宏观股指

观点：美国3月CPI超预期回落、经济衰退担忧升温，3月加息概率回调

4月12日，沪指涨0.41%，报3327.18点，深成指微涨0.05%，报11883.51点，创业板指跌0.41%，报2429.29点。游戏与文化传媒板块大涨，互联网、通信、软件板块涨幅居前，酿酒与光伏板块跌幅居前。北上资金净流出42.08亿元。

(资料图片)

隔夜外盘，美国3月CPI同比增长5%、超预期回落，核心CPI同比增长5.6%、高于前值，虽然核心CPI上行，但核心商品CPI同比增速放缓，叠加3月薪资水平增速下降、当周初请失业金人数增长，服务业消费支撑减弱、制造业持续萎缩，均显示了美国经济下行的压力，因此数据公布之后美联储加息概率回调，但经济衰退预期升温，美债冲高回落。

国内方面，近一周公布的经济数据显示需求依旧偏弱、实体经济活力有待改善，国内经济延续弱复苏的态势，叠加海外通胀数据和加息扰动影响，市场放缓涨势、结构延续分化。海外通胀数据的落地、加息概率的降温有利于风险偏好的修复、北上资金的流入和人民币汇率表现，预计国内市场或震荡偏强运行。

操作策略：中长期延续震荡上行的思路。

贵金属

观点：美国3月通胀超预期回落，联储政策转向预期升温

隔夜美国劳工统计局公布3月通胀数据，CPI录得5%，低于市场预期值5.1%,与2月份的6%相比大幅下滑，这标志着美国通胀快速降温，这是自2021年5月以来近两年的最低通胀水平。其中，核心CPI同比上涨5.6%，符合市场预期值，但环比上升0.1%，表明一些商品和服务的价格粘性仍存，核心通胀的惰性继续给美联储带来一些压力。数据落地后，市场风险偏好快速抬升，基于对美国经济衰退的逻辑交易联储政策转向，美元指数大幅下挫，跌幅0.61%，贵金属价格快速冲高后回落，COMEX金价未能触及前高后跳水，COMEX白银价格则更为坚挺，价格持续上行。

从3月通胀结构来看，能源价格同比录得-6.4%的增速，成为拖累通胀下行的主要因素，主要原因在于2022年俄乌冲突导致能源价格大幅上涨，去年3月是价格的顶部，高基数效应导致能源价格同比负增长。扣除能源部分后发现具有强惰性的医疗、娱乐、食品饮料等通胀分项也在回落趋势之中，教育和通信、房屋租金这两项贡献通胀增量，而这两项是解决就业缺口过程中必然经历的环节。基于前期公布的3月非农就业数据和经济数据判断，我们认为就业市场缺口在未来4-5个月内有望填补，届时，经济在高利率和收益率曲线深度倒挂的长时间冲击下，美国经济步入衰退不可避免，通胀预期和名义利率均有望持续下行，数据公布后，美国十债利率小幅回落2bp，通胀预期回落2bp，实际利率维持不变，驱动贵金属价格冲高回落。短期来看，我们认为OPEC减产带来能源价格再度反弹，且基数效应逐步减弱，能源部分的通胀将会再度转正，通胀总量仍会有所反复，贵金属价格仍将在高位震荡，继续看多白银补涨的机会。

投资策略：黄金价格延续高位震荡，短期建议观望或急跌做多，白银价格走势更强，可回调积极做多，沪银目标6100-6600区间。

黑色品种

钢矿

观点：库存预期仍不理想，钢材反弹动力不足

钢材反弹力度不足，夜盘再度转弱，螺纹跌破3900点。宏观方面，海外市场衰退风险仍未有效修复，国内在紧货币宽信用的基调下社融进一步修复；产业方面，成本下移有限，高炉转亏难改供应高位，短流程转亏后产量见顶回落，铁水持续转产板材，建材端供应略降，产量短期高位保持韧性。需求来看，板材外贸订单转弱确认，国内存量需求逐渐下滑；建材日成交仍偏平，终端需求集中备货后后劲不足，大范围沙尘暴对北方需求有一定限制。后期终端需求边际修复空间保持谨慎，而上半年粗钢减产政策恐难落地，成本端双焦垮塌铁矿相对坚挺，产量过高的矛盾仍未解决，预计后期再度负反馈的风险仍大。策略方面，目前10合约估值偏中性，前期空单继续持有，背靠上方压力位继续加空。

