宏观股指

【资料图】

观点：中美关系、海外加息扰动，国内市场节前谨慎

海外方面，美国4月Markit制造业和服务业PMI指数分别录得50.4、53.7，超出市场预期值和前值水平，特别是制造业PMI从返荣枯线上方，服务业保持韧性，4月经济数据超预期进一步对美联储5月加息操作形成支撑。盈利层面，美股近期公布的金融等重要财报表现超出市场预期，4月经济数据显示出韧性，全年浅衰退达成一致性预期，盈利端的变化驱动偏弱。矛盾点近期逐渐转移到分母端，美联储的鹰派发言、通胀、就业等经济数据支撑5月加息，十年期美债收益率上行、市场扰动增加，加息后利率维持多长时间的高位以及美联储政策何时转向仍然存在不确定性。叠加拜登将签令限制美企对华关键经济领域投资，市场风险偏好降温。

国内方面，盈利层面，上周公布了一季度经济数据显示第三产业修复较快，第一产业和第二产业偏弱，制造业投资和基建投资放缓、消费等待进一步复苏，总体延续复苏态势、信心正在逐步恢复但结构性问题仍然存在，数据落地之后盈利预期利好的驱动暂时减弱。估值层面，五一节前海外加息扰动再起、中美关系紧张，北上资金流出增加，以及AI板块估值和拥挤度偏高，不确定性升温，估值层面负反馈增强，引发市场调整。预计节前在不确定性因素落地前，市场弱势整固的可能性较大。

投资策略：节前观望为主，等待不确定性因素落地后中长期低位分批建仓。

贵金属

观点：美元指数窄幅震荡，贵金属短期震荡调整

上周美国4月Markit制造业PMI初值录得50.4%，超过预期值49，连续5个月位于荣枯线以下后终于重回扩张区间，欧元区4月制造业PMI初值意外创出新低，连续10个月位于收缩区间，但是从综合PMI来看，美国和欧元区4月初值仍然位于强扩张区间。可见欧美经济在3月份全面回落后，4月显得让人扑朔迷离，与3月全面下滑的数据形成背离，短期经济走势如何演绎，仍然需要动态跟踪，毕竟美联储政策也都强调数据驱动，关注本周即将公布美联储重视的美国3月PCE物价指数。

上周COMEX黄金投机净多头持仓减少0.29万手，多空持仓强弱比回落至84.3%水平，COMEX白银投机净多头持仓增加0.28万手，多空持仓强弱比进一步反弹至41.2%，可见对冲基金等投机多头持续看好白银后市行情，对于黄金的做多热情有所减退。

短期黄金在历史高位价格三重顶受阻回落后，预计延续弱势震荡，COMEX金价介于1950-2050美元/盎司区间波动，等待企稳后做多，白银价格仍然显得相对便宜，COMEX白银价格介于24.5-26美元/盎司区间波动，中期持续看涨，可调整后积极参与多白银，或空黄金多白银套利。

投资策略：黄金价格短期走势预计延续调整，沪金价格预计在430-450元/克区间波动，建议采取低买高卖策略，白银价格介于5450-5850元/千克区间波动，建议回调积极做多，沪银中期目标6100-6600区间。

黑色品种

钢矿

观点：减产引发负反馈再度启动，钢材持续走弱

上周螺纹价格反弹受阻，盘面再创年后新低，整体弱势延续。宏观方面，欧元区PMI再创新低，衰退预期愈演愈烈；国内3月地产数据仅销售指标环比改善，新开工传导仍不通畅，基建投资增速同比回落，叠加高频数据显示新房销售环比增速下滑明显，整体数据偏空；产业方面，川渝华南短流程减产明显，高炉检修增加，供应端见顶回落；统计局数据显示3月家电产量大增，但下游企业5月排产明显下滑，海外出口报价再降，板类需求弱稳；水泥出货环比回升，但价缩量缩，建材成交同步走弱。综合来看，成本利润负反馈确认，钢价仍有下跌空间。下周交易逻辑:1、五一节前市场补库带来的反弹做空机会；2、月底PMI数据对于新订单、出口下行确认带来的追空机会。策略方面，10合约继续关注反弹至3850附近的中线做空机会；10盘面利润关注250-300做空吨钢利润头寸；10-1反套可中线持有。

