金融期货早评

股指：宏观数据为何未提振市场预期？

(资料图)

【市场回顾】昨日A股指数走势分化，上证50指数收盘上涨0.42%，中证1000指数收盘下跌0.22%。从成交量来看，今日北向资金净流入22.64亿元；两市成交额回落608.44亿元。期指品种，IF、IH缩量上涨，IC、IM放量下跌。

【核心逻辑】在周一大幅上行的基础之上，昨日公布一季度宏观GDP同比增速超预期上行4.5%，市场反应平淡。周一市场对于经济乐观预期大幅上行，昨日数据公布之后，市场反而回归理性。虽然说GDP同比增速以及社会消费品零售总额同比增速超预期，但是从目前公布的3月数据来看，企业的内生投资意愿以及内需仍有待提振，股市更加聚焦未来经济的动向，因而在弱增长格局未出现可以扭转局面的动因前，预期难以明显改善，这也是我们周一建议不要追高的原因。从板块来看，昨日通信板块领涨，而电子板块领跌，反应目前TMT主题仍有余热，市场仍在追捧市盈率历史分位相对低位的通信等板块，这也是昨日午盘后拉升指数的主因。目前主题与经济预期的好转两条线并没有矛盾，所以不是此消彼长的关系，需要同时关注两者动向，继续跟踪政府政策的下发以及资金流向的调整。本周若没有利多消息加入，指数上行空间较窄，以上证50指数为例，压力线在2760附近。

【策略推荐】谨慎乐观，不建议追高，可逢回调布局，品种仍以IF为主。

国债：结构性修复延续

【行情回顾】：周二国债期货全天震荡上行，明显收涨。资金市场，公开市场开展380亿7D逆回购操作，到期50亿逆回购，日内净投放资金330亿。税期将至，银行间质押回购利率整体上行，隔夜加权利率来到2%上方。

【重要资讯】：欧盟就《芯片法案》达成协议。根据该法案，到2030年，欧盟拟动用超过430亿欧元资金提振半导体产业，以将芯片产量占全球的份额从目前的10%提高至20%。

【核心逻辑】：一季度GDP增速超预期上行，出口、消费强势修复对经济的拉动作用令人惊喜。但结构上来看依旧存在缺陷，例如工业增加值与固定资产投资增速不及预期，其中民间投资增速同比回落，地产相关数据也仍在底部。从债市走势来看，市场显然对弱于预期的部分更为关心，同时对未来消费与出口还能否维持如此高的拉动力也存在疑虑。未来在基数效应下，我们认为复苏趋势延续问题不大，但结构性的问题或许需要更多对症下药的政策来解决。

【投资策略】：短期震荡为主

【风险提示】：复苏进程不及预期

外汇：4.5%！

【行情回顾】周二，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8749，较上一交易日跌32个基点，夜盘报6.8766。人民币兑美元中间价报6.8814，调贬135个基点。

【重要资讯】中国经济一季度“成绩单”重磅发布，GDP同比增长4.5%，超出市场预期的4%，环比为增长2.2%。

【核心逻辑】海外方面，1）随着近期美国银行陆续公布一季度财报，大多数银行的盈利好于预期，指向美国银行业面临的压力尚可。2）无论是从通胀还是经济的角度来看，美联储货币政策逻辑在短期或不会有所改变，我们倾向于在5月的FOMC议息会议上，美联储会选择加息25个基点的同时纠正市场对降息的预期。3）从技术面看，美元在100位置有较强支撑。国内方面，虽然昨日公布的一季度GDP4.5%的结果超预期，但考虑到去年二季度低基数效应，经济加速恢复为大概率事件，且市场的关注点仍在房地产，GDP的超预期数据并未激起人民币汇率多少水花。展望后市，我们依旧维持美元兑人民币汇率区间震荡模式还将持续一段时间的观点。

【风险管理建议】观望为主

【风险提示】国内外预期转向

能化早评

原油：原油小幅震荡

【原油收盘】截至4月18日收盘：2023年5月WTI涨0.03报80.86美元/桶，涨幅0.04%，2023年6月布伦特涨0.01报84.77美元桶，涨幅0.01%。中国原油期货SC主力2306收跌6.2元/桶，至586.2元/桶。

【市场动态】从消息层面来看，一是，美国4月14日当周API原油库存-267.5万桶，汽油库存-101.7万桶，API精炼油库存-190.4万桶。二是，欧佩克发布最新月报，维持对2023年全球石油需求增长232万桶/日的预测不变，称夏季石油需求存在下行风险，石油减产将导致供应缺口扩大。报告显示，欧佩克3月份石油产量下降8.6万桶/日，至2880万桶/日。另外，报告还维持2023年全球经济增长预测在2.6%不变。三是，欧洲央行管委内格尔表示，核心通胀仍处于很高水平，有必要进一步收紧货币政策。欧洲央行管委瓦斯列和温施均认为，5月份可能加息50个基点或25个基点。奥地利央行行长霍尔兹曼则支持较大幅度的加息。四是，美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低，为连续第9个月升幅放缓；环比升幅为0.1%，也低于预期0.2%。不过，3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%，表明美国核心通胀依旧顽固，美联储5月份或被迫再次加息。

