宏观股指

观点：美联储理事发言偏鹰，十年期美债收益率上行

(资料图片)

4月10日，沪指跌0.37%，报3315.36点，深成指跌0.8%，报11871.93点，创业板指跌0.14%，报2443.52点。市场承压震荡下行。板块轮动加快，仅仅电力设备、石油石化、有色金属、银行等顺周期板块上涨，人工智能赛道重挫、集体调整。

隔夜外盘，美联储理事威廉姆斯发言，称加息不是银行业产生压力的原因，尚未看到信贷紧缩的明显迹象，不担心市场与美联储在利率方面的分歧。美联储发言偏向鹰派，叠加3月就业数据对5月加息形成支撑，美联储官员的发言再次加强了加息操作的预期，同时美股财报季来临，估值和利率双重压力施压美股，美股陷入震荡、美债收益率再次上行，短期影响市场风险偏好。

国内方面，机构上周五有高位减持TMT和人工智能等板块的现象，并且市场主线炒作从优质公司到概念公司，显示了主线扩散迹象，叠加拥挤度偏高、增量资金难以支撑，以及海外风险偏好降温、美债收益率上行，因此出现了调整的迹象。短期市场延续震荡整固的可能性较大，存在资金轮动的可能性，中长期依旧大概率延续震荡上行的态势。

操作上：建议高抛低吸的波段操作应对中长期震荡上行的行情。

贵金属

观点：美元指数强势反弹，贵金属价格承压

隔夜日本央行行长植田和男在就职新闻发布会上发表讲话称，鉴于当前的经济、价物价格和金融状况，收益率曲线控制YCC和负利率政策适宜当前经济形势，将延续前任领导人的宽松政策，暂时不太可能调整货币政策框架，偏宽松基调的货币政策指引驱动美元指数大幅反弹，涨幅0.47%，录得四连阳。由于上周五(4月7日)超预期的美国就业增长报告抬升了市场对于美联储5月加息的展望，美十债利率进一步下行空间受阻，黄金多头在3月通胀数据公布前获利了结，带动COMEX金价回落至2000美元/盎司附近。根据CME的“联储观察”工具显示，市场预计美联储5月份加息25个基点的可能性超过65%，对于本周三即将公布的美国3月核心CPI预期为5.6%，较上月上浮0.1%，若美国3月核心CPI变得“更具粘性”或超出预期值表现，将进一步巩固美联储在5月加息的判断，黄金价格会面临深度调整的风险。但是，中期来看，根据3月美国全方面的经济数据判断，我们认为在当前高利率和收益率曲线深度倒挂的长时间冲击下，美国实体经济已经面临较大压力，3月以来的银行业暴雷事件就是引爆风险的第一根稻草。虽然美联储短期的介入让风波得以平息，但美联储的资产负债表再度大幅扩张，如何在经济增长和通胀之间取舍，仍然是一道艰难的选择题，至少美联储在控制通胀道路上仍然显得缓慢而滞后。我们认为美联储加息已经进入深水区，只要美联储不改通胀目标，美国经济步入衰退不可避免，通胀预期和名义利率均有望持续下行，而实际利率则会先降后涨。即便3月核心通胀超预期表现，贵金属价格在短暂回调后仍然会回归上涨趋势之中，反之，黄金价格有望顺势涨至历史高位附近，同时，白银价格仍然显得非常便宜，且处于强劲上涨趋势之中，预计未来会延续补涨行情，可积极参与空黄金多白银套利。

投资策略：黄金价格预计高位震荡，短期建议观望或急跌做多，白银价格相对偏强，可回调积极做多，沪银目标6100-6600区间。

黑色品种

钢矿

观点：刚需修复不力，盘面继续破位下行

钢材连续三周周一大幅下挫，再度跌破关键支撑位，市场心态弱势。宏观方面，海外市场衰退风险仍然笼罩，国内制造业需求持续性存疑，4月地产销售边际放缓，整体情绪偏空；产业方面，成本下移有限，高炉转亏难改供应高位，短流程转亏后产量见顶回落，铁水持续转产板材，建材端供应略降，产量短期高位保持韧性。需求来看，板材外贸订单转弱确认，国内存量需求逐渐下滑；建材日成交一度跌破15万吨，尽管天气好转，终端需求有一定抄底备货，但需求支撑力不足已成既定事实。因此对终端需求边际修复空间保持谨慎，而上半年粗钢减产政策恐难落地，成本垮塌后盘面再度进入负反馈下跌状态。策略方面，目前10合约估值偏中性，前期空单继续持有，背靠上方压力位继续加空。

