宏观股指

观点：美国经济陷入停滞，5月利率决议会议存在不确定性

【资料图】

4月19日，沪指跌0.68%，报3370.13点，深成指跌0.84%，报11760.27点，创业板指跌0.63%，报2415.76点。装修建材、光伏设备、证券板块跌幅居前，旅游酒店、文化传媒、游戏板块逆市走强。北向资金净流出9.16亿元。北方华创、隆基绿能、中国联通分别遭净卖出6.19亿元、5.09亿元、3.54亿元；分众传媒逆势获净买入2.62亿元。

隔夜外盘，美联储发布的全国经济形势调查报告“褐皮书”显示，最近几周美国经济增长陷入停滞，招聘和通胀放缓，信贷获得渠道变窄。“总体物价水平温和上升，但价格上涨速度似乎放缓。”经济放缓的言论平缓了财报略超市场预期的影响，美股陷入震荡，美债企稳。

国内方面，经济数据仍然存在结构性问题，制造业疲软、房地产投资边际企稳但新开工负增长、基建增速放缓，青年人失业率偏高、消费需求提振持续性待进一步验证，出口面临总量和价格同时下行的压力，弱复苏的格局和存量市场难以支撑持续性上涨，叠加海外加息扰动，市场陷入震荡，但中期来看震荡上行的趋势持续。

投资策略：建议高抛低吸的波段操作应对中期震荡上行的行情。

贵金属

观点：欧元区3月通胀符合预期，贵金属价格止跌反弹

隔夜欧洲公布3月通胀数据，欧元区3月调和CPI和核心调和CPI符合市场预期，分别录得6.9%和5.7%，欧元区20国的CPI从8.5%降至6.9%，主要原因是能源成本迅速下降和22年俄乌冲突带来能源高基数影响。剔除烟酒后的核心通胀率从5.6%上升至5.7%，仍然表现出较强韧性，但总体来看市场前期已经充分消化该预期。在数据落地后，美元指数短暂冲高，随后重新回落至20日均线以下，交投于101.9附近，COMEX黄金探及震荡区间下沿1980美元/盎司后快速拉升，重新回到2000美元/盎司以上，COMEX白银在震荡区间下沿24.8美元/盎司附近形成支撑，金/银比进一步缩小至新低。

欧洲央行自去年7月以来创纪录地加息350bp，但欧元区核心通胀并未见到拐点，欧洲央行决策者现在开始担心高能源成本已经渗透到更广泛的经济领域，并影响服务业到薪资等各个领域，使通胀更难控制，多次公开表示需要继续加息抑制通胀，对美元指数的反弹会形成一定压力，有利于贵金属调整后止跌企稳。3月份美国经济数据表现得较欧洲更为疲弱，预计市场短期将步入震荡胶着阶段，美元指数震荡偏弱，贵金属价格有望止跌反弹。但是，中长期来看，我们对美国经济衰退仍然表示担忧，美国3月数据全面确认经济下滑的现实，表明具有极强韧性的就业市场和服务业部门也被撕开了一道裂口，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，美国实体经济各部门均会面临亏损的风险，宏观总需求的压力越来越大，货币环境的边际变化驱动二季度市场风险偏好整体趋暖，通胀预期和名义利率均有望持续下行，而实际利率则会先降后涨。黄金价格涨至历史高位附近后面临三重顶的压力，预计黄金将会在该位置构筑复杂顶部，短期走势震荡企稳，有望进一步反弹，白银价格仍然显得相对便宜，COMEX白银短期调整结束，将进一步反弹挑战长期下降趋势线阻力价26美元/盎司，中期预计延续上涨趋势，可调整后积极参与多白银，或空黄金多白银套利。

投资策略：黄金价格高位震荡，沪金价格短期预计在435-455元/克区间波动，建议采取低买高卖策略，白银价格相对偏强，短期调整后可积极做多，支撑区间介于5450-5550元/千克之间，沪银中期目标6100-6600区间。

