金融期货早评

股指：外围受冲击，人民币资产或被青睐

【市场回顾】昨日A股指数区间震荡，大小盘指数涨跌继续表现分化，沪深300指数收盘下跌0.07%，中证1000指数收盘上涨0.53%。从成交量来看，北向资金净流出42.08亿元；两市成交额回升11321.43亿元，期指各品种均缩量。期指品种上，IM领涨。

(相关资料图)

【重要资讯】1.美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低，为连续第9个月升幅放缓；环比升幅为0.1%，也低于预期0.2%。2.3月FOMC会议纪要指出，美国银行业危机产生的后果可能会使美国经济在今年晚些时候陷入衰退。

【核心逻辑】受美国通胀数据数据回落，以及经济衰退预期加强影响，美元指数大幅回落，美股也走弱，而数据显示海外基金布局A股加码，预计短期资金流入将支撑A股结构性主题继续上涨。但是若经济衰退预期持续发酵，风险偏好回落将从中长期压制A股整体走势。社融与信贷数据公布之后，总量和结构继续改善，但内生投资意愿仍不强，M1M2剪刀差继续走扩，整体金融数据给昨日股市提供一定拉动，但幅度有限。昨日TMT行业再度领涨，传媒板块创新高，通信基本收复前两个交易日跌幅，计算机与电子也上涨收复本周大部分“失地”，AI产业景气度继续高涨，而泛消费板块领跌。与板块相对应，由于权重占比影响，小盘股指数今日表现较优。短期来看，一季度领涨的TMT交易主题与经济预期主线均处于重要的观察期，加之北向资金净流出，建议谨慎观望为主。

【策略推荐】谨慎观望

国债：通胀助推期债新高

【行情回顾】：周三国债期货早盘高开，全天震荡上行小幅收涨，收盘价100.83日内涨幅0.08%创阶段性高点。资金方面，公开市场开展70亿7D逆回购操作，到期201亿，日内净投放资金50。交易所资金价格继续回落，短端利率收至2%下方，流动性总量合理充裕。

【重要资讯】：美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低，为连续第9个月升幅放缓；环比升幅为0.1%，也低于预期0.2%。3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%，表明美国核心通胀依旧顽固。

【核心逻辑】：本周二3月通胀教据以及金融信货数据情况公布后，对“通缩”的担忧以及社融和信货融资口径的放量形成了一组颇为矛盾的宏观组合。事实上，单从数据面来说，本月社融呈现的是总量+结构的全面改善，但由于M1同比的回落、M1-M2剪刀差下行等问题，使得投资者更为担忧资金空转以及向实体宽信用的传导效率等问题。从盘面视角来看，需要注意的是，随着期债价格的持续上行，主力合约持仓量来到18万手以上的绝对高位，指向多空分歧极致分化，而上一次持仓水平如此高的时候，还是去年11月初。

【投资策略】：短期暂时观望

【风险提示】：海外风险事件

外汇：预计美联储加息仍将持续

【行情回顾】周三，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8832，较上一交易日涨15个基点，夜盘报6.8721。人民币兑美元中间价报6.8854，调升28个基点。

【重要资讯】1）美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低，为连续第9个月升幅放缓；环比升幅为0.1%，也低于预期0.2%。核心CPI同比上升5.6%，预估上升5.6%；美国3月份核心CPI环比上升0.4%，预期上升0.4%。2）美联储3月会议纪要显示，与会人员就硅谷银行关闭以及3月初金融市场的动荡可能带来的影响进行了讨论。纪要指出，美国银行业危机产生的后果可能会使美国经济在今年晚些时候陷入衰退。多位政策制定者曾考虑暂停加息，但最终同意收紧政策。

【核心逻辑】昨日，美国通胀数据降低了市场对美联储的加息预期，3月美国CPI超预期下行主因是能源价格的回落，虽然整体来看美国通胀降温比较厉害，但核心部分依旧火热，因此，目前我们仍倾向于美联储在5月利率会议上会选择加息25个基点。人民币方面，我们认为目前导致人民币汇率走势较为纠结的原因在于：一、海外方面，市场与美联储在年内是否降息上仍有分歧。二、国内经济复苏情况需要更强有力的表现。在海外市场不确定因素较多、国内经济未能超预期复苏的背景下，影响人民币汇率的多空力量短期依旧较为均衡，区间震荡模式还将持续一段时间。

【风险管理建议】观望为主

【风险提示】国内外预期转向

能化早评

原油：美国CPI超预期下降，EIA库存小幅增加，国际原油价格继续上涨

【原油收盘】截至4月12日收盘：2023年5月WTI涨1.73报83.26美元/桶，涨幅2.12%，2023年6月布伦特涨1.72报87.33美元桶，涨幅1.72%。中国原油期货SC主力2306收涨3.1元/桶，至584.1元/桶。

【市场动态】从消息层面来看，一是，美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低，为连续第9个月升幅放缓；环比升幅为0.1%，也低于预期0.2%。不过，3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%，表明美国核心通胀依旧顽固，美联储5月份或被迫再次加息。二是，美联储3月会议纪要显示，与会人员就硅谷银行关闭以及3月初金融市场的动荡可能带来的影响进行了讨论。纪要指出，美国银行业危机产生的后果可能会使美国经济在今年晚些时候陷入衰退。多位政策制定者曾考虑暂停加息，但最终同意收紧政策。与美联储政策利率挂钩的期货交易商减少对美联储将在5月加息的押注。三是，EIA报告：上周美国原油库存增加59.7万桶，原油产量增加10万桶至1230万桶/日，原油出口减少251.2万桶/日至272.7万桶/日，战略石油储备（SPR）库存减少160万桶至3.696亿桶。汽油库存-33万桶，预期-160万桶，精炼油库存-60.6万桶，预期-76.4万桶，原油产量引伸需求数据1840.77万桶/日，前值1987.8万桶/日。