铁矿保持高位震荡，多空资金博弈激烈，多头主力明显强于其他品种。澳洲和巴西发运短暂回升后再度大幅回落，其中澳洲主要受飓风天气的短期扰动，目前发运还难以站稳高位，但二季度发运冲量预期仍在。长流程钢厂增产动利持续弱化，铁水产量临近见顶，原料端尽管焦炭提降落地，整体成本下移力度有限，钢厂利润承压明显增大，但尚未出现现金流亏损，产量短期仍保持韧性，烧结矿日耗高位持稳，配比继续提升，矿价小幅松动仍然能够刺激钢厂小幅补库，短期铁矿刚需仍相对稳健，目前钢产量冲高对钢材压制力明显，远月限产政策压力还将保持对铁矿的压制，但政策明确压减铁水还是粗钢平控有一定预期差，铁矿短期承压震荡为主，下跌还较难流畅，反弹仍有加空机会。

焦煤焦炭

观点：洗煤厂开工率持续回升，煤焦远月合约再度转弱

12日双焦05震荡运行，09再度转弱。焦炭方面，二轮提降落地，幅度50-100元/吨，累降100-200元/吨。供应端，原料煤价格回落，焦企成本压力缓解，焦炭二轮提降落地吨焦盈利继续下滑，但焦企整体盈利尚可，多维持高负荷生产。需求端，钢厂开工继续保持高位，铁水增至245万吨，但钢厂盈利不佳，采购积极性一般，部分控制到货。贸易商观望较多，投机需求几无。焦煤方面，产地煤矿保持正常生产；进口甘其毛都口岸蒙煤日通车保持高位；澳煤价格继续走弱，相较国内炼焦煤有一定优势，后期进口或有一定增量。需求端，焦炭仍有降价预期，焦企多按需采购，中间环节离场观望，焦煤市场需求低迷。总体来说，煤焦供增需弱格局持续，近月合约仍承压，但钢厂未大规模减产下近月合约下方空间亦有限。煤焦供需格局后期逐步转向宽松、加之钢铁压减产量预期，远月合约逢高布局空单。

工业硅

周三，工业硅主力08合约日内小幅震荡，收盘价15155元/吨（+190元/吨；+1.27%）。现货参考价格16010元/吨（-70元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。但在价格已低于部分厂家生产成本的情况下，价格下方有一定支撑，等待基本面改善的修复机会。

基本面方面：上周工业硅产量59570吨，环比-4300吨（-6.73%）；总库存229550吨，环比+740吨（+0.32%），库存小幅上升；行业成本新疆地区15395.24元/吨，四川地区17284.09元/吨；综合毛利新疆地区1342.86元/吨，四川地区-397.27元/吨；短期由于现货价格下行，行业生产利润有所压缩。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，但近期价格持续降低至部分厂家成本线一下，在丰水季来临前，下方进一步下行空间或相对有限。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，厂家继续降价交货意愿较弱。而在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下，贸易环节压力增强。以目前各地生产成本及交割升贴水来看，盘面继续深跌更多是情绪影响。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从4月份以后逐渐体现，右侧逻辑需要时间走出。

玻璃

周三，玻璃主力09合约窄幅震荡，主力收盘价1645元/吨（+0元/吨）。现货沙河安全1604元/吨（+20元/吨），武汉长利1860元/吨（+40元/吨）。目前玻璃场内成交氛围尚可，下游需求逐步转好，库存压力逐有缓解的条件下，厂家持价走强情绪明显，个别厂家或存以涨促销心态。