【核心逻辑】美联储加息延续，但节奏放缓，宏观风险压力持续增大，OPEC+自愿性减产，托底油价，短期油价交易的重点将是供给端自愿性缩减和宏观风险压制导致的需求下滑之间的权衡。

【策略观点】多头逐步止盈离场

燃料油：小幅波动

【盘面回顾】截止到昨日夜盘，FU05报3295元/吨，升水新加坡5月纸货18.5美元/吨，LU06报4115元/吨升水新加坡5月纸货14.5美元/吨

【产业表现】上周新加坡燃料油库存下跌3.4万吨至370.46万吨，ARA燃料油库存上升2.8万吨至126万吨，FU仓单库存4570吨，LU仓单7600吨，舟山低硫库存下降8万吨至95万吨，新加坡高硫浮仓库存下降趋缓

【核心逻辑】短期低硫基本面有所好转，主要港口库存下降，低硫裂解具备向上驱动。高硫方面，俄罗斯高硫出口高于预期，新加坡浮仓库存下降，国内高硫进口有所回落，高硫易空不宜多

【策略观点】持仓维持观望

沥青：小幅震荡

【盘面回顾】截止到夜盘，BU06报3908元/吨。

【现货表现】云沥青显示，主营均价：山东3730，江浙3870，华南3775，川渝4170，河北山东地炼：河北3750，山东3620-3730，个别地炼3570

【基本面情况】截止2023年4月12日，山东沥青开工率下降9.3%至47.7%，中国沥青开工率下降1.5%至37%，山东沥青产量下降2.53万吨至23.09万吨，中国沥青产量下降2.4万吨至59.5万吨，山东地区炼厂库存下降0.7万吨，山东地区社会库存上升0.3万吨，中国社会库存上升0.6万吨，中国炼厂库存下跌2.2万吨。

【核心逻辑】原油大涨提振沥青价格，开工率超预期下降，产量下滑，库存小幅去库，提振短期价格，但终端需求尚未完全启动，涨幅受限

【策略观点】持仓维持观望

LPG：震荡在持续

【原油市场】OPEC+超预期减产后，短期支撑油价，但市场焦点转向需求端，压力不断增大，油价路径大概率与去年十一期间走势类似。经过2周震荡后，布油在89附近阻力位回落。

【外盘丙烷】5月FEI至580美元/吨附近，FEI/MOPJ继续处于往年同期低位。4月CP丙烷跌165美元/吨至555美元/吨,折合到岸成本约为4421元/吨左右。4月CP丙烷符合市场预期，按到岸价折算PDH利润超500元/吨，较上月大幅改善。PDH装置盈利改善，预期开工率的回升将持续。至4月13日，国内PDH开工率环比+3.9%至64.7%。

【南华观点】单边：前期PDH利润改善，开工率仍有继续回升空间；FEI估值处于往年同期低位是支撑LPG价格的重要因素。同时，油价上方压力增强；中东出口的恢复及季节性淡季限制LPG期货价格涨幅。LPG期货指数逐步接近4750的重要阻力位，暂观望。价差：PDH开工率回升在持续,PDH利润继续被压缩，做空PDH利润的策略继续持有。

甲醇：利空集中释放，维持震荡

【盘面动态】：维持震荡

【现货反馈】：港口持货意愿依然比较低，4下基差维持，贸易商仍然对后续的进口比较忌惮。本周内地开始转弱。

【库存】：内地库存去化，华东近几周到港偏少，库存去化，本周港口去库8.97万吨至67.69万吨。

【南华观点】：前期我们周报有提及，单论甲醇自身基本面有超跌，且整体反套党头寸比较集中，在上周境内外同时出现了不少意外检修的背景下，市场情绪好转的很快，尤其内地的反馈很强烈，反套党就明显有些被兜住了。但是市场也很聪明，单边层面拉的主要是05，09反弹的很弱，因为这些意外检修并不涉及利润或者有什么持续性，更多的只是单纯的意外，只是显得集中了些，但本周mto也出现了很多利空，鲁西重启不及预期，渤化降负荷，二季度有检修计划，蒲城检修有一些外售计划，兴兴也有轻烃接近投产的消息，虽然近端煤炭企稳，但是盘面仍然比较纠结，建议观望。

PVC：维持双卖策略

【盘面动态】：近日开始反弹。

【现货反馈】：成交仍然偏弱，基差仍然较弱，外盘价格有下滑预期。

【库存】：本周PVC库存表现不佳，上游厂库只去库了0.5万吨，预售大幅下滑，华东库存基本走平，4月检修季仍然去库艰难，压力很大。

【南华观点】：本周来看，电石仍然在走弱，液碱仍然在反弹，氯碱综合利润持续给出空间，PVC需求反馈仍然很差，所以周内盘面尝试去突破6000大关。但是动态的看，时间上马上就要接近电厂补库煤炭的位置了，兰炭电石都持续亏损，下方能给出的空间也很少了。碱端片碱也开始下跌了，液碱也开始累库了，氯碱利润给空间的逻辑很快就要讲不通了。本周其实中泰等大装置的检修逐步兑现，上游库存出现明显去化还是值得期待的。我们前期一直维持的6000-6500的研判区间仍然没有改变，周初我们交易卖出09执行价5900的put，目前看走势尚可，未来关注6300附近，卖出上方6500call的机会。