【核心逻辑】美联储加息延续，但节奏放缓，宏观风险压力持续增大，OPEC+自愿性减产，托底油价，短期油价交易的重点将是供给端自愿性缩减和宏观风险压制导致的需求下滑之间的权衡。

【策略观点】多头逐步止盈离场

燃料油：低硫和高硫裂解下降

【盘面回顾】截止到昨日夜盘，FU05报3322元/吨，升水新加坡5月纸货16美元/吨，LU06报4174元/吨升水新加坡5月纸货16.5美元/吨

【产业表现】上周新加坡燃料油库存上升18.3万吨至373.8万吨，ARA燃料油库存上升2.8万吨至126万吨，FU仓单库存4570吨，LU仓单11640吨

【核心逻辑】短期低硫驱动放缓，主要港口均出现累库，低硫裂解回落风险增大。虽然俄罗斯高硫出口高于预期，但新加坡浮仓库存下降，国内高硫进口仍维持高位，提振高硫裂解。

【策略观点】持仓维持观望

沥青：现货小幅上涨

【盘面回顾】截止到夜盘，BU06报3901元/吨。

【现货表现】云沥青显示，主营均价：山东3730，江浙3870，华南3775，川渝4170，河北山东地炼：河北3750，山东3620-3730，个别地炼3570

【基本面情况】截止2023年4月12日，山东沥青开工率下降9.3%至47.7%，中国沥青开工率下降1.5%至37%，山东沥青产量下降2.53万吨至23.09万吨，中国沥青产量下降2.4万吨至59.5万吨，山东地区炼厂库存下降0.7万吨，山东地区社会库存上升0.3万吨，中国社会库存上升0.6万吨，中国炼厂库存下跌2.2万吨。

【核心逻辑】原油大涨提振沥青价格，开工率超预期下降，产量下滑，库存小幅去库，提振短期价格，但终端需求尚未完全启动，涨幅受限

【策略观点】持仓维持观望

聚烯烃：油价偏强，逢高做空

【价格回顾】聚烯烃偏弱震荡，PP09收于7542，L09收于8097。

【南华观点】聚烯烃的基本面总体表现平稳。当前，油制利润略走负，但其实不影响开工;PDH仍有利润，煤制利润本周修复明显，因此从成本定义估值的角度，依旧算不上存在支撑。从现货的短期视角来看，当前PP的基差表现并不佳，反映了下游的接货意愿其实并不强。从本周的库存表现来看，相对于前期的表现略显走弱，这里有部分清明节的原因，但是下游成品库存的累积也侧面代表了终端需求的问题;比较明显的是BOPP，上周BOPP开会后表示，由于加工费压缩的趋势，需要降负荷实现对利润的保护;因此我们对于1-3月聚烯烃需求的明显好转是有疑问的，虽然库存的表现相对来说较为健康，但是有部分需求存在转化成成品库存的问题，因此后续的4月份需求存在一定需求被前置的可能性。从4月平衡表来看，我们一直关注着的是4月到港的减少以及检修的增量，但是如若聚烯烃的需求相较于2022给不到一个8%的同比增量，PP依旧是累库局面，因此我们对于4月的聚烯烃在检修基本交易完毕后，回归到需求这环，同时如进口这端报盘持续下滑兑现预期，价格存在进一步的利空。策略上，09空单继续持有。

PTA:需求疲弱，负反馈加剧

【盘面动态】09夜盘连续下跌至5870

【库存】社会库存-188w，环比上周累库3万吨

【装置】PX:金陵石化（70）重整检修，PX降负，乌鲁木齐（100）检修70天，辽阳石化（100）检修提前至7号检修，中金（160）短停两天，富海（200）近期逐步检修，盛虹（400）近期提负，广东石化（260）近期提负，大榭（160）近期出货。TA：东营威联（250）逐步停车，仪征化纤（65）本周重启

【观点】逢高做空远月

本周TA价格高开低走，周五基差走弱显著。近期原油大幅反弹，石脑油裂解走弱明显，汽柴油裂解同样走弱。PX价格维稳，PXN持续在430-450美金震荡，汽油逐步进入旺季，然而整体芳烃系价格较高，调油利润微薄，换而言之，调油给予PX的价格已经达到了上限。需求从终端大幅降负可以看出，聚酯涨价而产销疲弱，整体需求的负反馈正在加剧，聚酯端降负预期或将前置。TA库存拐点已经出现，05博弈风险较大，06供应增量显著，可尝试做缩其高溢价。