黑色品种

钢矿

观点：钢厂检修减产增多，钢材偏弱震荡

钢材整体反弹乏力，保持偏弱震荡。三月宏观数据边际明显走弱，基建投资增速高位稳健，房地产仍处于弱势状态，尽管销售端略有好转，但难以传导至拿地和新开工等前端数据，新开工与竣工面积剪刀差大幅走扩，存量施工加速消耗对螺纹刚需的拖累还将持续。产业方面，长、短流程亏损幅度扩大，建材供应存在收窄预期；高炉将逐步进入年中集中检修期，铁水产量有小幅回落空间。需求来看，板材出口报价下跌，内需继续保持稳健释放；螺纹节前终端备货有所加强，预计五一前成交有一定支撑，但进一步上冲也有难度。目前宏观预期相对偏弱，国家处于温和复苏状态，市场对刺激政策实际效果持谨慎态度，年中需求端仍相对缺乏亮点，重点关注供给端粗钢减产落地/预期差带来的交易机会。策略方面，五一前的反弹力度整体偏弱，择机进空，10盘面利润短期修复中，关注逢高做空机会。

铁矿继续保持震荡。澳巴发运短暂提升后再度大幅回落，其中西澳主要受超强飓风的影响发运骤降，目前发运已逐步修复，短期发运难冲高，但二季度仍有冲量预期。铁水产量继续提升，钢厂在下半年限产压力增大背景下近期均积极兑现生产，供应端形成囚徒困境局面，短期难降，成本下移主要由焦炭贡献，钢厂亏损压力仍在加大，短期内减产力度逐步提现，铁矿需求高位有边际走弱的压力，烧结矿日耗稳健，钢厂补库力度仍不强，看不到持续的补库需求，同时钢材供需压力仍难缓解，成材压力最终将传导至铁矿，尽管基本面压力有所增大，但由于铁矿远月贴水较大，下跌流畅性不足，空单继续持有，如遇反弹适当加空。

焦煤焦炭

观点：钢厂检修计划增加，煤焦夜盘明显回落

19日双焦震荡偏弱运行，夜盘明显回落。焦炭方面，三轮提降落地，累降200-300元/吨。供应端，因原料煤降幅更大，部分焦企在三轮降价落地后仍有盈利，产地开工保持高位水平。需求端，铁水增至246.7万吨，但钢厂近期检修计划增加，铁水有见顶预期，加之钢厂盈利下滑，多有控制原料到货情况。投机需求几无。焦煤方面，产地煤矿保持正常生产；进口甘其毛都口岸蒙煤日通车保持高位；澳煤价格继续走弱，相比国内煤有微弱优势，后期进口仍有增加预期。需求端，产地煤价延续跌势，下游少量按需采购，贸易环节仍多观望，线上竞拍多煤种成交价下跌，流拍现象未有明显改善。总体来说，煤焦供增需弱格局持续，成材供需压力加大，负反馈风险仍存，对双焦09合约维持偏空观点，策略以反弹布空为主。

工业硅

周三，工业硅主力08合约日内小幅震荡，收盘价15440元/吨（以收盘价对比，-40元/吨；-0.26%）。现货参考价格15850元/吨（-0元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。但在价格已低于部分厂家生产成本的情况下，价格下方有一定支撑。近期由于电价上调、水电设备检修等影响，新疆部分硅厂减产，也带来短期支撑。

基本面方面：上周工业硅产量59810吨，环比+240吨（+0.4%）；总库存229350吨，环比-200吨（-0.09%），库存小幅降低；行业成本新疆地区14947元/吨，四川地区16475元/吨；综合毛利新疆地区1207元/吨，四川地区-224元/吨；短期由于现货价格下行，行业生产利润有所压缩。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，但近期价格持续降低至部分厂家成本线以下，参照去年丰水季云南电价，盘面15000仍处于成本区间下沿，因此短期下方进一步下行空间或相对有限。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，厂家继续降价交货意愿较弱。而在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下，贸易环节压力增强。以目前各地生产成本及交割升贴水来看，盘面继续深跌更多是情绪影响。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从4月份以后逐渐体现，但右侧逻辑需要时间走出。可左侧15000以下少量建立多单，等待驱动兑现。

