宏观股指
观点:海外不确定性因素升温,国内市场高低切换
(资料图片仅供参考)
海外市场,一方面,3月通胀超预期回落,叠加3月非农就业失业率表现超出市场预期,市场对美联储加息的担忧缓解,但由于2%的通胀水平对应4%的就业率,以及美联储理事沃勒等发言偏向鹰派的影响,5月仍然具有加息的可能性;另一方面,3月零售销售月率环比下降1%,不及前值和预期,PCE指数回落、制造业PMI持续萎缩、服务业就业放缓,美国经济下行的信号逐渐从上游向下游传导。在加息预期减弱但加息概率仍存、经济基本面下行压力、财报进入密集披露期,股票债券资产陷入震荡、方向性弱化,在基本面混沌的情况下预计中短期市场风险偏好和北上资金偏向谨慎。
国内市场,进入4月份基本面偏弱、国外风险扰动再度来袭、一季报披露期,市场风险偏好降温、风格轮动加快、震荡整固。上周公布的金融数据证实国内企业和居民信心延续修复、出口表现超出预期,基本面温和上行但供给快于需求修复、需求相对偏弱,但美联储加息扰动背景和存量资金轮动的背景下,高估值和交易拥挤度高的板块表现分化,计算机、电子、食品饮料调整,有色金属、建筑装饰、公用事业、钢铁等周期板块上涨。预计在目前基本面偏弱、海外风险扰动回升的影响下,4月中下旬国内市场延续结构轮动、区间震荡的可能性较大。
投资策略:短期市场或延续区间震荡整理,中期震荡上行思路应对。
贵金属
观点:美国消费者信心指数超预期乐观,贵金属价格高位调整
周五晚美国公布3月零售数据,环比增速-1%,弱于预期值-0.4%,较2月大幅下滑0.8%,进一步佐证美国经济全面下滑的事实,但是,随后美国4月密歇根大学消费者信心指数超预期增加,体现出美国居民对经济前景仍然表现出一定的乐观,助推美元指数在2月低点止跌反弹,黄金价格探及历史高位后再度受阻回落。上周美国十债利率在疲弱的经济数据面前意外上涨13bp,通胀预期反弹5bp,实际收益率上涨8bp,实际利率与大类资产价格走势短期产生背离。市场对联储政策转向有所期待,但是对于通胀的长期韧性又开始担忧,毕竟在OPEC限产背景下,能源价格又有所反弹,商品部分短期难以带动通胀进一步下行,而惰性通胀短期又难以快速下行。美债10-2Y长短端价差倒挂程度与上周持平,市场在此有进一步等待观察的意愿,希望从更多的数据获得通胀下降趋势。
我们认为美国3月数据全面确认经济下滑的现实,具有极强韧性的就业市场和服务业部门也撕开一道裂口,随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击,美国实体经济各部门均会面临亏损的风险,宏观总需求的压力越来越大,货币环境的边际变化驱动二季度市场风险偏好整体趋暖。在5月份的美联储议息会议上,市场认为加息25bp的概率上升至78%,点阵图显示2023年的利率终值预期大概率停在5%-5.25%之间,并且预估7-9月份后开始降息。我们认为美联储加息已经进入深水区,只要美联储不改通胀目标,美国经济步入衰退不可避免,通胀预期和名义利率均有望持续下行,而实际利率则会先降后涨。短期来看,黄金价格再度涨至历史高位附近后,面临三重顶的压力,预计黄金将会在该位置构筑复杂顶部,短期走势高位震荡,中期看当前价格不宜过于乐观,相反,白银价格仍然显得相对便宜,COMEX白银在长期下降趋势线阻力价26美元/盎司受阻回落后,短期将面临震荡调整,中期预计延续补涨行情,可调整后积极参与多白银,或空黄金多白银套利。
投资策略:黄金价格高位震荡,COMEX黄金短期预计在1980-2080区间波动,建议采取低买高卖策略,白银价格相对偏强,短期调整后可积极做多,沪银中期目标6100-6600区间。
黑色品种
钢矿
观点:旺季需求落空,钢材弱势震荡