PTA:累库加速

【盘面动态】09夜盘反弹至5956

【库存】社会库存-198w，环比上周累库10万吨

【装置】PX:东北一套140万吨PX装置前期重整故障抢修，但装置运行正常，听闻重整装置问题解决，台湾FCFC87万吨PX装置已经按照计划停车，时间为4月中上旬到5月底。整体装置变动不大。TA：蓬威石化（90）重启，山东威联（250）计划内停车

【观点】逢高做空远月.亚洲汽油维稳，石脑油小幅走强，伴随着汽油旺季，芳烃组分本周走强，PX走强显著，调油-异构价差大幅走弱，PXN本周显著走强至460美金，TA加工费先弱后修复至中性。4月中旬，PX检修逐步落地，短期供需错配显著，PX4-5月仍处于紧张阶段。TA库存拐点在3月底出现，连续两周累库，且目前仍维持高开工，并有边际供应回归，需求方面，聚酯开工连续下滑，终端负反馈逐步兑现，聚酯端传导偏慢，仍需观望。整体而言，供需最紧张的阶段已经过去，目前近月流动性行情已经走到尾声，高估值有回落空间。后续关注整体需求端的反馈，已经旺季下调油的边际影响。

MEG：检修损失增加

【盘面动态】夜盘震荡走弱4287

【库存】华东港口库存至108万吨，近期库存去化

【装置】恒力（90）4月检修一条线，海南炼化80w停车一个月，华谊20w短停，下周重启，内蒙兖矿40w检修一个月，河南永城二期20w3月有重启计划。韩国LG（12.5）计划5月中停车，韩华道达尔（12）预计4月底停车，南亚新提负中（82.8）

【观点】石脑油小幅走强，乙烯维稳，动力煤价格下跌，环氧乙烷价格维稳。本周乙烯供应方面，海南炼化停车，由于其下游配套正协同投产，给出乙二醇供应端收缩预期，提振市场信心，三江混烷装置4月下投产，计划乙二醇产量20万吨，配套60万吨左右EO，关注其EO外卖状况，此外关注浙石化乙烯检修的落地性。煤制方面，伴随着动力煤价格下跌，前期部分装置有重启计划，这部分增量更多是对市场信心的考验。整体而言，二季度是去库的时点，也是转产兑现的节点，供应端利好逐步落地，另一方面，聚酯端负反馈带来的压力较大，且整体宏观需求受压，乙二醇很难因自身去库的预期走出独立行情，短期窄幅震荡，建议观望

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘11905（95），涨幅0.80%，最高11935，最低11860。5-9价差较上一交易日收窄-140（5），9-1价差较上一交易日收窄-1050（5）。

【现货反馈】国内产区开割初期，云南近期降雨量较少，且预计未来一周无降雨，原料胶水制浓乳和制全乳价格均稳定，价差200；海南制全乳价格稳定，制浓乳价格上涨100，价差400。目前浓乳现货价格低较低，现货成交维持弱势，一定程度上压制了原料胶水价格。泰国昨日原料胶水价格41.5，杯胶价格38.85，胶水-杯胶价差偏低。越南产区全面停割。近期轮胎厂开工走弱，成品开始季节性累库，累库程度较往年同期偏高，临近五一假期，多数工厂暂未确定放假安排。轮胎市场走货平淡，代理商以消化库存为主。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年4月16日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量67.8万吨，较上期增加1.21万吨，环比增幅1.82%。保税区库存环比下降1.69%至11.1万吨，一般贸易库存环比增加2.54%至56.7万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率下降0.98个百分点；出库率增加1.53个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.81个百分点，出库率增加1.41个百分点。

【南华观点】上一交易日沪胶主力小幅上涨，5-9月差略缩，9-1月差略缩。基本面尚未出现明显好转，国内天胶仍在持续累库，下游实际需求也未出现明显改善，个人认为近日盘面并非趋势性上涨，而是跟随现货市场交投好转进行的低位反弹。国内开割延期目前只能对盘面造成短期提振，但需要注意产量缩减预期对交割造成的影响；中长期走势仍取决于需求复苏。短期内国内天胶基本面难以改善，近期盘面关注国内产区气候情况较多，继续震荡偏强调整，建议平仓止盈观望。

纸浆:观望态势不减

【盘面动态】纸浆期货盘面震荡整理，纸浆主力合约SP2305收盘价5478元/吨，涨36元/吨。

【现货反馈】进口阔叶浆现货市场价格继续稳中下滑50-350元/吨，各地区情况存有差异；进口针叶浆现货市场价格相对趋于平稳，但局部地区存在高价补跌或者随行就市窄幅提涨的情况存在。整体进口木浆现货市场来单商谈为主。