玻璃

周三，玻璃主力09合约偏强震荡，主力收盘价1778元/吨（+8元/吨）。现货沙河安全1748元/吨（+28元/吨），武汉长利1980元/吨（+40元/吨）。玻璃现货多地延续涨势，下游需求端转好，价格重心不断上移，场内业者交易情绪较好。华北沙河市场多数企业价格仍有所上调；华中湖北地区库存低位，价格小幅提涨；华南市场产销延续良好，部分企业顺势提涨价格。

基本面上看，周度总库存延续下降趋势，最新数据显示，库存总量5854.4万重箱（环比-5.81%）。本周浮法玻璃整体成交良好，生产企业平均产销率112%，较上周提升，整体去库幅度亦较上周有所扩大。华中地区库存环比-4.94%；华北地区库存环比-10.85%；华东地区库存环比-4.00%；华南地区库存环比-4.10%；东北地区库存环比-7.73%，西南地区库存环比-4.93%，西北地区库存环比-1.98%。本周无产线变动，预期下周产线维持稳定，暂无明显产量缩放。

国家统计局周二公布数据显示，一季度GDP增长超预期，经济运行开局良好其中1-3月份，全国房地产开发投资25974亿元，同比下降5.8%;其中，住宅投资19767亿元，下降4.1%，房屋竣工面积19422万平方米，增长14.7%，到位的钱被证明优先用于“保交楼”，竣工端数据较好，玻璃需求预期有强劲支撑。

策略：短期：本周玻璃产销破百，继续保持去库状态，厂家库存压力得到缓解，现货价格上行，基本面由弱转强。房地产竣工数据表现亮眼，短期内复产有限，而需求复苏无法去证伪，当前盘面多头强势，若有现货产销和持续去库数据的验证，盘面可能随现货价格进一步上涨，仍需注意市场情绪及大资金博弈。

有色金属

观点：现货交投僵持，铜价震荡运行

铜

昨日铜价延续震荡运行，主要围绕69500一线，风险偏好受抑，美元走强，人民币贬值，股指回落，现货交投僵持，升水再度承压。从宏观层面来看，美联储沃勒，布拉德言论转鹰，美元止跌回升，我们认为3月CPI的回落还不足以给到市场一条宏观层面确定性的乐观交易主线，只是时间节点上尚不是最艰难的时刻，制造业萎靡表现在持续，需求正在被高利率和信贷收缩下压；国内整体还是弱复苏格局，比较好的现象是看到了中长期贷款的增速明显，居民企业均有了加杠杆行为。产业基本面来看，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，4-5月冶炼厂检修影响有限。精废价差扩大至2000元以上挤占精铜消费，而精铜消费端旺季需求走弱，下游交投不畅，旺季库存去化放缓；给到价格支撑的在于LME库存当前库存水平历史低位。综合来看，美元短期下破新低后或遇支撑反弹，基本面角度看难寻驱动价格上行的动力，价格持续高位需求负反馈以及精废替代现象或加重，整体来看，铜价突破上涨概率不大，加息预期重回下承压震荡运行。

铝

昨日沪铝盘中突破19000关口，收涨于19030涨幅0.85%，较前一个交易日上涨160，隔夜仍在19000上方。价格上涨未带动市场交易热情，相反终端消费实际表现偏弱，下游订单不足，观望情绪较浓。除无锡市场情绪积极，升水坚挺；巩义地区下游刚需拿货为主，现货贴水连续一周走扩；华南市场，铝价高位，下游拿货谨慎，整体成交一般。短期沪铝料反复测试19000关口压力位，上涨空间或有限，谨防冲高回落，建议按需备货。