甲醇：短期计划外检修放量，但估计空间有限

【盘面动态】：近月出现反弹，月差走强。

【现货反馈】：前期港口基差大幅走弱，基差一度走平，昨日企稳后略微反弹，港口4下基差略走强至+20附近。盘面反弹后内地情绪好转，北线价格反弹70。

【库存】：内地提货情绪较差，内地库存小幅积累，港口近几周到港偏少，但港口持货意愿差，去库不及预期。本周港口去库2.64万吨至76.66万吨。

【南华观点】：前期的核心矛盾仍然在煤炭，港口内地都崩不住了，甚至要加速了，甲醇在这种氛围中盘面情绪被带的很差，其实单从甲醇自身的基本面看确实超跌了，首先毕竟煤炭持续下跌，但是甲醇价格也跌的很快，利润维持在一个比较低的水平，煤制供应没有特别明显的增量。同时天然气装置由于亏损都开始出现一些负反馈，博源苏里格等迟迟无法回归，西南甚至还有一些降负荷，同时区域价差、产业链利润分布、内外盘、情绪等一些指标显示甲醇也是超跌的。同时本周出现了许多的计划外检修，包括伊朗马油鄂能化广西华谊等，叠加鲁西开车外采，且前期市场看跌情绪过重，导致近段05出现明显反弹，但是整体煤炭仍在下跌，成本下滑逻辑仍在，建议关注短期反弹后的加仓机会。

PVC：烧碱有走强，库存仍然去化困难

【盘面动态】：延续震荡。

【现货反馈】：成交平稳，由于清明假期的存在，单日成交量略高于上周，基差仍然较弱，华东中低端-100左右，华东华南均在走弱。

【库存】：本周PVC库存表现不佳，上游厂库累库2万吨，预售走平，华东累库2K，库存绝对值仍然很高，压力很大。

【南华观点】：最近两周的表需是不太好看的，尤其这周社库继续去不动，上游累库，表需下滑的比较明显。微观上需求感知也不好，成交很差，管材端也有一些降负荷的消息，3月的高表需大概率在4月难以维持。但是鉴于4月份会在中下旬检修明显放量，整体4月仍然有较强的去库预期。估值维度，近端氯碱的利润修复了不少，烧碱仍在持续反弹，静态看下方仍有空间，且本周社库大概率仍然难以去化，pvc仍然压力明显，偏空对待。

MEG：近月去库，难改疲态

【盘面动态】夜盘震荡走弱4105

【库存】华东港口库存至108万吨，近期库存去化

【装置】海南炼化（80）开工维稳，关注后续停车计划，古雷石化内短停后重启（70），广西华谊周内短停（20）黔希煤化重启推迟（20）【观点】短期观望，等待企稳

开工下滑，港口维持高库存，本周乙烯美金价格维持坚挺，石脑油走强40美金，乙烯制利润走低，港口煤价小幅走弱，煤制成本继续下移，二季度有部分煤制供应回归预期，近期醋酸乙烯价格维稳，环氧乙烷表现较弱，处于小幅亏损境地，东北、华南等地有环氧出货不畅的说法，后续下游承接成疑。受近期乙二醇价格下跌影响，美亚、欧亚价差继续走扩，乙二醇在烯烃下游仍处于最弱一环。整体而言，二季度库存有去化预期，主要在一体化检修，转产力度或不及预期，乙二醇的改善周期仍漫长。

苯乙烯：谨慎乐观

【盘面动态】周三苯乙烯盘面震荡走高，05合约收于8701点。

【现货反馈】周三日盘结束，苯乙烯现货8680/8700（↑60），基差05+10；纯苯现货7470/7500（+100/+100），EB-BZ价差在1210。

【库存】本期苯乙烯港口库存11.88wt，较上期减少1.07wt；企业库存13.45wt，较上期增加2.2wt。

【装置变动】广石化80wt预计4月下停车检修一周

【南华观点】当前苯乙烯关注两点，一是绝对价格受到纯苯支撑，二是自身估值还有向下压缩空间。先从自身情况看，苯乙烯供应回归是在预期内的，按照当前计划开停车情况来看，4月将有10wt左右苯乙烯的供应增量，那下游能不能承接这10wt的增量，大概率还是做不到的，3月份下游开工同比已经处于较高位置，但企业高库存的情况并没有好转，那4月份后，一是企业要对自身高库存进行管理，二是终端订单同比偏弱，三是下游利润情况不佳，对于下游开工率而言，大概率会出现走弱情况。从上游纯苯看，目前价格还是高位，绝对价格上对苯乙烯有所支撑，纯苯再海外调油逻辑的支撑下，还是显得偏强，但是锚定纯苯去做多苯乙烯的绝对价格的盈亏比并不是很合适，更多还是愿意等待，如果看到海外汽油数据走差亦或是调油兑现不及预期的情况下，做空来的合适。当前策略上单边还是观望，利润方面以做缩苯乙烯-纯苯为主。

LPG早评：PDH利润继续压缩

【原油市场】OPEC+超预期减产后，短期支撑油价，但需求端压力不断增大，油价路径大概率与去年十一期间走势类似。布油在向上突破84-86的窄幅区间后，关注89的阻力位。

【外盘丙烷】5月FEI至583美元/吨附近，FEI/MOPJ价差回落至-107美元/吨，估值继续处于往年同期低位。4月CP丙烷跌165美元/吨至555美元/吨,折合到岸成本约为4421元/吨左右。4月CP丙烷符合市场预期，按到岸价折算PDH利润超500元/吨，较上月大幅改善。PDH装置盈利改善，预期开工率的回升将持续。至4月12日当周，美国丙烷库存+46.9万桶，消费下滑成为累库的主因，美国丙烷开始进入季节性累库阶段。

【南华观点】单边：PDH利润改善，开工率仍有继续回升空间；FEI估值处于往年同期低位是支撑LPG价格的重要因素。昨日夜盘LPG价格大幅上涨，LPG期货指数逐步接近4750的重要阻力位，暂观望。价差：PDH开工率回升在持续，本周有多套PDH装置恢复，PDH利润继续被压缩，做空PDH利润的策略继续持有。