【下游需求】国内250-400g白卡纸市场均价为4698元/吨，环比持平；国内白卡纸市场低端价格4300元/吨，高端价格5010元/吨。近日白卡纸市场价格稳中下行，主要因为木浆价格下行，个别纸厂有复产计划，新产能投产在即，经销商降库意愿明显，市场依旧以低价竞争为主，部分市场成交优惠价格低至4500元/吨以内。

【观点】短期浆市买卖双方仍处于博弈态势，同时外盘传闻不断，预计短期浆市观望态势不减。

农产品早评

白糖：延续强势

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)周二收盘微涨，续上周触及11年高位后继续走高，但基金不愿继续大幅增持多头仓位。

【现货报价】南宁中间商新糖站台报价6800元/吨，上涨40元/吨，昆明中间商新糖报价6550-6640元/吨，上涨0-10元/吨。

【市场信息】1、印度糖厂协会称，印度糖厂自10月1日开始的当前年度生产了3110万吨糖，同比下滑5.4%，因甘蔗供应有限，促使许多糖厂提前停榨。

2、中国3月进口食糖7万吨，同比减少5万吨，1-3月累计进口食糖95万吨，同比增加1万吨，22/23榨季累计进口272万吨，同比减少6万吨。

【南华观点】近期糖价仍延续强势。

苹果：旺季消费令价格延续反弹

【期货动态】昨日苹果横盘震荡，整体维持反弹态势。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格4.2元/斤，上涨0.1元/吨，蓬莱80#商品果价格4.1元/斤，上涨0.1元/吨；陕西洛川75#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑80#商品果4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#客商货4.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.6-3.8元/斤（筐装），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肃货批发价格4-4.2元/斤（筐装，毛批）。

【现货动态】受五一备货提振，苹果交易氛围向好，客商积极性较高。山东产区好货需求热度较高，果农及客商条纹价格偏强。陕西客商自存包装增多，副产区剩余果农货质量下滑，以质论价，次果走货放缓。甘肃晚富士价格稳定，客商多发自存货为主，库内包装发货略有增多。辽宁交易氛围尚可，走货速度平稳，晚富士陆续进入始花期。广东批发市场到车不多，槎龙市场到车22车，下桥18车，江门15车，近期受降雨影响，到车不多，交易氛围不温不火。

【南华观点】短期市场受五一旺季消费影响反弹，关注反弹力度及上方阻力。

玉米&淀粉：反弹沽空

【期货动态】CBOT玉米周二收高，因市场评估了乌克兰供应面临的风险，以及预计下周天气转冷导致美国播种前景不佳。

昨日夜盘大连玉米及淀粉小幅回升，市场整体依旧空头为主。

【现货报价】玉米：锦州港报价2780元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2850元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2610元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2980元/吨，与昨日持平；山东报价3170元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北玉米价格较为稳定，贸易商惜售挺价心态较强，本地深加工提价补涨，但到货量一般，以消耗库存为主，收购心态较为宽松。华北地区价格以稳为主，购销活动平缓，粮商收购难集中上量，库存相对稳定。销区价格震荡为主，港口贸易商报价心态偏弱，饲料企业对内贸玉米买货积极性不高，进口玉米补充库存。

淀粉方面，华北地区价格涨跌互现，市场成交一般，厂商亏损依旧，降价意愿不强。华南地区供应相对充裕，短期价格暂稳运行。

【南华观点】整体进入下跌趋势，以反弹沽空为主。

油料：承压不改

【盘面回顾】进港政策影响继续发酵近月蛋白及现货持续反弹，但反弹上方空间受制于下游对未来供给的预测高度有限。

【供需分析】近期国内蛋白受到进港延迟问题影响而表现略有坚挺，但该问题属于短期的问题，后续随着通关手续办理完成，已经到达关外的大豆最终依旧会顺利进厂，供给的增加仅是考虑后延而非消失。消费端随着新季节养殖的开启对蛋白的消费能力依旧没有非常明显向上反弹的能力，究其原因则在于当前养殖利润持续保持亏损状态且并未看到好转的迹象，养殖的亏损极大的影响了下游对蛋白的消费心态，再配合国家豆粕减量替代政策的持续发力，豆粕在供强虚弱的情况下，价格上方压力将考虑继续延续。菜粕方面，由于其供给量的稳定和对豆粕现货明显具有性价比的价差两方面影响，菜粕对豆粕的替代消费持续在进行，在供给方面并不如豆粕边际增量明显而消费方面明显好于豆粕的影响下，菜粕的价格下方将明显较豆粕表现坚挺。

