29至262.77万吨，社库-3.38至813.81万吨，总库存-9.67至1076.58万吨。表需-22.31至310.90万吨。

【南华观点】本周由于雨水和放假原因表需回落，但产量没有进一步扩大，基本面维持韧性。成本回落的情况下，螺纹钢价格承压运行。

热卷：产量上升较快

【盘面信息】热卷期价偏弱运行，换月完成，10月是持仓量最大的主力合约。。

【信息整理】根据钢联，热卷产量+8.10至325.11万吨，厂库-0.74至86.86万吨，社库-3.30至238.31万吨，总库存-4.04至325.17万吨，表需+7.37至329.15万吨。

【南华观点】热卷产量和需求皆回升，但产量回升斜率更快，去库速率放缓，基本面边际走弱。热卷成本回落显著，热卷价格承压运行。

铁矿石：正套止盈

【盘面信息】铁矿价格震荡运行。05换月09完成，09是主力合约。

【信息整理】市场监管风险进一步加强。

【南华观点】市场监管预期加强，海外发运冲量。单边上不建议继续做空近月。换月完成后，考虑逢高止盈05-09正套。

焦煤：继续关注进口增量

【盘面点评】空头部分止盈带动反弹

【信息整理】6日海运炼焦煤市场偏弱运行。远期海外炼焦煤PLV低挥发FOB报价288美金/吨，日环下降18美金/吨，CFR报价307美金/吨，日环下降3美金/吨。6日远期澳洲炼焦煤（贡耶拉/贡耶拉C/河畔）准一线焦煤资源成交价格FOB290/287/287美金/吨，船期5月15日-5月24日，共成交2.5万吨。

【供需分析】澳煤进口利润快速提升，进口增量预期上调。蒙煤通关量进入二季度合同期，短期通关量下滑，但是增量预期仍然高，短盘运费短期继续带动蒙5现货下跌。山西地区焦煤现货情绪继续受到动力煤回流冲击走弱，但是短期下跌速度较快，跌至长协价附近有一定支撑，下游钢厂铁水高位持稳，如果不发生粗钢压减，焦煤保持弱势反弹与缓慢下跌趋势，建议等待2309反弹的机会做空。

【南华观点】观望

焦炭：成材需求低于预期，弱势反弹

【盘面点评】空头部分止盈带动反弹

【市场消息】4月6日日照、青岛港焦炭现货偏弱运行。港口出货情绪较好，今日有多笔资源成交。现贸易现汇出库：准一级焦2450，一级焦2550，降30；工厂承兑平仓：二级2540，准一级2640，一级2740；一级干熄3070。

【供需分析】今日螺纹钢表需数据低于预期，黑色整体回调，随着焦化利润随焦煤下跌转好，盘面包含第二轮提降预期，估值中性偏低，钢厂刚需仍存，提降空间有限。打破平衡需要焦化产量出现大幅增加或钢厂执行粗钢压减，等待2309反弹抛空的机会。

【南华观点】观望

玻璃：上边际湖北，需求前置

【价格回顾】玻璃价格回落，FG05收于1667，FG09收于1663，5-9价格至4。

【南华观点】目前上游的库存压力缓解较为明显，沙河和湖北部分玻璃厂库存去化，部分已经低至往年同期低位。库存压力缓解后，玻璃现货价格持续性上调，一定程度带动了05重心的上移。在供应较去年减少8%的情况下，如果需求能维持中性的水平，刚需即可带动玻璃的去库。但是我们从3月的需求上看到了环比1-2月较大幅度的增量，这里部分的需求来自于下游的补库。近期，沙河在产销回落几天后反弹，湖北由于窗口趋于关闭产销偏低，华东继续维持稳定。总体来看，当前需求尚可支撑但是下游库存基本接近同比高位，后续梅雨季来临，前期需求爆发后必然导致后续需求的回落，多单平仓，空单分批入场。

纯碱：现货负反馈

【价格回顾】纯碱价格偏震荡，纯碱05收于2787，09收于2414。

【南华观点】当前纯碱较为关注的就是进口消息和现货价格。进口的陆续到港对盘面存在较大的利空。另一方面，碱厂的出厂价格存在一定的松动的迹象，订单天数下滑明显，叠加后续的投产，即使目前的库存维持低位，但对部分碱厂的价格依旧造成一定的压力。后续的纯碱难度更多在交易节奏的转换，我们预期如下，4月库存难累但是碱厂受到投产和订单下滑的影响预计出现现货价格的负反馈；5-6月由于投产未出量，往年检修又会陆续公布计划，大多数的平衡依旧是去库为主，因此在低库存的情形下，检修的增加或会造成价格的反复；7-8投产出量，但检修旺季部分对冲，累库的高度来自于检修的量，但是这个阶段需要继续考虑09的持货意愿。因此对于当前的纯碱需要继续考虑现货的负反馈和5月的投产为主，进口尽量理解成一次性的量持续性待定，短期价格偏空。

（文章来源：南华期货）