尿素：盘面反弹后震荡

【盘面动态】周三尿素盘面在反弹后陷入，05合约收于2382点。

【现货反馈】4月12日，各地报价有所上调，山东地区中小颗粒报价上调20元，目前2460-2500；河南地区中小颗粒报价上调20，目前2460-2580元。

【库存】本期尿素企业库存67.11wt，较上期增加1.91wt；港口尿素库存6wt，较上期减少2wt

【南华观点】现货企稳，企业收单良好，成交阶段性企稳，盘面开始反弹，但当前尿素估值较高，煤炭表现一直偏弱，从估值端来看，靠近煤炭的商品中，尿素估值是最好的，但也是最容易被打压的品种。自身情况而言，尿素目前产量依旧偏高，在高产量高利润的阶段，下游需求能否承接就显得尤为重要了，当前农需表现还有所期待，但也要谨防兑现不足预期带来的崩盘压力，当前谨慎乐观，但观察到现货成交转弱或煤炭一直没有企稳的情况下，可以适当进空单。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘11735（55），涨幅0.47%，最高11770，最低11670。5-9价差较上一交易日收窄-125（20），9-1价差较上一交易日扩大-1085（-10）。

【现货反馈】国内产区开割初期，云南近期降雨量较少，原料产出稀少，加工厂暂停收胶；海南制全乳价格稳定，制浓乳价格下跌200，价差1000。目前国内产区产量还没上来，加工厂尚未全面开工。泰国昨日胶水-杯胶价差继续收窄，产量处于全年低位。越南产区全面停割。近期轮胎厂开工走弱，出货缓慢，轮胎厂库存逐渐增加。工厂新订单表现一般，原料采购意愿一般。市场走货平淡，代理商以消化库存为主。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年4月9日，中国天然橡胶社会库存133.3万吨，较上期增加0.95万吨，增幅0.72%。本周深色胶社会总库存为80.2万吨，较上期增幅2.31%。其中青岛现货库存环比增幅2.34%；云南库存下降3.48%；越南10#下降3.37%；NR库存小计增加14.3%。中国浅色胶社会总库存为53.1万吨，较上期下降1.59%。其中老全乳胶环比下降1.12%，3L环比下降4.52%。

【南华观点】上一交易日沪胶主力小幅上涨，5-9月差略缩，9-1月差略阔。国内天胶仍在持续累库，下游实际需求也未出现明显改善，国内开割延期只能对盘面造成短期提振，中长期走势仍取决于需求复苏。目前来看，短期内国内天胶基本面难以改善，近期盘面关注国内开割情况较多，继续震荡偏强调整，建议观望。

纸浆:区间震荡整理

【盘面动态】纸浆期货盘面刚需震荡走势，纸浆主力合约SP2305收盘价5470元/吨，跌32元/吨。【现货反馈】期货主力合约呈现横盘整理运行，适当支撑木浆现货市场心态。今日进口木浆市场稳中局部价格下调，针阔叶价格调整幅度在50元/吨。盘面下跌减弱，现货市场业者多持价观望。下游按需采购为主，询单积极性仍无明显提振。

【需求】国内250-400g白卡纸市场均价为4750元/吨，环比持平；市场低端价格4300元/吨，高端价格5110元/吨。白卡纸市场平淡，部分业者外出参展参会，伴随着纸展及各种下游行业会议增多，业者积极参展需求合作机会。今日白卡纸市场平静，观望心态占主流，经销商出货变化不大，刚需成交为主。【观点】市场产销节奏平缓，下游随用随采，交投氛围平平，上下游互相观望。短期业者仍以出货意愿为主，实际成交灵活商谈。预计短期浆价或延续盘整微调。

农产品早评

白糖：逢高逐步止盈

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)周三回落，盘中一度攀升至11年高点，对巴西产量料将改善的预期有助于缓解对供应紧张的担忧。

郑糖昨日夜盘小幅回落，整体变化不大。

【现货报价】南宁中间商新糖站台报价6780元/吨，上涨80元/吨，昆明中间商新糖报价6570-6640元/吨，上涨40-60元/吨。

【市场信息】1、巴西中南部3月下半月甘蔗压榨量为438万吨，意味着本榨季初期阶段的压榨量低于行业预期的500万吨，当前糖醇比为33%，高于去年同期的11%。

【南华观点】建议逢高逐步止盈。

苹果：关注后期天气变化

【期货动态】昨日苹果价格继续下跌，05合约跌破8000整数关，10合约跌破8100整数关。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格4.1元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格4元/吨，与昨日持平；陕西洛川75#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑80#商品果4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#客商货4.2-5.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.6-3.8元/斤（筐装），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肃货批发价格4-4.2元/斤（筐装，毛批）。

【现货动态】山东交易氛围尚可，栖霞走货速度较快，客商按需补货。陕西洛川走货速度尚可，果农要价强硬，冷库走货多以客商发自存货为主。甘肃静宁剩余果农货要价偏高，调货积极性不高，客商自有货源补充市场。销区早间到车相比昨日持平。

【调研信息】本周我们前往西北调研，第三日延安富县洛川，果树尚未开花，整体均已落红，预计3天左右开花，需要关注后续天气变化。

【南华观点】短期价格仍有一定下行空间。

玉米&淀粉：反弹沽空

【期货动态】CBOT周三收盘涨跌不一，黑海出口担忧带动近月合约走升。

昨日夜盘大连玉米及淀粉继续下跌趋势，淀粉跌势有所扩大，市场整体依旧空头为主。

【现货报价】玉米：锦州港报价2770元/吨，上涨10元/吨；蛇口港报价2850元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2610元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2960元/吨，与昨日持平；山东报价3160元/吨，上涨10元/吨。