上周螺纹价格震荡下行,盘面再创年后新低,整体弱势确认。宏观情绪方面,海外衰退压力逐渐增加,美联储维持高利率;国内方面,社融数据超预期,3月新增居民部门中长期贷款同比增长70%,商品房高频成交边际略微放缓,趋势不明显。产业方面,长、短流程亏损幅度扩大,建材供应存在收窄预期;高炉生产韧性仍在,铁水供应新高运行。需求来看,板材出口报价下跌,需求增量基本见顶;投机谨慎、终端按需拿货,建材成交同步走弱。目前交易逻辑:1、地产数据预计确认3月成交较好,重点关注新开工边际变化,其带来的利多落地做空机会;2、粗钢减产落地/预期差带来的反弹做空机会。策略方面,10合约供需大概率逐渐转弱,关注反弹带来的3950-4000中线做空机会;10盘面利润关注250-300高位做空。
铁矿上周仍偏承压震荡,远月合约800附近压力明显,周五重回前低附近。澳巴西发运短暂提升后再度大幅回落,其中西澳主要受超强飓风的影响,预计下周将开始修复,短期发运难冲高,但二季度仍有冲量预期。铁水产量继续提升,钢厂在下半年限产压力增大背景下近期均积极兑现生产,供应端形成囚徒困境局面,短期难降,成本端由于煤炭持续让利,成本下移主要由焦炭贡献,铁矿需求和钢厂补库继续保持韧性,烧结矿日耗稳健,钢厂补库力度仍不强,短期产量继续高位运行,钢材供需压力仍难缓解,成材压力最终仍将传导至铁矿,但由于铁矿远月贴水较大,下跌流畅性不足。
焦煤焦炭
观点:钢厂检修增加,周五夜盘煤焦冲高回落
周五夜盘双焦09合约冲高回落。焦炭方面,二轮提降落地,幅度50-100元/吨,累降100-200元/吨。供应端,因原料煤降幅更大,吨焦盈利小幅回升,焦企多维持高负荷生产。需求端,钢厂开工保持高位,铁水增至246.7万吨,但成材表现偏弱,钢厂采购积极性一般,控制到货情况逐步增加。投机需求几无。焦煤方面,产地煤矿保持正常生产;进口甘其毛都口岸蒙煤日通车保持高位;澳煤价格继续走弱,后期进口仍有增加预期。需求端,焦煤需求未有明显好转,部分焦化厂因原料库存低位对个别超跌煤种适当增加采购,竞拍市场因起拍价大幅下调流拍率有所下降,整体需求仍偏弱。总体来说,煤焦供增需弱格局持续,压力仍存。短期现货经过大幅下跌后,下游对低价货释放部分需求,盘面或企稳反弹。但煤焦供需格局后期逐步转向宽松、加之成材供需压力进一步加大、下半年钢铁压减产量预期,对双焦09合约维持偏空观点,策略以反弹布空为主。套利关注煤焦9-1正套。
工业硅
周五,工业硅主力08合约日内小幅震荡,收盘价15085元/吨(+20元/吨;+0.13%)。现货参考价格15850元/吨(-0元/吨)。现货成交仍相对低迷,港口库存压力下,低价现货部分成交。由于社会库存相对充足,下游补货并不急切,观望意愿加强。贸易环节压力加大,现货短期仍偏弱。但在价格已低于部分厂家生产成本的情况下,价格下方有一定支撑,等待基本面改善的修复机会。
基本面方面:上周工业硅产量59810吨,环比+240吨(+0.4%);总库存229350吨,环比-200吨(-0.09%),库存小幅降低;行业成本新疆地区14947元/吨,四川地区16475元/吨;综合毛利新疆地区1207元/吨,四川地区-224元/吨;短期由于现货价格下行,行业生产利润有所压缩。
在高库存格局下,下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库,但近期价格持续降低至部分厂家成本线一下,在丰水季来临前,下方进一步下行空间或相对有限。
策略:短期价格接处于部分厂家成本线附近,厂家继续降价交货意愿较弱。而在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下,贸易环节压力增强。以目前各地生产成本及交割升贴水来看,盘面继续深跌更多是情绪影响。从投产进程来看,库销比的实际好转或将从4月份以后逐渐体现,右侧逻辑需要时间走出。
玻璃