铁矿本周加速下行，跌幅逐步扩大，单周累跌近100点，处于明显弱势状态。澳巴西发运短暂受到飓风冲击，已逐步修复，根据澳洲矿山季报显示，一季度发运总体偏高，能够完成全年发运目标，后期发运大概率重回高位。铁水产量基本见顶，由于亏损压力持续加剧叠加年中集中检修期，钢厂检修减产明显增多，同时补库需求在弱势行情下更难释放，铁矿需求还将持续承压，后期还需关注减产是否持续至供需平衡出现改善。目前成本端铁矿补跌，负反馈下跌再度确认，止跌条件关注煤炭让利空间、减产推动钢材供需平衡扭转、年中政策面新动向，在这些条件暂不具备情况下暂没有看到止跌信号。

焦煤焦炭

观点：焦炭四轮提降落地，煤焦弱势难改

周五夜盘煤焦震荡偏弱运行。焦炭方面，四轮提降落地，累降300-400元/吨。供应端，因原料煤降幅更大，吨焦盈利继续回升，焦企生产积极性旺盛，焦炭产量居高不下。需求端，铁水见顶回落至245.88万吨，焦炭刚需下滑。投机需求几无。焦煤方面，产地煤矿保持正常生产，预计暴雪影响时间有限；进口甘其毛都口岸蒙煤日通车保持高位；澳煤价格继续走弱，但国内煤降幅也较大，国内接货较为谨慎。需求端，下游因焦炭仍有下跌预期，对炼焦煤需求不佳，产地累库持续增加，线上竞拍流拍现象未有明显改善。总体来说，煤焦供增需弱格局持续，成材供需压力大，钢厂减产逐步兑现，对双焦09合约维持偏空观点，策略以反弹布空为主。

工业硅

周五，工业硅主力08合约日内小幅震荡，收盘价15140元/吨（以收盘价对比，-20元/吨；-0.13%）。现货参考价格15850元/吨（-0元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。但在价格已低于部分厂家生产成本的情况下，价格下方有一定支撑。近期由于电价上调、水电设备检修等影响，新疆部分硅厂有减产计划。

基本面方面：上周工业硅产量56790吨，环比-3020吨（-5.05%）；总库存220950吨，环比-8400吨（-3.66%），库存有所降低；行业成本新疆地区14833元/吨，四川地区16213元/吨；综合毛利新疆地区1321元/吨，四川地区36元/吨；短期行业生产利润变化不大。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，但近期价格持续降低至部分厂家成本线以下，参照去年丰水季云南电价，盘面15000仍处于成本区间下沿，因此短期下方进一步下行空间或相对有限。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，厂家继续降价交货意愿较弱。而在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下，贸易环节压力增强。以目前各地生产成本及交割升贴水来看，盘面继续深跌更多是情绪影响。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从4月份以后逐渐体现，但右侧逻辑需要时间走出。可左侧15000以下少量建立多单，等待驱动兑现。

玻璃

周五，玻璃主力09合约午盘大幅下跌，主力收盘价1807元/吨（-43元/吨）。现货沙河安全1816元/吨（+32元/吨），武汉长利2100元/吨（+60元/吨）。部分玻璃原片企业库存低位，原片企业顺势提涨价格意愿较高。华北沙河产销尚可，成交情绪维持向好；华东市场成交重心上行，出货良好；华中市场白玻、Low-E价格上调，场内拿货气氛良好；东北市场价格上涨幅度明显，情绪积极。

基本面上看，周度总库存延续去库趋势，最新数据显示，库存总量5030.9万重箱（环比-5.81%）。本周浮法玻璃各地区生产企业产销率普遍较高，平均达到130%，整体去库幅度明显扩大。华中地区库存环比-23.82%；华北地区库存环比-23.86%；华东地区库存环比-10.04%；华南地区库存环比-15.55%；东北地区库存环比-10.17%，西南地区库存环比-10.67%，西北地区库存环比-7.92%。本周无产线变动，预期下周一条产线点火，开工率上行，产量持稳。