【市场分析】东北玉米价格继续反弹，市场受期货上涨带动，气氛逐渐向好。基层余粮下降，自然干粮居多，东北玉米价格稳中有涨，港口价格继续上涨，基层余粮下降，贸易商出货放缓，挺价意愿较强。深加工停机企业增多，收购意愿一般。华北地区深加工到货量低位，收购价格有所上调，部分贸易商开始发货。销区市场趋稳运行，港口贸易商报价坚挺，但成交偏少，饲料企业保持观望。

淀粉方面，华北地区价格稳中偏强，深加工到货量低，原料成本上涨提振企业涨价，走货并未好转。华南地区供应相对充裕，短期价格暂稳运行。

【南华观点】短期修复恐有限，整体以反弹沽空为主。

油料：波动运行

【盘面回顾】隔夜蛋白继续波动运行，到港来临前，其波动区间依旧维持。

【市场信息】根据美国农业部：美国各项数据均表现环比持平；阿根廷大豆产量预期从此前的3300万吨下调至2700万吨；巴西大豆产量预期从此前的1.53亿吨上调至1.54亿吨；但由于全球消费由3.71亿吨下调至3.65亿吨，全球大豆期末库存环比持平甚至略微增长。

【供需分析】近期由于国内蛋白消费情绪较差，可以看出油厂未执行合同量明显偏低。且当前的油厂压榨受制于亏损，开机动力表现较差，后期开机动力的回升可能需要依靠未来到港的低成本巴西大豆得以提升。自本周开始，我国南方部分地区气温水平开始上升，新季养殖将会陆续开启，但由于当前国内大豆供给依旧处在边际大幅宽松预期之中，下游备货心态明显较差，随采随用为主。后期在大豆陆续到港的情况下，预计豆粕原料及成品库存将会迎来双增格局，蛋白价格由此将会继续承压。菜粕方面在豆粕价格下跌获得性价比时，其替代消费能力预期将会转弱，但在当前的豆菜粕价差依旧在高位的情况下，菜粕价格预期明显较豆粕价格坚挺。

【策略观点】菜粕9-1反套继续持有，豆菜粕09价差做缩入场。

油脂：波动运行

【盘面回顾】隔夜油脂继续回落，在中澳关系修复、棕榈油进入增产季、全球经济悲观情绪蔓延的情况下，油脂疲弱运行。

【供需分析】棕榈油方面：近期我国棕榈油买船积极程度有限，预计国内在较高库存压力及偏弱消费情绪下，买船节奏偏慢。消费方面随着气温回升，华东棕榈油预计将可以逐步使用棕榈油进调和油刺激棕榈油的消费，以当前豆棕现货价差来看，预计棕榈油替代消费增量明显，棕榈油短期价格下方较稳固。但由于高库存的影响，棕榈油价格将始终保持震荡区间跟随波动。

豆油方面：随着大豆逐步到港，豆油原材料供给边际增加明显，但可能受制于压榨主产品豆粕消费的疲弱，其压榨可能存在被动减小的可能，供给量的限制给予豆油一定价格支持，但随着天气转暖，棕榈油对豆油替代消费的增加将会自华东地区向北逐步挤占豆油的消费市场，其基差考虑将会开始逐步转弱。

菜油方面：当前菜籽的到港稳步增加，且菜籽的压榨利润相对表现较好，油厂压榨菜籽动力较足，菜油供给表现稳定，消费端则需要菜油挤占对豆油的替代来完成，因此考虑豆菜价差存在向下的驱动。

【策略观点】豆菜价差做缩持有

生猪：近月维持弱势不变

【期货动态】05延续弱势，收于14760，跌幅0.27%，07收于16160，跌幅0.83%。

【现货报价】昨日全国生猪均价14.25/公斤，下跌0.08元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.28、14.10、13.90、14.30、15.10元/公斤，湖南价格不变，其余分别下跌0.05、0.20、0.10、0.15元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：连日盘整后散户出栏积极性提升，价格有走弱趋势，养殖集团窄幅下调，降幅微弱，出栏节奏正常；

2.需求端：进入四月，对价格的上涨有所期待，但目前来看，需求仍然偏弱；

3.从现货来看：需求情况的难有起色，对高价猪肉的接受程度较弱是近期价格难以上涨的主要原因，南方雨季猪病易于传染，但南方多有所准备，短期影响目前来看不大，价格下跌概率较大；

【南华观点】05供应压力在4月仍然加大，偏空对待，07在5月供应压力仍然较大，仍然有做空的机会，接近6月需注意价格的回暖；09以后合约仍然偏多。近弱远强，卖5买11可以尝试。

鸡蛋：远月依旧较弱

【期货动态】05收于4329，涨幅0.07%，09大跌，收于4215元/500公斤，跌幅2.09%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.66元/斤，上涨0.04，主销区鸡蛋均价为4.77元/斤，上涨0.06元/斤，主产区淘汰鸡均价6.32元/斤，上涨0.02，低价收鸡略难。

【现货分析】

1.供应端：持续的盈利以及饲料成本的下降，近期补栏鸡苗情绪上涨，但5月前新增产能仍然相对有限，处于历史低位，下半年或有供应压力；没有大幅下跌也不会改变产能结构，老鸡在蛋价还可以的条件下继续延淘；