周五,玻璃主力09合约强势拉涨,主力收盘价1704元/吨(+47元/吨)。现货沙河安全1632元/吨(+16元/吨),武汉长利1900元/吨(+40元/吨)。多地拿货情绪较好,部分企业库存降至低位,价格上涨支撑动力较强。华北部分小板产品抬价上升,沙河市场价格重心整体略有上移;华东维稳运行,企业出货持续向好;华中厂家库存偏低,挺价操作为主;华南市场以稳为主,整体产销尚可。
基本面上看,周度总库存延续下降趋势,最新数据显示,库存总量5854.4万重箱(环比-5.81%)。本周浮法玻璃整体成交良好,生产企业平均产销率112%,较上周提升,整体去库幅度亦较上周有所扩大。华中地区库存环比-4.94%;华北地区库存环比-10.85%;华东地区库存环比-4.00%;华南地区库存环比-4.10%;东北地区库存环比-7.73%,西南地区库存环比-4.93%,西北地区库存环比-1.98%。本周无产线变动,预期下周产线维持稳定,暂无明显产量缩放。
广东等地多家银行调降存款利率,通过利率市场化调整机制,达到缓解息差压力,避免资金空转,刺激居民消费的效果。随着今年“保交楼”政策加快实施,2022年延误的竣工量有望顺延到2023年实施。整体来看,深加工企业资金状况及订单状况并没有实质性好转,生产企业库存下降是下游贸易商及深加工企业集中备货导致的。近期调研显示,贸易商及下游深加工企业库存水平相对合理,玻璃原片流通消费顺畅,行业维持良性运转态势。
策略:短期:本周玻璃继续保持去库状态,厂家库存压力得到缓解,提价意愿加强,期现价格均有一定支撑。整体上看,近端高库存格局短期有所缓解,现货格局略有改善,挺价能力加强,随着近月05合约开始临近交割,可寻找远月09合约回落做多的机会。
有色金属
观点:宏观预期难乐观,铜价上行空间有限
铜
上周铜价偏强运行,宏观数据和事件均有一定利多影响,美元连续大幅走弱创下年内新低刺激了铜价重回7万关口。往后看,宏观层面上3月油价均价大幅下行背景下美国CPI回落,但核心CPI仍较高,市场从通胀回落中交易美国5月加息25BP后停止并可能降息的乐观预期,美元偏弱表现,但我们认为3月CPI的回落还不足以给到市场一条宏观层面确定性的乐观交易主线,只是时间节点上尚不是最艰难的时刻,制造业萎靡表现在持续,需求正在被高利率和信贷收缩下压;国内整体还是弱复苏格局,比较好的现象是看到了中长期贷款的增速明显,居民企业均有了加杠杆行为。产业基本面来看,TC继续止跌回升,供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强,4-5月冶炼厂检修影响有限。4月高铜价下的需求表现不容乐观,精废价差扩大至2000元以上挤占精铜消费,而精铜消费端旺季需求走弱,期限back结构收敛,现货升水被压制于0-50元,下游交投不畅,旺季库存去化放缓;给到价格支撑的在于LME库存注销后的持续流出,当前库存水平历史低位。综合来看,美元短期下破新低后或遇支撑反弹,基本面角度看难寻驱动价格上行的动力,价格持续高位需求负反馈以及精废替代现象或加重,整体来看,铜价突破震荡区间的概率不大,预计本周价格区间68000-71000元/吨。
铝
短期来看铝市基本面良好,宏观经济风险偏好降低的情况下,多头信心提振,但需求增幅放缓,上涨空间仍需等待基本面更进一步的向好信号。目前的价格适合按需备货,追高谨慎。沪铝仍在震荡区间内未突破。预计本周沪铝主力合约或运行于18,400-19,000元/吨。
锌