锌

美元走强致使有色承压，锌价走弱，再次逼近22000支撑关口。基本面，矿端未见有宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费连续下调，炼厂利润被小幅压缩，不过总体利润仍较为可观，炼厂保持高开工率的积极性较高。冶炼端，欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行，大约与2021年10月时的价格在同一水平，虽然相较2021年上半年及之前仍然很高，不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近，部分炼厂已有利润，已有小部分前期关闭的产能宣布复产。不过考虑到盈利的可持续性，我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。根据SMM，国内3月精炼锌产量高达55.68万吨，为历史高点，步入4月，部分炼厂检修，产量环比会小幅回落，但同比应该仍会初于历史高位。需求端，从国内公布的2月数据看，基建保持高增速，在政策扶持下，地产端，尤其后端出现企稳迹象，国内总需求好转。从已公布的1-2月数据来看，海外经济、消费仍表现出不错的韧性，但高利率之下，下半年海外经济能否软着陆面临很大的不确定性。总的来看，当前供需双增，供给增加的确定性略大于需求端，致使锌价表现偏弱。但扫描基本面，需求现实及预期并未明显走坏，全球总库存依然偏低，出现趋势性下行行情的概率不大，后续沪锌或仍会在重心下移后的区间中继续震荡，中短线逢高沽空，在前低附近及时止盈，或是性价比较高的操作。

化工品种

原油

油价下跌2%创逾两周新低，市场担忧加息拖累经济走弱，抵消了库存下降的利好。在4月14日截止当周，EIA原油库存下降458.1万桶，至4.66亿桶，馏份油库存减少35.5万桶，至1.12亿桶，汽油库存增加129.9万桶，至2.24亿桶。供应方面，美国战略石油储备库存上周下降了161万桶，至略低于3.68亿桶，是1983年10月以来的最低水平。贸易和航运消息人士称，尽管俄罗斯承诺减产，但4月份俄罗斯西部港口的石油装运量将升至2019年以来的最高水平，超过240万桶/日。美国将与委内瑞拉石油有关的交易许可证延长至7月20日。需求方面，美国炼油厂开工率从前一周的89.3%升至91.0%。近期成品油裂解价差走弱，市场担忧是需求走弱的表现。宏观方面，欧洲的通胀高企，强化欧美进一步加息的预期，美元走强对油价形成压力。据观察美联储5月维持利率不变的概率为14.5%，加息25个基点的概率为85.5%

策略：在缺乏实质性需求利好的背景下，油价上行动能不足，重新跌回前期震荡区间。短期预计继续向缺口处靠近，操作上，稳健者在600的卖权继续持有，激进者期货空单持有。

PTA

下游减产传闻再起，但成本及供需良好，PTA高位震荡。现货方面，商品共振叠加下游减产传闻再起，但刚需犹存，供应商延续买盘，基差及价格均有回调。4月19日PTA现货价格收跌40至6395元/吨，现货均基差收涨至2309+485。主港主流货源，4月交割05升水20-30附近、09升水485附近、5月上交割05升水15附近、现货一口价托底买盘部分成交在6380。加工费方面，PX收1124.33美元/吨，PTA加工费至561元/吨。

装置方面，恒力大连石化计划5月中对4#250万吨PTA生产线进行年度检修，该装置原计划4月初检修。PTA整体负荷调整至78.43%，聚酯开工85.1%。截至4月13日，江浙地区化纤织造综合开工率为55.10%，较上周开工上升0.62%。清明过后，放假企业开工小幅提升，多数工厂仍然维持低负荷运行。实际下游用户备货积极性不佳，消耗库存为主，综合来看，内外贸新单承接有限，后续织造行业开工将维持弱势运行为主。

库存方面，随着加工费修复，PTA装置负荷提升，供需去库幅度缩减，且PTA新装置近期投产出料，供应增量预期增强。

策略：PX检修集中，聚酯刚需支撑，PTA供需紧平衡，但聚酯负反馈存在，终端弱修复且远端仍看弱，短期供需有边际趋弱，加工费有做缩预期下PTA或震荡整理为主。

MEG

聚酯工厂减产意向再起，供应有减少预期，压力暂缓，乙二醇短期整理格局延续。现货方面，张家港现货高开在4150元/吨，上冲动力有限，盘中传出聚酯工厂减产意向后，空头情绪再增，价格略有下行，至下午收盘时，价格在4120附近商谈。4月19张家港乙二醇收盘价格上涨7至4136元/吨，华南市场收盘送到价格下跌20至4400元/吨。基差方面，基差05-25附近。