2.需求端：终端仍是按需采购较多，需求对高价蛋承受力依旧不高；

【南华观点】今后新增产能慢慢大于淘汰产能，下半年价格偏弱，09大趋势仍然偏空，近月因低存栏以及库存也在较低位置，下方有较强支撑，下跌有限，但需求也是制约上涨的压力。2023.04.13

豆一：弱势难改

【期货动态】隔夜07合约收于5117元/吨，上涨42个点，涨幅0.83%。

【市场动态】赵光九三收储库、尼尔基甘河粮库等库发布公告，表示本次大豆收购任务已经完成，不再放号预约登记。

【市场分析】2022年产大豆整体蛋白质含量显著偏低，品质相对较差的大豆消耗面临困境，目前国豆市场消费量有限，交储是主要消耗途径，但部分国储库点陆续发布公告，收购量已接近库容，黑龙江余量仍同比偏高，国储还在继续扩大收购，对现货市场起到托市作用。目前黑龙江春耕已开启，新年度部分农场采用早播技术和精密管理，大豆播期较往年提前约10天。

【南华观点】目前相关政策不断出台，对市场形成支撑，但由于各库区逐渐收满，而国豆余量仍偏高，且新年度预计将维持高产，豆一走势偏弱，继续关注后续更多政策的发布。

棉花：上行动力不足

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉震荡波动，小幅下跌。隔夜郑棉震荡下行，跌幅超0.5%。

【外棉信息】2023年3月，孟加拉服装出口额为38.9亿美元，同比下降1.04%，环比下降1.35%，其中机织服装出口额同比下降3.61%，环比下降1.66%，针织服装出口额同比增长1.32%，环比下降1.09%，下游需求尚未有所改善。

【郑棉信息】截止到2023年4月11日，新疆地区皮棉累计加工总量620.48万吨，同比增幅16.82%。目前纺企开机率维持高位运行，但布厂略有下滑，下游新增订单量有转弱趋势，企业整体购销较为谨慎，对原料采购维持随用随买，整体库存保持低位。目前新棉播种陆续开启，新疆四月中旬部分地区或出现暴雨或暴雪，不利于棉花的春播，需关注天气变化情况。

【南华观点】短期国内棉花供给宽松格局未变，棉价上行存在压力，或维持震荡运行。

有色早评

贵金属：美联储分歧加大贵金属高位运行

【盘面回顾】周三贵金属整体震荡回升，美指与美债收益率回落仍支撑贵金属估值上修。晚间CPI公布后贵金属先扬后抑，但凌晨美联储会议纪要公布前后仍有所回升。最终美黄金至2029.4美元/盎司收报，涨0.52%；美白银收25.63美元/盎司，涨1.76%。

【数据与事件】数据方面，美国3月通胀数据基本符合预期，整体CPI增速进一步下降，虽略低于预期，但核心通胀增速仍保持强劲，能源和食品价格推动了3月通胀增速放缓，但核心服务通胀黏性仍较强。凌晨公布的美联储会议纪要基调总体偏鸽，内容显示，美联储官员开始预计美国经济出现温和衰退，基线预测主要由银行业状况决定，交易员对美联储5月加息的信心略有回落，与会者继续高度关注通胀风险，但银行业问题打压了利率路径预测。

【加息预期】加息预期总体波动微弱。根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储5月加息25BP概率66.8%；6月维持利率不变概率为63.1%；7月降息25BP概率为50%；利率峰值预期为5%-5.25%。

【基金持仓】周三SPDR黄金ETF持仓增加1.15吨至934.08吨；iShares白银ETF持仓增加22.87吨至14648.96吨。

【策略建议】长线维持看多，短线仍高位运行，黄金关注下方支撑2000有效性，然后1980，阻力2050。SHFE黄金阻力在450，如突破则可能进一步上指20年8月高点454附近，下方支撑441.5，然后434。白银周内观察24.8支撑有效性，如跌破则将重新回踩24区，然后23.5；如24.8附近能回稳，则有望继续上指26整数区。SHFE白银阻力已上移至6000关口，下方支撑5600，5400。

铜：窄幅震荡

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三继续震荡行情，上海有色持续低升贴水。

【产业表现】据外媒报道，秘鲁政府周二公布，2月份秘鲁全国铜总产量同比增加11.6%至192334吨，较1月份下降3.2%，尽管比1月份有所下降，但是2月份产量同比增加，是受到自由港的CerrorVerde矿山和中铝秘鲁工厂的强劲表现推动。今年前两个月秘鲁铜产量同比增加5.2%至390955吨。

【核心逻辑】上周铜价的回落主要是受到全球经济衰退预期的影响导致的有色金属板块回调，铜自身的供需基本面并未发生太大变化。本周铜价将以震荡为主，伴随着小幅下滑的可能，多空双方将依然围绕6.9万元每吨展开争夺。首先，宏观或将保持稳定，除非金融系统性风险发生，整体货币政策、财政政策并未有提前布局。其次，供给端铜矿TC小幅增加或导致铜价下滑，但是下滑幅度有限。然后，上期所铜库存去库幅度不及预期。若依照上周的去库力度，铜价或小幅下滑。最后，需求端并未有太大变化，房地产后周期及家电板块在4月中下旬或继续良好。