上周受美国通胀数据回落的带动,美元指数持续走弱,带动有色金属走强,锌价从底部反弹上行,重新站稳22000元/吨一线。基本面,矿端未见有宽松迹象,随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升,国产、进口锌精矿加工费连续下调,炼厂利润被小幅压缩,不过总体利润仍较为可观,炼厂保持高开工率的积极性较高。冶炼端,欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行,大约与2021年10月时的价格在同一水平,虽然相较2021年上半年及之前仍然很高,不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近,部分炼厂已有利润,已有小部分前期关闭的产能宣布复产。不过考虑到盈利的可持续性,我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。根据SMM,国内3月精炼锌产量高达55.68万吨,为历史高点,步入4月,部分炼厂检修,产量环比会小幅回落,但同比应该仍会初于历史高位。需求端,从国内公布的2月数据看,基建保持高增速,在政策扶持下,地产端,尤其后端出现企稳迹象,国内总需求好转。从已公布的1-2月数据来看,海外经济、消费仍表现出不错的韧性,但高利率之下,下半年海外经济能否软着陆面临很大的不确定性。总的来看,当前供需双增,供给增加的确定性略大于需求端,致使锌价表现偏弱。但扫描基本面,需求现实及预期并未明显走坏,全球总库存依然偏低,出现趋势性下行行情的概率不大,后续沪锌或仍会在重心下移后的区间中继续震荡,中短线逢高沽空,在前低附近及时止盈,或是性价比较高的操作。
化工品种
原油
周五油价震荡收涨,IEA月报显示在OPEC+减产背景下,2023年原油市场供需缺口将进一步增加。供给方面,月报下调供应预期,美国产量周环比上升。美国石油活跃钻机仍处于下滑通道,美国石油产量增幅有限。贝克休斯公布数据显示,上周美国石油钻探数量下滑2座至588座。三大机构预计在OPEC+减产背景下,全球石油供应往偏紧方向运行。需求方面,中国3月份的原油进口量同比激增22.5%,美国石油产品单周需求环比下滑,加剧市场对经济衰退对需求的拖累,炼厂需求端,进入传统检修季,开工率和投产量均有所下降。库存及月差方面,美国EIA商业原油库存小幅上涨,各分项数据显示累库压力较大。OPEC+超额减产扭转第二季度累库预期,本周市场基本消化超额减产的突发利好,两油的back结构基本不变。宏观方面,通胀数据回落低于预期,市场风险偏好回升,另外美国多项经济数据疲软,助长了通胀正在缓解的乐观看法。但是核心CPI表明一些商品和服务的价格压力仍在上升,可能迫使美联储在5月份再次加息,但是市场预计加息周期接近尾声。
策略:油价保持整体震荡偏强,通胀数据如预期回落,风险偏好回升,油价刷新年内高点,上周机构月报相继发布,供应偏紧预期将对油价持续支撑,宏观压力扰动市场,经济数据显示海外需求仍较疲软,观察向上突破的有效性,600附近的卖权关注关口位突破情况。
PTA
PX检修,PTA供需紧平衡,供应商一口价递盘,PTA绝对价格上涨。现货方面,成本支撑仍存,供应商现货一口价递盘持续,绝对价格上涨,现货基差收窄。4月14日PTA现货价格收涨101至6436元/吨,现货均基差2305升水70。主港主流货源,下周现货交割05升水60-95附近、偏低05升水40附近,4月下交割05升水65附近。加工费方面,PX收1152.33美元/吨,PTA加工费压缩至467.59元/吨。
装置方面,乌鲁木齐石化100万吨PX装置按照计划,11日进行检修,计划检修2个月以上;仪征化纤1#35万吨装置降负停车中,重启待定。PTA整体负荷稳定在78.07%,聚酯开工86.32%。截至4月13日,江浙地区化纤织造综合开工率为55.10%,较上周开工上升0.62%。清明过后,放假企业开工小幅提升,多数工厂仍然维持低负荷运行。实际下游用户备货积极性不佳,消耗库存为主,综合来看,内外贸新单承接有限,后续织造行业开工将维持弱势运行为主。
库存方面,随着加工费修复,PTA装置负荷提升,供需去库幅度缩减,且PTA新装置近期投产出料,供应增量预期增强。