铁矿受基本面坚挺支撑，跌幅有限，正套结构明确。澳洲和巴西发运短暂回升后再度大幅回落，主要受飓风天气的短期扰动，目前发运还难以站稳高位，但二季度发运冲量预期仍在。长流程钢厂增产动利持续弱化，铁水产量高位小增，临近见顶，原料端尽管焦炭提降落地，整体成本下移力度有限，钢厂利润承压明显增大，但产量短期仍保持韧性，烧结矿日耗高位持稳，配比继续提升，矿价小幅松动仍然能够刺激钢厂小幅补库，短期产量高位持稳，铁矿刚需仍相对稳健，目前钢产量冲高对钢材压制力明显，限产政策压力还将保持对铁矿的压制，铁矿短期承压震荡为主，下跌还较难流畅，反弹仍有加空机会。

焦煤焦炭

观点：焦炭二轮降价落地，煤焦远月合约延续下跌

10日双焦延续下跌，远月合约跌幅明显。焦炭方面，二轮提降落地，幅度50-100元/吨。供应端，原料煤价格回落，焦企成本压力缓解，虽吨焦盈利下滑，但焦企整体盈利尚可，多维持高负荷生产。需求端，钢厂开工继续保持高位，铁水增至245万吨，原料旺季刚需仍有一定支撑，但钢厂盈利不佳，采购积极性一般，部分控制到货。贸易商观望较多，投机需求几无。焦煤方面，产地煤矿保持正常生产；进口甘其毛都口岸蒙煤日通车保持高位；澳煤价格继续走弱，相较国内炼焦煤有微弱优势，后期进口或有一定增量。需求端，焦炭仍有降价预期，焦企多按需采购，中间环节离场观望，焦煤市场需求低迷。总体来说，煤焦供增需弱格局持续，近月合约仍承压。煤焦供需格局后期逐步转向宽松、加之钢铁压减产量预期，远月合约逢高布局空单。

工业硅

周一，工业硅主力08合约日内小幅震荡，收盘价14930元/吨（-295元/吨；-1.94%）。现货参考价格16120元/吨（-18元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。但在价格已低于部分厂家生产成本的情况下，价格下方有一定支撑。

基本面方面：上周工业硅产量59570吨，环比-4300吨（-6.73%）；总库存229550吨，环比+740吨（+0.32%），库存小幅上升；行业成本新疆地区15395.24元/吨，四川地区17284.09元/吨；综合毛利新疆地区1342.86元/吨，四川地区-397.27元/吨；短期由于现货价格下行，行业生产利润有所压缩。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，但近期价格持续降低至部分厂家成本线一下，在丰水季来临前，下方进一步下行空间或相对有限。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，厂家继续降价交货意愿较弱。而在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下，贸易环节压力增强。以目前各地生产成本及交割升贴水来看，盘面继续深跌更多是情绪影响。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从4月份以后逐渐体现，右侧逻辑需要时间走出。政策上，云南地区有安全生产专项整治方案的出台，关注对供应端的冲击程度。

玻璃

周一，玻璃主力09合约偏强走跌，主力收盘价1659元/吨（-7元/吨）。现货沙河安全1584元/吨（+20元/吨），武汉长利1820元/吨（+0元/吨）。周末沙河产销较好，华中华东地区产销一般，下游需求端有转好迹象，华北现货价格普遍上调，但目前地产段未见明显发力，终端资金问题尚未彻底解决，总需求恢复仍显不足。