【策略观点】多单减仓。

铝：表需走弱前，仍可关注低多机会

【盘面回顾】沪铝主力周二收于18485，跌幅0.7%。

【产业表现】Mysteel库存速递：4月11日主要市场电解铝库存（万吨）减少。其中无锡33.8，减0.3；佛山21.8，减0.1；巩义16.5，持平。

【核心逻辑】市场对于实体经济复苏的担忧，以及对于铝表需能否反应真实需求的怀疑，使得铝价近期高位回调。展望后市，预计4月在低库存改善以及表需走弱前，仍有低多机会。首先，铝锭的去库或一定程度受到新疆铝锭向外发运问题的影响，使得表需数据可能优于实际需求。同时，铝棒去库开始受阻，出库量明显下滑，反映型材需求的持续性也面临考验。终端方面，市场的资金压力仍未缓解，国内仍以弱复苏为主，在没有强劲的终端消费的带动下，未来的长期需求仍需要走一步看一步。此外，即使云南的供给具有较大不确定性，但是其余地区的投复产仍在进行，自云南宣布第二次减产以来，国内电解铝产量实际并没有出现显著回落。因此，需警惕随着4月旺季结束，丰水期来临给予云南一定复产空间后，电解铝基本面出现方向性的转变。综上，我们短期维持谨慎看涨观点。

【策略观点】观望，等待低多机会。

锌：2.2w保卫战，失守可能性较大

【盘面回顾】沪锌主力反复试探2.2w支撑，并一直收到MA5压制。

【产业表现】1、锌矿：随着国内保持高产，海外复产预期较足，短期锌矿TC有企稳可能。4月有部分常规检修，但影响预计相对有限；内外比较依然没有给出比较好的进口窗口。2、需求：下游需求依旧由镀锌板卷带来主要增量，热卷和冷轧表需环比回升明显，同比并不亮眼。合金等其他需求表现一般。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移。随着时间过去，季节性旺季过了大半，支撑逐渐减弱。

【策略】目前正处于试探关键支撑位阶段，短期建议继续持有中长期空头仓位。

镍不锈钢：不可持续的反弹

【盘面回顾】沪镍和不锈钢近日反弹走势比较明显，越差明显拉大，临近交割注意头寸管理；不锈钢收长上影线。

【产业表现】

1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿FOB价格降至48美元/湿吨；

2、中间品：高冰镍（40%）港口现货价格14.7万元/金属吨，缓慢下滑；

3、电解镍：电解镍3月产量1.7万吨，累计同比增21%，供应继续放量。

4、硫酸镍：价格继续下跌，需求未见起色；

5、不锈钢：镍铁供应量依然高位，国内镍铁价格降至1100元/吨以下，镍铁未出现降库迹象，不锈钢成本随着镍价不断下移，当前不锈钢生产利润月400元/吨附近。不锈钢进入季节性库存，但仍高于往年同期，300系录得65.06万吨，环比降3.4万吨。

【核心逻辑】长期，电解镍供给趋松确定性较强，主逻辑未变，但目前为止，估值沽空空间缩减明显，做空性价比下滑。不锈钢考虑到当前生产仍有利润，且上游供给放量，下游需求一般，反弹后可继续沽空。

【策略观点】策略上，镍关注06合约18附近沽空机会；不锈钢短期反弹走弱。

锡：寻找底部位置

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周三稳定在19万元每吨附近。

【产业表现】据外媒报道，周二印尼贸易部数据显示，印度尼西亚3月份精炼锡出口量为4784.89吨，比2月份的3187.29吨激增50.12%，但是比去年同期的6674.91吨减少28.32%。

【核心逻辑】上周锡价出现一定的回落，主要是以回调为主。本周锡价波动率或较低，走势难以确定。首先，只要不出现金融系统性风险，宏观大概率保持稳定。其次，从技术层面上看，锡价上周的回调已经基本接近50%，有望找到一个平衡点。同时，锡价在20万元每吨以下存在着一定的支撑。然后，内外存在一定的分化，上期所意外累库，LME则去库明显，或将对本周的行情造成一定的影响。最后，从基本面上看，并不支持锡价在短期内形成明显的上涨动力。

【策略观点】建议持币观望。

工业硅：向上难觅驱动，下行仍未结束

【盘面回顾】工业硅主力周三收于15155，涨幅1.27%。

【产业表现】供给方面，上周产量回落，新疆、云南、福建地区均有新增停炉。据百川盈孚统计，工业硅上周开工炉数311台，周环比减少9台，周度产量5.96万吨，环比减少4300吨。需求方面，多晶硅：产量回升，周度产量2.46万吨，环比增加600吨，多晶硅库存维持稳定。有机硅：表现疲软，拖累工业硅整体需求，DMC库存环比增加11700吨，DMC产量环比减少2400吨。铝合金：铝棒产量持续增长，铝合金表现一般。库存方面，据SMM数据，截至4月7日，港口库存合计11.9万吨，周环比减少0.3万吨。成本方面，电极、石油焦、硅石均有回落，带动成本整体下行。

【核心逻辑】展望后市，我们认为弱势依旧，上行艰难，短期内价格或在减产的影响下呈现抵抗式下跌。首先，虽然减产但高库存以及西北运行产能维持高位的情况下，当前供给依旧充裕，而需求难有明显改善预期，因此短期向上看不到驱动。此外，未来中长期供给回升是大概率事件，一是西南的丰水期复产，二是新投增能的投放，当前角度看不到供给大规模受限的迹象，最大的而风险来自于西南丰水期超预期干旱。因此，维持长期过剩的观点。但是，在丰水期电价回落之前，受当前减产的影响，1.5w继续向下可能不及前期流畅。