策略:PX检修集中,聚酯产销放量,PTA供需紧平衡,但聚酯负反馈存在,终端弱修复且远端仍看弱,短期供需有边际趋弱,加工费有做缩预期下PTA或震荡整理为主。
MEG
乙二醇成本支撑力度尚可,但供应端压力不减,需求端减产意向加强,供需矛盾下,乙二醇短期整理格局延续。现货方面,张家港现货在4120附近高开,盘中受到聚酯产销转好影响,市场偏强运行,但追高意愿有限,临近尾盘价格跳水,现货商谈降至4080附近。4月14日张家港乙二醇收盘价格上涨37至4116元/吨,华南市场收盘送到价格上涨40至4270元/吨。基差方面,基差在05-40至05-35区间运行。
装置方面,嘉兴三江化工一套100万吨/年的MEG+EO装置计划于4月底投料开车,5月上旬乙二醇有望见产品。4月14日国内乙二醇总开工53.39%(平稳),一体化55.59%(平稳),煤化工49.45%(平稳)。截至4月13日,华东主港地区MEG港口库存总量104.75万吨,较4月10日减少0.35万吨。近期港口发货节奏略有好转,整体库存微量降低。聚酯开工86.32%,截至4月13日,江浙地区化纤织造综合开工率为55.10%,较上周开工上升0.62%。清明过后,放假企业开工小幅提升,多数工厂仍然维持低负荷运行。实际下游用户备货积极性不佳,消耗库存为主,综合来看,内外贸新单承接有限,后续织造行业开工将维持弱势运行为主。
综合来看,乙二醇成本支撑尚可,一体化有较强的减产或转产预期,但煤化工近期开工意向明显增强,进口货源逐步恢复中,总体供应压力短期内暂难缓解,由于终端持续偏弱,聚酯开工率预期下降,乙二醇向上空间有限,关注下游恢复进程。
策略:乙二醇成本支撑力度尚可,但目前供应端压力仍存,需求端已显疲弱,供需主导下,市场向上动力有限,预计乙二醇短期震荡整理,关注下游恢复进程。
农产品
白糖
观点:卖方掌握定价主动权,郑糖高位盘整
本周内外盘糖价维持高位盘整走势。宏观方面,美国3月CPI数据回落,美元指数延续走弱,利好大宗商品。产业方面,前期国际机构对本榨季的供应过剩预期在100-400万吨,近一个月随着印度、中国和泰国等北半球主产国榨季临近结束,减产兑现,市场预期下调至0-100万吨的紧平衡状态。供应方面,2-3季度印度和泰国处于纯销售期,印度新增出口可能性微乎其微,高糖价或支撑泰国供应,但泰国榨季供应增量有限。巴西方面,新榨季已有糖厂零星开榨,但随着原油价格调涨及巴西国内税改之后,醇油比大幅回落至接近70%,糖厂制醇性价比提升,后期还要关注巴西天气及港口物流等情况。国内方面,广西糖厂基本收榨,云南糖厂收榨过半,本榨季减产已成定局,供需缺口扩大。配额外进口白糖利润依旧严重倒挂,想要通过进口抑制当前国内现货高价,几无可能。虽然国内贸易和终端对高价抵触情绪强烈,但制糖集团依旧掌握的定价权,报价坚挺。随着气温回升,消费旺季临近,考验终端采购计划,部分终端担心价格继续上涨开始择机购入。北半球主产糖国减产,国际糖市供应短缺,国内消费转好,供需缺口扩大,而进口利润严重倒挂,糖厂惜售挺价,是目前支撑国内糖价的主要原因。但是在期货盘面突破6600高位之后,市场对于政策调控的担忧也开始加剧,近期盘面一有冲高就会出现明显的多头减产回调走势。预计郑糖仍将维持高位盘整走势,操作上,前期多单做好跟踪止盈,不宜追多。
鸡蛋
观点:现货持续上涨,留意近月能否更近
临近“五一”,各环节将进入节前备货期,市场交易或将继续好转。正值春季旅行旺季,旅游、餐饮消费增量明显。食品企业及学校、机构需求保持稳定态势,需求面短期有向好预期。不过产能小幅增长,短期蛋价上涨空间预计有限。近月05合约,或跟随现货走势,建议逢低试多为主。下方支撑4220-4250附近,上方压力4350-4450附近。远月09合约盘面,上周有止跌继续,建议前期空单适当减仓。目前的上方压力为4350附近,留意反弹力度。