基本面上看，周度总库存下降但去库幅度收窄，最新数据显示，库存总量6215.4万重箱（环比-3.30%）。本周浮法玻璃整体成交良好，部分地区较前期略有减缓，各地区不同程度去库。华中地区库存环比-6.90%；华北地区库存环比-2.54%；华东地区库存环比-4.37%；华南地区库存环比-1.54%；东北地区库存环比-3.48%，西南地区库存环比-4.34%，西北地区库存环比-1.98%。产线变动上看，上周湖北三峡二线600吨复产点火，预计本周前期点火产线或有玻璃产出，产线情况稳定，产量或有增加。

广东等地多家银行调降存款利率，通过利率市场化调整机制，达到缓解息差压力，避免资金空转，刺激居民消费的效果。整体来看，生产企业放水冷修下降至相对低位，需求在保交楼政策下或有所提振，库存或难继续在高位累库，但下游订单环比增幅不如往年时期，价格难有持续大涨。

策略：短期：本周玻璃继续保持去库状态，厂家库存压力得到缓解，提价意愿加强，期现价格均有一定支撑。整体上看，近端高库存格局短期有所缓解，现货格局略有改善，挺价能力加强，随着近月05合约开始临近交割，可寻找远月09合约回落做多的机会。套利角度，5-9价差由负转正以后，可寻找5-9反套机会。

有色金属

观点：CPI回落美元走软，铜价反弹走势

铜

昨日日内铜价震荡运行，夜盘价格反弹贴近69500一线，现货维持低升水，交投略有改善。从宏观层面来看，美国CPI回落至5%，通胀情况改善，不过核心cpi仍有5.6%，支持5月继续加息，美元明显走弱刺激铜价上抬，但海外宏观经济压力尚未缓解，加息已至高点，利率倒挂带来金融稳定性风险，持续抑制需求和通胀预期，也压制着铜价上限，目前看衰退交易有抬头迹象。产业角度看，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，从升贴水和进口窗口角度来看，供给持续恢复下货源没有持续偏紧的特征，国内消费恢复也没有十分强劲，价格波动与升贴水并未形成共振，升水被压制于百元以下；海外方面库存仍未累升，整体在低库存下给予价格一定支撑。综合来看，海外宏观压力依旧，但尚未到形成合力的阶段，国内延续弱复苏特征，政策面预期偏强；基本面方面旺季预期落空的可能性在增大，尽管当前低库存对价格仍有一定支撑，但供给增量预期下供需平衡由偏紧向宽松转变，预计价格仍维持震荡格局。

铝

昨日内沪铝继续弱势震荡，盘中一度反弹，但尾盘仍小跌，价格变动不大，隔夜发布的CPI数据提振铝价。现货上由于铝价重心有所下滑，华东地区贸易商之间流转活跃，下游仍以刚需拿货为主，整体成交一般。巩义地区市场交投谨慎，成交整体表现一般；华南现货早盘在贸易商和下游逢低买入推动下由+10+20直至+30成交，现货升水走扩，整体成交积极。中国信贷增长超预期，基本面供需平稳，库存去化，短期沪铝调整幅度或有限，逢低备货。

锌

美国3月CPI符合预期，隔夜锌价继续偏震荡运行。随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费连续下调，炼厂利润被小幅压缩，不过总体利润仍较为可观，炼厂保持高开工率的积极性较高。冶炼端，欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行，大约与2021年10月时的价格在同一水平，虽然相较2021年上半年及之前仍然很高，不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近，部分炼厂已有利润，已有小部分前期关闭的产能宣布复产。不过考虑到盈利的可持续性，我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。根据SMM，国内3月精炼锌产量高达55.68万吨，为历史高点，步入4月，部分炼厂检修，产量环比会小幅回落，但同比应该仍会初于历史高位。需求端，从国内公布的2月数据看，基建保持高增速，在政策扶持下，地产端，尤其后端出现企稳迹象，国内总需求好转。从已公布的1-2月数据来看，海外经济、消费仍表现出不错的韧性，但高利率之下，下半年海外经济能否软着陆面临很大的不确定性。总的来看，当前供需双增，供给前景的确定性略大于需求端，致使锌价表现偏弱。但扫描基本面，需求现实及预期并未明显走坏，全球总库存依然偏低，出现趋势性下行行情的概率不大，此时入场追空的性价比较差，后续沪锌或仍会在重心下移后的区间中继续震荡，中短线逢高沽空，在前低附近及时止盈，或是性价比较高的操作。