装置方面，广西华谊20万吨/年的装置于4月15日停车检修；华南一套35万吨/年的乙二醇装置计划本月底停车检修，预计停车2个月左右。4月19日国内乙二醇总开工54.17%（升0.39%)，一体化55.59%（平稳)，煤化工51.61%(升1.08%)。截至4月17日，华东主港地区MEG港口库存总量104.85吨，较13日增加0.1万吨。传统旺季下刚性需求稳定，近期港口抵港稳定，华东主港库存小幅累积。聚酯开工85.1%，截至4月13日，江浙地区化纤织造综合开工率为55.10%，较上周开工上升0.62%。清明过后，放假企业开工小幅提升，多数工厂仍然维持低负荷运行。实际下游用户备货积极性不佳，消耗库存为主，综合来看，内外贸新单承接有限，后续织造行业开工将维持弱势运行为主。

综合来看，乙二醇成本支撑尚可，一体化有较强的减产或转产预期，但煤化工近期开工意向明显增强，进口货源逐步恢复中，总体供应压力短期内暂难缓解，由于终端持续偏弱，聚酯开工率预期下降，乙二醇向上空间有限，关注装置检修动态。

策略：乙二醇成本支撑力度尚可，工厂长期亏损下有一定检修转产意向，供应压力减缓，但需求端聚酯开工率有下降预期，预计乙二醇短期震荡整理，关注装置检修动态。

农产品

白糖

观点：印度产量同比再降，郑糖高位盘整

产业方面，印度公布最新双周产量数据，同比下滑5.4%，且收榨进度快于同期，新增出口无望，泰国榨季收尾，同比增产幅度不及预期，全球白糖贸易流紧张格局依旧。巴西方面，新榨季已有糖厂零星开榨，但随着原油价格调涨及巴西国内税改之后，醇油比大幅回落至接近70%，糖厂制醇性价比提升，后期还要关注巴西天气及港口物流等情况。国内方面，广西糖厂基本收榨，云南糖厂收榨过半，本榨季减产已成定局，供需缺口扩大。配额外进口白糖利润依旧严重倒挂，想要通过进口抑制当前国内现货高价，几无可能。虽然国内贸易和终端对高价抵触情绪强烈，但制糖集团依旧掌握的定价权，报价坚挺。随着气温回升，消费旺季临近，考验终端采购计划，部分终端担心价格继续上涨开始择机购入。北半球主产糖国减产，国际糖市供应短缺，国内消费转好，供需缺口扩大，而进口利润严重倒挂，糖厂惜售挺价，是目前支撑国内糖价的主要原因。不过持续高价也引发抛储政策的猜想，在期货盘面站上6800关口后，多头资金表现出一定的敏感性。操作上，前期低成本多单做好跟踪止盈，新单不宜追多。

鸡蛋

观点：补货增加，消费转好，当前逢低做多为主

临近五一节日备货，市场看涨氛围浓烈，老鸡延淘多但大码蛋压力不大，南方销区到货多，终端积极拿货。正值春季旅行旺季，旅游、餐饮消费增量明显。食品企业及学校、机构需求保持稳定态势，需求面短期有向好预期。不过产能小幅增长，短期蛋价上涨空间预计有限。近月05合约，跟随现货上涨，建议之前的多单逢高减仓止盈一些。留意上方压力4400-4450附近。远月09合约盘面，周初收了大阳线，这几天在调整，建议前期空单逐步减仓。因存栏数据整体仍然偏低，在需求正常的情况下，09盘面或持续反弹。当前可以尝试逢低试多，下方支撑在4200-4250附近。