基本面上看，周度总库存下降但去库幅度收窄，最新数据显示，库存总量6215.4万重箱（环比-3.30%）。本周浮法玻璃整体成交良好，部分地区较前期略有减缓，各地区不同程度去库。华中地区库存环比-6.90%；华北地区库存环比-2.54%；华东地区库存环比-4.37%；华南地区库存环比-1.54%；东北地区库存环比-3.48%，西南地区库存环比-4.34%，西北地区库存环比-1.98%。产线变动上看，上周湖北三峡二线600吨放水冷修，预计本周前期点火产线或有玻璃产出，产线情况稳定，产量或有增加。

中国官方制造业PMI回落至51.9，连续三个月处于扩张区间，3月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得50，低于上月1.6个百分点，落在荣枯分界线上，中国制造业扩张速度明显放缓。近期原油大幅上涨抬升了海外续加息可能，或加剧悲观情绪。整体来看，玻璃现货库存去化明显，随着旺季来临和第二批保交楼资金相继到位，需求呈现乐观态势，但仍需现货产销及去库持续性的验证。

策略：短期：短期现货成交有走弱迹象，此前下游囤货的主力规格出现价格下滑，主力国货区域成交明显放缓。后期将会面临国货货源低价回流现货市场的情况。对近月市场形成压制。但今年市场对地产普遍存在乐观预期，因此对09合约不宜过分看空，市场反套格局明显。

有色金属

观点：宏观压力明显，铜价重心回落

铜

昨日铜价承压震荡运行，夜盘价格重心下移至68500下方，现货升水承压，社库小幅去化。海外宏观经济压力尚未缓解，美国制造业水平回落至2020年5月以来新低，就业出现一定程度走弱迹象，海外加息已至高点，利率倒挂带来金融稳定性风险，持续抑制需求和通胀预期，也压制着铜价上限，尽管市场可能提前交易降息预期，但我们认为这也意味着经济要经历加速探底的过程，衰退交易先行，目前看衰退交易有抬头迹象，美元与铜价脱敏，金铜比重心上移。产业角度看，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，根据SMM统计数据3月国内精炼铜产量95.14万吨，环比增长4.8%，同比大增12.1%，从升贴水和进口窗口角度来看，供给持续恢复下货源没有持续偏紧的特征，国内消费恢复也没有十分强劲，价格波动与升贴水并未形成共振，升水被压制于百元以下；海外方面库存仍未累升，整体在低库存下给予价格一定支撑。综合来看，海外宏观压力依旧，但尚未到形成合力的阶段，国内延续弱复苏特征，政策面预期偏强；基本面方面旺季预期落空的可能性在增大，尽管当前低库存对价格仍有一定支撑，但供给增量预期下供需平衡由偏紧向宽松转变，预计承压震荡，上限逐渐清晰仍是主要运行特征，预计下周区间67000-70000元/吨。

铝

美国劳动力市场依然紧张强化了美联储将在5月份会议上再次加息的预期，日内沪铝承压，沪铝主力2305合约收于18615，跌幅0.13%，夜盘几无变化。现货上华东现货市场交投活跃，贸易商之间流转积极，整体成交尚可；巩义地区现货市场整体成交较弱，贴水走扩且有扩大趋势，下游刚需采购为主；华南地区现货升水连续两日缩窄，市场到货增加，接货方压价接货，成交氛围一般。铝市供需双增，涨跌均未有较强的驱动力，短期维持震荡走势为主。

锌

隔夜锌价偏弱震荡。基本面，矿端未见有宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费连续下调，炼厂利润被小幅压缩，不过总体利润仍较为可观，炼厂保持高开工率的积极性较高。冶炼端，欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行，大约与2021年10月时的价格在同一水平，虽然相较2021年上半年及之前仍然很高，不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近，部分炼厂已有利润，已有小部分前期关闭的产能宣布复产。不过考虑到盈利的可持续性，我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。根据SMM，国内3月精炼锌产量高达55.68万吨，为历史高点，步入4月，部分炼厂检修，产量环比会小幅回落，但同比应该仍会初于历史高位。需求端，从国内公布的2月数据看，基建保持高增速，在政策扶持下，地产端，尤其后端出现企稳迹象，国内总需求好转。从已公布的1-2月数据来看，海外经济、消费仍表现出不错的韧性，但高利率之下，下半年海外经济能否软着陆面临很大的不确定性。总的来看，当前供需双增，供给前景的确定性略大于需求端，致使锌价表现偏弱。但扫描基本面，需求现实及预期并未明显走坏，全球总库存依然偏低，出现趋势性下行行情的概率不大，此时入场追空的性价比较差，后续沪锌或仍会在重心下移后的区间中继续震荡，中短线逢高沽空，在前低附近及时止盈，或是性价比较高的操作。