化工品种

原油

隔夜油价上涨2%，一方面美国通胀数据下降低于预期，市场风险偏好回升，另一方面，美国计划补充战略石油储备，希望将战略石油储备（SPR）恢复到俄乌冲突前的水平。宏观方面，美国3月未季调CPI年率5%，预期5.2%，为2021年5月以来新低。核心CPI同比上涨5.6%，表明一些商品和服务的价格压力仍在上升，可能迫使美联储在5月份再次加息。据观察美联储5月维持利率不变的概率为33.2%，加息25个基点的概率为66.8%。库存方面，EIA原油小幅累库，成品油全面去库，SPR继续减少。美国至4月7日当周EIA原油库存59.7万桶，俄克拉荷马州库欣原油库存-40.9万桶，汽油库存-33万桶，精炼油库存-60.6万桶，SPR库存减少160.0万桶至3.696亿桶，降幅0.43%，为1983年11月11日当周以来最低。需求方面，美国原油产品四周平均供应量为2003.9万桶/日，较去年同期增加0.72%。精炼厂设备利用率89.3%，前值89.6%。供应方面，美国国内原油产量增加10.0万桶至1230.0万桶/日。

策略：通胀数据如预期回落，风险偏好回升，油价刷新年内高点，本周机构月报相继发布，将推升市场对供应偏紧的担忧，预计油价将整体重心上移，后续宏观压力持续扰动市场，需求将进入季节性旺季，观察向上突破的有效性，前期空单离场，可轻仓试多。

PTA

供应与需求均少，PTA博弈加剧，现货价格高位震荡。现货方面，供应商现货一口价递盘继续上涨，部分贸易商及聚酯刚需部分补空，现货稀少，基差走强，价格稳健。4月12日PTA现货价格收涨8至6358元/吨，现货均基差收涨15至2305+85。主港主流货源，本周及下周现货交割05升水80、100附近、4月下交割05升水50附近、现货6360多量成交。加工费方面，PX收1121.67美元/吨，PTA加工费回升至527.39元/吨。

装置方面，乌鲁木齐石化100万吨PX装置按照计划，11日进行检修，计划检修2个月以上；海伦石化2#120万吨装置2月初故障检修，目前装置重启中；仪征化纤2#65万吨装置6日升温重启；东营威联250万吨/年装置计划8日附近检修，目前负荷降至5成附近。PTA整体负荷稳定在78.54%，聚酯开工86.49%。截至4月6日，江浙地区化纤织造综合开工率为54.48%，较上周开工下降7.54%。清明假期，多数织造工厂安排放假休整，时间多在3-5天附近，较高者在7-10天。目前原料端价格攀升，坯布价格跟进难度加大，利润值不断压缩下，工厂生产库存意愿不断下降，预计下周织造行业开工维持偏弱震荡运行为主。

库存方面，随着加工费修复，PTA装置负荷提升，供需去库幅度缩减，且PTA新装置近期投产出料，供应增量预期增强。

策略：聚酯负反馈，终端有订单无实际好转，预计短期供需有边际趋弱表现，但PX检修季，成本支撑仍较强，PTA价格或高位震荡，关注成本端动态及下游聚酯减产兑现程度。

MEG

尽管国际原油出现上涨，但商品表现不佳，乙二醇供需结构未明显改善，预计短期乙二醇低位整理为主。现货方面，张家港现货价格在4090附近开盘后，盘中表现平淡，至下午收盘时，现货价格在4090-4100区间商谈。4月12日张家港乙二醇收盘价格下跌4085元/吨，华南市场收盘送到价格稳定在4250元/吨。基差方面，基差在05-30至05-25区间。