国家统计局周二公布数据显示，一季度GDP增长超预期，经济运行开局良好其中1-3月份，全国房地产开发投资25974亿元，同比下降5.8%;其中，住宅投资19767亿元，下降4.1%，房屋竣工面积19422万平方米，增长14.7%，到位的钱被证明优先用于“保交楼”，竣工端数据较好，玻璃需求预期有强劲支撑。

策略：短期：房地产竣工数据表现亮眼，玻璃产销火爆，市场拿货气氛出现明显改善，连续7周去库，厂家库存压力得到缓解，现货持续提涨。需求表现乐观，而供应端则难以有效回升，整体呈上行趋势。上周五玻璃高位大幅回落，获利多单集中出逃，短期内中下游投机情绪减弱，目前不宜追高，建议待价格进一步回落后逢低做多。

有色金属

观点：基本面支撑不足，铜价承压运行

铜

上周铜价冲高回落，价格7万上方压力日增，重心连续回落至68500元/吨下方。往后看，宏观层面，市场对加息预期的定价尚不充分，海外衰退深度未达成一致，周内美联储两位主要官员依然偏鹰发声，扑灭降息预期，强调通胀韧性；另外海外衰退叙事背景并未淡去，只是时间节点上尚不是最艰难的时刻，制造业萎靡表现在持续，需求正在被高利率和信贷收缩下压。产业基本面来看，TC继续止跌回升，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，从现货市场来看，周内升水高位回落，持货商换月加升水的预期落空，下游难回归的背景下，升水被压制于50以下，back结构收敛，国内去库进一步放缓；海外端尚处在低库存阶段，但注销仓单降至低点，升水转贴水且程度扩大。4月旺季预期落空，现实端的供需情况边际趋松，升水难以回暖，铜价承压运行，预计区间66500-69500元/吨。

铝

宏观面国内经济向好提振但海外通胀高企，内外市场分化，整体仍有担忧。基本面上整体看国内电解铝供应端干扰较多，目前尚处于下游消费小旺季，国内铝社会库存维持去库状态但铝价大幅反弹现货市场成交转弱。短期来看，铝价重回19000元/吨一线后下游补库意愿下降，市场信心不足，后续若云南电解铝企业再度出现减产，则对铝价形成支撑。但就目前的供需来看，基本面暂未有强驱动，且临近五一假期不确定性增强。预计本周沪铝主力合约或运行于18,400-19,200元/吨。

锌

上周五国内宏观情绪回落，商品整体走弱，锌价同时受供给增加及宏观方面压力，再次跌至22000以下。基本面，矿端未见有宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费连续下调，炼厂利润被小幅压缩，不过总体利润仍较为可观，炼厂保持高开工率的积极性较高。冶炼端，欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行，炼厂利润好转，已有小部分前期关闭的产能宣布复产，不过考虑到盈利的可持续性，我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。根据SMM，国内3月精炼锌产量高达55.68万吨，为历史高点，步入4月，部分炼厂检修，产量环比会小幅回落，但同比应该仍会初于历史高位。需求端，从国内公布的2月数据看，基建保持高增速，在政策扶持下，地产端，尤其后端出现企稳迹象，国内总需求好转。从已公布的1-2月数据来看，海外经济、消费仍表现出不错的韧性，但高利率之下，下半年海外经济能否软着陆面临很大的不确定性。总的来看，当前供需双增，供给增加的确定性略大于需求端，国内外供给均有增量预期，而需求端国内外均面临一些不确定性，宏观预期存在反复，在宏观预期偏弱时，锌价表现为走弱，在宏观预期好转时，锌价表现出支撑。后续预计出现出现趋势性下行的概率不大，中段操作建议以择机逢高沽空，前低附近止盈为主。