【策略观点】豆菜粕09价差做缩持有。

油脂：供需情况延续

【盘面回顾】本日油脂受宏观情绪及表观消费数据影响表现强势，但预计上方依旧存在压力。

【市场信息】中国3月食用棕榈油进口量为39万吨，估算三月棕榈油表观消费达43万吨。

【供需分析】棕榈油方面：近期随着产地再次出现价格下跌而出现了少量远月买船，但受制于高库存，当前的买船节奏依旧较为平缓。消费方面随着气温回升，华东棕榈油预计将可以逐步使用棕榈油进调和油刺激棕榈油的消费，以当前豆棕现货价差来看，预计棕榈油替代消费增量明显，棕榈油进一步下跌考虑空间将需要考虑产地跌幅及豆油基差。

豆油方面：当前由于大豆进港问题，尽管预期豆油原材料供给边际增加明显，但当前由于进港未到，短期支撑了豆粕的价格，豆油的压榨量限制预期略有转弱。且随着天气转暖，棕榈油对豆油替代消费的增加将会自华东地区向北逐步挤占豆油的消费市场，豆油基差考虑将会开始逐步转弱。

菜油方面：菜籽到港的稳步进行及俄罗斯进口菜油的冲击使得我国菜油供给继续好转，且随着中澳关系的改善，澳洲菜籽进口预期上升对国内菜油市场的冲击进一步发酵，在供给明显增加的情况下，国内菜油疲弱将会延续，其消费增量依旧需要通过对其他油脂的替代来完成。

【策略观点】豆菜价差做缩持有。

生猪：反弹略显犹豫，有限

【期货动态】05收于14890，涨幅1.22%，07收于16255，涨幅1.78%，冲高回落

【现货报价】昨日全国生猪均价14.04元/公斤，上涨0.20元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.13、13.90、13.98、13.80、14.45元/公斤，分别上涨0.10、0.37、0.18、0.20、0.25元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：散户端看好五一节日效应，目前惜售心态较强，养殖企业成交价格上调；

2.需求端：冻品库容目前在高位，叠加部分屠宰企业资金链出现部分问题，轮库现象出现，这次如果二育继续入场，或许对价格的推动不如二月；

3.从现货来看：短期受到五一备货需求以及价格跌破14后二育情绪有所露头，对价格有所支持，但是二育缺乏实际补栏支撑，屠企收购难度未见明显增加，短期上涨幅度在二育未全面开启前有限；

【南华观点】短期受对五一备货需求以及二育情绪露头导致期货价格有所反弹，但这轮二育推动的反弹或不及上一轮，短期反弹后仍然回归基本面以看空为主，目前远月11仍偏多看待。

鸡蛋：先跌有利于后涨

【期货动态】05收于4416，涨幅1.45%，09收于4375元/500公斤，涨幅0.71%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.77元/斤，较昨日上涨0.08元/斤，主销区鸡蛋均价为4.98元/斤，上涨0.03元/斤，主产区淘汰鸡均价6.29元/斤，较昨日上涨0.01元/斤。

【现货分析】

1.供应端：老鸡延淘下，淡季的高价仍旧持续了半年，也验证了上半年产能在低位，同时上周库存也较低，供应对5月压力较小；

2.需求端：终端仍是按需采购较多，需求对高价蛋承受力依旧不高；

【南华观点】上半年供应对价格有支撑，且库存在五一前消化了一波，需求也来助力，05合约维持看多趋势，09下半年供应压力较大，偏空，但之前5-9价差在高位，目前稍有回归迹象。

豆一：增储步入尾声

【期货动态】隔夜07合约收于5076元/吨，下跌13个点，跌幅0.26%。

【市场动态】

1、萝北县北跃现代粮食物流有限公司发布公告，表示第二批国豆收购已全部入库，即将启动第三批收购计划，自4月19日起，将采取入户收购，不再收购自行送粮农户以及送粮经济人的散粮。

2、中央储备粮北安直属库发布公告，表示九三收储库区仓容还有部分缺口，将视天气情况对已登记车辆进行顺序发号，谨慎排队。

【市场分析】2022年产大豆整体蛋白质含量显著偏低，品质相对较差的大豆消耗面临困境，目前国豆市场消费量有限，交储是主要消耗途径，但收购工作逐渐接近尾声，虽部分库区还在继续加大收购力度，但库容有限，而黑龙江余量仍同比偏高，随着气温转暖，大豆不便储存，农户卖粮意愿增强，供给压力尚存。萝北县公司采取入户收购方式可减少农户的交储成本，但收购量或有限，还需关注其具体实施情况。

【南华观点】目前各库区逐渐收满，而国豆余量仍偏高，豆一走势偏弱，关注政策变化。

棉花：关注需求变化

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超1%，受美元走软影响。隔夜郑棉09合约涨幅超0.5%。

【外棉信息】截至4月15日一周，埃及2022/23年度棉花登记净出口5196吨，环比增加44.6%，为今年以来最高单周出口量，其中中国签约量排在第一，占当周出口总量比重为74%，其次印度占比49%。

【郑棉信息】截止到2023年4月17日，新疆地区皮棉累计加工总量621.68万吨，同比增幅16.99%。3月我国棉花进口量7万吨，环比继续下降，减幅约22.2%，同比减少约64.8%。2023-2025年棉花目标价格补贴已出，关注后续补贴发放细则的公布。目前旺季逐渐步入尾声，纺企即期纺纱利润相较前期有所压缩但尚可，下游家纺订单还在赶制，但新增订单转弱，多以短小单为主，织厂负荷略有下滑，工厂库存周转良性，贸易商库存较多。