装置方面，荣信化工40万吨/年MEG装置3月15日停车检修，预计将于周内重启。4月11日国内乙二醇总开工53.39%（升0.19%)，一体化55.59%（升0.70%)，煤化工49.45%(降0.72%)。截至4月10日，华东主港地区MEG港口库存总量105.1吨，较4月6日减少0.57万吨。传统旺季下刚性需求稳定，近期港口抵港稳定，华东主港库存小幅去化。聚酯开工86.49%，截至4月6日，江浙地区化纤织造综合开工率为54.48%，较上周开工下降7.54%。清明假期，多数织造工厂安排放假休整，时间多在3-5天附近，较高者在7-10天。目前原料端价格攀升，坯布价格跟进难度加大，利润值不断压缩下，工厂生产库存意愿不断下降，预计下周织造行业开工维持偏弱震荡运行为主。

综合来看，乙二醇成本支撑尚可，国产量处于相对较高水平，进口货源逐步恢复中，总体供应压力短期内暂难缓解，港口库存去库拐点未到，下游面临一定减产压力，乙二醇向上空间有限，关注下游恢复进程。

策略：乙二醇成本支撑力度尚可，但目前供应端压力仍存，需求端已显疲弱，供需主导下，市场向上动力有限，预计乙二醇短期震荡整理，关注下游恢复进程。

农产品

白糖

观点：谨防巴西供应预期差，白糖维持多头思路

宏观方面，OPEC+超预期减产，原油重归80美元附近盘整，带动大宗商品回升。产业方面，印度2022/23当前较去年同期的3099万吨下降3.4%。且印度最大的产糖邦马邦提前收榨引起市场对印度产糖继续下调的担忧。巴西方面，由于过量降雨的影响，能否提前开榨仍具有一定的不确定性，谨防出现供应端的预期差。泰国方面，本榨季基本结束，食糖产量增幅预计从20%下调至12%。此外，欧盟新季预期种植面积下降，产量下降，推升全球白糖供需短缺预期。国内方面，榨季累计产糖791万吨、榨季累计进口量177.16万吨、榨季累计销售336万吨，产需缺口预计扩大至600万吨以上水平。外盘原糖价格大涨之后，配额外进口白糖利润倒挂加剧，制糖集团报价坚挺，糖厂有惜售情绪强烈。实际上即便国产白糖减产，当前国内库存依旧充裕，一般进口需求集中在3季度之后，但是在看不到进口利润修复可能的情况下，卖方定价强势，潜在的不确定性在政策层面，目前白糖价格已经同16/17榨季抛储时相当。随着消费旺季临近，部分终端担心价格继续上涨开始择机购入。今日郑糖盘面延续高位盘整，整体仍旧维持偏多头思路，操作上，多单做好跟踪止盈，谨慎追多。

鸡蛋

观点：多数地区蛋价延续上涨，近月合约下探后回升

多数地区蛋价延续涨势，二批三批贸易商积极出货，市场炒涨氛围较浓，走货较快，粉蛋需求明显好转，局部供不应求。到了月末，有“五一”假期提振，家庭消费亦处于稳定态势。蛋价有向好趋势，预计近期鸡蛋价格稳步缓涨。05合约上方短期压力区间为4300-4350附近。盘面连续测试上方压力，近期可继续留意震荡反弹力度。期货盘面或跟随现货价格回升。