化工品种

原油

上周五油价小幅走高，减产利好消退，周度油价环比下滑。供给方面，美国石油活跃钻机仍处于下滑通道，美国石油产量增幅有限。贝克休斯公布数据显示，截止4月21日的一周，美国在线钻探油井数量591座，比前周增加3座，比去年同期增加42座。需求方面，美国石油产品需求环比下滑，市场担忧经济衰退对需求的拖累，炼厂需求端有望在4月底企稳回升，开工率和投产量均有所上升。库存及月差方面，美国EIA商业原油去库，汽油库存上涨，显现需求疲软迹象，市场基本消化超额减产的突发利好，现实基本面较疲软，两油维持back结构，月差跟随盘面小幅回落。宏观方面，美国上周初请失业金人数温和增加，表明劳动力市场正在逐渐放缓。欧洲的通胀高企，强化欧美进一步加息的预期，美元走强对油价形成压力。中国一季度GDP同比增长4.5%，增强市场对原油需求复苏的信心。

策略：在缺乏实质性需求利好的背景下，油价上行动能不足，重新跌回前期震荡区间。5月初美联储加息之前，美元指数波动将影响油价。美国经济衰退拖累需求走弱，与中国需求复苏之间继续博弈，在减产大背景下，预计短期油价走势仍然震荡偏强，操作上，稳健者在600的卖权继续持有，激进者期货空单持有。

PTA

成本及供需均有边际弱化，短期PTA或高位偏弱震荡。现货方面，PTA下跌激发部分刚需，供应商买盘稳定，基差走强、价格窄幅回调。4月21日PTA现货价格收跌13至6346元/吨，现货均基差收涨至2305+60/2309+552。主港主流货源，4月交割05升水60附近、港口基差继续有所分化、现货一口价部分成交在6380。加工费方面，PX收1107.33美元/吨，PTA加工费至598.46元/吨。

装置方面，恒力大连石化计划5月中对4#250万吨PTA生产线进行年度检修，该装置原计划4月初检修。PTA整体负荷稳定78.43%，聚酯开工稳定在84.89%。截至4月20日，江浙地区化纤织造综合开工率为54.69%，较上周开工下降0.41%。金三银四已经进入尾声，国内订单陆续收尾阶段，外贸秋冬季面料打样小幅增加，常规款仍然相对冷清，差异化面料询货稍有增加。外贸秋冬季订单将在6-7月逐步下达，成本仍然处于高位，国内贸易商因利润压制接货意愿不强。下周临近五一假期，织造行业开工率将延续震荡下行走势。

库存方面，随着加工费修复，PTA装置负荷提升，供需去库幅度缩减，且PTA新装置近期投产出料，供应增量预期增强。

策略：芳烃调油逻辑潜在支撑，PX依旧偏紧，但欧美经济衰退预期存在，终端弱势拖累市场，产业负反馈存升温预期，供需趋弱，成本托举或弱化，预计短期PTA高位整理为主。

MEG

国产部分装置转产减产、进口低位，乙二醇供应端压力减轻，供需结构略有改善，短期市场偏强运行为主。现货方面，张家港市场现货4200附近开盘，盘中偏强整理，至下午收盘时，张家港现货价格在4190-4200区间商谈。4月21张家港乙二醇收盘价格上涨49至4187元/吨，华南市场收盘送到价格稳定在4500元/吨。基差方面，基差09-160至09-150区间运行。

置方面，广西华谊20万吨/年的装置于4月15日停车检修；华南一套35万吨/年的乙二醇装置计划本月底停车检修，预计停车2个月左右。4月21日国内乙二醇总开工54.49%（平稳)，一体化56.08%（平稳)，煤化工51.61%(平稳)。截至4月20日，华东主港地区MEG港口库存总量107.87万吨，较17日增加3.02万吨。近期港口发货节奏减缓，且码头卸货相对稳定整体库存有所增加。聚酯开工稳定在84.89%，截至4月20日，江浙地区化纤织造综合开工率为54.69%，较上周开工下降0.41%。金三银四已经进入尾声，国内订单陆续收尾阶段，外贸秋冬季面料打样小幅增加，常规款仍然相对冷清，差异化面料询货稍有增加。外贸秋冬季订单将在6-7月逐步下达，成本仍然处于高位，国内贸易商因利润压制接货意愿不强。下周临近五一假期，织造行业开工率将延续震荡下行走势。