【南华观点】短期棉价在政策消息下得到提振，但上方空间存疑，策略上可回调短多但不建议追多，还需关注终端消费情况。

有色早评

贵金属：高位震荡周内关注美联储官员密集讲话

【盘面回顾】周二COMEX金银窄幅震荡，总体仍处高位运行，美指自20日均线回落略微提振贵金属。最终美黄金至2017.8美元/盎司收报，涨0.54%；美白银收25.29美元/盎司，涨0.81%。

【数据与事件】昨日公布的美国3月房屋开工和营建许可总体好坏不一，但与预期值偏差有限，数据公布后贵金属略有回调。消息面，高盛上调欧洲央行终端利率预期至3.75%，他们预计欧洲央行将在5月、6月和7月加息25个基点，下个月会议上加息25个基点或50个基点的概率“很接近”。欧央行立场偏鹰预期利空美指并利多美元计价贵金属。本周焦点在后半周美联储官员密集讲话，周四早晨将有23年美联储票委古尔斯比，与永久票委威廉姆斯发表讲话；晚间理事沃勒发表讲话；周五凌晨；理事鲍曼将出席“美联储倾听”活动；周六早晨理事库克将发表讲话。周四凌晨美联储将公布经济褐皮书；晚间欧央行将公布货币政策会议纪要。

【加息预期】5月加息25BP几乎已被金融市场定价，目前市场分歧在于年内何时降息以及降息次数。根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储5月加息25BP概率81.6%；6月维持利率不变概率为63.3%；7月维持利率不变概率54%；利率峰值预期维持在5%-5.25%。

【基金持仓】周二SPDR黄金ETF持仓减少1.44吨至924.26吨；iShares白银ETF持仓减少62.87吨至14463.2吨。

【策略建议】中长线维持看多，二季度或前高后低，回调压力仍较大。短线看，周内建议继续关注2000整数关口支撑有效性，跌破后则有望进一步回踩1970，然后1930，强支撑1900区。SHFE黄金下方第一支撑在20日均线442.2，如跌破则有望进一步回踩434，强支撑426。白银周内支撑24.8，强支撑在24区域。SHFE白银上方阻力位在前高5822附近，下方支撑5600，强支撑5450。

铜：震荡行情，沪铜或缺乏继续上行动力

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二小幅回跌0.37%，最终报收在69780元每吨，上海有色现货合约报升60-升110。

【产业表现】外媒4月17日消息，秘鲁外贸旅游部日前发布的贸易报告显示，由于铜矿石、天然气和原油等国际大宗商品价格下跌等原因，该国2023年前两个月的出口额比去年同期下降10.3%，尤其是该国主要的创汇产品之一铜矿的出口额下降19.7%。据外媒报道，智利政府部长级委员会周一批准了英美资源集团(AngloAmerican)在该国LosBronces项目30美元扩建工程的环境许可证。扩建项目将扩大目前的LosBronces露天矿坑，并通过从新的地下部分获取更高品位的矿石来取代未来的低品位矿石。扩建将使用现有的加工设施，不需要额外的淡水或尾矿储存设施。扩建将使矿山的寿命延长至2036年。LosBronces项目每年生产超过30万吨铜，2022全年铜产量为27.09万吨，同比减17%。其中铜精矿产量为23.15万吨，阴极铜产量为3.94万吨。

【核心逻辑】从市场情绪来看，由于美联储5月加息预期的抬升，导致美元走强，市场风险偏好有所减弱。就铜自身的基本面而言，由于高价铜持续抑制需求表现，现货端实际消费力恢复不及一季度，再加上海外环境不确定因素较多，短期内难寻驱动价格继续上行动力，短期铜价或仍保持低波动率，以震荡为主。

【策略观点】持币观望。

铝：供给受限预期走强，推升铝价上行

【盘面回顾】周二沪铝主力收于19005，涨幅1.23%。

【产业表现】青海发布《2023年迎峰度夏电力负荷管理预案告知书》涉及电解铝减产方案。

【核心逻辑】近期供给端扰动消息频传，推升铝价上行。展望后市，基于良好的去库数据，以及供给端受限的可能性不断上行，维持低多思路。供给端，国内方面，青海限电预案引发市场对于电解铝夏季供给受限担忧，叠加当前云南干旱持续，丰水期复产预期走弱。国外方面，海德鲁铝厂传出罢工消息，海外电解铝供给预计也将受到一定影响。此外，从当前高于去年同期的铝材月度开工率、走高的原料库存比、走低的成品库存比和低位显著回升的铝板带箔出口订单情况不难看出电解铝下游现状确实不错，下游仍有补库需求。但是从更高频的数据看，铝材的周度开工增速放缓，铝棒出库显著下行，需求能否长期维持的疑虑仍存，价格能否突破1.95w前高依旧面临难度。