玉米

观点：托市小麦停拍，玉米压力减弱

隔夜玉米稳定。国外，4月USDA供需报告调整整体符合预期，对市场影响有限。国内，供给端，当前基层售粮进度近九成，基层余粮所剩无几且以自然干粮为主，持粮主体转移至贸易商和港口，不过北港玉米下海量大幅提升，北港库存小幅减少；需求端，玉米下游养殖利润与加工利润均处于深度亏损状态制约玉米下游需求，饲用玉米及加工玉米消费继续下滑，企业多维持安全库存且随用随采，且销区采购以进口玉米为主，南港外贸库存下降明显。相关品，近期托市小麦拍卖暂停，支撑小麦价格暂稳；而由于加工利润持续亏损部分淀粉厂停机检修，玉米淀粉挺价对玉米价格形成支撑。总的来说，USDA报告影响偏中性，当前市场更关注新季美玉米种植情况；国内基层售粮较快，玉米市场流通整体充足；终端消费疲弱拖累玉米需求偏低，不过小麦价格企稳对玉米压制作用减弱，淀粉价格上涨带动玉米反弹，目前行情整体震荡，等待新的驱动指引。

豆粕

观点：巴西大豆出口调增，国内豆粕冲高回落

隔夜豆粕冲高回落整体稳定。宏观，美国3月未季调年率录得5%超出市场预期，WTI原油继续上涨2.2%收于83.26美元/桶。供给端，4月USDA供需报告影响有限，其中美豆库存保持2.1亿蒲高于市场预期，而阿根廷大豆产量调减至2700万吨同样超出市场预期，多空相抵减弱平衡表调整影响。不过当前市场更加关注美豆春播及南美大豆出口情况，前几日美国大豆产区天气干燥利于春播开展，不过本周末可能会有冷空气出现阻碍春播作业；出口方面Abiove上调2023年巴西大豆出口至9370万吨，为历年最高，当前由于收割近8成，大量新季大豆充斥市场，Anec也上调4月出口至1400万吨以上，且港口报价持续走低；而阿根廷“大豆美元”计划因监管问题仍未显现应有效果。国内，上周进口大豆通关偏慢延后进口大豆到港，油厂压榨量下滑，不过豆粕下游成交偏好，提货量回升，油厂豆粕库存大幅下降至33万吨。总的来说，USDA报告影响有限，美豆新作种植尚未开启但天气炒作不断，巴西大豆4月继续维持天量出口，同时国内预期4月将有近1000万吨大豆到港，但国内豆粕下游需求仍未见好转迹象，未来豆粕库存恐将持续走高。短期来看，豆粕或将继续震荡偏低。

油脂

观点：4月马棕增产，内外油脂再度承压

隔夜油脂承压收跌。具体来看，外围市场，美3月末季调CPI年率超预期下滑至5%，隔夜原油走升。而产业端月报影响淡化，棕榈油，尽管3月末马棕库存超预期下滑，但4月上旬产量大增40%叠加出口大幅放缓，马棕库存上升预期较高。大豆，USDA报告美豆各项数据未做调整，阿根廷产量调低亦在预期，不过阿根廷“大豆美元”政策初期市场参积极性不高。国内，油厂大豆周度压榨量仍在150万吨以下，不过山东部分油厂大豆陆续到厂，缺豆停机现象或有所缓解；豆油成交增加、棕榈油一般；豆油库存在63万吨附近，棕榈油库存略有回落至96万吨。总体而言，豆系市场聚焦北美春播，CBOT大豆再度承压1500整数关口；马棕增产预期削弱库存下滑影响，BMD毛棕回落；国内油脂供应端仍有分化，下游分品种阶段性备货，油脂再度承压，进一步推升仍需更多产业动能，短线建议观望，中期继续跟踪国内需求并关注逢高机会。

生猪

观点：磨底继续，期现下行

期现持续下行，目前维持磨底状态上行驱动未能显现。目前已接近2月前低位，部分二育和入库操作逐步启动，价格支撑逐步显现利空减弱并无利好短时缺乏上行驱动。现阶段维持磨底，等待前期压力消减后上行才有基础。近月跟随现货维持偏弱运行，供需宽松盈利预期难有大幅改善，后续压力消减后上行驱动逐步显现；远月可考虑低位跟随养殖利润修复做多或给出过热利润后做空，但目前建议暂时观望。

（文章来源：美尔雅期货）