化工品种

原油

隔夜油价小幅震荡下跌，市场逐步消化超额减产带来的上行风险，同时衡量需求前景。供给方面，沙特阿美已经告诉至少四家北亚炼油商，将在5月份获得全部合同数量的原油。阿曼3月份的原油产量环比增加1000桶/日，至83.7万桶/日，但仍比3月份欧佩克+的目标低4000桶/日。OPEC+超额减产，将下半年供应偏紧的预期提前至第二季度，美国石油活跃钻机仍处于下滑通道，美国石油产量增幅有限。需求方面，美国石油产品需求上升，仍处于历史绝对值低位。炼厂需求端，进入传统检修季，开工率和投产量均有所下降。宏观方面，OPEC+超预期减产带动油价上行，可能进一步推高通胀，但是美国多项数据疲软表明经济面临较大的下行压力，据观察美联储5月维持利率不变的概率为30.8%，加息25个基点概率为69.2%。花旗表示油价可能会触及60-69美元的区间，但不会持续很久。市场低估了伊拉克和委内瑞拉石油产量的增长。

策略：OPEC+超额减产支撑油价处于前期震荡区间上沿，短期内无其他利好驱动，上行动能不足，周三CPI数据将对美联储的加息政策作进一步指引。市场逐步消化供应趋紧的预期，后续的上行风险来源于海内外需求有实质改善，美联储加息放缓或暂停，从而增强向上突破动能。操作上，WTI82美金上方压制，SC主力合约在580-590形成压力，可以卖SC600看涨期权为主。

PTA

下游抵触情绪渐显，短期PTA现货价格高位调整。现货方面，下游负反馈拖累，一度下滑至6200以下，供应商一口价递盘，日内市场成交放量，基差有所走强，价格继续走低。4月10日PTA现货价格收跌65至6300元/吨，现货均基差收涨15至2305+65。主港主流货源，本周及下周交割05升水60、80、65、仓单50附近、个单递盘05升水100、120，5月中下09升水330、350、380成交及商谈。加工费方面，PX收1114美元/吨，PTA加工费压缩至516.83元/吨。

装置方面，山东威联两套100万吨PX装置，24日新线停机，月底另外一套停机，预计检修至5月底；海伦石化2#120万吨装置2月初故障检修，目前装置重启中；仪征化纤2#65万吨装置6日升温重启；东营威联250万吨/年装置计划8日附近检修，目前负荷降至5成附近。富海检修，PTA整体负荷下滑至78.54%，聚酯开工提升至86.82%。截至4月6日，江浙地区化纤织造综合开工率为54.48%，较上周开工下降7.54%。清明假期，多数织造工厂安排放假休整，时间多在3-5天附近，较高者在7-10天。目前原料端价格攀升，坯布价格跟进难度加大，利润值不断压缩下，工厂生产库存意愿不断下降，预计下周织造行业开工维持偏弱震荡运行为主。

库存方面，随着加工费修复，PTA装置负荷提升，供需去库幅度缩减，且PTA新装置近期投产出料，供应增量预期增强。

策略：欧美经济衰退预期存在，聚酯负反馈存在，终端有订单无实际好转，预计短期供需有边际趋弱表现，但PX检修季，成本支撑仍较强，PTA价格或高位震荡，关注成本端动态及下游聚酯减产兑现程度。

MEG

主港发货数据较好，叠加海南炼化检修等消息，刺激乙二醇低位上涨，但乙二醇供需结构未明显改善，预计短期乙二醇低位整理为主。现货方面，张家港现货价格在4070附近开盘，盘中震荡走高，至下午收盘时，华东现货商谈在4100-4105区间。4月7张家港乙二醇收盘价格下跌78至4040元/吨，华南市场收盘送到价格稳定在4250元/吨。基差方面，基差在05-30至05-25区间运行。