玉米
观点:需求提振美玉米走升,麦价压制国内玉米回落
周五夜盘玉米小幅回落。国外,美玉米对华销售再增38.2万吨,同时受其国内乙醇加工需求提升提振,美玉米大涨至626.75美分/蒲。国内,供给端,受降温、降雨及沙尘暴天气影响,上周基层售粮缓慢,不过进度仍近九成快于往年,基层余粮所剩无几且以自然干粮为主,持粮主体转移至贸易商和港口,不过北港玉米下海量大幅提升,北港库存小幅减少;需求端,玉米下游养殖利润与加工利润均处于深度亏损状态制约玉米下游需求,饲用玉米及加工玉米消费继续下滑,企业多维持安全库存随用随采,且销区采购以进口玉米为主,南港外贸库存下降明显。相关品,托市小麦拍卖暂停,不过国储小麦轮换投放使市场仍供过于求,小麦价格小幅回落;而由于加工利润持续亏损部分淀粉厂停机检修,玉米淀粉挺价对玉米价格形成支撑。总的来说,国外美玉米需求提升拉动玉米走升,不过当前市场也关注新季美玉米种植情况;国内基层售粮仍偏快,玉米市场流通整体充足;终端消费疲弱拖累玉米需求偏低,不过小麦价格企稳后回落对玉米再次形成压制,淀粉价格上涨带动玉米反弹,目前行情整体震荡,等待新的驱动指引。
豆粕
观点:阿根廷大豆出口有限,国内豆粕期现走势分化
周五夜盘豆粕大幅回落。供给端,USDA月报影响有限,其中美豆库存保持2.1亿蒲高于市场预期,而阿根廷大豆产量调减至2700万吨同样超出市场预期,多空相抵减弱平衡表调整影响。不过当前市场更关注美豆春播及南美大豆出口情况,目前美豆产区降雨偏多或对播种不利,本周USDA或将公布美豆新作种植情况;巴西大豆收割接近8成持续刺激出口,Anec预估4月巴西大豆出口1439万吨,且港口报价持续走低;阿根廷虽实行“大豆美元”计划,不过受干旱影响参与者廖廖,整体出口有限。国内,上周由于海关检查延后进口大豆通关时间,部分油厂断豆停机,豆粕现货和期货05价格上升,且豆粕价格回暖刺激下游需求,周度豆粕成交130.53万吨,豆粕库存降至30万吨左右。总的来说,成本端在美豆在春播开启前走势震荡;国内近期进口大豆到港偏少,下游需求有所回升,豆粕库存减少,近月05走势偏多;不过随着巴西大豆出口加快,二季度我国到港将大幅增加,远月09走势偏空,当前策略以5-9正套和09逢高沽空为主。
油脂
观点:马棕增产,油脂再度承压
上周油脂震荡回落。具体来看,外围市场,美3月CPI超预期回落,美元指数承压逼近前低;原油破80美元整数关口。产业端,棕榈油,3月马棕库存超预期下滑,不过4月上旬出口回落产量大增40%,4月马棕库存预计回升;印尼2月棕榈油出口同比增加且库存降至260万吨附近;印度3月棕榈油进口增加不过斋月备货后整体进口步伐将放缓。大豆,巴西大豆充斥出口市场,美豆进入出口淡季,阿根廷大豆出口政策再调整但面临大量货源进口;不过北美大多主产区气温及降雨偏高,首次种植进度数据公布前,CBOT大豆震荡调整。国内,4月虽有部分到货但整体到港仍延迟,油厂大豆继续去库,整体压榨量较低;下游阶段性备货,豆棕油库存均降,豆油63万吨,棕榈油95万吨。总体而言,外围扰动仍在;市场关注北美种植CBOT大豆等待进一步指引;马棕增产预期抵消降库影响,BMD毛棕承压止涨回落;国内油脂供应端仍有分化,下游分品种阶段性补库;产业端缺乏明显利多支撑,油脂再度承压,继续跟踪国内需求并关注逢高短空机会。
生猪
观点:等待压力出清,弱势或将维持
现货价格维持弱势,下游消费并无明显提振,压力出清前价格恐将延续下行。上行驱动并未形成,下行空间收缩但磨底持续上行驱动未能显现,等待前期压力消减后上行才有基础。近月跟随现货维持偏弱运行,供需宽松盈利预期难有大幅改善,后续压力消减后上行驱动逐步显现;远月可考虑低位跟随养殖利润修复做多或给出过热利润后做空,但目前建议暂时观望。
(文章来源:美尔雅期货)