玉米

观点：内外盘整体偏空，玉米期现走势分化

隔夜玉米小幅下跌。国外，黑海局势渐稳，目前已恢复对乌克兰谷物出口船只的检查，全球谷物市场走低；同时伴随中国买船的支撑，市场预估截至4月13日美玉米出口净销售回升至71-125万吨。国内，供给端，受降温、降雨及沙尘暴天气影响，上周基层售粮缓慢，不过进度仍近九成快于往年，基层余粮所剩无几且以自然干粮为主，持粮主体转移至贸易商和港口，不过当前市场关注点逐渐向玉米春播转移，且近期天气较好，利于春玉米播种出苗；需求端，加工利润偏低制约玉米下游需求，不过停机检修逐渐完成淀粉加工开机率上升，截至19日玉米加工量和淀粉产量均有增加；下游养殖利润仍处于深度亏损状态，小麦玉米价差仍在替代区间，同时伴随各级小麦储备投放，麦价短期仍难以大幅提升，从而限制玉米涨幅。总的来说，国外紧张气氛缓和美玉米回落；国内流通市场玉米偏多，终端消费疲弱拖累玉米需求偏低，且小麦价格企稳后回落对再次形成压制，淀粉开工恢复价格走弱，目前基本面整体偏空，激进者可逢高沽空。

豆粕

观点：基本面多空交织，短期豆粕仍以偏空对待

隔夜豆粕继续回落。宏观，受美联储加息预期影响WTI原油大跌2.32%收于79美元/桶。供给端，美豆春播开场取得良好进展，不过未来大豆产区或出现霜冻不利于大豆播种推进，同时当前处于美豆出口销售淡季，市场预估截至4月13日当周美豆出口净销售为25-60万吨；巴西大豆收割已超8成半，收获量提高刺激出口提升，Anec基于船期预计4月巴西大豆出口提升至1500万吨以上，压制港口报价继续走低。国内，海关通关速度恢复促使前期阻滞的进口大豆迅速到港，榨利恢复促使油厂开机率逐步提升，预期供给缓解使得华南地区豆粕现货大幅落价压制豆粕盘面，不过五一临近，下游备货需求提升，或将抑制跌幅。总的来说，宏观整体利空，成本端不利天气恐将减缓美豆播种速度，巴西大豆出口巨大港口报价走低，国内豆粕供给与需求均有提升，基本面整体多空交织，不过国内豆粕后期仍面临供需偏松压力，短期豆粕仍以偏空对待，操作上可逢高沽空。

油脂

观点：多因素交织，油脂震荡等待新的方向指引

隔夜油脂止涨震荡。具体来看，隔夜原油收于80美元下方。产业端，棕榈油，4月前半月马棕增产不过出口回落，预计4月末马棕库存回升，且毛棕出口参考价小幅上调至4063.58林吉特/吨；印尼2月棕榈油出口同比增加，其中对中国出口跳增55%，且库存降至260万吨低位附近。大豆，巴西大豆充斥出口市场，美豆进入出口淡季；美豆初播进度略快不过近期降雨将减缓播种进度，且3月美豆压榨量升至历年同期第2高。国内，4月下旬大豆陆续到港，不过当前油厂大豆库存仍较低，整体压榨开机率略有回升；23年前3个月菜棕油进口同比增加；不过近期豆油现货成交较好、棕榈油成交放缓，豆油库存微升至65万吨，棕榈油库存高位。总体而言，北美初播进度尚可不过美豆供需偏紧格局未变CBOT大豆高位偏强运行；马棕增产预期抵消降库影响，BMD毛棕震荡调整；国内油脂供应充足，下游分品种阶段性补库，油脂震荡等待新的方向指引，继续关注逢高短空机会。

生猪

观点:入库二育逐步开展，现货价格短时调整

情绪助推现货短时偏强，入库重新开始二育群体虽热情较高但目前观望为主，基础产能充裕市场猪源供应充足价格上行幅度有限。现货价下行空间有限但上行缺乏持续驱动，终端消费增强幅度有限，下游行业实际盈利暂无改善。现货继续磨底出清前期压力，价格上行空间有限。近月跟随现货维持偏弱运行，后续压力消减后上行驱动逐步显现；远月可考虑低位跟随养殖利润修复做多或给出过热利润后做空。

（文章来源：美尔雅期货）