装置方面，古雷炼化与广西华谊装置停车，在本周五重启后正常。4月10日国内乙二醇总开工53.20%（平稳)，一体化54.89%（平稳)，煤化工50.17%(平稳)。截至4月10日，华东主港地区MEG港口库存总量105.1吨，较4月6日减少0.57万吨。传统旺季下刚性需求稳定，近期港口抵港稳定，华东主港库存小幅去化。聚酯开工86.43%，截至4月6日，江浙地区化纤织造综合开工率为54.48%，较上周开工下降7.54%。清明假期，多数织造工厂安排放假休整，时间多在3-5天附近，较高者在7-10天。目前原料端价格攀升，坯布价格跟进难度加大，利润值不断压缩下，工厂生产库存意愿不断下降，预计下周织造行业开工维持偏弱震荡运行为主。

综合来看，乙二醇成本支撑力度有限，国产量处于相对较高水平，进口货源逐步恢复中，总体供应压力短期内暂难缓解，需求聚酯多数产品亏损且终端需求不振，开机负荷回落机率增加，供需结构并不支撑持续走高，预计短期乙二醇震荡整理为主，关注下游恢复进程。

策略：乙二醇成本支撑略强，但目前供应端压力仍存，需求端已显疲弱，供需主导下，乙二醇向上动力有限，预计短期震荡整理，关注下游恢复进程。

农产品

白糖

观点：谨防巴西供应预期差，白糖维持多头思路

宏观方面，OPEC+超预期减产，原油价格大幅上涨，带动大宗商品回升。产业方面，印度2022/23当前较去年同期的3099万吨下降3.4%。且印度最大的产糖邦马邦提前收榨引起市场对印度产糖继续下调的担忧。巴西方面，由于过量降雨的影响，能否提前开榨仍具有一定的不确定性，谨防出现供应端的预期差。泰国方面，截至4月2日累计产糖量为1102.23万吨，食糖产量增幅预计从20%下调至12%。此外，欧盟新季预期种植面积下降，产量下降，推升全球白糖供需短缺预期。国内方面，榨季累计产糖791万吨、榨季累计进口量177.16万吨、榨季累计销售336万吨，产需缺口预计扩大至600万吨以上水平。外盘原糖价格大涨之后，配额外进口白糖利润倒挂加剧，制糖集团报价坚挺，糖厂有惜售情绪强烈。国内贸易和终端对高价抵触，但随着气消费旺季临近，考验终端采购计划，部分终端担心价格继续上涨开始择机购入。印度减产、国际糖市供应短缺，国内供需缺口增大，消费转好，进口利润严重倒挂等因素，是目前支撑国内糖价的主要原因。短期国际市场白糖贸易紧张格局难改，唯一可能的利空来源于抛储政策的不确定性。今日郑糖盘面出现一定高位减仓回调，但整体仍旧维持偏多头思路，操作上，多单做好跟踪止盈，谨慎追多，盘面关注6600附近整数位置支撑。

鸡蛋

观点：中间环节有备货，但终端消费一般，盘面或继续震荡

近期蛋价持续下跌吸引部分食品厂囤货，产区库存压力缓解。市场走货正常偏快，中小码走货较为顺畅，部分地区出现炒涨情绪。到了月末，有“五一”假期提振，家庭消费亦处于稳定态势。预计4月份需求面，整体不悲观。近期各环节库存量不多，大跌可能性较小。05合约上方短期压力区间为4300-4350附近。昨日盘面测试了上方压力后小幅回落，近期可继续留意震荡反弹力度。