【策略观点】建议多单持有，但不宜追多。

锌：震荡暂无驱动

【盘面回顾】整体走势还是偏震荡，短期未能上破，下方支撑也比较强，属于上下两难。

【产业表现】1、库存：社库录得12.75万吨，较上周四去0.21万吨；截至目前位置，4月去库幅度不及往年（2022年特殊情况除外）。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移；冶炼利润的挤出速度也将影响整体下跌的节奏。海外宏观情绪的反复将影响反弹高度。

【策略】中长期空单继续持有，内外盘均行至下行通道上沿有所回落，本周锌价预计反弹后回落，2.2w依然有支撑。

镍不锈钢：空头再等一等

【盘面回顾】以镍为驱动带动不锈钢上涨，沪镍换月进行中，多头依然占据盘面主导优势。

【产业表现】暂时无变化，关注进口机会。

【核心逻辑】长期，电解镍供给趋松确定性较强，主逻辑未变，但短期存在超跌现象，宏观情绪缓释下反弹较强；不锈钢空头平仓带动反弹，考虑到当前生产仍有利润，后续反弹持续性存疑。

【策略观点】策略上，镍不锈钢单边暂时观望，关注06合约19.4w阻力。

锡：缅甸拟禁矿致使锡价大涨

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周二继续大幅上涨，周二夜盘基本止涨。

【产业表现】据最新消息，缅甸佤邦政府出台红头文件称：为了及时的保护佤邦剩余的矿产资源，在不具备成熟的开采条件之前，暂停一切矿产资源的开采和挖掘。对合同尚未到期，还在开采的公司企业给予三个月时间，做好善后工作。2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业对于8月1日后仍违规作业的企业或个人，交司法部门严惩。

【核心逻辑】缅甸佤邦政府意图在8月1日禁止锡矿开采，该消息得到了市场的认可，但是我们认为该消息的影响力度和持续性有待验证。首先，虽然来自缅甸的锡矿占我国锡矿进口的50%以上，但是根据美国地质调查局统计，缅甸锡矿产量仅占全球的10%。若从8月1日开始禁止采矿，今年受到影响的部分不到5%，而周一锡价上涨达到12%。其次，全面禁矿并不符合佤邦政府的利益。矿产税收是佤邦政府的主要收入之一，从短期来看，全面禁矿将导致佤邦政府收入降低。然后，该政策有超过3个月的缓冲期，其中存在的变数仍然较大。最后，对于持续性的政策，佤邦政府的执行力有待市场考验。

【策略观点】建议持币观望。

工业硅：供给扰动增多，长期过剩预期不改

【盘面回顾】工业硅周二收于15480，涨幅0.55%。

【产业表现】据铁合金在线消息，本周初不少采购商释放刚需订单，出口商前期已接订单在近日也有释放情况，金属硅工厂成交量增加，工厂报价出现试探性上调现象，但终端对价格的接受力度有限，成交基本以趋稳为主。

【核心逻辑】近期供给端扰动因素略有增多，新疆小厂的减产意愿，云南持续的干旱问题，青海周二最新传出的夏季调峰预案，都对市场情绪造成了一定影响。但是展望后市，我们依旧认为长期供给依旧充裕的确定性交强，短期需求转好的难度较大，因此即使工业硅价格出现反弹，也难有较大的上行空间。

【策略观点】空单继续持有，考虑买入看涨期权锁定空单利润，等待反弹加空机会。

黑色早评

螺纹钢：地产数据不及预期

【盘面信息】螺纹钢期价震荡反弹，但在10点出数据后反弹受阻回落。

【信息整理】新开工面积累积同比-19.20%，较2月的-9%跌幅扩大。施工面积累计同比扩大0.8个百分点至-5.20%。

【南华观点】尽管地产销售企稳，但地产新开工面积和施工面积跌幅扩大，中期螺纹钢需求蓄水池降低。超跌反弹高度或不高。

热卷：反弹高度或有限

【盘面信息】热卷期价震荡回升，减仓上行。

【信息整理】一季度汽车制造业工业增加值同比增加4.4%。

【南华观点】热卷产量平稳，表需下滑，去库速率放缓，基本面边际走弱。库销比走高。热卷成本回落显著，热卷价格承压运行。反弹高度恐有限，反弹做空为主。

铁矿石：高基差支撑远月价格

【盘面信息】铁矿价格震荡反弹，但10点出数据后下跌。

【信息整理】1-3月生铁产量21983万吨，同比增长7.6%。

【南华观点】钢材下游需求继续边际走弱，旺季预期落空。尽管有天气扰动，但影响偏短期，本周铁水大概率见顶，后期铁矿石基本面预计边际走差。09反弹做空为主，但高基差对09价格有支撑，建议基差收窄后再空。5-9正套在天气影响减弱后止盈。