综合来看，乙二醇工厂成本端压力较大，通过检修停车、转产、降负等措施减亏的意向明显，供应压力有减缓趋势。但聚酯终端需求并未有明显好转，成本传导困难，聚酯工厂减产意向增强，乙二醇供需结构难有明显好转，向上空间有限，关注装置检修动态。

策略：乙二醇成本支撑力度尚可，工厂长期亏损下有一定检修转产意向，供应压力减缓，但需求端已显疲弱，成本传导困难，预计乙二醇短期偏强，但反弹幅度受限，关注装置检修动态。

农产品

白糖

观点：新高后盘面更敏感，郑糖维持高位震荡

本周内外盘糖价进一步冲高。印度公布最新双周产量数据，同比下滑5.4%，且收榨进度快于同期，新增出口无望，泰国榨季收尾，同比增产幅度不及预期，全球白糖贸易流紧张格局依旧。巴西方面，新榨季已有糖厂零星开榨，但随着原油价格调涨及巴西国内税改之后，醇油比大幅回落至接近70%，糖厂制醇性价比提升，后期还要关注巴西天气及港口物流等情况。国内方面，广西糖厂基本收榨，云南糖厂收榨过半，本榨季产量预估进一步下调至900万吨，供需缺口扩大。配额外进口白糖利润依旧严重倒挂，进口受到抑制。一般来讲，即便减产，但是榨季尾段库存依旧充裕，但是白糖季产年销耐储存的特性下，卖方手握减产和进口利润倒挂两张王牌，报价坚挺。国内贸易和终端对高价抵触情绪强烈，但随着气温回升，消费旺季临近，双方博弈激烈。

北半球主产糖国减产，国际糖市供应短缺，国内消费转好，供需缺口扩大，而进口利润严重倒挂，糖厂惜售挺价，是目前支撑国内糖价的主要原因。但是在本周期货盘面再度强劲冲高之后，市场对于政策调控的担忧进一步加剧，多头资金表现出一定的敏感性，冲高之后减仓止盈的盘口特征较为明显。预计郑糖仍将维持高位盘整走势，操作上，前期多单做好跟踪止盈，不宜追多。若是搏政策抛储预期，可以尝试购入认沽期权。

鸡蛋

观点：周末现货大幅下跌，远月跳空或是机会

周末全国多数地区蛋价走弱，贸易环节风控情绪较强，终端贸易商接货意愿下降。多地雨水天气，影响消费者出门采购。这两天市场走货放慢，市场炒跌情绪渐起。不过各环节鸡蛋库存持续低位，五一节日支撑下，蛋价回调空间或有限。远月09合约盘面，上周初收了大阳线，调整开启调整，并没有继续上攻。因存栏数据整体仍然偏低，在需求正常的情况下，09盘面下探空间有限。当前可以尝试逢低试多，下方支撑在4150-4170附近。

玉米

观点：不利天气阻碍玉米流通，短期玉米或将止跌

周末玉米现货涨跌互现，期货休市，不过周五隔夜玉米继续回落。国外，受油价回落及多头资金撤离，上周美玉米大幅回落。国内，供给端，3月进口玉米到港219万吨低于去年，不过进口均价360美元/吨环比再创新低且目前一季度已将玉米进口配额使用完毕；随着天气转热，基层售粮加快，7个主产省售粮进度达90%，其中东北92%，华北96%，均较去年同期快5%，目前基层余粮所剩无几，持粮主体转移至贸易商和粮商，而当前市场关注点逐渐向玉米春播转移，且当前春玉米播种率已过一成，不过近期华北地区低温多雨不利于播种，同时小麦价格因供需宽松叠加新麦上市预期继续回落，华北饲用小麦替代继续上量压制玉米价格；需求端，加工利润偏低制约玉米下游需求，停机检修逐渐完毕淀粉加工开机率上升，且玉米加工量和淀粉产量均有增加；下游养殖利润仍处于深度亏损状态，饲企随用随采仅维持安全库存，不过下游加工企业与饲企库存均有下降。总的来说，国外美玉米价格再次回落；终端消费疲弱拖累国内玉米需求偏低，但受不利天气影响玉米流通受阻，加工企业和饲料企业库存继续下降，且小麦价格偏弱对玉米形成压制，上周玉米价格震荡下跌，不过本周临近五一，下游需求或将提升，预计玉米价格震荡运行，操作上谨慎追空。