玉米

观点：加工企业大量检修，淀粉大涨带动玉米上行

隔夜玉米继续上涨。国外，截至4月6日当周，美玉米出口检验81万吨符合预期。国内，供给端，当前基层售粮进度近九成，基层余粮所剩无几且以自然干粮为主，持粮主体转移至贸易商和港口，北港和南港内贸库存均有增加；需求端，玉米下游养殖利润与加工利润偏低制约玉米下游需求，饲用玉米及加工玉米消费继续下滑，企业多维持安全库存且随用随采，且销区采购以进口玉米为主，南港外贸库存下降明显。不过受累于下游需求孱弱，部分加工企业开始停机检修支撑玉米淀粉价格走升带动玉米反弹；替代品，近期托市小麦拍卖暂停，支撑小麦价格暂稳，定向稻谷拍卖可能将进一步延后。总的来说，美玉米种植季开启，后期将成为市场炒作焦点；国内基层售粮较快，玉米市场流通整体充足；终端消费疲弱拖累玉米需求偏低，不过小麦价格企稳对玉米压制作用减弱，淀粉价格上涨带动玉米继续上行，目前行情整体震荡，少做多看，关注此轮反弹持续性。

豆粕

观点：内外盘整体利多，静待4月USDA报告

隔夜豆粕稳定。宏观，WTI原油在80美元/桶附近持续振荡。供给端，美豆出口检验符合预期，截至4月6日当周美豆出口检验67万吨，市场预估区间为37.5-80万吨；巴西大豆收割进度仍慢于往年同期，截至4月8日收获进度为78.2%，去年同期为84.9%，不过马托格罗索州已收获完毕且取得出色的产量，目前偏慢的收获进度主要来自于南里奥格兰德州；阿根廷近期迎来降雨，但预计对产量恢复作用不大。国内，10日油厂压榨利润有所回落，不过开机率升至43.09%，豆粕下游成交恢复至20.16万吨，且均为现货成交，豆粕库存大幅降至32.74万吨。总的来说，宏观影响偏弱，成本端在美豆及巴西大豆整体利多；国内上周进口大豆到港偏少制约大豆压榨，豆粕下游提货多消耗油厂库存使其大幅减少，目前国内外形成利多共振，短期对市场形成支撑，但4月USDA供需报告即将公布，建议做好风控措施。

油脂

观点：马棕3月库存下滑、4月上旬出口减少，油脂震荡等待进一步指引

隔夜油脂震荡。具体来看，棕榈油，MPOB报告3月马棕3月产量符合预期，不过出口增31.76%导致月末库存超预期下滑21.08%至167万吨；随着主消国斋月需求备货放缓，4月上旬马棕出口大幅下滑35.6%，4月整体出口或放缓。大豆，大量订单取消、美豆出口销售降至低谷，且主产区天气改善减缓市场对早播天气升水的炒作热情；巴西大量货源流向出口市场；阿根廷自4月8日起实施1美元兑300比索的大豆出口优惠政策；不过分析师预期USDA4月报告将继续下调美豆期末库存预估，CBOT大豆再度承压1500整数关口。国内，油厂大豆周度压榨量仍在150万吨以下，不过山东部分油厂大豆陆续到厂，缺豆停机现象开始缓解；下游整体需求放缓；豆油库存继续下滑至63万吨附近，棕榈油库存略有回落至96万吨。总体而言，外围市场扰动仍未消除；CBOT大豆再度争夺1500整数关口；3月马棕库存下移不过4月出口下滑及产量增加，BMD毛棕进一步反弹动能减弱；国内油脂供应端仍有分化，此前下游阶段性备货及外部市场情绪好转，3月下旬至上周前半周三大油脂不同程度反弹；不过进一步推升仍需更多产业动能，短线建议观望，中期继续跟踪国内需求可关注逢高机会。

生猪

观点：磨底持续，期现弱势难改

现货价格持续弱势，下游消费并无进一步增强，出栏压力仍需时日，猪价暂时难有上行动力。短时市场上行困难，现阶段需等待前期压力消减后上行才有基础。目前养殖端出栏积极供应充足，年初的疫病影响几无显现。近月跟随现货维持偏弱运行，供需宽松盈利预期难有大幅改善，后续压力消减后上行驱动逐步显现；远月可考虑低位跟随养殖利润修复做多或给出过热利润后做空，但目前建议暂时观望。

（文章来源：美尔雅期货）