焦煤：等待反弹做空

【盘面点评】成交量放大，上周五与本周一的K线形态显示1520附近支撑明显，短期可能反弹，BOLL中轨1650附近可以考虑做空

【信息整理】国家统计局：中国1-3月份原煤产量115303万吨，同比增长5.5%。峰景矿硬焦煤CFR284.5美元，环比跌6美元。

【供需分析】今日地产新开工数据偏弱，房企到位资金同比-9%，同比降幅收窄，虽然的确能看到部分地区土拍市场的回暖，但是当前房地产销售到资金好转再到拿地的链条并不通畅，远月地产复苏的预期并不牢固。五一假期前的钢厂与焦化厂备货预期也支撑了盘面，基差出现收窄，可是2309依然存在粗钢平控与澳煤、蒙煤进口增量的压制，当基差出现一定修复后，反而是做空的时机。

【南华观点】2309在1650附近可逐步做空

焦炭：等待反弹做空

【盘面点评】下跌后的反弹形态

【信息整理】4月18日日照、青岛港焦炭现货震荡运行。受盘面情绪影响，港口贸易报盘回暖。现贸易现汇出库：准一级焦2360，一级焦2460，涨30；工厂承兑平仓：二级2390，准一级2490，一级2590；一级干熄2870。

【供需分析】内蒙焦化利润转负，但是其他产区短期焦炭利润依然不错，焦炭有增产预期，五一节前钢厂会有一定补库，焦炭短期供需双增，但是中期依然会跟随焦煤成本走弱，等待反弹做空的机会。

【南华观点】2309隐含额外提降145元/吨的预期，当基差收缩至100附近可以考虑做空

玻璃：强势延续

【价格回顾】玻璃继续强势上行，05收于1908，09收于1792。

【玻璃库存】截止到20230413，全国浮法玻璃样本企业总库存5854.4万重箱，环比-5.81%，同比-12.97%。

【南华观点】对于目前的玻璃，预期和现实都表现出较高的景气度。各区域产销基本破百，库存持续去库，现货在较好氛围下推涨，沙河已经脱离前期的库存高位，而湖北库存已经去至同期低位。预期角度，玻璃供应的回归较慢，因此如需求能出现一些竣工端的乐观预期（短期现实较好，无法证伪），玻璃可维持持续性的去库趋势（但月差似乎并不买账）。而玻璃偏空的两个观点中我们认为对于近期的玻璃并不构成利空。其一，“玻璃有利润会加速复产在需求同比去年持平的基础上造成供需的扭转”。今年的玻璃供应在经历了去年一波的冷修后目前同比去年在-6.5%附近，而预期上呈现缓慢上升的预期。但是玻璃集中点火复产的的兑现依旧逃不开利润和更长期的预期。当前视角，竣工长期的预期面临走弱，而天然气的利润也刚刚修复，玻璃厂点火起来10年只赚几个月的买卖并不划算，所以当前利润空间并未给出来的情况下去讨论玻璃的集中复产有点一厢情愿。其二，“玻璃库存去哪里了，下游咋消化得掉”，我们从终端需求并未看见如同产销般的爆发，但是总体边际上的好转较为明显，4月中旬的样本数据同比去年上升。同时，前期下游库存偏低且下滑趋势中多不愿备货，而玻璃的订单基本偏长周期，如价格持续上涨，利润会明显压缩，因此下游集中性的备货导致价格和现实出现明显的共振；后续，如价格持续且订单继续环比修复的情形下，产销可延续；需要特别注意的是梅雨季下游在有一定存量的情形下是否会继续备货。综上，目前玻璃现实较好，产销持续，库存去化，现货上行，去讨论复产和需求都是左侧且无法去证伪，玻璃偏强，多单持有。

纯碱：现货重心下移，09实则暂未盖棺定论

【价格回顾】纯碱继续震荡，09收于2393。

【南华观点】部分碱厂降价影响现货和期货的情绪，05最低到2700，09也到了2300的支撑。中游的基差走弱，从前期+100附近到+50附近。目前来看，纯碱05基本跟随现货重心波动，基差表现偏弱；纯碱09其实还是没有什么能形成一致性预期的矛盾：①投产变数不会太大，红四方的20万吨和远兴的150万吨2季度兑现基本确定，前后差个几天影响真的这么大吗？（并不）。②检修暂时没有明确的计划，前期我们认为09的关键其实就是检修兑现的情况，目前检修零星，对09的格局影响有限。③出口走弱基本被定价，进口无法形成持续的影响，因此我们认为短期进口对4月的供需存在偏向宽松的影响但是无法形成可持续的预期。④浮法好转明显但是BACK结构下的备货并不积极，重碱下游主要刚需为主，因此在当前的价格，即使浮法修复明显，但是无较多复产预期对纯碱的需求影响就相对有限。⑤光伏这块近期投产趋缓，再叠加一些老线的冷修，光伏日熔的增速同样放缓。因此目前纯碱09更多还是受到现货价格松动影响重心下移，实际的供需关系在检修未公布的情形下并未定性，因此我们坚持4月对纯碱保持偏空的观点。近期，碱厂订单略有上升，后续如可持续也会稳定暂时的碱厂报价，空单可部分止盈，操作继续逢高做空多配玻璃。

（文章来源：南华期货）