豆粕

观点：供强需弱，豆粕维持偏空对待

周末豆粕现货走低，期货休市，不过周五隔夜豆粕走低。宏观，受美元走强及全球需求衰退前景影响，WTI原油周度走低。供给端，美豆春播开场取得良好进展，不过近期美国中西部地区迎来低温降雨不利于大豆播种推进，同时航运数据显示美国自1月以来再次进口巴西廉价大豆，CBOT大豆继续回落；巴西大豆随着收割提速预估出口增加，港口报价继续走低；阿根廷大豆已收获16.7%，不过地区单产存在异质性且产量偏低使布交所继续下调产量预估至2250万吨，较五年均值下降约一半。国内，海关通关速度恢复促使前期阻滞的进口大豆迅速到港，榨利恢复促使油厂开机率逐步提升，上周大豆压榨154万吨环比上升，供给缓解使得豆粕现货继续落价压制盘面，同时周末豆粕下游需求回落成交惨淡仅为2.3万吨，供增需减预计本周豆粕库存有所回升。总的来说，宏观整体利空，成本端不利天气恐将减缓美豆播种速度，巴西大豆出口巨大港口报价走低，阿根廷大豆产量再遭下调，国内豆粕供增需减，叠加成本端进口巴西大豆报价继续回落，国内豆粕仍有下降空间，操作上原有空单继续持有，新单谨慎追空。

油脂

观点：大豆到厂增加，油脂整体继续承压

上周油脂重心再度下移。具体来看：外围市场，美疲软的数据再度引发市场对经济衰退及原油需求的担忧，WTI原油承压失守80美元整数关口，拖累油脂等相关商品走势。产地，高频数据显示，4月马棕产量增加且出口回落，预计4月马棕库存回升；印尼2月棕榈油库存降至260万吨低位，不过有消息称印尼将重新调整DMO，后续出口或受影响；东南亚增产季到来与低库存相互博弈，BMD毛棕涨跌两难。大豆，巴西与美豆FOB报价差值跌至负值，大量廉价巴西大豆充斥出口市场压制全球豆系价格，美豆出口持续低迷；美豆初播进度尚可但近期降雨将减缓播种进度；不过北美春播集中炒作前CBOT整体仍承压。国内，通关问题解决，4月下旬大豆陆续到厂，此前停机的油厂纷纷开机，油厂整体压榨开机率回升；2023年1季度菜棕油进口同比增加。主力移仓加之五一小长假备货，豆油现货成交略增、棕榈油下游接货意愿较低成交清淡；豆油库存微增至65万吨，菜棕油库存高位，基差整体回落。总体而言，外围市场情绪不佳，产地无明显有利支撑，国内油脂供应料继续增加，但现货成交一般且整体看下游信心仍不足，油脂整体继续承压，中短期延续逢高短空操作。

生猪

观点:现货短时偏强，压力尚存谨防下跌

上周现货终于迎来起色，养殖端情绪较强，猪价小幅上涨。下跌后入库重新开始，二育积极性增强，官方表示目前产能基础稳固，后续猪价起落趋于平缓。现货下行空间有限但上行缺乏持续驱动，二育和入库托底明显，价格上行空间有限，谨防节后再度下行。近月跟随现货，后续合约预期压力消减后上行驱动逐步显现。远月可考虑低位跟随养殖利润修复做多或给出过热利润后做空。

（文章来源：美尔雅期货）