【策略观点】短期空单继续持有，不建议追空，考虑短期买入看涨期权锁定空单利润，等待反弹加空机会。

黑色早评

螺纹钢：旺季不旺

【盘面信息】螺纹钢期价大跌，阴包阳，技术形态较差。

【信息整理】钢谷找钢数据皆显示，建材表需环比下滑。

【南华观点】本周表需数据仍环比下降，旺季不旺的预期落空。2310技术形态较差，反弹做空为主。

热卷：基本面边际变差

【盘面信息】热卷期价偏弱运行，10跌破前低3975。

【信息整理】钢谷网显示，热卷产量小增，表需下滑。四川电炉减产。

【南华观点】热卷产量小增，表需下滑，去库速率放缓，基本面边际走弱。热卷成本回落显著，热卷价格承压运行。10技术形态较差，反弹做空为主。

铁矿石：下游需求或证伪，铁水恐见顶

【盘面信息】铁矿价格下跌，2309在800有明显压力。

【信息整理】二手房成交量环比下滑幅度较快。

【南华观点】钢材下游需求在金三银四继续边际走弱，旺季预期落空。尽管有天气扰动，但影响偏短期，本周铁水大概率见顶，后期铁矿石基本面预计边际走差。09反弹做空为主。

焦煤：正套兑现

【盘面点评】缩量反弹，盘面有反弹需求，5-9正套持续走强

【信息整理】钢联主要煤矿库存数据283.34万吨，环比增9.05%。4月12日蒙古国ER公司炼焦煤进行线上竞拍，蒙3#精煤（A11，V28，S0.85，G75，MT9）起拍价1250元/吨，挂牌数量3.2万吨全部底价成交，较上期4月5日成交价下跌100元/吨，以上价格均不含税。

【供需分析】短期超跌反弹，不改长期看空观点，依然处在需求逐渐见顶但供应不断增加的阶段，海外澳洲主焦持续下跌带动进口增量预期上行，但是需要警惕粗钢压减预期的落空，供需层面近强远弱。

【南华观点】关注5-9正套和逢高空2309

焦炭：正套兑现

【盘面点评】缩量反弹，盘面有反弹需求，5-9正套走强

【市场消息】4月12日日照、青岛港焦炭现货弱稳运行。贸易集港情绪一般，两港库存暂持稳势。现贸易现汇出库：准一级焦2340，一级焦2440；工厂承兑平仓：二级2490，准一级2590，一级2690；一级干熄2970。日照港90平，青岛港61平，两港总库存151较上周增5。

【供需分析】盘面高炉利润下跌压制焦炭反弹空间，盘面焦化利润偏低估，内蒙现货焦化利润接近0值，但是其他产区尤其山西地区焦化利润达到200以上，如果本周成材表需数据一般，那么依然有现货提降空间。

【南华观点】关注5-9正套、多盘面焦化利润和逢高空2309

玻璃：短中期不用成本逻辑定义玻璃

【价格回顾】玻璃震荡偏强，正套62，05相对偏强收于1703，09偏弱1641。

【南华观点】当前，玻璃产销良好，去库持续。近期，沙河产销持续好转，进一步带动厂家库存的去化；同时，沙河的社会同样去库，因此可以理解为下游确实有在进行备货。从终端反馈来看，下游家装类散单好转较为突出，因此需求存在环比上的好转。库存去化之后，现货价格重心上调明显，带动了05价格重心的上移。因此期现存在一定程度的共振。对于09而言，在于工程需求是否能够起来，房地产总体呈现边际修复的情况，因此假设同比去年持平的情况下，玻璃的库存预期持续去库，因此09合约向下的空间不大，如需求超预期，价格存在较大的向上空间。利空则需要考虑中游下游的提前备货，从调研结果来看，下游的库存基本备至环比高位，因此如5月后梅雨季淡季来临，存在需求前置的情形，但是目前并未看见驱动。综上，玻璃当前继续交易产销好、库存去、现货涨的现实，05价格偏强。当前玻璃虽基本利润修复，但我们也看到近段现实和中期竣工的预期都不能说差，甚至较好，因此短中期给到利润也未尝不可，当前期货价格更多事等待现货，多单持有。

纯碱：现货松动，05近交割

【价格回顾】纯碱价格直线回落，05收于2750，09收于2331。

【南华观点】我们维持对纯碱4月偏空的观点，风险在于05的现货流通风险。首先，4月的纯碱现货在正常供需的情形下，并不会出现紧缺的情形。从1-3月的重碱表需来看，重碱表需均大于损耗10万吨以上，因此下游的原料库存在数据外存在一定程度扩容的情况;其次，3-4月份集中到港量有超10万;因此4月份总体的供需关系预计呈现累库。4月份另一个问题就是持货意愿偏低下现货的走弱，3月开始纯碱订单直线下滑，4月初反弹有限，下游反馈接货意愿并不高，部分碱厂价格已经出现了松动。第三个利空来自于轻碱，前期我们从表需上并没有感受到轻碱的走弱，原因在于中游接货的支撑，但是出货反馈均是不畅本周轻碱表需直线下滑，从数据上印证了轻碱的弱需求。对于纯碱最大的利多可能就是玻璃这头了，但是玻璃虽然价格反弹明显，玻璃厂库存去化，但是日熔依旧呈现缓慢上升的走势，对纯碱实际需求的提振相对有限;而光伏这头由于利润压缩，前期的投产计划基本兑现，后续增量节奏趋缓。09长期的矛盾还是在供应端的检修，当前市场无法给到较为一致的定性，短期交易更多的是现货价格的重心下移。综上当前05直接反应现货重心下移，而09做多受到现货上边际的影响高度有限，09合约当前继续偏空看待，空单持有。

（文章来源：南华期货）